撰文：華爾街見聞

美國衍生性商品監管機構正式為"永續合約"開綠燈，將先前遊走於監管灰色地帶的高槓桿工具，引入傳統市場體系。

5月29日週五，美國商品期貨交易委員會（CFTC）宣布，批准以比特幣現貨價格為標的的永續合約上市交易，並表示將逐案審查其他資產掛鉤合約的申請。

此舉受到去中心化交易所Hyperliquid爆炸性成長的倒逼，這家總部位於新加坡的平台已在無監管環境下，累積龐大的用戶群和交易規模。

預測市場營運商Kalshi和加密貨幣交易所Coinbase隨即宣布，已獲CFTC批准，將"很快"在美國推出受監管的永續合約產品。

此次監管鬆口，將進一步推廣這類風險極高的高槓桿合約在美國市場的應用。通常永續合約允許交易者，以高達40倍的槓桿押注各類資產價格。

什麼是永續合約？

永續合約是一種無到期日的衍生品，交易者可用其對資產價格進行方向性押注，而無需實物交割。

此類型合約核心吸引力在於操作簡單、可大幅放大槓桿，從而博取更高收益。

去中心化交易所Hyperliquid允許用戶對加密貨幣、石油、傳統股票甚至非上市私人公司的價格進行押注，槓桿倍數最高可達40倍。

Moomoo US執行長Neil McDonald將其用戶群描述為"尋找劇烈波動的24小時加密交易社群"，他表示：

人們追求的是大幅波動行情。

根據CoinDesk Data的數據，自2023年上線以來，WTI和布蘭特原油合約佔Hyperliquid全部交易量的近一半。白銀期貨和納斯達克100指數期貨緊追在後。

這個結構表明，在近期市場劇烈波動期間，用戶對真實資產而非加密代幣的投機需求同樣強勁。

伊朗戰爭成為催化劑

Hyperliquid在加密圈以外鮮為人知，直到伊朗戰爭爆發，局勢驟變。

能源市場劇烈震盪，大批交易者急於在工作日交易時段結束後、以及週末期間對能源價格進行押注，Hyperliquid的石油掛鉤合約交易量隨之急劇飆升。

Piper Sandler資深研究分析師Patrick Moley指出：

伊朗戰爭爆發初期的週末交易，清楚揭示了傳統市場的結構性缺口。

這股熱潮令Hyperliquid獲利頗豐。該平台2025年營收約9.6億美元，包括創辦人Jeff Yan在內，員工總數卻不到十萬人。

Jeff Yan曾任職於高頻交易公司Hudson River Trading。

Hyperliquid的原生代幣HYPE在過去一年內累積漲幅接近70%，與去年10月暴跌後遲遲未能復甦的主流加密貨幣形成鮮​​明對比。

監管缺口與用戶規避

作為去中心化平台，Hyperliquid不符合主流的"了解你的客戶"（KYC）及反洗錢（AML）監管要求，在法規層面亦不允許美國境內用戶訪問其交易所。

然而，監管障礙並未真正阻斷使用者。

與離岸預測市場Polymarket等平台類似，大量美國用戶透過VPN等位置偽裝工具輕鬆繞過地理封鎖，照常參與交易。

Hyperliquid的高速成長已引發傳統交易所和監管機構的高度關注。

加密市場做市商Wincent高級總監Paul Howard表示，Hyperliquid"是對整個基礎設施體系最大的挑戰者之一"，並指出"那裡的投資者保護較少，這對某些人恰恰是吸引力所在"。

傳統巨頭加速入局

面對永續合約市場的崛起，傳統交易所正在加速「補課」。

上週，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）近期宣布，將與加密集團OKX合作，在歐洲和亞洲推出石油永續期貨合約。

ICE執行長Jeff Sprecher本月在產業會議上坦言：

這是對整個產業的一次警示。雖然這些離岸交易所大多是不受監管的境外實體，我們的客戶甚至無法在這些平台上交易……但所有人都在密切關注。

OKX首席行銷長Haider Rafique則表示：

對於合規負擔沉重的傳統機構而言，當一家小公司以遊擊方式闖出一片天地，說我們也要提供一個受監管的版本，這是合情合理的。

他同時警告稱：

如果Hyperliquid出現問題，影響將波及整個產業乃至華爾街。一旦出現劇烈波動或結算失敗，可能會在一瞬間造成數十億美元的損失，這是顯而易見的風險。

Hyperliquid：我們是"更優產品"

面對來自四面八方的競爭壓力，Hyperliquid並未示弱。

今年2月，該公司斥資2,900萬美元成立政策中心，聘請一批說客在華盛頓積極遊說，推進政策目標。

曾執掌巴克萊銀行的Bob Diamond現任Hyperliquid Strategies（投資HYPE代幣的上市公司）董事長。他反駁稱，傳統交易所的擔憂"毫無根據"，並表示：

永續合約對非專業投資人而言是更優越的產品，所以這些傳統場所當然要竭力保護自己的市場佔有率。

對於外界有關Hyperliquid可能遭受價格操縱的質疑，他則直接斥之為"無稽之談"。

Diamond透露，他對該公司及其盟友近期在華盛頓與監管機構和政界人士的會談進展感到樂觀。

創辦人Jeff Yan本月稍早亦在X平台發文，表示期待"努力推動美國用戶合法訪問Hyperliquid成為現實"。