撰文：Frank，MSX 麥通

最近一個月，如果把韓國股市和美股放在一起觀察，會發現一個頗為有趣的現象。

亞盤交易時段的 SK 海力士，越來越像當晚美股 AI 板塊的提前預告：如果它白天大漲，晚上輝達、美光和費城半導體指數往往跳空走高；假使它率先回調，美股科技股則大機率跟隨降溫。

尤其是在近期全球科技股劇烈波動的背景下，這種聯動顯得更加直觀。

最新的例子，就發生在今早美股盤後，美光（MU）發佈了大超預期的炸裂財報和指引，等到韓國市場開盤，海力士迅速接過這股儲存情緒，盤中一度上漲逾 10%。

當然，簡單地把這種現象概括成「海力士漲，美股就漲」，並不嚴謹，畢竟一個上萬億美元的股票，本身就不太可能決定數十萬億美元規模的美國資本市場。

只是當全球資金圍繞 AI 交易同一套預期時，也由此形成了一條越來越清晰的跨市場定價鏈條，而海力士，恰恰成為其中最敏感的「溫度計」。

那更值得討論的問題也因此浮出水面：為什麼是海力士？它怎麼會成為全球 AI 交易的「亞盤風向標」？隨著海力士正式推進赴美上市，華爾街又將如何重新給它定價？

一、白天海力士，晚上炒美股，是玄學麼？

從交易時間上看，處於亞盤時段的韓國市場，天然位於前一晚美股收盤與下一次美股開盤之間。

這意味著，當韓國市場開盤時，投資者已經掌握了前一晚美股的收盤表現，也會同步交易當天盤後新出現的財報消息和宏觀變化。

而等到韓國市場收盤，美國投資者又會結合亞洲半導體公司的表現，以及美股盤前交易和股指期貨，作為當天風險偏好的參考。

因此，理論上講，海力士與美股之間確實存在一條橫跨兩個交易時區的接力定價鏈條：美股前一晚率先給出基礎情緒，海力士在亞洲時段完成確認或修正，美股再在下一次開盤時吸收亞洲市場釋放的增量資訊。

為了驗證這種體感，MSX 麥通以韓國與美國市場共同交易日為樣本，對海力士與美國主要指數之間的同向率、相關性和條件命中率進行了回測。

首先，從最近一個月的漲跌方向來看，海力士與費城半導體指數的同向率達到 70%，即 20 個共同交易日中，有 14 個交易日方向一致。

相比之下，海力士與那斯達克綜合指數的同向率為 65%，與 QQQ 的同向率為 60%，與標普 500 ETF 的同向率為 55%。

這個結果首先說明，海力士並不是一個對所有美股資產同等有效的寬基信號，呈現出非常清晰的產業梯度，譬如與費城半導體指數的聯動最強，其次是科技股權重更高的那斯達克和 QQQ，最後才擴散到代表美國整體市場的標普 500。

這與海力士的產業屬性高度吻合。

資金首先通過海力士交易儲存與半導體景氣度，隨後這股風險偏好傳導至整個 AI 科技板塊，且只有當行情足夠強、影響範圍足夠廣時，才會進一步擴散到美股大盤。

換句話說，海力士更像一個半導體情緒前哨，而不是宏觀意義上的美股大盤預測器。

從最近三個月的日收益相關性來看，這種產業梯度同樣存在。其中海力士與費城半導體指數的相關係數為 0.363，與 QQQ 為 0.344，與那斯達克綜合指數為 0.313。

需要強調的一點是，這些數字不意味著海力士上漲 1%，費半就會機械上漲 0.363%，而是衡量兩組收益率在樣本期內同向變化的程度——數值越接近 1，說明二者越容易同步上漲或下跌；越接近 0，則說明線性關係越弱。

實事求是地講，0.3 至 0.4 僅屬於中等正相關，但考慮到日度金融市場中包含大量噪音，這已經是一個極高且極具價值的信號。

也正因如此，MSX 進一步對樣本進行數據清洗和篩選，發現了一種很明顯的「強波動觸發」特徵——當海力士單日上漲超過 1% 時，費城半導體指數當晚上漲的命中率達到 77.1%，即 35 個符合條件的樣本中，有 27 次錄得上漲，且平均收益達到 1.53%。

同樣條件下：

那斯達克綜合指數的上漲命中率為 68.6%，平均收益為 0.52%；
QQQ 的上漲命中率為 65.7%，平均收益為 0.63%；
標普 500 ETF 的上漲命中率為 62.9%，平均收益為 0.36%；

這組結果無疑比簡單的漲跌同向率更有解釋力。

畢竟當海力士只是小幅波動時，其中可能混雜韓國本土資金、匯率和指數權重調整等大量噪音，但當它單日上漲超過 1%，往往意味著市場正在集中交易一條更明確的產業資訊。

更有意思的是，這個信號並不完全對稱。在本次樣本中，海力士明顯上漲後，美股主要指數的上漲命中率大致落在 62.9% 至77.1%；而當海力士明顯下跌時，美股對應的下跌命中率大約只有 57.1% 至 64.3%。

也就是說，至少在當前樣本期內，海力士的上漲信號，暫時比下跌信號更加穩定。

這可能與樣本期本身處在 AI 儲存景氣上行階段有關，在一個資金傾向於尋找 AI 多頭機會的市場裡，海力士大漲更容易被理解為產業需求再次得到確認，類似美光財報今天這樣的直接催化。

而海力士下跌，則可能來自短期獲利回吐、韓國市場技術性調整或個股層面的資金波動，未必意味著全球 AI 基本面同步惡化。

第三組數據則進一步揭示了海力士信號發揮作用的具體時點。

如果把美股每日收益拆成兩部分：

開盤跳空：當日開盤價相對前一交易日收盤價的變化；
開盤後盤中收益：當日收盤價相對開盤價的變化；

會發現海力士與美股的相關性，幾乎都集中在開盤跳空階段。

具體來看，海力士日收益與費城半導體指數開盤跳空的相關係數達到 0.497，與 QQQ 為 0.483，與那斯達克綜合指數為 0.435，與標普 500 ETF 為 0.405。

還是如上文所述，接近 0.5 的相關係數，在充滿噪音的日度跨市場收益中，意味著海力士白天表現越強，費半和 QQQ 當晚越容易高開；海力士表現越弱，美股半導體與科技股也越容易低開。

然而，**等到美股真正開盤後，這種聯繫幾乎迅速消失。**海力士日收益與費半盤中收益的相關性只有 0.051，與 QQQ 為 0.055，與那斯達克綜合指數為 0.054，與標普 500 ETF為 0.081，基本接近於零。

這兩個階段的巨大反差，說明海力士在亞洲時段透露的資訊，主要被美國市場一次性吸收進開盤價，等到美股開盤以後，美國本土數據、新聞和盤中流動性開始接管定價，海力士的解釋力便迅速衰減。

綜合三組數據，可以得到一條相對完整的傳導鏈條：

**海力士率先確認儲存與半導體情緒，SOX 在美股開盤時最直接地承接，隨後影響擴散至 QQQ 和那斯達克，最後才可能傳導到標普 500。**其中，SOX 用來驗證信號的行業屬性，QQQ 和納指用來觀察它是否已經擴散到美股 AI 主線，標普 500 則充當寬基市場的對照。

從這個角度看，海力士和美股 AI 板塊之間的聯動，並不意味著前者單方面「帶動」後者，而更像是兩個市場在不同時間段，對同一組產業變數進行連續定價。

海力士因為率先開盤，獲得了時間上的領先；又因為身處 AI 儲存產業鏈的核心位置，獲得了比一般亞洲科技股更強的資訊濃度。

這也把問題引向了更關鍵的一層：為什麼能夠承擔這個角色的，是海力士？

二、為什麼偏偏是海力士？

海力士之所以能夠獲得這種市場地位，根本原因不只是韓國市場開盤更早，而是它事實上已成為 AI 基礎設施中很難繞開的「關鍵少數」。

眾所周知，過去幾年，市場討論 AI，最先想到的通常是 GPU。

輝達提供算力，雲端廠商建設資料中心，電力、網路、光通訊和液冷保障算力集群能夠穩定運行，在這套敘事裡，儲存雖然同樣重要，卻長期被視為相對傳統的週期性環節。

但**隨著模型規模、訓練數據和推理需求持續增長，AI 系統面對的問題已經不再只是「有沒有足夠多的 GPU」，**這使得儲存在 AI 中的角色被重新定義：

HBM 緊貼 GPU，負責高速傳送資料，決定昂貴的 AI 晶片能否充分釋放算力；
伺服器 DRAM 承擔運行記憶體，影響伺服器的並行處理能力和任務吞吐量；
NAND 負責長期保存模型、訓練資料和推論資料，承接 AI 帶來的資料總量增長；
企業級 SSD 位於資料中心儲存層，透過更高容量與更快讀取速度，加快資料進入運算系統；

說得更直白一些，GPU 決定「能不能算」，HBM 決定「算力能不能充分釋放」，DRAM 決定「能同時處理多少任務」，NAND 和企業級 SSD 則決定「海量數據存在哪裡、又能以多快的速度被調用」。

而海力士，則幾乎貫穿了這條 AI 儲存鏈路的每一層，實現了「大滿貫」。

在 HBM 領域，海力士仍然是全球最核心的供應商之一。截至 2026 年第一季度，海力士在全球 HBM 市場的份額約為 58%，三星和美光各約佔 21%，同時它也是英偉達 AI 加速器最重要的 HBM 供應商之一。

而 HBM 與傳統標準化儲存的最大區別就在於，它很難被客戶隨意替換。

與此同時，海力士又不只是一家 HBM 公司。早在 2020 年，它就官宣以約 90 億美元收購英特爾的 NAND 與 SSD 業務，並於 2021 年完成第一階段交割，在美國成立以企業級 SSD 和數據中心儲存為核心的 Solidigm；2025 年 3 月，雙方完成第二階段交割，英特爾剩餘 NAND 技術、智慧財產權和相關人員正式轉移，整筆持續數年的收購最終落地。

這筆交易不僅補齊了海力士在企業級儲存領域的關鍵能力，也使其由此擁有了兩條彼此關聯、又不完全相同的增長曲線：

一條是圍繞 HBM 和伺服器 DRAM，參與 AI 加速器與伺服器擴張；
另一條是圍繞 NAND 和企業級 SSD，承接訓練數據、模型權重、推理緩存與數據中心儲存需求；

說到底，當下的海力士，就像一支高純度的 AI 儲存資產，利潤、資本開支和市場預期都與儲存景氣度高度綁定。

這種業務集中度無疑最大化了它的股價彈性，於是海力士成為亞盤風向標的三項條件，在這裡形成閉環：

第一，它在時間上率先開盤，能夠先於美股消化亞洲時段的信息；
第二，它在產業上足夠核心，幾乎貫穿 HBM、DRAM、NAND 和企業級 SSD 四層儲存鏈條；
第三，它的業務純度和股價彈性足夠高，可以快速放大全球資金對 AI 儲存景氣度的判斷；

所以，當海力士發生明顯波動時，市場交易的不只是某一家韓國公司的漲跌，而是 AI 伺服器能否繼續放量、儲存供給是否仍然緊張，以及全球資金是否願意繼續為 AI 硬體支付更高估值。

但問題在於，海力士過去主要侷限於韓國市場的資本身份，並沒有完全跟上其全球產業地位的變化。

而最新推進的赴美上市，正試圖改變這一點。

三、赴美上市，改變的不只是交易場所

巧合的是，就在 6 月 24 日，海力士向美國證券交易委員會（SEC）公開提交 F-1 招股文件，正式推進納斯達克 ADR 上市，擬使用股票代碼「SKHY」。

根據目前披露的方案，海力士計劃發行最多 1779 萬股新普通股，潛在募資規模最高約為 294 億美元，並計劃最早於 7 月 10 日登陸納斯達克。

如果按當前指示性價格完成發行，這將成為全球資本市場歷史上規模最大的股票發行之一——超過 2014 年阿里巴巴和 2019 年沙特阿美約 256 億美元的發行規模，僅次於 SpaceX 在 6 月中旬創下的 857 億美元紀錄。

換句話說，假如沒有 SpaceX 在 6 月搶先刷新紀錄，海力士本身就有機會站上全球最大規模股票發行的位置。

需要說明的是，海力士此次赴美，並不是一家從未上市的公司進行傳統意義上的 IPO，而是一家已經在韓國上市的公司，通過 ADR 在美國進行二次上市並發行新股。

那理論上，換一個交易場所，並不會憑空創造新的收入與利潤，除了募集資金之外，業務本身似乎不會立刻發生變化。

但資本市場真正定價的，從來不只是當期利潤，赴美上市真正可能改變的，是它的投資者範圍、流動性、資本開支能力，以及市場賦予它的敘事框架。

最直接的變化，是海力士可能迎來一次從「韓國儲存週期股」到「全球 AI 基礎設施資產」的定位蛻變。

長期以來，包括海力士在內的不少韓國大型企業，都受到所謂「韓國折價」影響，複雜的集團治理結構、外匯風險、市場流動性和國際資金參與門檻，使得韓國公司即便擁有全球競爭力，也經常難以獲得與美國同行相同的估值。

當然客觀地講，其實不止韓國，而是相較於美股，所有其他市場都是如此，那進入美國資本市場後，海力士可能會被放進另一套座標系——它是英偉達 AI 供應鏈的關鍵公司，是 HBM 市場的龍頭，是 AI 數據中心不可或缺的基礎設施供應商，也擁有 Solidigm 和美國本土 AI 業務平台。

同一家公司，被放進不同的資本市場敘事中，投資者願意給予的估值倍數可能完全不同。

其次的變化，是美股掛牌將顯著降低投資者直接配置海力士的門檻。

部分美國機構此前受到交易規則限制，更傾向於購買美國市場掛牌證券，普通投資者也需要通過韓國市場或區域 ETF 間接持有海力士，那當它赴美上市後，增量資金參與度和交易流動性肯定都會大大改善。

**更重要的是，海力士將第一次與美光被放在同一個交易市場中直接比較，**這也可能對美光形成一定的資金分流，尤其對於只能配置有限數量 AI 儲存標的的基金而言，海力士上市無疑提供了一個新的選擇，還是 HBM 份額、供應鏈地位和產業稀缺性方面似乎更佔優的選擇。

當然，目前的 AI 牛市可以延長週期，卻無法徹底消滅週期，所以赴美上市後，華爾街最終把海力士當成誰，仍然取決於它能否回答幾個關鍵問題：

第一，海力士能否在 HBM4、HBM4E 等下一代產品中繼續保持領先，而不是隨著三星和美光追趕而快速丟失份額？
第二，HBM 帶來的高利潤率究竟是階段性供給紅利，還是能夠轉化成更長期的客戶黏性與盈利能力？
第三，Solidigm 和企業級 SSD 能否真正承接 AI 數據增長，成為 HBM 之外的第二條增長曲線？
第四，美國 AI 業務平台能否幫助海力士從晶片供應商進一步走向 AI 數據中心解決方案公司？
第五，294 億美元融資帶來的產能擴張，究竟會鞏固其市場地位，還是會加快整個儲存行業下一輪供需反轉？

這也是值得長線追蹤的變量。

寫在最後

回到最初的問題，亞盤時間的海力士上漲，是否真的意味著晚間的美股也會上漲？

答案可能沒有那麼絕對。

海力士並不能獨立決定美股的方向，它同樣會受到前一晚美股表現、全球宏觀環境和市場風險偏好的影響，很難把其中的相關性簡單歸結為單向因果。

但不可否認的是，海力士正成為一個越來越值得關注的跨市場信號——當全球資金圍繞同一套 AI 預期進行交易，它正在成為最早開盤、也最敏感的「溫度計」。

它之所以能夠承擔這個角色，邏輯也很清楚：當 AI 交易從單純追逐 GPU，進一步擴散到儲存、封裝、光通訊、電力和數據中心，能夠代表關鍵產業瓶頸的公司，也會獲得更強的價格影響力。

海力士恰好處在其中最核心的位置，是屈指可數的「關鍵少數」。

因此，海力士更像是一面鏡子。白天的韓國市場，率先映照出全球資金對 AI 需求、儲存供給和科技股風險偏好的判斷；到了晚上，美股再圍繞同一套變量，完成下一輪定價。

而這也讓市場不禁誕生新的期待，原先「龍困淺灘」的海力士，能否進一步擺脫傳統週期股的估值框架，成為華爾街眼中下一類真正意義上的 AI 基礎設施資產？

這也是海力士赴美上市之前，市場最值得等待的答案。

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