著者 | @0xBenniee
元のタイトル: 「オンチェーン アルファ ゲーム: マーケット メーカーによって指揮される一方的なゲーム?」
金利引き下げサイクルで流動性が依然として不十分な現在の市場環境において、Binance Alpha の強気相場は継続しており、無名のプロジェクトが短期間で静かに数倍の価値増加を達成することがよくあります。
この記事では、マーケットメーカーの観点から、初代Alpha + Perpのマーケットメイク戦略について説明し、mmの内なる独白を利用して「マーケットメーカーと踊る」ことを紹介します。
Binance Alphaは、いわば天然の流動性プールです。ローンチ初日から大きな注目を集め、小売資金を調達すると同時に、ネイティブのAlphaユーザーグループを取引に参加させることが可能になります。彼らは売却して報酬を得ることを選択するかもしれませんし、ポジションの保有継続や増加に楽観的になるかもしれません。すべての「Alphaワーカー」は、それぞれの視点から賭けに臨んでいます。
しかし、プロジェクト側とマーケットメーカーの視点に目を向けると、彼らの心境は実際にはもっと直接的です。「Alphaのローンチにチップコストの1～2%を支払い、さらにPerpの開設にも追加費用を費やした。これだけの「保護費」を支払った後では、後で市場を放棄する可能性は低い」。
これがその後の「アルファ・オンチェーン強気相場」につながりました。実際には、アルファ・スポット市場のみに依存して大規模な流通を実現することは困難です。マーケットメーカーとディーラーは、Perpを活用してOIを継続的に増加させ、より多くの個人投資家を引き付け、市場を「カジノ」に変えてギャンブラーを惹きつけ続ける必要があります。
今日のプロジェクトロジックは、もはや過去の「物語主導型」ではなく、資本主導型へと完全に変化しました。より多くのチップを持つ者がより強力な市場を形成できるのです。十分な数のギャンブラーが市場に参入する限り、マーケットメーカーは変動を生み出し続け、そこから利益を得ることができるのです。
まとめ
- Alpha は自然な注目を集め、初期のユーザー ベースを提供します。
- Perp は、ディーラー/マーケット メーカーが OI を高め、トラフィックを引き付けるための中核ツールです。
- マーケットメーカーにとって、上場初日の重要なロジックは次のとおりです。
アルファ → 蓄積 + ポジション構築;
Perp → ポンプアップ + 配布。
新しいコインの最初の発行を例に、マーケットメーカーがAlpha+Perpを通じてどのように利益を上げるかを見てみましょう。
Alphaは午前8時（UTC）、Perpは午前10時30分にオンラインとなり、マーケットメーカーはわずか2時間半で株式を回収することができます。この時間帯は、マーケットメーカーと個人投資家が株式をめぐって争う局面です。積極的なマーケットメーカーは、あえて株式を回収します。しかし、これらの株式が多数のフリーライダー（ただ乗り）個人投資家に買い占められてしまうと、その後のマーケットメーカーの市場への供給コストは増加します。優れたマーケットメーカーは、利益を最大化するためにコスト管理に努めます。
（市場の観点から見ると、アルファにおける主なマーケットメイクは主にアクティブなMMです。業界全体の推測によると、彼らの配分規模は通常数百万ドル単位であり、スポット側の流動性供給は比較的十分です。）
Perpの導入後、マーケットメーカーは建玉（OI）を増加させることでより多くの個人投資家を引きつけ、ゲームを「座れば座るほど盛り上がるギャンブルテーブル」へと変貌させるでしょう。Perpの中心的な役割は、単にヘッジツールを提供することではなく、市場の関心と取引参加を高めることです。
同時に、マーケットメーカーやプロジェクトオーナーは、関連するKOL（キング・オブ・リクルーター）と連携して、取引所に関する好ましいニュースや市場PRを宣伝することが多く、話題性を高め、より多くの注目を集めています。ロングポジションを取るかショートポジションを取るかに関わらず、これは市場の流動性向上に大きく貢献し、マーケットメーカーにとってより柔軟な運用余地と、より収益性の高い収益源となります。
チャートに示されているように、Perpがオンラインになった後、OIは急速に上昇し、高水準で安定しました。初期段階では、マーケットメーカーは通常、急激な価格上昇や暴落による株式売却を避けます。これは、時期尚早な価格暴落により、チップを同等またはそれ以下のコストで再分配することが不可能になり、結果として全体的な価格操作コストが増加するためです。マーケットメーカーの最大の目標は、可能な限り迅速に、可能な限り高い価格でチップを個人投資家に届け、円滑な分配を確保することです。
価格変動においては、資金調達レートが重要な指標となることがよくあります。資金調達レートの変化を観察することで、マーケットメーカーは市場センチメントが過熱しているかどうかを判断し、この情報に基づいて詳細な最適化を行うことができます。例えば、資金調達レートが異常に急上昇した場合、マーケットメーカーはスポット先物ヘッジや短期資金調達レートの裁定取引を利用して保有コストを削減し、全体的なリターンをさらに向上させることができます。
スポット市場は完全にマーケットメーカーの掌握下にある。マーケットメーカーが売りを出しない限り、資金調達金利市場を通じて、9月12日から9月15日の引き上げ局面では、OIは上昇を続け、資金調達金利は数倍に急騰した。
ピーク時: 0.3～0.4% / 4 時間 (年間換算で約 270%～360%)。
平均: 0.1～0.2% / 4 時間 (年間換算で約 90%～180%)。
これは、契約市場でヘッジショートポジションを確立し、スポット市場で受渡しを行うことで、マーケットメーカーが資金調達レートを継続的に獲得し、安定した裁定キャッシュフローを形成できることを意味します。これはコストを最適化するための重要な手段です。
9月16日、OIが高値を維持し、ロングポジションが大幅に過剰となったため、マーケットメーカーは大幅な売り注文を出し、ショートポジションが利益を生む一方でスポット利益を分配することを選択しました。
価格は0.058から0.035に下落し、約40％の下落となりました。
ディーラーのコスト範囲は 0.015～0.02 で、平均配達価格は 0.045～0.05 程度です。
1回の取引あたりの利益率は約+150%～200%です。
（理想的には、オンチェーン流動性プールからの収入は全体の計算に含まれません。また、マーケットメーカーごとに具体的な戦略も大きく異なります。）
荘族の踊りのいくつかの重要なポイント
1. 初期段階では、市場のコントロールが強かったり、コミュニティのFUDが高かったりするプロジェクトは、より注目に値することが多いです。しかし、グランドスラムプロジェクトはチップ構造が複雑なため、推測が難しくなるため、ユーザーは慎重に参加する必要があります。
2. 初日にアルファとパープが同時に開始された場合、通常は十分な流動性とより劇的な価格変動を意味します。
3. ユーザーは、上昇と下降の各波におけるマーケットメーカーの利益を推定することができ、これはマーケットメーカーの取引ロジックを理解するのに役立ちます。
4. Alphaがオープンしたら、Pancake V3の価格設定に注目してください。オープン価格が高すぎる場合は、より適切な価格とリズムになるまで待つ方が安全かもしれません。
結論
BinanceのAlpha+Perpローンチモデルは、現在のIPO市場を再構築しつつあります。表面的には、これは物語主導のIPO強気相場のように見えますが、実際にはマーケットメーカーによって仕組まれた構造化されたゲームのようなものです。Alphaはチップの蓄積と初期トラフィックをもたらし、Perpは流動性とボラティリティを増幅させ、OIと資金調達率はマーケットメーカーが市場を操作するための重要なツールとなります。個人投資家として、私たちは短期的な機会を捉えることができるかもしれませんが、根底にあるロジックを理解することがより重要です。市場の軌道の大きさは、その背後にある説得力のある物語ではなく、資金調達の深さとタイミングの正確さに左右されるのです。
