Uniswapは、手数料のオン/オフスイッチとバーンメカニズムを有効にするという画期的な提案を発表しましたが、競合他社はそれを「戦略的な間違い」と呼んでいます。

著者: ナンシー、PANews

市場の期待が何度か裏切られた後、Uniswap はようやく手数料スイッチの導入により大きな前向きな展開を見せました。

11月11日、Uniswap LabsとUniswap Foundationは共同で「UNInitiation Proposal」と呼ばれるガバナンス提案を発表しました。この提案は、プロトコル手数料の切り替えを正式に有効化し、UNIバーンメカニズムを開始することを計画しています。この発表はコミュニティから熱烈な反響を呼び、UNIの価格は即座に上昇しました。

この提案には手数料の切り替えとトークンのバーンメカニズムが含まれており、可決には22日かかる可能性があります。

Uniswapのトークン価値獲得能力は、コミュニティから長らく批判されてきました。Uniswapはこれまでに約4兆ドルの取引を処理してきましたが、既に手数料徴収を実装しているAave、Hyperliquid、Jupiter、Curve、Raydiumなどのプロトコルと比較すると、過去数年間に複数回提出された関連提案は、規制リスク、クジラであるa16zからの反対、そして投票の否決により遅延しています。その結果、UNIの価値向上手段は限定的であり、ガバナンスの決定に大きく依存しており、価格パフォーマンスは比較的低調です。

米国の規制環境が明確になるにつれ、DeFi業界はコンプライアンスの転換点を迎えています。8月、Uniswap財団はDUNA DAOフレームワークの導入を提案し、これはプロトコル手数料の導入への道を開くものと解釈されました。そして11月11日、UNIFicationガバナンス提案が正式に提出されました。この提案は、プロトコル手数料の導入とUniswapエコシステム全体のインセンティブメカニズムの統一を目指しており、これによりUniswapプロトコルがトークン化された価値のデフォルトDEXとなることを目指しています。これまでの提案とは異なり、この提案はUniswapチームによって直接開始されました。

この提案は、多角的なアプローチを通じてUNIの価値獲得能力を強化することを目的としています。計画によると、UNIガバナンスは手数料スイッチの有効化に投票を行い、取引手数料の一部がUNIの自動バーンメカニズムに投入されます。手数料の有効化は段階的に行われ、まずv2およびv3プールから開始し、続いてL2、その他のL1プール、v4、そしてUniswapXへと続きます。同時に、UniswapはUnichainの注文手数料を統合します。このチェーンは9か月前のローンチ以来、年間約750万ドルの手数料を生み出しており、この提案ではこれらの手数料すべてをUNIバーンメカニズムに投入する予定です。さらに、財団の資金庫にある1億UNIトークンも直接バーンされ、トークンの価値をさらに高めます。

収益源を拡大するため、本提案ではPFDAと呼ばれる革新的なオークションメカニズムを導入します。このメカニズムはプロトコル手数料免除の権利をオークションにかけ、MEV収益とプロトコル手数料をUNIバーンと追加のLP報酬に変換することで、流動性プロバイダーのリターンを最適化し、プロトコルの長期的な価値を高めます。Uniswap v4は、Aggregator Hooksを通じてオンチェーンアグリゲーターにアップグレードされ、他のプロトコルからの流動性を統合し、トークンバーンロジックを実行することで、プロトコルの収益範囲をさらに拡大します。同時に、本提案では、Uniswap Labsがフロントエンドインターフェース、ウォレット、APIを通じて手数料を得ることを明示的に禁止しています。Uniswap LabsのEthereumフロントエンドは、すでに1億7,900万ドル以上の収益を上げています。

組織構造と予算配分に関しては、UNInformation提案の承認後、Uniswap Labsはプロトコルの開発と成長に注力し、財団チームはLabsに移管され、エコシステムサポート、ガバナンス、開発者リレーションなどの責任を担うことになります。財団の取締役会は、ヘイデン・アダムス、カリル・カプオッツォ、デビン・ウォルシュ、ハート・ランバー、ケン・ンを含む5名に増員されます。また、提案では、プロトコル開発とエコシステム構築のために、2026年1月1日から四半期ごとに支給される年間2,000万UNIの成長予算を設定することも推奨されています。

Uiswapの創設者ヘイデン・アダムス氏によると、ガバナンスプロセスは約22日間かかる見込みで、これには7日間の協議期間、5日間のスナップショット投票期間、そして10日間のオンチェーン投票および実行フェーズが含まれます。実際の発効日は、実際の手配状況に応じて若干遅れる可能性があります。

LPの収益が減少すると流動性の流出を引き起こす可能性があり、競合他社はこれを「戦略的な誤算」と呼んでいる。

UNInitiation 提案は、UNI が純粋なガバナンストークンから収益を生み出すインフラストラクチャへと根本的に移行していることを示しています。

MegaETH LabsメンバーのBREADによる分析によると、この提案はUniswapの手数料体系を、LPへの支払い手数料0.3%から、LPへの支払い手数料0.25%とUNI買い戻し手数料0.05%に変更する。Uniswapの年間手数料約28億ドルを考慮すると、30日間で約3,800万ドルのUNI買い戻しが発生する可能性がある。この金額はPUMPの3,500万ドルを上回っているものの、HYPEの9,500万ドルを下回っている。CryptoQuantのCEOであるKi Young Ju氏は、この提案が発効すればUNI価格が急騰する可能性があると指摘している。年初からのUniswap v2とv3の取引量1兆ドルに基づくと、年間のバーン額は約5億ドルと推定される。

UNIの価値成長に対する市場の期待が強まるにつれ、CoinGeckoのデータによると、UNIは過去24時間で38.9%上昇し、最高9.9ドルに達した。

しかし、この新たな提案は、短期的には流動性提供者（LP）のリターンを減少させ、流動性流出につながる可能性もあると見られています。この提案では、LP全体のリターンを向上させるための複数の報酬メカニズムと長期的な最適化戦略が導入されていますが、競争圧力は依然として大きいままです。

Arcaのアナリスト、Topher氏は次のように指摘しています。「人々が気づいていないのは、これがAerodromeにとっては良いニュースだが、Uniswapにとっては悪いニュースだということです。水曜日のAeroの発表はEVMエコシステム全体に波及すると予測する人もいます。もしこれが事実なら、Uniswapはこのニュースで注目を集めようとしたため（そして裏目に出たため）、混乱を招いた可能性があります。AeroはPlasmaChain上でUniswapをリードしています（取引量は約2:1）。これは、LPが投資した流動性1ドルあたりどれだけのリターンを得られるかだけを気にしているからです。Aeroはこの点で優れています。Uniswapがプロトコル手数料を導入すれば、LPの実際のリターンは低下するか、Uniswapの取引手数料が上昇する可能性があり、これはジレンマとなるでしょう。」

Berachain最大のDEXであるAerodromeの共同創設者であるAlexander氏は、Uniswapが手数料スイッチングを可能にしたことは大きなミスだったと公に述べた。「Dromos Labsにとって最も重要な日の前日に、最大のライバルがこのような大きな失策を犯すとは予想していませんでした…これは最悪のタイミングでの大きな戦略的ミスです。」BerachainのDeFi責任者であるCap'n Jack Bearow氏は、Aerodromeが水曜日にクロスチェーン展開を発表する可能性があり、手数料スイッチングを可能にすることでLPの収益性を低減できるUniswapの能力は、Aerodromeの競争力を高めるだろうとコメントした。

この提案は期待を上回り、DeFiによる価値獲得の前例となったと言われている。

しかし、UNIFICation提案が発表された後、市場は概ねそれが期待を上回り、UniswapとDeFiセクター全体に対する市場の信頼と期待が大幅に高まったと信じるようになりました。

DeFi研究者のCM氏は、UNIFication提案は市場の期待をはるかに上回り、トークン価値獲得を強化するための複数の措置を通じてUNIのエンパワーメントを支援するという強いコミットメントを示していると指摘しました。CM氏は、この提案は配当分配モデルではなく、買い戻しとバーンメカニズムを通じて実行される可能性が高いと考えています。現在、コンプライアンス上の障害はクリアされており、提案が可決される可能性は高いです。しかし、CM氏はUniswapのエコシステム予算が比較的高いことにも注意を促しました。

一方、市場は、この提案がDeFiエコシステム全体の価値獲得において模範的な意義を持つと考えている。暗号資産KOLの@Michael_Liu93によると、この提案は、総供給量の約10%に相当する1億UNIトークンを遡及的にバーンし、これまでバーンされていなかった部分を補うだけでなく、各取引手数料の1/6を買い戻しとバーンに割り当てたという。過去30日間の取引手数料収入は約2億3000万ドル、年換算で約27億6000万ドルで、年間約4億6000万ドルの買い戻しとバーン規模に相当し、年間デフレ率は総トークン供給量の5%未満である。この推計に基づくと、UNIの現在の時価総額は約95億ドルで、PER21倍、PSR3.5倍に相当し、暗号資産の中では比較的過小評価されている。比較すると、Hyperliquid FDVは421億ドル、年間売上高は12億9,000万ドル、年間自社株買い額は11億5,000万ドル、PERは37倍、P/Sレシオは33倍です。Pump FDVは年間売上高が約5億5,000万ドルから7億3,000万ドル（100%自社株買い）、PERは6倍から8倍です。これらの事業は米国株式市場では3倍から5倍のプレミアムで評価されているかもしれませんが、暗号資産市場では過小評価されている資産となっています。

暗号資産アナリストのHaotian氏によると、待望のUNIfinityコミュニティ提案はついに主役が変わったという。Uniswap LabsとUniswap Foundationが共同で開始した今回は、もはや漠然とした「狼少年」ゲームではなく、UNIの価値獲得という目標を事実上認めている。現在の提案に基づくと、控えめな見積もりでも年間数億ドル規模の継続的な買い戻しが示唆されており、将来の持続可能な成長に十分な余地が確保されている。現在、優良DeFiプロジェクトは、実際の収益を用いてトークン買い戻しを推進し、それが単なる空約束ではないことを証明している。主要DEXであるUniswapがこれまで公式発表を控えてきたのは興味深い。これは、オンチェーンプロトコル全体のベンチマークとなる可能性がある。「プロトコルの収益はトークンを支えなければならない」というものだ。これはまた、いわゆるガバナンス権とコミュニティの信頼に依拠しているプロジェクトにも、自らの実力を証明するよう迫ることになる。アルトコインはついに、「自己証明」、「自己製造」、「自己拡大」の価値の道を歩み始めました。

さらに、UNIFICation提案は、セキュリティとエコシステムの健全性にも役割を果たすと考えられています。データアナリストのjpn memelord氏によると、Uniswapが手数料スイッチを可能にする主な利点は、手数料ゼロのプロトコルに依存している不正な流動性プール（ハニーポットや自動ラグなど）を一夜にして排除できることです。概算では、UniswapのBaseにおける取引量の約半分がこのカテゴリーに該当すると推定されます。公式のフィルタリングされていないデータによると、2025年のUniswapのBaseにおける取引量は2,080.7億ドルでしたが、いくつかのフィルターを追加すると、不正ではない取引量はわずか773.8億ドルになります。