現代社会における最も基本的かつ暗黙的な組織・調整メカニズムは、お金そのものではなく、債務と債権者の関係の継続的な拡大です。
それが国家であれ、コミュニティであれ、組織であれ、個人であれ、本質的には同じ繰り返しの行動、つまり未来を現在と交換する行動を行っています。
私たちが当然のことと思っている経済成長と消費ブームは、富が突然現れたからではなく、未来は事前に配分できるという高度に制度化されたコンセンサスから生まれたものです。負債はまさに、このコンセンサスを実現するための技術的な手段なのです。
この観点から世界を理解すると、より根本的な核心問題が明らかになります。それは、誰がより優れた未来を提示する能力を持ち、誰が未来を定義する力を持っているかということです。
この意味で、貨幣の創造と収縮は、債務世界の単なる表現に過ぎません。金融の魔法は、実際にはただ一つ、つまり資源の異時点間の交換に過ぎません。
I. 債務の観点から見た金と米ドルの理解
債務を世界の仕組みの中心に据えれば、金とドルの役割はすぐに明らかになります。ドルは通貨ではなく、債務調整と価格設定のためのツールなのです。
米国の債務は、単に米国自身の負債ではない。世界のバランスシートにおけるドルシステムは、米国が将来の約束を輸出し、世界が現在の債務を吸収する能力を提供していることを象徴している。双方はドルを契約として利用することで、人類史上最大の異時点間取引を成立させている。
金の独自性は、いかなる負債にも裏付けられていない唯一の金融資産である点にあります。誰からの保証や約束も必要とせず、究極の決済手段です。バランスシート上では、金はカウンターパーティを持たない唯一の資産です。
このため、債務制度がうまく機能しているときには、金は非効率で、利益を生まず、潜在能力に欠けているように思われることが多い。しかし、人々が将来、金がうまく償還されるかどうか疑問を持ち始めたときにのみ、その価値は再評価されるのである。
地政学的リスクに対する安全資産として金を重視する人もいる。しかし、バランスシートを用いて分析を続けると、この主張は不完全になる。地政学は富を直接破壊するわけではない。真に損なうのは、債務関係の安定性なのだ。
第二に、リスク回避とは健全なバランスシートを見つけることです。
上記の論理を理解すると、世界を常に拡大し続けるバランスシートとして捉えれば、ヘッジとは単一の、永遠に安全な資産を見つけることではなく、様々な段階における健全で持続可能なバランスシート構造を特定することであることが明らかになります。根本的なリスクはボラティリティではなく、負債構造の不均衡です。
そこで、最近の市場動向を観察すると、米ドルの下落と円の大幅な変動には何が起きているのか？それは、スイスなど比較的健全なバランスシートを持つ国の法定通貨の急激な上昇である。
さらに視点を広げると、銀価格、そして他のコモディティ価格全般の上昇の理由は何なのでしょうか？より広いマクロ的な視点から見ると、現在、債務と債権者の関係に影響を与える根本的な変数はAIだけです。
AIは単なる産業ではありません。私の見解では、その本質はバランスシートを再構築する能力にあります。一方で、AIは人的効率化コストを飛躍的に削減し、ソフトウェアを安価にし、労働力を代替し、情報処理コストをほぼゼロにまで押し上げます。他方で、AIは現実世界に前例のないほど硬直した資本需要を生み出し、コンピューティング能力、電力、土地、エネルギー、鉱物資源が現実世界における最も強力な制約要因となります。
これら二つの力は、世界のバランスシートに同時に影響を及ぼしています。効率性は低下する一方で、資本は増加しています。これは根本的に、現在進行中の債務システム再編と関連しています。
言い換えれば、デジタル化、論理化、自動化できる作業はすべてコストゼロだ。かつては高価な知的財産だったソフトウェア、コピーライティング、デザイン、そして基本的なコードは、水道水のように安価になりつつある。あらゆるものに価格があり、トークンの生成には、コンピューティングチップの燃焼、電力消費、そして銅線の伝送が必要となる。AIの知能が高まるほど、物理世界への要求は貪欲になる。
数十年にわたり、世界経済の成長は金融工学、すなわち信用拡大、レバレッジのロールオーバー、そして期待操作に大きく依存してきました。将来は継続的に割り引かれ、債務は軽微で管理可能なものに見えてきました。しかし、成長が計算能力、電力、資源、生産能力といった無形変数に再び結びつくと、債務はもはや単なる数字のゲームではなくなります。この観点から、銀やコモディティを見ると、市場が価格付けしているのは、本質的に将来の生産能力制約を織り込んだ事前価格付けなのです。
したがって、成長が物理的な制約によって固定されている場合、負債の魔法は機能しません。いくら通貨を注入しても、送電網を構築するのに十分な銅とパネルを製造するのに十分な銀がなければ、AIの計算能力は動作しないからです。
III. 米ドルの終焉は到来したのか？
金も例外ではなく、永続的なものは何もありません。債務世界の仕組みを理解するには、理想的とは言えない結論を受け入れる必要があります。金もまた、永続的な解決策ではないのです。現在の価格上昇は、単に取引相手がいない資産の希少性を反映しているに過ぎません。しかし、金はキャッシュフローを生み出したり、生産性を向上させたり、実質的な資本形成を代替したりすることはできません。バランスシートの観点から見ると、金は実質的にリスクを一時的に凍結するものです。
米ドルの話に戻りますが、市場が常に悲観的であるにもかかわらず、なぜ米ドルは依然として価格決定に使われているのでしょうか？それは、担保、決済、ヘッジのために、世界で最も厚い資産プールが必要だからです。米国債を保有するのは、米国への信頼だけでなく、世界の金融システムに認められ、いつでも資金調達の担保として利用できる資産が必要だからです。
米ドルの強さは、その金融的な正しさではなく、かけがえのないネットワーク効果にあります。現在、米ドルは人類文明において、数十兆ドル規模の債務の拡大を支えることができる唯一の手段です。
過去数十年にわたり、ドルシステムの中核的な機能は、将来を現在に割り引くことにあった。米国が債券を発行し、世界がそれを支払う。米国が消費し、世界が供給する。本質的には、これは時間価値の世界的な再分配である。
しかし、米国の財政路線が継続的なバランスシートの拡大と債務の借り換えにますます依存するようになると、ドルの信頼性は微妙に変化するだろう。ドルは依然として最良の選択肢ではあるが、もはや無料の選択肢ではなく、機会費用は大幅に上昇するだろう。
しかし、致命的な欠陥はこれらの要因にあるのではない。むしろ、成長が電力、計算能力、資源、そして生産能力への依存度を増すにつれ、期待、レバレッジ、そして割引率を用いて未来を人為的に現在に移転するという金融システムの最も巧妙な手法が、物理世界の厳しい制約に晒されるようになるということである。
いわゆるグリーンランド問題、関税、そして製造業の復活は、すべて本質的にこの厳しい制約を巡る駆け引きである。言い換えれば、米国はまずAIインフラの再構築を完了させ、ドルを世界最強のコンピューティング能力と最も効率的な生産性を購入するための唯一の手段とする必要がある。これは、ドルがかつての栄光を取り戻すための必須条件である。
そうでなければ、物理的な制約とAIによる世界的な分業の再定義を背景に、ドルシステムは徐々に未来を割り引く能力を失い、終末の時代へと向かっていくだろう。ドルに取って代わる、実質的な生産性と技術優位性をより適切に反映する通貨のアンカーが現れるまで、緩やかではあるが不可逆的な相対的衰退が続くだろう。
