なぜ2025年は「上場と販売」の年とされているのでしょうか？トップクラスのプロジェクトの事業計画には「技術サービスによる収益」という項目が一切なく、トークン販売が唯一のビジネスモデルとなっているからです。
トークン = 製品 = 唯一の収益の場合、この業界は価値を創造する BUIDL ではなく、椅子取りゲームになる運命にあります。
2023年から2025年は、暗号資産業界の歴史における構造変革の重要な時期となり、プロトコルの有用性と資産価値の根本的な分離を示すことになるだろう。伝統的な「福建のビジネスマン」でさえ、これは非常に困難な状況となるだろう。(Jia lat)
はじめに：ウクライナの遺跡と福建省の算盤
ビジネスの世界では、福建省の商人は鋭い商才で知られています。価格差があれば商売になり、混乱があれば裁定取引が行われます。ウクライナ戦争の最中でさえ、福建省の人々はリスクを冒して富を築く機会を模索していました。
福建省の商人（民商）は、ゴールドラッシュの時代に富を得るための最も確実な方法は投機的な金採掘ではなく、投機家に必要な生産ツール（シャベル）と物流支援を提供することであるという原則をよく理解していました。
暗号経済の文脈において、「シャベルの販売」は理論的にはブロックチェーンインフラ（L1、L2、クロスチェーンブリッジ）の提供に相当し、その収益はガス料金とトランザクションスループット（「通行料」）から得られるはずです。しかし、2023年から2025年にかけて、EIP-4844などの技術のアップグレードとL2/L3インフラの供給過剰により、「シャベルの販売」を独立した収入源として商業的に実現可能という見方は崩れ始めました。
その結果、業界は歪んだ「グローバル・アービトラージ」モデルへと移行しました。プロジェクトチームはもはやユーザーへのインフラサービスの販売に注力せず、インフラ自体の金融権利（トークン）を中核商品として個人投資家に販売し始めました。こうして「シャベル」はユーザー誘致／マーケティングのためのツールとなり、過大評価されたトークンの発行を正当化することだけが目的となりました。
本稿では、この変化のメカニズム、特に「低流動性、高FDV」現象、略奪的なマーケットメイク構造、エアドロップの産業化を詳細に分析し、2023～2025年のインフラサイクルにおける主要な商業的成果は技術的な実用性ではなく、ベンチャーキャピタルの小売流動性への体系的な退出であると結論付けます。
第1章 福建商人の原型：商業実用主義とグローバル裁定ネットワーク
1.1 二次市場の知恵：カリフォルニアから世界へ
「ゴールドラッシュの時にシャベルを売る」という格言は、一般的に1849年のカリフォルニア・ゴールドラッシュに由来するとされています。当時、サミュエル・ブラナンのような商人は、河床で砂金を採って富を築いたのではなく、鉱夫に必要な道具のサプライチェーンを独占することで富を築きました。中国のビジネス環境、特に福建省の商人にとって、この哲学は単純な需要と供給の枠を超え、「グローバル・アービトラージ」という複雑なシステムへと発展しました。
福建省は、耕作地が限られ、海に面した山岳地帯であるため、歴史的に商人階級は沿岸地域への依存を余儀なくされました。この地理的環境が、主に2つの中核となる信条からなる独特の商業DNAを育みました。
I. リスク移転：金鉱探鉱者は「金が見つからない」というリスクを全面的に負う一方、商人は道具を売却することで事前に利益を確保します。探鉱者が成功するかどうかに関わらず、シャベルの価値は取引の瞬間に実現されます。
II. ネットワーク型裁定取引：氏族や血縁関係に基づく緊密なネットワークを利用して、管轄区域や経済発展レベルの異なる市場間で資本や財を移動させることを指します。例えば、生産コストが低い中国沿岸部から商品を調達し、アフリカや南米のより収益性の高い市場に販売することで、情報の非対称性と規制の抜け穴から利益を得るといったことが挙げられます。
リスクを恐れず、「努力して初めて勝てる」と信じ、ルールを使った裁定取引に長けた福建省の商人の精神は、規制がまだ不完全な、国境のない仮想通貨のデジタル海に現代において完璧に反映されている。
1.2 暗号通貨の世界における並列マッピング：ガスからガバナンスまで
暗号資産業界の初期（2017～2021年）においては、「シャベルセラー」の比喩は概ね正確でした。取引所（BinanceやCoinbaseなど）、マイニング機器メーカー（Bitmainなど）、そしてイーサリアムマイナーは、個人投資家の投機的な熱狂に応えることで巨額のキャッシュフローを蓄積しました。彼らは、すべての取引から手数料（ガス料金または取引手数料）を徴収するという、マーチャントモデルを厳格に遵守していました。
しかし、2023年から2025年のサイクルに入ると、市場は根本的な乖離を経験しました。
「金鉱掘り」の貧困化：ブロックチェーン上でやりとりする個人投資家は資金不足に陥り、より賢くなってきており、法外な料金を喜んで支払わなくなっている。
「シャベルベンダー」のインフレ：インフラプロジェクトは指数関数的に増加しています。レイヤー2、レイヤー3、モジュール型ブロックチェーン、クロスチェーンブリッジといった「シャベル」の供給は、「ゴールドマイニング」（実際の取引）の需要をはるかに上回っています。
コアサービス（ブロックスペース）の利益率の圧縮に直面して、インフラプロジェクトは福建商人の「異時点間裁定」戦略を模倣し始めましたが、金融工学でそれを変換しました。つまり、こちら側の商品を向こう側の通貨と交換する代わりに、こちら側の「期待」（物語）を向こう側の「流動性」（米ドル/ステーブルコイン）と交換します。
暗号通貨のベンチャーキャピタルとマーケットメーカーは、福建商人の裁定取引の概念を産業化しました。
規制アービトラージ: 財団はケイマン諸島またはパナマに登録され、開発チームはシリコンバレーまたはヨーロッパにあり、マーケティングターゲットはアジアと東ヨーロッパの個人投資家です。
流動性アービトラージ: プライマリー市場で非常に低い評価額 (シードラウンド) で株式を取得し、マーケットメーカーを通じてセカンダリー市場で非常に高い評価額 (高 FDV) で株式を売り飛ばす。
情報裁定取引: 「コミュニティガバナンス」の公的な説明と「インサイダーロック解除」の非公開の条件との間の大きな情報格差から利益を得る。
第2章 ビジネスモデルの急激な変化：インフラは「赤字の原動力」となる
2.1 契約収入の崩壊と技術的パラドックス
2025年までに、レイヤー2スケーリングソリューションにおける従来の「シャベル販売」型収益モデルは存亡の危機に直面しました。イーサリアムのスケーリングロードマップ、特にEIP-4844（プロトダンクシャーディング）の実装における技術的成功により、「Blob」データストレージ空間が導入され、レイヤー2からレイヤー1へのデータ送信コストが大幅に削減されました。
技術的な観点から見ると、これは大きな勝利であり、ユーザーの取引コストは90%以上削減されます。しかし、ビジネス的な観点から見ると、L2の利益率を著しく低下させます。以前は、L2は高価なイーサリアムブロックスペースを転売することで大きな利益を得ることができました。しかし、データコストがゼロに近づいている今、L2は「底辺への競争」を強いられています。
1kxとToken Terminalの報告によると、2025年上半期の平均日次取引量は2021年と比較して2.7倍に増加したものの、ブロックチェーンネットワークのガス料金収入は86%減少しました。これは、「シャベル」の価格があまりにも低迷し、シャベル製造工場の評価額を支えきれなくなったこと、そしてマイナーが初期費用を負担できなくなったことを意味します。
2.2 ZkSync時代：所得幻想の崩壊
ZkSync Eraは、収益の本質を如実に表す例です。2024年6月のトークン生成イベント（TGE）以前、ZkSyncネットワークは膨大なソーター収益を生み出し、ピーク時には1日あたり74万ドルを超えました。表面上は、繁盛している「シャベルショップ」のようでした。
しかし、これは実際には「エアドロップへの期待」によって引き起こされた偽りのブームです。ユーザーはネットワーク（マイニングユーティリティ）を利用するためではなく、当たる可能性のある宝くじ（エアドロップ）を購入するためにガス料金を支払っているのです。
周知のとおり、2024 年 6 月にエアドロップが行われた後、ZkSync の 1 日の収益は即座に約 6,800 ドルに急落し、99% 減少しました。
実店舗がクーポンの提供をやめた後に顧客数が急激に減少した場合、その店舗の主力商品に対する需要が実際にはないことを示しています。
2.3 スタークネット：評価額と収益の極端な不一致
Starknetもまた、この評価ロジックの不合理性を実証しています。ゼロ知識証明技術において主導的な地位を占めているにもかかわらず、同社の財務データはプライマリー市場における価格設定を裏付けることができません。
2024年初頭、Starknet（STRK）の完全希薄化後評価額（FDV）は一時70億ドルを超え、店頭先物市場では200億ドルにも達しました。
一方、EIP-4844以降の同社の年間契約収益は数千万ドルに過ぎず、株価売上高倍率は500～700倍にも達する。一方、AI分野における真の「シャベルセラー」であるNVIDIAの株価売上高倍率は、通常30～40倍である。
投資家たちは、将来のキャッシュフローの割引価値（株式投資の従来の論理）に基づいてSTRKを購入したわけではなく、むしろゲーム理論の論理に基づいて購入した。つまり、彼らは「物語をより信じる」買い手が高値で買収するだろうと信じていたのだ。
「利益は少ないが回転率は速く、キャッシュフローは安定している」という福建省の伝統的なビジネスモデルは、暗号通貨の世界ではもはや廃れてしまった。その代わりに登場したのは、金融錬金術に基づくモデルだ。技術的な障壁と物語を作り出すことで、過大評価された金融資産が空から生み出され、その価値を見極める能力のない個人投資家に売られるのだ。
第3章 金融化のメカニズム：「低流動性、高FDV」の罠
実質的な収益がない中で「トークン販売」ビジネスモデルを維持するために、業界では2023年から2025年の間に「低浮動株、高FDV」という特定の市場構造を普及させました。
3.1 Binance Researchの警告
2024年5月、Binance Researchは「低流通と高FDV：なぜこうなったのか？」と題した主要レポートを発表し、この現象を体系的に批判しました。レポートでは、この歪んだ流通構造がインフラトークン発行の業界標準となっていると指摘しました。
(https://www.binance.com/en/research/analysis/low-float-and-high-fdv-how-did-we-get-here)
動作メカニズム:
プライマリーマーケットの価格設定: ベンチャーキャピタル企業 (VC) は、5,000 万ドルから 1 億ドルの評価額でシード ラウンドに参加します。
人為的な希少性：プロジェクトが取引所に上場されると、総供給量のわずか5%～10%しか放出されません。マーケットメーカーはこの極めて薄い流動性を利用し、わずかな資本でトークン価格を吊り上げます。
時価総額の錯覚：流通供給量が1億で価格が1ドルのトークンは、「流通時価総額」が1億ドルとなり、一見割安（Small Cap）に見える。しかし、総供給量が100億であれば、そのFDVは100億ドルにも達する。
システミックダンピング：今後3～5年で、残りの95%のトークンは引き続きアンロックされるでしょう。1ドルの価格を維持するためには、市場は95億ドルの新規資金を吸収する必要があります。ゼロサムゲーム市場においては、これは数学的にほぼ不可能であり、価格暴落は避けられません。
3.2 個人投資家の心理的アンカー
この構造は、まさに個人投資家の認知バイアスを巧みに利用しています。個人投資家はしばしば「単位バイアス」（0.10ドルは100ドルより安いという認識）や「時価総額」のみに注目し、FDVに代表されるインフレ圧力を無視しがちです。
抜け目のないベンチャーキャピタルや、福建省のビジネスマンのようなプロジェクトオーナーにとって、これは異時点間の裁定取引の絶好の機会です。
彼らは、書類上では巨額の利益（シードラウンドからFDVまでの100倍の増加）を確保しました。
b. 個人投資家による「流通量の減少」による短期的な価格上昇の追求を、出口の流動性源として活用する。
c. 数年かけて徐々に流動性を解放することで、売り圧力が分散され、水の中でゆっくりと茹でられるカエルのように市場流動性が収穫されます。
3.3 データ比較：2025年の評価ギャップ
2025年までに、この評価バブルは極めて歪んでいました。1kxのレポートによると、レイヤー1ブロックチェーンの株価売上高倍率（P/Fレシオ）の中央値は7,300にも達しましたが、実際にキャッシュフローを生み出すDeFiプロトコルのP/Fレシオはわずか17でした。
（https://1kx.network/writing/2025-onchain-revenue-report）
この大きな評価ギャップは、明白な市場の真実を露呈している。インフラプロジェクトの評価ロジックは、「シャベル」としての収益性ではなく、「金融資産」としての市場性に基づいているのだ。プロジェクトのオーナーは、実質的にテクノロジー企業ではなく、紙幣印刷工場を経営しているのだ。
第4章：福建省のビジネスマンの視点から見た暗号通貨業界の進化：「サービスの販売」から「商品の販売」へ
4.1 「シャベルを売る」という伝統的な論理（2017-2021）
ICOやDeFiサマーの初期の頃は、そのロジックは伝統的な福建省のビジネス慣行に似ていました。
- シナリオ: 個人投資家が一攫千金を夢見ています (取引/投機)。
- Shovel: 取引所、パブリックブロックチェーンガス、貸付プロトコル。
- 論理：あなたは私のシャベルを使って金を掘り、私はあなたにレンタル料（手数料）を請求します。
- トークン：「事前サービス券」や「会員証」と同様に、将来的にシャベルを使用する権利や配当を受け取る権利を表します。
4.2 2023年から2025年にかけての歪み：「商品としてのトークン」
2025年までにインフラが過剰になり（L2の普及）、通行料徴収はもはや採算が取れなくなります（ガス料金はごくわずかになります）。プロジェクトチームと投資家は、苦労して良質なショベルを作り、わずかな賃料を得るよりも、「ショベル会社の株式」（トークン）を商品として個人投資家に直接販売する方が収益性が高いことに気づくでしょう。
この新しいモデルでは、次のようになります。
真の商品はトークンです。これは販売収益（USDT/USDC）を生み出す唯一の商品です。
マーケティング資料：パブリックブロックチェーン、ゲーム、ツールなどが含まれます。これらの唯一の目的は、トークンに物語的な文脈を与え、「商品」の信頼性を高めることです。
ビジネスモデル: トークンの販売 = 売上収益。
これは極めて悲劇的な退行です。業界はもはや技術的なサービスを通じて利益を追求するのではなく、代わりに金融手段を使って「空気」に価格を付けて販売しています。
4.3 生産とパッケージング：過大評価の裏書と「信頼性」ゲーム
トークンが商品である場合、その商品を高値で販売する（発送する）ためには、最高級の梱包が必要になります。
機関投資家による承認：投資のためではなく、「ブランディング」のためです。
2023～2025年のサイクルでは、VCの役割は「ベンチャーキャピタリスト」から「ブランドフランチャイジー」に変化しました。
巨額資金調達ラウンドの裏側：Starknetの評価額は80億ドル、LayerZeroの評価額は30億ドルに達した。これらの天文学的な評価額は、将来の取引手数料収入（Starknetの年間収益は従業員の給与さえ賄えないほどだった）に基づくものではなく、「将来、個人投資家にどれだけのコインが販売されるか」という期待に基づいて算出された。
a16zやParadigmといった一流ベンチャーキャピタルの名前は、福建省の靴工場に貼られたナイキのラベルのようだ。彼らの目的は、個人投資家に「このトークンは本物であり、高値で買う価値がある」と伝えることだ。
興味深いことに、なぜVCはこれほど高い評価額を提示できるのでしょうか？それは、個人投資家が、自分の購入価格はトップVCの価格と同じか、あるいはそれ以下だと考えているからです。彼らは、評価額は下がるばかりで、最低額など存在しないことに気づいていません。
4.4 KOLの推奨事項: 単なるプロモーションではなく、「ディストリビューター」である
このチェーンでは、KOL は価値分析を提供するのではなく、さまざまなレベルでディストリビューターとして機能します。
「注文確定後すぐに売却」：プロジェクトチームまたはマーケットメーカーは、KOL（キーオピニオンリーダー）に低価格のトークンまたは「リベート」を提供します。KOLの役割は、FOMO（取り残されることへの恐怖）を生み出し、「商品」を取り巻く熱狂を維持し、VCアンロック期間中の売り圧力を吸収するのに十分な小売流動性を確保することです。
第5章 マーケットメーカー産業複合体：見えない仲介者
トークンを商品とすれば、マーケットメーカー（いわゆる「ワイルドディーラー」）は流通業者です。2023年から2025年にかけて、プロジェクトチームとマーケットメーカーの関係は、サービス提供から略奪的な共謀へと変化しました。これは、福建省の商人が氏族ネットワークを利用して流通経路を支配した戦略に似ていますが、目的はもはや商品を流通させることではなく、取引相手の利益を搾取することにあります。
5.1 ローン+コールオプションモデル
この期間中、プロジェクト チームとマーケット メーカー間の標準契約は「借入 + コール オプション」モデルでした。
取引構造：プロジェクトは、数千万単位のトークン（例えば、流通供給量の2%～5%）を無利子でマーケットメーカーに「在庫」として貸し出します。同時に、マーケットメーカーにはコールオプションが付与され、行使価格は通常、上場価格と同額か、わずかに高い価格に設定されます。
インセンティブの不一致:
トークンの価格が権利行使価格を上回った場合、マーケットメーカーはオプションを行使し、トークンを低価格で購入し、その後、市場で高価格で個人投資家に販売して、価格差から利益を得ます。
コインの価格が下落した場合、マーケットメーカーは借りたトークンをプロジェクトチームに返却するだけで済み、キャピタルロスは発生しません。さらに極端な例として、早期に上場する可能性が高い投資家にできるだけ多くのトークンを分配するマーケットメーカーもいます。
マーケットメーカーはもはや中立的な流動性提供者ではなく、ボラティリティに強気な投機家となっている。彼らは、分配を完了するために、急激な変動を引き起こし、価格を権利行使価格以上に押し上げる強いインセンティブを持っている。このモデルは、マーケットメーカーが個人投資家と対立する必要があることを数学的に示している。
詳細は以下をご覧ください：https://x.com/agintender/status/1946429507046645988?s=20
5.2 契約ショートスクイーズ: 「買い手を見つける」最も効率的な方法
「契約メカニズムは株式売却の手段である」というのは、このサイクルで最も残忍な株価操作戦術であり、「上場廃止説」や「市場前取引のヘッジ説」といった説さえも生み出している。
スポット商品を誰も買わない（個人投資家が買い占めない）時にはどうするか？買わざるを得ない人を作り出すことだ。
スキームの設定と資金の流れの制御: ネガティブなニュースや資金のロック解除の前夜は、市場は一般的に弱気で、資金調達率はマイナスになります。
2. 価格ポンプ: マーケットメーカーは、集中的に保有するスポット株 (流動性が低い) を利用して、わずかな資本で価格を引き上げます。
3. ショートスクイーズ：契約市場における空売り業者は、清算された後にポジションを閉じるために市場価格で購入せざるを得なくなります。
4. 分配: 空売り業者の清算によって引き起こされた大量の受動的な買いを利用して、プロジェクト チームとマーケット メーカーは、これらの「引き継ぎを余儀なくされた」空売り業者にスポット商品を高値で販売します。
具体的な例:
https://x.com/agintender/status/1954160744678699396?s=20
https://x.com/agintender/status/1960713257225785516?s=20
これは、福建省のビジネスマンが市場で「シャベルが安くなる」という噂を広め、皆がシャベルを不足させている時に突然供給を独占して価格を引き上げ、不足した人々に補償として高値でシャベルを買わせるようなものだ。
5.3 ムーブメント・ラボのスキャンダル：契約書に「株価操作」と記載
2025年に勃発したムーブメントラボ（MOVE）スキャンダルは、この灰色の業界チェーンを覆っていた見せかけを完全に剥ぎ取った。
Coindeskの調査により、Movement LabsがRentech（マーケットメーカーのWeb3Portと関係があるとされる）と呼ばれる謎の仲介業者と秘密協定を結び、トークン供給量の約10％（6,600万トークン）の管理権を譲渡していたことが明らかになった。
驚くべきことに、契約にはマーケットメーカーにFDVを50億ドルまで押し上げるようインセンティブを与える条項が含まれています。この目標が達成されれば、両当事者はトークン販売による利益を分配することになります。
Rentechが自社トークンを市場に大量に投げ売りし始めた際、Binanceはこの異常を察知し、関連するマーケットメーカーアカウントを停止しました。その後、CoinbaseもMOVEの取引を停止しました。この事件は、いわゆる「時価総額管理」が、法的契約書に記された「パンプ・アンド・ダンプ」に過ぎないことが多いことを証明しています。
これは、初期の国際貿易のグレーゾーンで福建省のビジネスマンが行っていた活動と全く同じです。複雑な仲介業者ネットワークと複数のダミー会社を利用して規制を回避し、価格決定力をコントロールしていたのです。しかし、暗号資産分野では、この活動は個人投資家の元本を直接的に奪うことになります。
結論は：
これらのプロジェクトが本当に「シャベルビジネス」であれば、ガス収入と1日あたりのアクティブユーザー数の最適化に必死になっているはずです。しかし、彼らはそんなことは気にせず、ただ空想にふけっているように見えます。
彼らの本当のビジネスモデルは、非常に低コストでトークンを生成し、非常に高い評価額で価格設定し、契約とマーケットメーカーを通じて二次市場で販売し、USDT/USDC（実際のお金）と交換することです。
2025 年の暗号通貨の世界がカジノのように見えるのは、誰もビジネスをしておらず、誰もが取引をしているからです。
第6章：2025年の新たな市場展望：アプリケーション層の反撃
2025年に向けて、「インフラ・カジノ」モデルに対する市場の疲弊は限界に達しています。データによると、資金と関心は「ショベルを売る」インフラ層から、真の利益を生み出す「アプリケーション層」へと移行しつつあります。
6.1 パブリックブロックチェーンからDAppのキャッシュフローへの移行
ベンチャーキャピタル企業1kxが2025年末に発表した「オンチェーン収益レポート」（https://1kx.network/writing/2025-onchain-revenue-report）は、この現象を例証しています。
収益の逆転：2025年上半期には、DeFi、コンシューマーアプリケーション、ウォレットアプリケーションがオンチェーン手数料全体の63％を占め、レイヤー1およびレイヤー2インフラストラクチャの手数料シェアは22％に縮小しました。
成長の比較: アプリケーション層の収益は前年比 126% 増加しましたが、インフラストラクチャ層の収益の伸びは停滞、または減少しました。
ビジネスロジックへの回帰：このデータは、「シャベルベンダー」による独占的利益の時代の終焉を示しています。インフラが極めて安価になり（そしてコモディティ化される）、価値を獲得する能力はユーザー向けアプリケーションへと移行します。ユーザーのスティッキネスとキャッシュフローを真に生み出すことができるDApps（HyperLiquidやPump.funなど）は、L2パブリックチェーンに取って代わり、市場の寵児となりつつあります。
6.2 顧客獲得コストとしてのトークンの再評価
業界は「エアドロップ」の経済的性質を再検証し始めています。2025年には、トークンはもはやガバナンス権、配当権、アイデンティティの象徴ではなく、顧客獲得コスト（CAC）や市場暴落に関連するネガティブなニュースとして見られるようになるでしょう。
Blockchain Adsのデータによると、Web3プロジェクトがトークンインセンティブを通じて実ユーザー1人を獲得するためのコストは85～100ドル、あるいはそれ以上にも達し、Web2業界の標準をはるかに上回っています。これはパス依存性の結果です。(https://www.blockchain-ads.com/post/user-acquisition-trends-report)
ZkSyncのようなプロジェクトは、インセンティブに数億ドル（名目ベース）を費やしてきましたが、これらのユーザーは「傭兵」であり、インセンティブがなくなるとすぐに流動性が引き出されてしまうという現実に直面しています。そのため、プロジェクトチームは、粗雑な「資金散布」モデルから、より洗練された「ポイントシステム」と「実質的な利益分配」モデルへの移行を余儀なくされました。
第七章 結論：商人の祭りは終わった
2023年から2025年にかけて、暗号通貨市場は「技術革新」を装った原始的な資本蓄積の壮大なスペクタクルを目撃した。福建商人の古来の知恵である「ゴールドラッシュの時にシャベルを売る」は、極端に歪められた。
無料のシャベル: トラフィックを誘致するために、実際のシャベル (ブロック スペース) の価格は常に、コストを下回る価格まで引き下げられています (名目上の補助金を通じて)。
工場の証券化: 商人はもはやシャベルを売って利益を得るのではなく、工場が金鉱を独占していると信じる個人投資家に「シャベル工場の株」(高FDVトークン)を売って利益を得る。
裁定取引の制度化: マーケット メーカー、ベンチャー キャピタリスト、取引所が緊密な利害関係者のコミュニティを形成し、複雑な金融商品 (オプション、貸付、契約) を使用して小売資産を移転します。
2025年の暗号通貨市場を福建省のビジネスマンの観点から再検討すると、次のような図が見えてきます。
このグループ（プロジェクトチーム＋VC）は当初、ウクライナ（高リスクの新興地域）に住宅（Web3エコシステム）を建設したいと主張していましたが、住宅が居住可能かどうかは実際には気にしていませんでした。彼らが実際に行っていたのは、次のようなものでした。
まず、彼らはその土地に看板を立て、それを口実に大量の「ブリックチケット」（トークン）を印刷したのです。
彼らはウォール街（ベンチャーキャピタル企業）の著名人を起用して支持を集め、このレンガのようなチケットは将来金と交換できる可能性があると訴えた。
彼らは村の拡声器（KOL）を呼び寄せ、レンガのチケットの価格が上がることを発表しました。
最終的に、彼らは契約メカニズムを利用して、トークンを空売りしたい人たちを潰し、価値のないトークンを実際のお金に交換する機会を得ました。
だからこそ、「トークンの上場は売却に過ぎない」と言われるのです。彼らの事業計画には「テクノロジーサービスで利益を上げる」という項目が一切なく、トークンの販売が唯一のビジネスモデルとなっているからです。
トークンが商品と同等視されれば、この業界は価値を生み出すビジネスではなく、椅子取りゲームに陥る運命にある。これは2025年の暗号通貨業界にとって最大の悲劇となるかもしれない。
模倣品には強気相場がないわけではなく、むしろ強気相場ではキャッシュフローのない模倣品を受け入れることができないのです。
最後に、私たちはこう問いかけなければなりません。今日の高いFDVと低い流通量に、一体誰が貢献したのでしょうか？トークンを究極の商品／サービスへと変貌させたのは誰でしょうか？
それは発射台でしょうか？ミームでしょうか？取引所でしょうか？ベンチャーキャピタルでしょうか？メディアでしょうか？トレーダーでしょうか？アナリストでしょうか？プロジェクトチームでしょうか？それとも私たち全員でしょうか？
