著者：リン・ワンワン
AIの本当のボトルネックとなるのは資本や大規模モデルではなく、電力であると当初予想した人は誰もいなかった。
AI推論の大規模な学習と24時間365日フル稼働の連続稼働は、電力不足という問題を引き起こし、チップをアイドル状態に陥らせています。米国の電力網インフラは過去10年間で遅れており、大規模な電力供給網への新規接続には2～4年かかることが多く、「すぐに利用できる電力」は業界全体で希少な資源となっています。
生成 AI は原始的かつ残酷な問題を前面に出します。問題はモデルの不足ではなく、電力の不足です。
そこから物語は一転し、電気を「生産手段」として扱った最初の人々である仮想通貨マイニング企業が、資本の舞台の周辺から中心へと動き始めた。
アイリス・エナジー（IREN）はその好例です。今年、IRENの株価は一時600%近く急騰し、52週間で5.12ドルから75.73ドルまで上昇しました。ビットコインの値上がりが依然として魅力的だった時期でさえ、同社は大胆にも自社構築したAIデータセンターの改修に電力を転用しました。
マイクロソフトのような大企業が総額97億ドルの長期契約を結んだとき、市場は初めて「マイニングからAIへ」という現実世界の道筋を直感的に理解した。つまり、まず電力と土地があり、次にGPUと顧客が来るというわけだ。
しかし、すべてのマイニング企業がIRENのようにAIにすべてを賭けているわけではありません。電力駆動型のコンピューティングパワーの大規模な移行において、もう一つ注目すべき安定した勢力があります。BitDeerです。
暗号資産界のレジェンド、ジハン・ウー氏が創業し、シンガポールに本社を置くビットディア・テクノロジーズ・グループ（NASDAQ: BTDR）は、世界中に約3GWの電力資源を保有し、電力を他者に頼るという表面的な罠を最初から回避してきました。AIの波が到来した際、ビットディアはアイレンのような積極的な「オールイン」アプローチを取らず、収益性の高いビットコインマイニングを中核事業として維持しつつ、マイニングファームの一部を着実にAIデータセンターへとアップグレードしました。
この「攻撃か防御か」という戦略は、コンピューティング能力をめぐる競争において、世界中のプレーヤーがどのように考え、戦略を立てるかを観察するのに最適な例です。
そこで、Bitdeerのグローバルデータセンター事業担当バイスプレジデントであるWang Wenguang氏にインタビューを行い、現在の世界的なAI電力不足について、そしてマイニング企業のAIデータセンターへの移行をどう見ているのか、つまり、資本投機と捉えているのか、それともAIの真のニーズと捉えているのか、といった点について深く掘り下げて話を伺いました。
アメリカの電力不足はなぜこんなに深刻なのでしょうか？
ドンチャ：まずは基本的な質問から始めましょう。電気料金は今後も上昇し続けると思いますか？
BitDeer: そうだと思います。これは将来的に非常に重要な需給関係だからです。
動向観察：米国の電力不足について、市場では米国で「電力許可証」を取得するのは非常に難しいと言われています。
BitDeer：いわゆる「電力許可」が承認されないのではなく、送電網の物理的な拡張速度が追いつかないのです。米国から重工業が移転して以来、米国の電力網は長年にわたり体系的に拡張されていませんでした。2021年にマイニング企業が米国に移転した後、「既に送電網に接続され、PPAを締結済み」だった多くの電力がこれらの企業によって確保されました。ChatGPTの台頭と純粋なAI企業の参入により、マイニングファームにはすぐに利用可能な大量の電力が蓄積されていることが判明しました。
これが、大手メーカーが鉱山会社との協力に積極的である理由です。500MWの工業団地をゼロから建設するのに2～4年待つよりも、既存の工業団地を12ヶ月かけて改修することを好むのです。
「推論も非常に電力を消費する」ということを業界が本当に認識したのはいつでしょうか?
BitDeer: GPT-4 が普及し始めた頃、企業が顧客サービス、事務作業、検索、リスク管理などのアプリケーションにモデルを組み込むようになり、推論のニーズはより長期的かつシナリオベースになり、消費電力は当初の予想ほど減少しませんでした。
これにより、2 種類の変更が起こります。
1 つの側面はエンジニアリングのアップグレードです。強力な空冷から液体冷却/ハイブリッド放熱まで、ラック電源、配電パス、防火、監視がすべて AI データ センターのレベルにまで引き上げられました。
もう一つの側面は資源戦略です。電力が真のボトルネックとなっています。もはや「カードを買う」という話ではなく、電力の確保と系統接続、長期電力購入契約（PPA）、系統接続スケジュール、地域間の容量バックアップ、そして必要に応じて鉱山会社などの上流からの電力調達（自家発電／直接調達）へと前進しています。
実は、暗号通貨のマイニング業界でも同じ傾向が見られます。チップ生産は無限に拡大できます（シリコンは砂から作られます）が、電力はそうではありません。カナダでは、同じ論理で天然ガスを使ってマイニングファームの電力を発電してきました。今日のAIもほぼ同じです。
動的観察: AI データ センターと従来のインターネット データ センターの電力消費の違いは何ですか?
BitDeer：量の変化ではなく、規模の変化です。かつては、従来型のインターネットデータセンターは20～30MWで既にかなり大規模でしたが、現在ではAIデータセンターは500MW、あるいは1GWもの容量を必要とすることも珍しくありません。AIの登場により、データセンターは「ラックビジネス」から「電気工学」プロジェクトへと変貌を遂げ、配線、変電所、冷却、防火、冗長性、PUEなど、あらゆる要素を再検討する必要が生じています。従来型のインターネットデータセンターの経験は依然として有用ですが、もはや十分ではありません。
動的観察：なぜ「電力」が上流部門で最も不足する要素になったのか？
Bitdeer氏：チップはシリコンと容量管理によってスケールアップできますが、電力は発電と送電網のアップグレードによって供給されるため、スケールアップが困難です。鉱業業界は過去に、カナダでの自家発電プロジェクトなど、「上流からエネルギーを見つける」試みを行ってきました。AIの道も同様です。電力を最初に制御する者が、最初に展開する権利を得るのです。
AIの新たな戦場：「GPUの獲得」から「電力網の獲得」へ
ダイナミック・オブザベーション：マイニング企業がAIデータセンターへと変革するには、具体的にどのような変化が必要でしょうか？ かつては「ビットコインの演算能力はAIの実行に利用できる」と言われていましたが、マイニングチップ（ASIC）とAIに必要なGPUは互換性がありません。では、なぜマイニング企業は今、「AI演算能力を提供」できるようになったのでしょうか？
BitDeer: かつて世界のマイニングは2つに分かれていました。ビットコインは、非常に効率的だが単一の目的しか持たないマイニングチップのASICに依存していました。イーサリアムは、汎用性があるもののPoSに切り替えた後はマイニング段階から撤退したNVIDIA GPUに依存していました。
したがって、現在市場においていわゆる「マイニングファームのAI化」は、ビットコインマイニングファームの変革を指していると言えるでしょう。その核心は、マイニングファームがもはや「ハッシュ計算」ではなく、AIデータセンターへと進化している点にあります。
これには、インフラストラクチャのアップグレード、ASIC ラックの取り外しと GPU サーバーへの置き換え、「十分な」電源システムを N+1/2N 冗長性を備えたプロ仕様の電源および配電システムに変換すること、従来の空冷システムを高密度 GPU をサポートできる冷却システムにアップグレードすること、データセンターの密閉、防塵、防火設備を標準化および監査することが含まれます。
これら 4 つのステップが完了すると、暗号通貨マイニング ファームは「マイニング ワークショップ」から「AI サーバー ルーム」へと変わります。
なぜマイニング企業は大手AI企業よりも早く独自のシステムを構築できるのでしょうか？その答えは電気です。
AIは「電気と熱」に依存するビジネスであり、AIデータセンターの構築には3～4年というタイムサイクルが必要であり、これが最大のハードルとなっています。鉱業会社はこれらの「ハード資産」を保有しているため、変革において有利なスタートを切ることができます。
ダイナミック・オブザベーション：先日、マイクロソフトとアマゾンが仮想通貨マイニング企業と複数年にわたるAI契約を締結しました。アイリス・エナジー（IREN）はマイクロソフトと5年間で総額97億人民元相当の契約を締結しました。また、サイファーはアマゾン・ウェブ・サービスと15年間で総額55億人民元相当の契約を締結しました。これは、大手企業と提携したマイニングファームの初の事例と見られています。どのようにお考えですか？
BitDeer: Iris Energy は、長年にわたり米国でマイニング事業を展開している先進的なオーストラリア企業です。
アイリス・エナジーのAIへのシフトは、一つのシグナルとなりました。ビットコイン価格が高騰し、競合他社が依然としてマイニング事業を拡大していた中、同社は自社の電力の一部を転用してAIデータセンターを構築しました。その結果、AI企業が同社のサービスを積極的に求めるようになりました。
本当の転換点は、ハイパースケーラーの多額の財政投資（マイクロソフトの約97億ドルのコミットメントなど）から生まれました。これにより、鉱山会社と大規模製造業者の関係は単なる「技術統合」ではなく、「電力と時間の交換」であることが市場に初めて明確に認識されました。
AI 需要の急増によりインフラストラクチャの必要性が増大し、コラボレーションの機会が生まれています。
動的観察：なぜこの段階で大手鉱山会社が米国の大手 AI 企業に選ばれる可能性が高いのでしょうか?
Bitdeer：「利用可能な電力 + 迅速なエンジニアリング提供」がその理由です。前サイクルにおけるマイニング企業の立地選定と送電網接続は、今やAIデータセンターの初期投資となっています。時間は最大の割引要因であり、誰がオンラインになり、顧客を獲得し、機会の窓の中で継続的なキャッシュフローを生み出すことができるかを直接左右します。
動的観察：では、AI データセンターの土地選定要件は難しいのでしょうか?
BitDeer: 全体的には大した問題ではありません。アメリカやほとんどの国では、本当に不足しているのは土地ではなく、電力です。
理由は簡単です。大規模な電力供給が可能な場所のほとんどは、エネルギー資源が豊富な地域（天然ガス田、炭鉱地域、水力発電所付近の地域など）であり、人口密度が低く、土地が安価だからです。
例えば、ノルウェーとブータンにあるBitdeerの大規模データセンターは、人口密集地から遠く離れた場所に位置しており、電力資源が集中し、土地コストが低い。米国でも同様で、これらのキャンパスは市内中心部ではなく、土地が容易に見つかり、安価な遠隔地に位置している。立地選定の「第一原則」は電力と送電網の接続性であり、土地は通常、電力供給に左右されるため、主要なボトルネックにはなりません。
ダイナミック・オブザベーション：AIは現在、「鉄鋼、電力、土地」といった上流ビジネス、あるいは不動産の別の形態のように捉えられています。これについてどうお考えですか？
BitDeer: 大型モデルがリリースされた後、AI の電力消費量はほとんどの人の予想をはるかに上回りました。
当初は「学習は消費電力が多く、推論は消費電力が軽い」と考えられていましたが、実際は正反対です。推論は、普及して以来、消費電力の高いプロセスとなっています。ChatGPTとDeepSeekが普及し、接続されるデバイスが増えるにつれて、推論のノイズフロアは上昇し続けています。
エンジニアリングの観点から見ると、AI は本質的にリソース集約型の産業です。
- チップ側: トレーニング中、アクセラレータ カードはほぼ 100% の負荷で実行されるため、当然ながら電力消費が高くなります。
- データセンター側では、従来のサーバーに比べて熱密度がはるかに高く、PUEが大幅に増加し、放熱自体にも大量の電力が消費されます。
- 規模の面では、AI データセンターの電力需要は、従来のインターネット データセンターの 20～30MW から 500MW、さらには 1GW にまで急増しており、これは従来のインターネット データセンターの時代にはほとんど想像もできなかったことです。
したがって、「不動産」に例えるのは半分しか正しくありません。確かに土地、工場、そして長い建設期間（多くの場合3～4年）が必要ですが、その存続を左右するのは電力と熱です。つまり、大容量の送電網への接続を時間通りに確保できるかどうか、N+1/2N冗長性を実現できるかどうか、そして効率的な放熱を提供できるかどうかです。この点において、鉄鋼、電力、土地への強い依存と非常によく似ています。
AIデータセンターの特徴は何ですか?
動的観察：米国のデータセンター構築モデルの特徴は何ですか？
BitDeer: 米国の電力制約と歴史的事情により、ハイパースケーラーは使用可能な電力を得るために、マイニング企業に直接介入して協力しなければならないことがよくあります。
考察：外国企業が米国にAIデータセンターを構築することは可能か？
BitDeer：端的に言えば、AIデータセンターは地域性が非常に強いビジネスです。数百メガワット、数千基のGPUを搭載した大規模システムの導入は、依然として米国の大企業が主導しています。ここではAIデータセンターについてのみ議論しており、従来のインターネットデータセンターについては言及していません。
ダイナミック・オブザーバション：AIデータセンターは地政学のツールとなり得るか？それはあなたの意思決定に影響を与えるだろうか？
BitDeer: 私もこの評価に同意します。
AIの基盤はデータであり、データは当然のことながら主権と安全保障上の制約を受けます。データ漏洩やセキュリティリスクを防ぐため、各国で関連政策が強化されています。米国はデータセンターへの外資投資を認めていますが、AIがますます多くのデータを取得するにつれて、各国は「現地展開、現地コンプライアンス、そしてデータの国外流出禁止」へと向かうでしょう。
簡単に言えば、AI は米国、中東、ヨーロッパにあり、地域化は長期的なトレンドになるでしょう。
業界の展望と可能性
動的観察：IREN と Bitdeer の他に、AI データ センターに変革する可能性が高いマイニング企業はどれですか。
BitDeer：チャンスのある企業を見極めるには、まず大規模な電源設備があるかどうかを確認し、次にマイニングファームをGPUデータセンターに迅速に転換できるかどうかを確認します。送電網接続＋地上＋変電所、N+1/2N冗長性、液冷／高密度実装を備えた企業が、AI関連の受注を獲得する可能性が高いでしょう。
もう 1 つのタイプは、純粋なホスティング/アセット ライトです。このタイプでは、企業が電力とパークを管理せず、AI データ センターへの移行時に受動的になります。
米国では、独自のリソースと確実な拡張性を持つRiot、CleanSpark、Core Scientific、TeraWulf、Cipherなどの企業が大手企業から狙われる可能性が高い。
したがって、結論は簡単です。電気が切符であり、変革の力はスピードです。この両方を手に入れて初めて、前進できるのです。
全体として、鍵となるのは「高品質で持続可能、かつ高負荷の利用可能な電力」を誰がコントロールするかです。例えば、自社所有の系統接続リソースを多く保有する企業はより大きな潜在能力を有します。一方、マネージドサービスに大きく依存し、自社のエネルギーリソースや工業団地を持たない企業は、今回の構造転換において不利な立場に置かれます。
BitDeer は何を考えているのでしょうか?
動的観察：「マイニングから AI への変革」における Bitdeer の戦略と進むべき道とは?
Bitdeer：呉吉涵の戦略は、常に包括的な産業チェーンの構築です。Bitdeerは約3GWの電力と工業団地の資源を保有しており、これが当社の最大の強みとなっています。
AI分野に参入した当初は、「電力」がコアボトルネックになるとは予想していなかったため、当初は自社構築・自社運営のアプローチを採用し、NVIDIAと提携してNVIDIA PCSPとなり、シンガポールに小規模なH100クラスターを展開し、独自のAIクラウドを立ち上げ、外部顧客向けのトレーニングサービスも請け負うなど、プロジェクトは順調に遂行されました。
その後、マレーシアにも2つ目のデータセンターを設立しました。ハイパースケーラーがこの分野に参入し、鉱業会社との協業を開始すると同時に、高負荷キャンパスをAIデータセンターへとアップグレードしました。ノルウェーの約180MWのサイトをAI DCに完全転換し、米国ワシントン州の約13MWのサイトをAI DCに転換することを発表しました。
結局のところ、AIの本質は暗号通貨マイニングと非常に似ており、どちらも「電力＋インフラ」のビジネスです。当社は電力や工業団地からコンピューティングパワーの運用まで、フルチェーンの能力を備えているため、AIへの移行は比較的スムーズです。
動的観察: BitDeer と IREN などの他のマイニング会社との主な違いは何ですか?
BitDeer：3点あります。まず、100%AI企業に転換するわけではありません。試算によると、現段階では暗号通貨マイニングの収益はAIデータセンターよりも高く、マイニング業界は安定したキャッシュフローと良好な収益性を持っています。
二つ目の強みは、国際的なエンジニアリング組織力です。Bitdeerのエンジニアリング組織力と実行力は世界でも比類のないものです。米国で同じAIデータセンターを建設する場合、通常2年かかりますが、当社では通常1年半で完成させることができます。これは、並行開発とサプライチェーンの連携、土木工学、電気機械システム、配電、冷却といった主要部分の同期化によって実現され、通常24ヶ月かかるサイクルを約18ヶ月に短縮し、使用可能な容量をより迅速に市場に投入することができます。
3番目の企業は安定した戦略を維持しています。AI業界はCryptoよりもさらに若く、「オールイン」するのではなく、長期的な開発ペースを追求する予定です。
動的観察: ビットコインの電力インフラは現在主にどこにありますか?
Bitdeer: Bitdeer は現在、米国、カナダ、ノルウェー、エチオピア、ブータンの 5 か国に約 3 GW の電力と関連インフラストラクチャを世界中に展開しており、マイニングと AI データ センターの構築と運用をサポートしています。
コストと資金調達
ダイナミック・オブザベーション：ゴールドマン・サックスのレポートで、AIデータセンターの建設費用は最大120億ドルに達する可能性があると書かれていました。本当にそんなに高いのでしょうか？
BitDeer：確かに規模ははるかに大きく、桁違いに「数十倍」です。より分かりやすく比較してみましょう。ビットコインマイニングファーム（米国）：1MWの施設を建設するには約35万～40万ドルかかります。しかし、1MWのAIデータセンターを建設するには約1,100万ドルかかります。これは、AIデータセンターへの投資が、高度な電気機械工学と標準設定プロセスを伴う複雑な事業であるためです。さらに、送電網への接続待ち時間、環境/エネルギー評価、地域コンプライアンスなどを考慮すると、通常、建設期間は18～36か月となります。
AIデータセンターは本質的に「カードを買い足す」ことではなく、500MW～1GWの電力を処理できる「電力都市」へと土地を変革することだとお分かりいただけるでしょう。電力の接続、放熱、冗長性の確保、そしてコンプライアンスの達成は、いずれも非常にコストのかかる作業です。
考察: 資金はどこから調達されるのか？資金調達は必要か？
BitDeer: 正直に言うと、誰もが資金を調達する必要があります。
業界でよく使われる資金調達戦略は次のとおりです。
1. プロジェクト ファイナンス/インフラストラクチャ ローン: パークと機器を担保として使用し、長期リースまたはコンピューティング パワーのオフテイク (顧客が長年にわたってコンピューティング パワーを購入することを約束する) に依存して銀行を安心させます。
2. 機器リース/リースバック: GPU と一部の電気機械部品を長期間にわたってリースすることで、多額の現金を前払いする必要を回避します。
3. 長期PPA：電力価格と利用可能な容量を固定することによってのみ、債務側は低金利を提供できるようになります。
4. 大手企業と提携する: 大手クライアント/企業は、最低支出要件、前払い、保証、さらにはジョイントベンチャー (JV) を提供しているため、より安価な資金調達が可能になります。
これらの用語は、IREN、CoreWeave、Google/Microsoft 間のコラボレーションで見られます。
考察：Bitdeerも資金調達が必要になるのでしょうか？大手企業との提携を近々発表するのでしょうか？
BitDeer: 今のところ、これについて公にこれ以上話すことはできません。
結論
インタビューの直後、BitDeerは資本市場における次のステップを明らかにした。
11月13日、Bitdeerは転換社債の発行により4億ドルを調達し、さらに最初の購入者に13日以内に最大6,000万ドルの追加社債の引受権を付与すると発表した。これにより、資金調達総額は最大4億6,000万ドルとなる。この新たな資金は、データセンターの拡張、ASICマイニングマシンの研究開発、AIおよびHPCクラウド事業の拡大、そして一般的な企業活動に充当される。
AI 業界において電力は最も不足している上流リソースとなっているため、この 4 億 6000 万ドルの特定の土地への最終的な割り当てと、それがもたらす新しい負荷のメガワット数が、次のラウンドのコンピューティング能力競争における BitDeer の順位を大きく左右することになります。
Bitdeerにとって、この資金は面接で下した判断をバランスシートに反映させるようなものだ。片方はマイニング事業の中核となるキャッシュフローに、もう片方はAIデータセンターという長期的かつ高成長の事業ラインに繋がる。次の四半期の財務報告の売上高と利益にすぐに反映されるわけではないかもしれないが、今後数年間でコンピューティングパワー事業の勢力図をゆっくりと書き換えていくだろう。交渉のテーブルに着く資格を持つのは誰で、電力系統接続リストに載って電力供給を待つことしかできないのは誰なのか。
結果から振り返ると、今回のAIインフラのストーリーはそれほど複雑ではない。電力が真の上流となり、時間が新たな通貨となり、鉱山会社が保有する工業団地や送電網接続割当は、他人が金で買うことのできない「古い資産」となったのだ。
モデルやアプリケーションをめぐる誇大宣伝が落ち着くと、市場は状況を再評価する必要に迫られるでしょう。つまり、誰が最も声高に物語を語るかはもはや重要ではなくなります。電力不足の世界で、すべてのメガワットの電力を接続し、安定的に稼働させることができる企業だけが、ゲームの次の段階に残る資格を得ることになります。
