Primitive Ventures: オンチェーン永久米国株に強気なのはなぜでしょうか?

著者: YettaS 、Primitive Ventures投資パートナー

金と銀が新たな高値を更新し続け、 Trade.xyzの 1 日の取引量が 20 億ドルに近づき、Binance がほとんどためらいなく TSLA 永久契約を開始するにつれて、この傾向はもはや無視できなくなり、従来の金融資産は暗号通貨市場が世界的な流動性を吸収するための新しい入り口になりつつあります。

わずか 1 年前、ほとんどの CEX 運営者は、オンチェーン取引プラットフォームが TradFi の資産を楔として使い、中央集権型取引所の中核領域を直接侵食し、再形成し始める可能性があるという事実をおそらく受け入れることができなかったでしょう。

暗号通貨ファンドが本質的にボラティリティを好むことは周知の事実です。商品構造の観点から見ると、株式パープはいくつかの重要なアップグレードの交差点に位置しており、これがこのサイクルで際立っている根本的な理由です。

CBOE/CME が今年段階的に暗号資産現物証拠金を受け入れるようになるため、証拠金としての暗号資産の流動性と利用可能性は大幅に向上するでしょう。
DTCC が直接のオンチェーン接続を確立すると、決済レイヤーがチェーンに浸透し始め、株式資産がソースからネイティブのオンチェーン決済チャネルを取得できるようになります。
本当に興味深いのは、トークン化された株式を担保として利用 → 取引所が永久契約を受け入れ → 機関投資家が体系的にベーシスファーミングを行うようになることです。

オンショア発行、オフショア流通

米国は金融機関そのものを輸出するのではなく、「アクセス権」を輸出することで金融を輸出している。オイルマネーシステムはドルを世界中に流通させ、インフレ圧力を波及させた。ステーブルコインはこの論理を模倣し、銀行やブローカーを必要とせずに米国債を卸売りすることで、世界中の人々を新たなドル保有者に変えている。オンチェーン株式はこの論理の次のステップである。銀行口座を持たない人々からブローカーを持たない人々へと、ドル資産は再び世界中で投げ売りされるだろう。

CEXは早い段階で機会と潜在的な脅威を認識し、いち早く事業拡大を目指しました。OndoとxStocksは、ブローカーとの連携、実株の保管、複数のチェーン上での1:1トークン化株の発行といった発行面に重点を置いていましたが、発行自体が自動的に市場を形成するわけではないことが判明しました。

真の需要の第一波は、米国の証券取引システムにアクセスできないトレーダーと、TradeFiインフラに依存せずに米国株へのエクスポージャーを求める暗号資産ネイティブから生まれました。発行体は最も厳格なコンプライアンスとカストディ業務を遂行しましたが、資金は取引への関心と流通能力を真にコントロールする者へと流れました。オフショアプラットフォームは自社の製品を取引インターフェースに直接組み込み、取引量の急増につながりました。最終的に、トークン化された株式取引量の大部分はBNBチェーンに集中し、80%以上を占めています。

オフショアスポット取引が個人投資家の需要を解き放つと、オンチェーン株式パープはプロのトレーダーからのトラフィックをさらに引き寄せます。これらのユーザーは、証券会社のアクセス、取引時間、管轄区域の制限を受けることなく、米国株の取引またはヘッジを行いたいと考えるグローバルな取引参加者です。

HIP-3を例に挙げると、プロのトレーダーは、ベーシス取引を体系的に実行し、市場間のミスアライメントを捉え、株式、暗号資産、指数を同時にカバーできる取引インターフェースを利用できます。エアドロップなどのインセンティブも相まって、取引量は過去最高を更新し続けています。

オンチェーン株式の永続性を実現する黄金の窓

スポットアンカーが存在すると、永久契約はほぼ常に最も効率的な取引ツールになります。その理由はこれまでと同じくらい単純です。

市場時間に制限されない24時間365日の取引
全資産にわたってクロスマージンを採用しているため、資本効率は極めて高いです。
高いレバレッジにより、真のリスク許容度が解放されます。
DeFi戦略に組み込むことができる
RWA/トークン化された資産に明確なマージンパスを提供する

テクノロジースタック全体が急速に形を整えつつあります。

インフラストラクチャー

HIP-3 / HyperCore: あらゆるパープ市場をサポートする高性能なオーダーブックエンジン。
Orderly: 誰でもコーディングなしですぐに始められる、統合されたエンドツーエンドの注文書。
Chainlink: 株価オラクル（コアデータレイヤー）

プラットフォーム（取引が行われる場所）

Trade.xyz : HIP-3 をベースにした、現在最大の株式永久 DEX。
Ostium: FX / コモディティ / 株式、CFDのような構造
ベンチャー：IPO前市場（HIP-3）
Felix / Vest / Aster / Architect: 決済、対象範囲、配布の面でそれぞれ独自の重点を置いています。

ターミナル（現在の上流トラフィックのエントリポイント）

ベース: Hyperliquid、HIP-3、予測市場を集約したマルチアセットインターフェース。
Phantom/Metamask のようなフロントエンド: ウォレットトラフィックをトランザクション動作に変換します。

今後、焦点は「トークン化」から「マネースピード」へと移り、真のオンチェーンGDPが創出される時代が到来します。最終的に勝利を収めるのは、オンチェーンでパッケージ化された資産を鋳造できるプレイヤーだけでなく、あらゆる資産を大規模に利用可能な証拠金に変換し、最も高い流動性と最もクリーンなマッチング／リスク管理エンジンを提供できる取引所です。

世界的に統一された「マージンネットワーク」の未来を想像してみてください。ビットコイン、米国株、金、米国債券は、もはやそれぞれのシステムにロックされることなく、まるで積み木のようにいつでも担保として利用できるようになります。永久契約は最も普遍的なリスク表現ツールとなり、ステーブルコインは現金の役割を果たします。そして、様々な取引や裁定取引戦略が自動的に実行され、24時間365日、オンチェーン上で継続的に組み合わされます。資産はもはや「保有」されるのではなく、継続的に利用されるようになるのです。

時間との競争

チャンスは開かれたが、オンチェーン株式パーマネントの時間は刻々と過ぎている。最大の脅威は需要ではなく、オンショア商品の正式な承認である。規制当局が承認すれば、流通は既存の証券システムに速やかに戻ることは歴史が繰り返し示している。0DTEオプションはその最も端的な例で、承認後、急速に吸収され、Robinhoodに支配された。

さらに重要なのは、カウントダウンが始まったことです。SECとCFTCは、永久デリバティブとその市場構造とリスクについて体系的に調査を進めており、これは通常、規制の境界が積極的に定義されていることを意味します。一方、

ビットノミアルはCFTCに準拠した最初の犯罪者となった
Coinbase は資金調達メカニズムを備えた 5 年先物契約も開始しましたが、これは取引行動の点では PERP とほぼ同じです。

オフショアおよびオンチェーンのプレイヤーが依然として優位を維持できるのは、単に彼らの製品がまだ標準化されていないからだ。ルールが確立されれば、この優位性はすぐに失われるだろう。真に勝機を掴めるのは、確実性を待つ者ではなく、機会が残っている間にユーザーと流動性を迅速に確保し、規制当局と連携しながらルールを策定する者だ。時間は背景にある変数ではなく、勝敗を左右する核心的な制約であり、カウントダウンは既に始まっている。

テザーが暗号資産の流通能力を利用して米ドルを静かに世界的に押し上げたように、今日のオンチェーン経済は本質的に同じことを行っています。暗号資産市場の流動性と取引ツールを活用し、より幅広い参加者に、より高い頻度、より高いレバレッジ、そしてより高い流動性で、米国株や資産を提供しています。オンチェーンはオフチェーンと争っているのではなく、より高速でより高い資本効率で既存システムの運用を書き換えているのです。真の転換点は、このメカニズムをタイムリーに捉え、この新しい大陸をオンチェーンで完全に理解し、展開できるかどうかにかかっています。