静かな撤退から再開へ: 伝統的なオプション取引所の Cboe が市場参入をめぐって予測市場と争う。

著者: Zen、PANews

予測市場が個人投資家の注意をそらし続ける中、伝統的な金融機関や取引所は明らかに傍観するつもりはない。

CBOEグローバル・マーケッツは、個人投資家の関心を集めるため、オール・オア・ナッシング・バイナリーオプション契約の再開を積極的に検討しています。これらの契約はシンプルな構造で、満期時に所定の条件が満たされた場合（例えば100ドル）は固定利回りとなり、満たされない場合は利回りがゼロになります。

ウォール・ストリート・ジャーナルによると、この新商品は正式発売前に厳格な法務およびコンプライアンス審査を受ける予定だ。規制監督は米国証券取引委員会（SEC）または商品先物取引委員会（CFTC）が担当し、清算業務はオプション取引清算機構（OCC）が行う。

CBOEは2008年にS&P500（SPX）とボラティリティ指数（VIX）に連動するバイナリーオプションを開始しましたが、流動性不足のため最終的に撤退しました。現在、その復活に大きな注目が集まっています。

18年前の最初の試みと残念な失敗

「オール・オア・ナッシング」オプション契約は新しい概念でも商品でもありません。CBOE自身も10年以上前に導入しました。しかし、結局、早いスタートを切ったものの、遅れて終了しました。

2008年7月、CboeはS&P 500（SPX）およびCboeボラティリティ指数（VIX）に連動するバイナリーオプションの取り扱い開始を発表しました。同年5月にSECが公表した承認文書によると、Cboeは取引所規則に「現金決済のヨーロピアンスタイルの権利行使」バイナリーインデックスオプションの枠組みを追加する申請を行いました。また、この文書では、OCC（オプション清算機構）が発行、清算、決済を担当することを明確にし、関連する定款および規則を改正しました。

後にインターネット上で蔓延した「ブラックプラットフォーム・バイナリーオプション」と比較すると、CBOEのバイナリーオプションは、標準化され、中央清算されたデリバティブ取引の革新と言えるでしょう。オプション取引の複雑なペイオフカーブを固定ペイオフに圧縮することで、トレーダーは指数が特定の水準に達するかどうかの判断をより直接的に表すことができます。CBOEは新規株式公開（IPO）において、個人投資家やヘッジファンドを含む多様な参加者を惹きつけ、前述の指数の動きに賭けることを期待していました。

しかし、CBOEの製品は期待された市場の熱狂を喚起できず、十分な規模や継続的な取引も達成できず、最終的には市場から静かに撤退することになりました。これは、市場構造の問題と、製品の位置付けに起因するより深刻な問題の両方に起因しています。

当時、市場は機関投資家が中心で、個人投資家の参加は非常に少なかったため、流動性が不足し、申込意欲も低かった。バイナリーオプションは、証券会社と個人投資家の双方からの投資を前提とした商品である。しかし、モバイルインターネットの発展初期には、ソーシャルメディアによる金融情報発信能力はまだ十分に確立されておらず、個人投資家は一般的に取引への意欲と習慣を欠いていた。

需要が回復しなければ、供給を維持することはさらに困難になります。取引量が少ないとマーケットメイクのインセンティブが弱まり、スプレッドの拡大は需要をさらに抑制し、反射的な「流動性デススパイラル」を引き起こします。これが、規制に準拠した中央清算型のバイナリーオプションソリューションが商業的に失敗した主な理由です。

2008年のバイナリーオプションは、既存のオプション参加者を補完する新しい商品として、プロトレーダー向けのツールのような位置づけでした。商品言語、決済ルール、そして原資産選択は、一般投資家向けの商品よりも「制度化」されていました。SPXやVIXに連動しており、権利行使価格や決済ルールは一般投資家にとって直感的ではありませんでした。リターンはバイナリーオプションという形式であったにもかかわらず、理解のハードルは依然として比較的高かったのです。

今日の活況を呈する予測市場とは対照的に、これらのプラットフォームが普及したのは、主に政治選挙やスポーツイベントなど、より直感的なイベントに焦点を移したためです。個人投資家は、過度に複雑な分析ロジックを必要とせずに取引に参加できます。一方、CBOEには当時、そのようなエコシステムはありませんでした。

適切な時期になったら計画を再開する

CBOEが提案した再開計画は、現在の市場環境と密接に関連しています。2024年の米国大統領選挙以降、市場取引活動は「爆発的な成長」を遂げています。2026年1月には、KalshiとPolymarketの合計取引量が170億ドルを超え、過去最高を記録しました。

予測市場の爆発的な増加により個人向けデリバティブ取引が急増する中、業界では予測市場を新たな成長の原動力と捉え、取引所や金融機関が新規事業を展開し、ユーザー獲得競争に参入する機会として広く認識されるようになりました。2025年12月、CMEグループはスポーツベッティング大手のFanDuelと提携し、米国の一部の州で公式予測市場プラットフォームを立ち上げました。

予測市場と同様に注目すべきは、デリバティブ取引に対する個人投資家の関心の高まりです。2020年のパンデミックの影響を受けて、米国オプション取引量は度々過去最高を記録しており、個人投資家の貢献も大きくなっています。オプション清算会社のデータによると、2025年の米国オプション市場における1日平均取引量は約6,100万枚と、過去最高を記録しています。

同時に、オンライン証券会社やソーシャルメディアの台頭により、取引方法は根本的に変化しました。個人投資家はモバイルアプリやオンラインコミュニティを通じて、取引戦略や契約情報に迅速にアクセスできるようになりました。こうした環境において、シンプルで明確なデリバティブ契約は、個人投資家にとって自然な魅力となっています。

2008年のバイナリーオプション市場の失敗の根本的な原因が「個人投資家の不在」であったとすれば、今日の市場は全く逆の状況であり、流通チャネルと商品戦略は既に成熟しています。CBOEは、バイナリーオプション契約を再開すべき時が来たと認識しました。

これは懐かしさではなく、「市場参入のための戦い」です。

バイナリーオプションには避けられない歴史的負担が伴います。

米国の規制の文脈において、この用語はかつてインターネット詐欺や操作と強く結び付けられていました。CFTC（米国商品先物取引委員会）とSEC（証券取引委員会）は共同で投資家への警告を発し、規制当局がオンラインバイナリーオプションプラットフォームにおける詐欺行為に関する多数の苦情を受けていることを指摘しました。これには資金の返還拒否、個人情報の盗難、取引ソフトウェアの操作による顧客損失などが含まれます。

まさにこれが、CBOEが上場前に厳格なコンプライアンス審査とSECまたはCFTCの規制への適合を重視し、プラットフォームの制御性、セキュリティ、透明性を確保している理由です。これはまた、予測市場の急成長の中で、従来の取引所が緊急性を感じている理由でもあります。彼らは、需要に応じて小売取引の結果を賭け、より複雑で明確に定義されていない規制の領域に完全に委ねることを望んでいません。

リニューアルされたバイナリーオプション取引システムは、2008年版とはいくつかの重要な点で異なります。まず、ターゲット層が異なります。以前の製品は主に機関投資家と経験豊富な投資家を対象としており、個人投資家はほとんどいませんでした。しかし今回は、明確に個人投資家をターゲットにしており、一般の人々にとってシンプルで分かりやすいデリバティブ取引の入門を提供することを目指しています。

第二に、商品の位置付けの違いがあります。2008年に導入された契約は、基本的に指数（SPX、VIX）に連動する特別なオプションであり、市場指数に対する強気または弱気の見通しを正確に表明するために使用されていました。現在、CBOEは、イベントの結果に賭ける一般投資家の関心に応えるため、よりシンプルなイベントベースの契約形式の導入に重点を置いています。

もう一つの重要な要因は、前述の外部環境の変化です。市場レベルでは、CBOEの新商品は、マーケティングと参加における技術的およびチャネルサポートが異なっているだけでなく、規制レベルでは、イベントドリブン型契約は米国CFTC（商品先物取引委員会）の規制の対象範囲が拡大しているのに対し、バイナリーオプションはかつてSEC（証券取引委員会）の承認を必要としていました。これは、予測市場がもたらす規制の境界における緊張を反映しています。

点と点を繋げると、CBOEの行動は、今回の出来事の帰結における個人投資家へのゲートウェイの奪還と理解できる。CBOEは2008年に既にバイナリーオプションを取引システムに導入していたが、個人投資家の不足、理解のための参入障壁の高さ、そして流通チャネルの不足という時代に直面し、最終的に失敗に終わった。

今日、予測市場は直感に頼るユーザーマインドセットを育み、巨大な市場ポテンシャルを生み出しています。一方、個人投資家によるオプション取引の取引量は、個人投資家が「シンプルで短期的、そして明確な結果をもたらす」デリバティブ商品に投資する意思があることを既に示しています。

今最も重要な問題は、CBOEが規制上の制約の中で、予測市場の「直感的でスムーズ、そして摩擦の少ない」取引体験に十分近い取引体験を提供できるかどうかだ。もし失敗すれば、再び同じ運命を辿る可能性がある。もし成功すれば、従来の取引所と予測市場の「境界線の再描画」を示す画期的な出来事となるだろう。