著者: David, TechFlow
2020年、マイクロストラテジーの創設者マイケル・セイラー氏は、ある本を読んだ後、4億2500万ドル相当のビットコインを購入することを決意した。
「ビットコイン標準」と題されたこの本は2018年に出版され、39の言語に翻訳され、100万部以上を売り上げ、ビットコイン愛好家の間で「バイブル」と見なされている。
著者のサイフェディーン・アモスはコロンビア大学で経済学の博士号を取得しており、その中心となる主張はただ一つである。
ビットコインは金よりも硬い「ハード通貨」です。
一方、マイケル・セイラーは本の宣伝ページで次のように推薦している。
この本は傑作です。読んでから4億2500万ドル相当のビットコインを購入することを決意しました。この本はマイクロストラテジーの考え方に最も大きな影響を与え、バランスシートをビットコイン基準に移行するきっかけとなりました。
しかし、この本にはビットコインに関する章ではなく、銀がなぜハードカレンシーになれないのかについて書かれた章があります。
8年後、銀は史上最高値の117ドルに達し、貴金属への投資熱は依然として続いています。Hyperliquidや複数のCEXでさえ、様々な形態の貴金属の契約取引を開始しています。
このようなとき、特にビットコイン以外のすべてが上昇しているときには、誰かが内部告発者や離反者として行動し、リスクを警告することがよくあります。
たとえば、今日暗号化された Twitter で広く拡散された投稿には、この本の 23 ページのスクリーンショットが引用されており、強調表示された段落には次のように書かれていました。
銀バブルは必ず崩壊するが、次のバブルも例外ではないだろう。
銀投機の歴史
批判を始める前に、この核となる議論が何であるかを見てみましょう。
この本の中核を成す議論は、ストック・トゥ・フロー、つまりストックとフローの比率です。ビットコインのベテラン投資家なら、この理論をある程度は耳にしたことがあるはずです。
簡単に言えば、何かが「ハードカレンシー」になるためには、その生産を増やすのがどれだけ難しいかが鍵となる。
金は見つけるのが難しい。世界の地上金埋蔵量は約20万トンで、年間の新規生産量は3,500トン未満だ。たとえ金価格が倍になったとしても、鉱山会社はすぐに2倍の量の金を見つけることはできない。これは「供給硬直性」と呼ばれる。
ビットコインはさらに極端です。総供給量は2100万枚に固定されており、4年ごとに半減し、誰もコードを変更できません。この希少性はアルゴリズムによって生み出されています。
銀はどうですか？
本書でハイライトされている箇所は、要するにこう述べています。「銀バブルは過去にも崩壊しており、また崩壊するだろう。なぜなら、大量の資本が銀に流れ込むと、鉱山会社は容易に供給量を増やし、価格を下落させ、貯蓄者の富を蒸発させることができるからだ。」
著者はまた、ハント兄弟の例も挙げている。
1970年代後半、テキサスの石油王ハント兄弟は、市場を圧迫するために銀を買い占めることを決意しました。彼らは数十億ドル相当の銀と先物契約を購入し、銀価格を6ドルから50ドルまで押し上げました。これは当時の銀の史上最高値でした。
そしてその後どうなったか？鉱山会社は慌てて銀を売り払い、取引所は証拠金要件を引き上げ、銀価格は暴落した。ハント兄弟は10億ドル以上の損失を出し、最終的に破産した。
したがって、著者の結論は次のとおりです。
銀の供給弾力性は高すぎるため、価値の保存手段としては不向きです。誰かが銀を「ハードカレンシー」として蓄えようとするたびに、市場は生産量を増やすことで彼らに教訓を与えます。
この論理が書かれた2018年当時、銀は1オンスあたり15ドルでした。誰も気にしていませんでした。
このラウンドのシルバーは違うのでしょうか？
銀に関する上記の論理が成り立つためには、前提条件があります。銀の価格が上昇しても、供給が追いつくことができるということです。
しかし、過去 25 年間のデータは別の物語を語っています。
世界の銀鉱山生産量は2016年に約9億オンスでピークに達しました。2025年には8億3500万オンスに減少しました。価格は7倍に上昇しましたが、生産量は実に7%減少しました。
「価格が上昇すると生産が増加する」という論理はなぜ機能しなくなったのでしょうか?
構造的な理由の一つは、銀の約75%が銅、亜鉛、鉛の採掘の副産物として生産されていることです。鉱山会社の生産決定は、銀ではなくベースメタルの価格に左右されます。銀の価格が倍増しても銅の価格が上昇しなければ、新たな鉱山は開設されません。
もう一つの理由は時間です。新規鉱山プロジェクトの探査から生産までのサイクルは8～12年かかります。たとえすぐに建設を開始したとしても、2030年までは新たな供給は見込めません。
その結果、5年連続で供給不足に陥っています。シルバー・インスティテュートのデータによると、2021年から2025年にかけて世界の銀の供給不足は約8億2000万オンスに達し、これは世界の年間鉱山生産量にほぼ匹敵する量です。
一方、銀の在庫も底打ち傾向にあります。ロンドン貴金属市場協会（LBMMA）の銀引渡し可能在庫はわずか1億5,500万オンスにまで減少しました。銀の貸出金利は、例年の0.3～0.5%から8%に急上昇しており、現物引渡しを確保するためだけに年率8%のコストを支払う意思のある人もいることを意味します。
新たな変数がもう一つあります。2026年1月1日より、中国は精錬銀の輸出制限を課し、年間生産能力が80トンを超える大規模国有企業のみが輸出許可を取得できるようになります。中小規模の輸出業者は完全に除外されます。
ハント兄弟の時代には、鉱山労働者と保有者は生産量を増やし、保有株を売却することで市場を操作することができた。
今回は弾薬の供給が十分ではない可能性があります。
それは憶測ではあるが、必要不可欠なものでもある。
ハント兄弟が銀を買いだめしていた当時、銀は投機通貨でした。買い手は価格が上がるだろうと考え、銀を買いだめして売却を待つのです。
2025 年の銀価格高騰の原動力はまったく異なるものとなるでしょう。
まずはデータを見てみましょう。「World Silver Survey 2025」レポートによると、銀の工業需要は2024年に過去最高の6億8,050万オンスに達しました。この数字は世界の需要の60%以上を占めます。
産業消費者は何を購入しているのでしょうか?
太陽光発電。すべての太陽光パネルには、導電層として銀ペーストが必要です。国際エネルギー機関（IEA）は、世界の太陽光発電容量が2030年までに4倍になると予測しています。太陽光発電業界は既に銀の最大の単一購入者となっています。
電気自動車。従来のガソリン車は約15～28グラムの銀を使用しています。電気自動車では25～50グラム、高級モデルではさらに多くの銀を使用しています。銀は、バッテリー管理システム、モーターコントローラー、充電インターフェースなど、様々な部品に使用されています。
AIとデータセンター。サーバー、チップパッケージ、高周波コネクタなど、銀の電気伝導性と熱伝導性はかけがえのないものです。この分野の需要は2024年に加速し始め、シルバー協会のレポートでは「AI関連アプリケーション」が特に挙げられています。
2025年、米国内務省は銀を「重要鉱物」リストに追加しました。このリストの最新の更新では、リチウムと希土類元素が追加されました。
もちろん、銀価格の高騰が続くと「銀節約」効果も生じます。例えば、一部の太陽光発電メーカーは既に太陽光パネル1枚あたりの銀ペースト使用量を削減しています。しかし、シルバー協会は、銀節約効果を考慮しても、今後1～2年間は産業用需要が過去最高水準付近で推移すると予測しています。
これは実際には厳格な要求であり、Saifedean が「Bitcoin Standard」を執筆した際には予見していなかった変数である可能性があります。
本は心理的なマッサージにもなる
ビットコインを「デジタルゴールド」とみなす論説は、最近、本物の金や銀の前で沈黙している。
市場は今年、「価値下落トレード」と呼んでいます。ドル安、インフレ期待の高まり、そして地政学的緊張により、資金は安全資産としての実物資産に流れ込みました。しかし、この安全資産への流れはビットコインではなく、金と銀を選んだのです。
ビットコインの過激派にとっては、これには説明が必要だ。
したがって、上記の本は、十分に調査された回答と自分の立場の擁護になります。現在の銀価格の上昇はバブルによるものであり、それが崩壊すれば誰が正しいかがわかるでしょう。
これはむしろ自己救済の物語のようなものです。
資産のパフォーマンスが 1 年間にわたって市場を下回っている場合、「なぜ自分がまだ正しいのか」を説明する枠組みが必要です。
短期的な価格変動は重要ではありません。重要なのは長期的なロジックです。銀のロジックには欠陥がありますが、ビットコインのロジックは健全です。したがって、ビットコインは必ずアウトパフォームするでしょう。それは時間の問題です。
この論理は自己矛盾がないでしょうか？はい。反証できるでしょうか？難しいですね。
いつでも「時間が足りない」と言えるからです。
問題は、現実世界は誰も待ってくれないということです。仮想通貨の世界でビットコインやアルトコインをまだ保有している人たちは、本当に不安を感じています。
8年前に書かれたビットコイン理論は、8年後にはビットコインが上昇しないという現実を自動的にカバーすることはできません。
銀は依然として急騰しており、ビットコインの幸運を心から祈っています。
