8月の暗号資産市場レビュー：ETHが上昇を牽引、機関投資家の資金とマクロ要因が市場動向を左右

ギャラクシーデジタル、 Jianing Wu著

ティム（PANews）編集

8月には、マクロ経済と暗号通貨市場の間でさまざまなクロスオーバーシグナルが見られました。

伝統的な市場では、投資家は相反するインフレシグナルに直面しました。月初に発表された消費者物価指数（CPI）は予想を下回りましたが、その後発表された生産者物価指数（PPI）は予想を上回りました。これに加え、雇用統計の弱さと、連邦準備制度理事会（FRB）が9月に利下げを開始するとの市場の期待が高まりました。月末にワイオミング州ジャクソンホールで開催されたFRB会合で、パウエル議長はハト派的な姿勢を示し、失業率の上昇による「リスクバランスの変化」を強調しました。これは、金融緩和への転換への期待を強めました。株式市場は不安定な取引の中で上昇し、S&P 500はデータ発表を受けて変動しました。月末には、金などのディフェンシブ資産がアウトパフォームしました。

暗号資産市場はこのマクロ経済の不確実性を反映し、ボラティリティの上昇という形で現れました。ビットコインは8月中旬に12万4000ドルを超える史上最高値を記録した後、11万ドル前後まで下落しました。一方、イーサリアムは月間を通してビットコインの上昇率を上回りました。月初には1日当たりの流出額としては過去最大を記録しましたが、その後イーサリアムETFは急速に流入額を増やし、イーサリアムの時価総額がビットコインより小さいにもかかわらず、一時的にビットコインを上回りました。

しかし、需要の回復によりETH価格は4,953ドル付近の最高値に達し、ETH/BTC為替レートは2024年11月以来初めて0.04に上昇しました。ETF取引の変動は、機関投資家のポジション調整が価格動向にますます影響を与えていることを浮き彫りにしており、ETHは明らかにこのサイクルをリードしています。

法律と政策の面では、規制当局は業界の構造改革に向けて徐々に改革を進めています。米国労働省は暗号資産を401(k)年金制度に組み入れる道を開き、米国証券取引委員会（SEC）は特定の流動性担保事業は証券の範疇に該当しないと明確に述べています。

市場構造と機関レベルでの応用動向は深化しています。ベサント財務長官は、ビットコインの戦略的準備金が現在12万～17万枚であることを初めて明らかにし、政府の暗号資産累積保有量を初めて明らかにしました。ビジネス活動も加速しています。ステーブルコイン発行会社のStripeとCircleは、独立したL1ブロックチェーンの開発計画を発表し、ワイオミング州は米国で初めてドル建てステーブルコインを発行する州政府となりました。Googleも「Universal Ledger」システムでエンタープライズブロックチェーンの競争に参入しました。一方、暗号資産トレジャリー企業は、資産配分への取り組みを強化し続けています。

全体として、8月は2つの重要なトレンドを強固なものにしました。一つには、マクロ経済のボラティリティと政策の不確実性が、株式市場と暗号資産市場の両方で大きな市場変動を引き起こしたことです。もう一つは、ETFの流入から政府系機関投資家や企業による広範な採用に至るまで、市場の制度化という根本的なトレンドが加速していることです。秋が近づくにつれ、これらの相互に絡み合った力は引き続き市場の動きを支配し、FRBの政策転換と継続的な構造的需要がサイクルの次の段階の方向性を決定づける可能性が高いでしょう。

1. 急騰、ブレイクアウト、そして反転

8月前半、イーサリアムはビットコインをアウトパフォームし、アルトコイン全体の上昇を牽引し、市場を牽引しました。ブルームバーグ・ギャラクシー・クリプト・インデックスによると、ビットコインは8月13日に史上最高値の124,496ドルを記録しましたが、その後反転し、月初116,491ドルから下落し、月末には109,127ドルで取引を終えました。1週間後の8月22日、イーサリアムは前回のサイクル高値を突破し、4,953ドルに達しました。これは2021年11月の高値4,866ドルを上回り、4年間続いた値動きの調整局面を終結させたことになります。

イーサリアムの好調なパフォーマンスは、このサイクルの大部分で低迷していたことを考えると、特に注目に値します。4月の1,400ドル付近の安値以来、イーサリアムの価格は3倍以上に上昇しましたが、これはETFへの資金流入と暗号資産トレジャリー企業による購入が牽引しています。米国のスポットイーサリアムETFは8月に約40億ドルの純流入を記録し、7月に次いで2番目に多い月となりました。一方、米国のスポットビットコインETFは約6億3,900万ドルの純流出となりました。

しかし、8月最後の2週間は価格が下落したものの、ビットコインETFへの流入はプラスに転じました。連邦準備制度理事会（FRB）による積極的な利下げへの市場の期待が高まるにつれ、ビットコインの価値保存手段としての見方が再び注目を集めました。利下げの可能性が高まるにつれ、その月にはビットコインと金の相関関係が大幅に強化されました。

ETFに加え、暗号資産トレジャリー企業も依然として大きな需要源となっています。これらの企業は8月を通して保有量を増やし続け、特にイーサリアムに特化したトレジャリー企業は多額の資金を投入しました。イーサリアムの時価総額はビットコインよりも小さいため、企業からの資金流入はスポット価格に不釣り合いな影響を与えます。イーサリアムへの10億ドルの資金配分は、ビットコインへの同額の資金配分よりもはるかに大きな影響を市場にもたらします。さらに、公開されている暗号資産トレジャリー企業の中には、依然として多額の未配分資金が残っており、市場環境がさらに好調であることを示唆しています。

同月、暗号資産の時価総額は過去最高の4.2兆ドルに達し、暗号資産と市場全体のトレンドとの深い相関関係を浮き彫りにしました。利下げ期待の高まりは、株式市場と暗号資産市場の両方でリスク選好度を高め、ETFへの資金流入と企業による準備金の積み増しは、BTCとETHの過去最高値への直接的な貢献となりました。月末にかけて市場はボラティリティが高まったにもかかわらず、緩和的なマクロ政策、機関投資家の資金流入、そして暗号資産の財務準備金需要の相互作用により、暗号資産市場はリスク資産という文脈において中心的な位置を維持しました。

2. 各企業が独自のL1パブリックチェーンを立ち上げる

好ましい規制は、企業が暗号資産市場に直接参入する自信を高めています。7月下旬、米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長は、「Project Crypto」の立ち上げを発表しました。これは、株式、債券、その他の金融商品のオンチェーン発行と取引を促進するためのイニシアチブです。このイニシアチブは、従来の市場インフラとブロックチェーン技術の統合における重要な一歩となります。これに後押しされ、企業は既存のブロックチェーンアプリケーションの限界を打ち破り、独自のレイヤー1ネットワークを立ち上げています。

8月には、大手3社が新たなL1ブロックチェーンの立ち上げを発表しました。Circleは、EVMと互換性があり、ネイティブガストークンとしてUSDCステーブルコインを使用するArcをリリースしました。Arcはコンプライアンスとプライバシー機能、オンチェーン外国為替決済エンジンを内蔵し、許可されたバリデーターセットとともにリリースされます。Stripeは、ステーブルコインインフラプロバイダーのBridgeと暗号資産ウォレットサービスプロバイダーのPrivyを買収した後、EVMと互換性があり、ステーブルコイン決済とエンタープライズアプリケーションに特化したTempo Chainをリリースしました。Googleは、決済と資産発行に特化したプライベート許可型ブロックチェーンであるGoogle Cloud Universal Ledger（GCUL）をリリースしました。これはPythonベースのスマートコントラクトをサポートし、CMEグループをパイロットパートナーとして獲得しています。

エンタープライズブロックチェーン開発の根底にあるロジックは、価値の獲得、制御、そして独立した設計に集約されます。Circleのような企業は、基盤となるプロトコルを所有することで、第三者へのネットワーク手数料の支払いを回避し、取引活動から直接利益を得ることができます。一方、Stripeは、独自のブロックチェーンを決済システムとより緊密に統合することで、他のチェーンのガバナンスメカニズムに依存することなく、顧客向けの新機能を開発できます。両社とも、特に規制当局が違法な金融活動への監視を強化する中で、制御をコンプライアンス遵守のための重要な要素と捉えています。L2ではなくL1を基盤とすることで、決済やコンセンサスメカニズムに関して他のブロックチェーンネットワークの制約を回避できます。

仮想通貨ネイティブコミュニティからの反応は賛否両論です。ArcやGCULのようなプロジェクトは、既存のL1チェーンの技術基準を借用しているものの、設計が劣っており、イーサリアムなどのネイティブ資産を除外しているという意見が多くあります。批評家は、許可型バリデータや企業主導のガバナンスモデルが分散化とユーザーの自律性を損なうと指摘しています。こうした議論は、2010年代半ばに実際にユーザーを獲得できなかった「エンタープライズブロックチェーン」の失敗を彷彿とさせます。

懐疑的な見方もあるものの、これらの企業の動きは意義深いものです。Stripeは年間1兆ドル以上の決済を処理し、世界の決済処理市場の約17%を占めています。Tempoがコスト削減や優れた開発者ツールの提供を実現すれば、競合他社も追随せざるを得なくなるかもしれません。Googleの参入は、大手テクノロジー企業がブロックチェーンを金融インフラの次世代の進化形と捉えていることを示しています。これらの企業がその規模、流通能力、そして規制リソースをこの分野に投入できれば、その影響は計り知れないものとなるでしょう。

企業が独自のレイヤー1チェーンを立ち上げていることに加え、経済活動がオンチェーンに移行するというトレンドを後押しする動きも見られます。米国商務長官ルトニック氏は、GDPデータをChainlinkやPythonなどのオラクルネットワークを介してパブリックブロックチェーンで公開すると発表しました。Galaxyは、オンチェーンの二次市場取引をテストするために自社株式をトークン化しました。これらの取り組みは、コンプライアンスと分散化の適切なバランスをめぐる議論が続いているにもかかわらず、企業や政府がブロックチェーン技術を金融およびデータインフラの中核に組み込み始めていることを示しています。

3. ホットトレンド：暗号資産トレジャリー企業

前回のレポートで指摘した暗号資産トレジャリーのトレンドは継続しています。ビットコイン、イーサリアム、そしてソルバー（SOL）の保有量は引き続き増加しており、特にイーサリアムが力強いパフォーマンスを示しています。保有データによると、ETHの暗号資産トレジャリーは8月を通して急増しており、これは主にBitmineの準備金によるもので、8月初旬の約625,000ETHから現在200万ETH以上に増加しています。ソルバーの保有量も着実に増加しており、BTCの保有量は緩やかながらも着実に増加を続けています。

ETFファンドの資金流入と比較すると、暗号資産トレジャリー企業の活動は比較的横ばいに見えます。7月と8月は、ETFファンドの資金流入が暗号資産トレジャリー企業の資金流入を上回り、ETFの累計残高も暗号資産トレジャリー企業の累計残高を上回りました。

この乖離は、暗号資産トレジャリー銘柄のプレミアムが全般的に縮小するにつれて、ますます顕著になっています。今夏の初めには、暗号資産トレジャリー企業の株価収益率は純資産価値を大幅に上回っていましたが、このプレミアムは徐々に正常な水準に戻りつつあり、株式市場の投資家の間で警戒感が高まっていることを示唆しています。株価の変動は顕著で、ナカモトの親会社であるKindlyMDは5月下旬のピークである25ドル近くから5ドル前後まで下落し、Bitmineは8月上旬の62ドルから約46ドルまで下落しています。

ナスダックが株式公開による仮想通貨トレジャリー企業の買収に対する監視を強化する可能性があるとの報道を受け、8月下旬には売り圧力が強まりました。このニュースは、イーサリアムに特化した仮想通貨トレジャリー企業の株の売りを加速させました。Strategy（旧MicroStrategy、ティッカーシンボル：MSTR）などのビットコインに特化した企業は、買収戦略において株式発行よりも負債による資金調達を重視しているため、それほど大きな影響を受けませんでした。

4. ホットトレンド：コピーキャットシーズン

もう一つのホットなトレンドは、アルトコインへのローテーションです。ビットコインのドミナンスは徐々に低下し、8月初旬の約60%から月末には56.5%となりました。一方、イーサリアムの市場シェアは11.7%から13.6%に上昇しました。データによると、ビットコインからイーサリアムやその他の仮想通貨へのローテーションが見られ、これはイーサリアムETFの好調なパフォーマンスや仮想通貨トレジャリー企業への資金流入と合致しています。ここ数週間、ビットコインETFへの資金流入は回復傾向にありますが、全体的な傾向は変わっていません。このサイクルはビットコインを超えて拡大し続け、イーサリアムとアルトコインの市場シェアは徐々に拡大しています。

5. 私たちの見解と予測

市場が9月最終週を迎える中、全ての注目は連邦準備制度理事会（FRB）に集まっています。労働市場の弱さは、短期的な利下げ観測を強め、リスク資産を押し上げています。雇用統計は、経済減速が当初の報告よりも深刻である可能性を浮き彫りにしており、景気回復にどの程度の緩和政策が必要なのかという疑問を提起しています。

一方、イールドカーブの長期ゾーンは警戒すべき兆候を示している。10年債と30年債の高止まりは、インフレが硬直化し、財政圧力によって中央銀行が最終的に紙幣増刷による債務と支出の資金調達を迫られる可能性があるという市場の懸念を反映している。短期的な金利引き下げへの期待がリスク資産の反発を後押ししているが、金利引き下げによる短期的な支援と、利回りと貴金属価格を押し上げる長期的な懸念との綱引きが、この反発の持続性を左右するだろう。この相反する力学は仮想通貨に直接的な影響を与えている。ビットコインは価値の保存手段およびヘッジ手段として金との相関性を高めている一方で、イーサリアムとアルトコインは全体的なリスク選好の変化に対してより敏感な状況が続いている。