金利引き下げサイクル開始：ステーブルコイン投資で年率5％以上のリターンを達成するには？

レイシー・チャン（Bitget Wallet研究員）

はじめに：低金利時代における資産不安

9月17日（東部時間）、パウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長は、フェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、4.00%～4.25%とすると発表した。この決定は、昨年末から高まっていた利下げ期待を裏付けるだけでなく、利下げの道筋は依然として開かれているという市場のコンセンサスを強固なものにした。市場は概ね、年内にさらに2回、合計50ベーシスポイントの利下げが行われる余地があると予想している。

連邦準備制度理事会（FRB）による各金利決定は、米国の雇用市場と経済成長見通しの包括的な評価に基づいており、その影響は世界の資本市場に波及しています。今回の利下げ開始は、世界の投資が「低金利時代」に突入したことを正式に告げるものです。銀行預金、国債、マネー・マーケット・ファンドなど、伝統的で安定した投資の利回り上限はますます低下しており、「資産不足」に対する投資家の不安が高まっています。

従来型金融の利回り曲線が低下を続ける中、Web3ステーブルコイン投資商品は、その異例の高利回りで注目を集めています。これらの米ドル建てステーブルコイン投資商品は、分散型金融（DeFi）プロトコル上でも中央集権型デジタル資産プラットフォーム上でも、年率5%、あるいは20%ものリターンを提供することがよくあります。これは次のような疑問を投げかけます。米ドルに厳密にペッグされた資産の金利はどこから来るのでしょうか？この驚異的な高利回りは、一時的な市場バブルなのか、それとも破壊的な金融モデルの出現なのか？本稿では、Bitget Wallet Research Instituteがこれらの現象を分析し、高利回りの根底にあるロジックを解明し、この「新しいゲーム」の機会と潜在的なリスクを客観的に評価します。

1. デジタル世界における「現在の貯蓄」：ステーブルコインの金融管理における3つの主流モデル

主流のモデルを検討する前に、「ステーブルコイン投資」の定義を明確にすることが重要です。簡単に言えば、「ステーブルコイン投資」とは「銀行預金」のデジタル版です。投資家は、米ドルに1:1でペッグされているステーブルコイン（USDCやUSDTなど）を特定のプラットフォームまたはプロトコルに預け入れ、利息を得ます。その主な目的は、オンチェーンまたはプラットフォームベースの利回り戦略を通じて、元本の安定性を維持しながら、保有者に比較的大きく予測可能な年率リターンを提供することです。これにより、通常、当座預金の高い流動性が維持されます。

現在、市場にあるステーブルコイン金融商品は、その基盤となる動作ロジックと資産保管方法に基づいて、DeFiネイティブモード、CeFi保管モード、そしてDeFiとCeFiを組み合わせたハイブリッドモードの3つの主要なモードに分けられます。

主流のステーブルコイン財務管理モデルの比較表

DeFiネイティブモデル：完全に透明性の高い「オンチェーン銀行」を構築します。ユーザーは自身のウォレット秘密鍵を管理し、AaveやCompoundなどの分散型レンディングプロトコルと直接やり取りします。ユーザーはオンチェーンプールにステーブルコインを預け入れ、リアルタイムの市場需要に基づいて変動金利を獲得します。このモデルは、すべての資金フローが透明かつオープンであるため、ユーザーが資産を完全にコントロールできるという利点があります。しかし、高度な運用スキルと一定レベルのブロックチェーン知識が必要です。

CeFiのカストディモデルは、従来の金融商品に近いものです。ユーザーは、CoinbaseやBinanceなどの中央集権型プラットフォームにステーブルコインを預け、プラットフォームが資産を管理し、利息を分配します。ユーザーエクスペリエンスはモバイルバンキングアプリに似ています。このモデルは利便性と使いやすさを提供しますが、ユーザーが資産を直接管理できなくなるというデメリットがあります。資金は「ブラックボックス」的な運用を行い、プラットフォームの信用力に依存します。

Ce-DeFiハイブリッドモデルは、両モデルの利点を融合させようと試みています。プラットフォームは技術的なカプセル化を通じて、ユーザーの資産を特定の基盤DeFiプロトコルに誘導し、利息を生み出します。同時に、プラットフォーム自体も追加の収入補助を提供する場合があります。ユーザーはCeFiの利便性を享受しながらも、資産は自身のウォレット（非管理型）に保持されるため、高いリターンと資産の所有権の両方を実現できます。しかしながら、このモデルは、基盤DeFiプロトコルとプラットフォーム自体の両方に固有のリスクを伴います。

2. 収入源の探究：DeFi レンディングプロトコルはどのようにしてステーブルコイン投資の金利基盤を提供するのか？

3 つの主流モデルを整理すると、明確な結論が浮かび上がります。中央集権型プラットフォームの短期的なマーケティング活動を脇に置いておけば、ステーブルコイン資産管理は、オンチェーン DeFi プロトコル上に完全に構築された、持続可能で高収益の金利基盤を提供できます。

出典：DefiLlama、2025年9月17日現在

DefiLlamaのデータ（2025年9月17日時点）によると、オンチェーンプロトコルのエコシステムは、ステーキング、レンディング、リステーキング、分散型取引所など、非常に多様です。メカニズムは様々ですが、ステーブルコイン資産管理商品を支える主流のプロトコルは、一般的に、貸借の金利差を収益にするという基本的な金融ロジックを採用しています。これは、従来の商業銀行の核となる原則に酷似しています。そこで、本セクションでは、主要なDeFiレンディングプロトコルであるAaveを例に、この典型的な金利収益モデルを分析します。

Aaveは2017年にフィンランドの起業家スタニ・クレチョフ氏によって設立されました。前身はETHLendでしたが、後に事業を転換し、Aave（フィンランド語で「幽霊」を意味する）に社名を変更しました。DefiLlamaのデータによると、Aaveの総ロック額（TVL）は400億ドルを超え、すべてのDeFiプロトコルの中でトップとなっています。公式ウェブサイトによると、Aaveは14の主要ネットワークで運用されており、純預金額は700億ドルを超え、30日間の取引量は2,700億ドルに達し、巨大な「オンチェーン銀行」となっています。

出典: Aave公式サイト

Aaveの中核となるビジネスモデルは、効率的で透明性の高いピアツーピア融資市場です。その堅固な運営と高金利の安定的な提供能力は、以下の3つの中核的なメカニズムによって支えられています。

過剰担保：これはすべてのオンチェーン融資の基盤であり、安全クッションです。借入を希望する者は、まず借入額よりも大幅に高い価値の暗号資産を担保として預け入れる必要があります（例えば、100ドルのステーブルコインを借りるには、150ドル相当のイーサリアムを担保にする必要があります）。この障壁は預金者の資金を強力に保護し、借り手の債務不履行による不良債権の発生を防ぎます。
プール・ツー・ピア：個々の借り手と預金者をマッチングさせる従来のモデルとは異なり、Aaveはすべての預金者のステーブルコインを単一の巨大な流動性プールにプールします。借り手はプールから直接借り入れ、利息はプール全体に支払われます。この設計により、資金マッチングの効率と流動性が大幅に向上し、ユーザーは相手方を待つことなく即座に資金を入出金できます。
ダイナミック金利：これが高収益の直接的な源泉です。資金プールの金利は固定ではなく、「資金利用率」（プール内で借り入れられた資金の割合）に基づくアルゴリズムによってリアルタイムで調整されます。BTCやETHなどの暗号資産の貸出需要が高い場合（例えば、強気相場でトレーダーがロングポジションをレバレッジしたい場合）、大量の資金が貸し出され、資金利用率が上昇します。アルゴリズムは、より多くのステーブルコインの預金を引き付けるために預金金利を自動的に引き上げると同時に、借入金利も引き上げます。したがって、ステーブルコインの預金者が得る高い金利は、本質的に暗号資産の借り手の強い需要を満たすための支払いです。例えば、活発に取引されているBaseチェーンでは、Aaveのステーブルコインの預金金利は長年にわたり5%前後で推移しており、市場の需給を正確に反映しています。

出典: Aave公式ドキュメント

これは、ステーブルコイン投資の高いリターンが架空のものではないことを示しています。それは、高いボラティリティと高い取引需要に牽引される、暗号資産市場における特有の「非ステーブルコイン」貸出活動に根ざしています。AaveのようなDeFiプロトコルは、本質的にコードとアルゴリズムによって駆動される分散型金融仲介機関として機能します。

3. 規模の両端：ステーブルコインの財務管理における機会と実践的検討事項

ステーブルコイン投資の根底にある論理が明確になれば、その市場における位置づけはますます明確になります。それは、現在の低金利環境における投資家の根本的な悩みに的確に応えます。米ドルにペッグされたステーブルコインに投資することで、保有者はビットコインやイーサリアムといった主流資産の激しい価格変動を効果的に回避しながら、従来の投資チャネルをはるかに上回る安定したリターンを得ることができます。

下表に示すように、ステーブルコイン投資商品は、主流の安定したドル建て資産運用商品と比較して、独自の魅力を備えています。リスクプロファイルは国債やマネー・マーケット・ファンドと類似していますが、元本の安定性を重視しており、潜在的な利回りは後者の2倍以上です。さらに、当座預金の流動性、非常に低い参入障壁、そしてオンチェーンモデルによる高い透明性を備えています。この高いリターン、柔軟性、そして透明性の組み合わせこそが、現在の市場環境におけるステーブルコインの競争力の中核を成しています。

主流の安定した米ドル資産運用商品の比較:

出典：公開情報まとめ

しかし、チャンスの裏には常にリスクが伴います。Aaveの公式ドキュメントには、「分散型流動性アクセスにはリスクがないわけではありませんが、リスクは軽減・管理可能です」と記載されています。投資家は高いリターンに惹かれますが、以下の潜在的なリスクを認識しておく必要があります。

まず第一に、プロトコルのセキュリティリスクがあります。これはブロックチェーンの世界に内在する技術的なリスクです。スマートコントラクトのコード脆弱性、オラクル攻撃、クロスチェーンブリッジのセキュリティ問題などは、ハッカー攻撃の入り口となる可能性があります。複数回のコード監査やコミュニティによる監視によってこれらのリスクを軽減することはできますが、完全に排除することはできません。

第二に、極端な市場変動のリスクがあります。ステーブルコイン資産運用商品はステーブルコイン自体に投資しますが、その収益はビットコインやイーサリアムといった主流の暗号資産への貸出需要から生じます。暗号資産市場のシステム的な崩壊は、大規模な連鎖的な清算を引き起こし、基盤となるプロトコルの資金プールに大きな流動性逼迫をもたらす可能性があります。このような「ブラックスワン」イベントは、プロトコルのリスク管理メカニズムを深刻に試すことになります。

最後に、ステーブルコインがペッグを外れるリスクがあります。歴史は、ステーブルコインが完全に安定しているわけではないことを証明しています。主流のステーブルコインでさえ、市場のパニックや発行者の信用危機によって、一時的にペッグから乖離する可能性があります。もし、伝統的な金融におけるリーマン・ブラザーズの破綻に匹敵するシステミックな信用崩壊が発生した場合、エコシステム全体への波及効果は計り知れないものとなるでしょう。

IV. 結論: 金利引き下げという新しい常態の下では、DeFiのイノベーションを受け入れることは合理的である

この記事で提起した最初の問いに戻ります。連邦準備制度理事会（FRB）が徐々に金利引き下げの扉を開き、世界中の投資家が新たな収入源を模索せざるを得なくなる中、ステーブルコイン投資に代表されるDeFiイノベーションは、間違いなく非常に魅力的な選択肢を提供しています。DeFiはもはや一部のマニアのための実験ではなく、自己整合的なロジックと効率性を備え、多額の資本を処理できる金融エコシステムへと徐々に進化しています。Web3世界における旺盛な資本需要を、外部の投資家が理解し参加できる「高金利のドル貯蓄」のような商品へと巧みに変換し、従来の投資家と分散型金融（DeFi）の架け橋を築いています。

もちろん、この「新世界」はまだ構築中であり、機会とリスクが共存しているという現実を直視しなければなりません。一般投資家にとって正しいアプローチとは、盲目的に飛び込むことでも、また、大切なものを失ってしまうことでもありません。正しいアプローチとは、リターンの源泉と潜在的なリスクを十分に理解し、分散資産配分における新たな価値ある選択肢として合理的に検討することです。テクノロジーと市場に深く根付いたこれらのリスクに直面し、その管理方法を学ぶことによってのみ、この新興金融セクターは真に繁栄し、長期的な成功を収めることができ、DeFiの革新的な光は「一般家庭に届く」のです。