トークン化されたIPO前株式はプライベートエクイティ市場の障壁を打ち破ることができるか？

出典：タイガーリサーチ

AididiaoJP、Foresight Newsによる編集

まとめ

プライベートエクイティ市場は高いリターンを期待できるものの、依然として主に機関投資家や富裕層向けであり、一般投資家が参加するのは困難です。
トークン化は、流動性、アクセス性、利便性の面で従来の金融システムの限界に対処できますが、依然として大きな法的および技術的なハードルに直面しています。
Ventuals、Jarsy、PreStocksといったプロジェクトは、プライベートエクイティのトークン化に向けた様々なアプローチを模索しています。これらの取り組みはまだ初期段階ですが、市場の構造的な障壁を低下させる可能性を既に示しています。

プライベートエクイティは魅力的だが、一般投資家には手が届かない

一般の人がSpaceXやOpenAIに投資するにはどうすればいいのでしょうか？非上場企業であるため、ほとんどの投資家にとって手が届きません。投資機会は通常、企業が上場した後にしか生まれないため、一般投資家が参加できる可能性はほぼゼロです。

問題の核心は、過去25年間に公的市場の価値のおよそ3倍を生み出した民間市場が生み出した莫大な利益から一般投資家が排除されてきたことだ。

これらの構造的な障壁は、2つの主要な要因に起因しています。第一に、プライベート・エクイティ・ファームの資金調達プロセスは非常にデリケートです。投資家の資格に関わらず、取引は通常、著名な機関投資家にのみ開かれています。第二に、プライベート・エクイティ・キャピタル市場の拡大により、企業にはより多くの資金調達オプションが提供され、多くの企業が上場することなく数十億ドル規模の資金調達が可能になっています。

OpenAIは、この両方のダイナミクスを体現しています。2024年10月には、Thrive Capital、Microsoft、Nvidia、ソフトバンクなどの主要投資家から66億ドルを調達しました。2025年3月には、ソフトバンクが主導し、Microsoft、Coatue、Altimeterが参加した資金調達ラウンドでさらに400億ドルを調達し、民間企業としては史上最大の資金調達ラウンドとなりました。

この現象は現実を明らかにしています。つまり、プライベートエクイティ市場に参加できるのは少数の機関投資家だけである一方で、成熟したプライベートキャピタルインフラがこれらの企業に上場以外の資金調達オプションを提供しているのです。

その結果、今日の投資環境はますます閉鎖的になり、高成長の機会の不平等な分配が悪化しています。

平等なアクセス、トークン化は構造的な障壁を解決できるか?

トークン化はプライベートエクイティ市場の構造的な不平等を本当に解決できるのでしょうか?

表面的には、このモデルは魅力的です。現実世界の資産がデジタルトークンに変換され、所有権の分散化が実現し、グローバル市場で24時間365日取引が可能になります。しかし、トークン化とは本質的に、IPO前の株式などの既存資産を新たな形態に再パッケージ化することです。アクセスを向上させるソリューションは、従来の金融システムにも既に存在しています。

出典: ustockplus

たとえば、韓国のDunamuのUstockplus、米国のForgeやEquityZenなどのプラットフォームでは、一般投資家が既存の規制の枠組み内でプライベートエクイティ株を取引することができます。

では、トークン化のユニークな点は何でしょうか?

鍵となるのは市場構造です。従来のプラットフォームはピアツーピア（P2P）マッチングモデルを採用しており、買い手は売り手が注文を出すまで待たなければなりません。相手方がいなければ取引は成立しません。このモデルは流動性が低く、価格発見が限られており、約定時間が予測不可能という問題を抱えています。

トークン化は、こうした構造的な制約に対処する可能性を秘めています。トークン化された資産が中央集権型取引所（CEX）または分散型取引所（DEX）に上場されれば、流動性プールやマーケットメーカーが一貫した取引相手を提供することで、執行効率と価格設定の精度が向上します。このアプローチは、摩擦を軽減するだけでなく、市場構造を再定義する可能性も秘めています。

さらに、トークン化は従来の金融システムでは実現不可能な機能を実現します。スマートコントラクトは、配当分配の自動化、条件付き取引の実行、プログラム可能なガバナンス権限の実装などを可能にします。これらの機能は、柔軟性と透明性を重視した新たな金融商品への扉を開きます。

IPO前の株式をトークン化しようとするプロジェクト

ベンチャーズ

出典：Ventuals

Ventualsは永久契約構造を採用しています。その主な利点は、原資産を保有することなくデリバティブ取引を可能にすることです。これにより、プラットフォームは、本人確認や認定投資家認証といった従来の規制要件を回避しながら、多数のIPO前株式を迅速に上場することができます。

永久契約はHyperliquidのHIP-3標準に基づいて実装されています。ただし、この標準は現在テストネットでのみ実行されており、Ventursはまだプレリリース段階です。

価格設定モデルも独特です。トークン価格は株価や実際の市場取引に基づくものではなく、企業価値総額を10億ドルで割って算出されます。例えば、OpenAIの評価額が350億ドルの場合、vOAIトークン1枚の価格は350ドルになります。

この低障壁モデルは構造的な課題も抱えており、その最も顕著な課題はオラクルへの依存です。プライベート・エクイティ・ファームの評価データは本質的に不透明で、頻繁に更新されません。こうした不完全な情報に基づくデリバティブ取引は、市場における情報の非対称性を悪化させる可能性があります。

ジャーシー

出典: ジャーシー

Jarsyは1:1の資産担保型トークン化モデルを採用しています。その基本的な仕組みは、IPO前の株式を直接取得し、保有株式1株につき1トークンを発行することです。例えば、JarsyがSpaceX株を1,000株保有している場合、JSPAXトークンを1,000枚発行します。投資家は裏付けとなる株式を直接所有しているわけではありませんが、配当や株価上昇など、関連するすべての経済的権利を保持します。

出典: ジャーシー

このモデルでは、Jarsyが資産管理機関として機能します。プラットフォームはまずトークンのプレセールを通じて投資家の需要をテストし、調達した資金を使って実際の株式を購入します。購入が成功した場合、プレセールトークンは公式トークンに変換され、失敗した場合は資金は返金されます。すべての資産は特別目的会社（SPV）によって保有されており、Proof of Reservesページを通じてリアルタイムで検証されます。

このプラットフォームは投資のハードルを大幅に引き下げ、最低投資額はわずか10ドルです。米国以外の投資家には資格要件がないため、グローバルなアクセスが拡大します。すべての取引記録と資産保有はオンチェーンで保存され、監査可能性と透明性を確保しています。

しかし、このモデルには構造的な限界があります。最も差し迫った問題は流動性であり、これはプラットフォームが保有する各企業の株式規模が限られていることに起因しています。例えば、Jarsyは現在、X.AI株を約35万ドル、Circle株を約49万ドル、SpaceX株を約67万ドル保有しています。この流動性の低い市場では、大口保有者からの少額の売り注文でさえ、大幅な価格変動を引き起こす可能性があります。プライベートエクイティ特有の不透明性と流動性の低さにより、価格発見は特に困難であり、ボラティリティをさらに増幅させています。

さらに、資産担保型モデルは安定性を提供する一方で、スケーラビリティを制限します。新しいトークンを発行するたびに、実際に株式を購入する必要があり、交渉、規制当局との調整、調達の遅延といったプロセスが伴い、プラットフォームが急速に変化する市場動向に対応する能力を阻害します。

とはいえ、Jarsyはまだ初期段階にあり、オンライン化されてからわずか1年強です。ユーザーベースと運用資産（AUM）の拡大に伴い、流動性の問題は徐々に緩和される可能性があります。プラットフォームが拡大するにつれ、トークン化された株式のリーチが拡大し、プールの厚みが増すことで、より安定的で効率的な市場が自然と形成される可能性があります。

プレストック

出典: PreStock

PreStocksはJarsyと同様のモデルを採用しており、非公開企業の株式を1:1の比率で購入し、それに裏付けられたトークンを発行します。このプラットフォームは現在、22のIPO前株式の取引をサポートしており、その製品を一般公開しています。

PreStocksはSolanaブロックチェーン上に構築されており、JupiterおよびMeteoraとの統合により取引が可能です。24時間365日取引と即時決済を提供し、管理手数料はかかりません。最低投資額の要件もないため、Solana対応ウォレットをお持ちの方なら誰でも参加でき、参入障壁をさらに低くしています。

しかし、このプラットフォームにはいくつかの制限があり、米国やその他の主要法域のユーザーはアクセスできません。すべてのトークンは裏付けとなる株式によって完全に担保されているとされていますが、PreStocksは詳細な検証文書をまだ公開していません。チームは、定期的に外部監査レポートを公開し、リクエストに応じて有料で個別の検証サービスを提供すると述べています。

Jarsyと比較して、PreStocksは分散型取引所（DEX）との統合が緊密であるため、トークンレンディングのようなより幅広い二次的ユースケースを可能にする可能性があります。トークン化された公開株式（例：xStock）は既にSolanaエコシステム内で積極的に利用されており、PreStocksはエコシステムレベルの相乗効果の恩恵を受ける可能性があります。

IPO前の株式トークン化における未解決のハードル

トークン化された株式市場は形を整えつつあり、Ventuals、Jarsy、PreStocks などのプラットフォームは初期の勢いを見せていますが、重大な構造的課題が残っています。

まず、規制の不確実性が最も根本的な障害です。多くの法域では、トークン化された証券に関する明確な法的枠組みが未だに存在していません。その結果、多くのプラットフォームは規制のグレーゾーンで運営され、規制に直接従うことなく、管轄区域の裁定取引を巧みに利用しています。

第二に、プライベート・エクイティ・ファームからの抵抗は依然として大きな障害となっている。2025年6月、RobinhoodはEUの顧客向けに、OpenAIやSpaceXといった企業へのトークン化された投資エクスポージャーを提供する新サービスを発表した。OpenAIは即座に反対し、「これらのトークンはOpenAIの株式を反映するものではなく、Robinhoodとの提携関係もない」と述べた。この反論は、プライベート・エクイティ・ファームが、厳重に管理されている株式構造や投資家管理といった中核機能への支配権を手放すことに消極的であることを浮き彫りにしている。

第三に、技術的および運用上の複雑さは無視できません。現実世界の資産とトークン間の信頼性の高いリンクの維持、国境を越えたコンプライアンスへの対応、税務上の影響への対応、そして株主の権利の執行は、いずれも容易ではない課題です。これらの問題は、ユーザーエクスペリエンスとスケーラビリティを著しく制限する可能性があります。

こうした制約にもかかわらず、市場参加者は積極的に解決策を模索しています。例えば、Robinhoodは、公開市場で多くの課題に直面しているにもかかわらず、年末までにトークンオファリングの対象資産を数千種類に拡大する計画を発表しました。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームも、差別化されたトークン化された株式アクセス方法を通じて進歩を遂げています。

要するに、トークン化はプライベートエクイティ市場へのアクセスを改善する有望な道筋を提供するものの、この分野はまだ初期段階にあります。現状では限界があることは事実ですが、暗号通貨の歴史は、技術革新と市場の急速な適応によって、可能性を再定義できること、そして実際に何度も再定義してきたことを示しています。