四半期収益予測は268倍に急増。Galaxy Digitalはいかにして暗号通貨OTCの「見えない原動力」となったのか？

著者: バブル

暗号資産OTCプラットフォームの発展は、2つの大きな飛躍を遂げました。2024年には、ビットコインとイーサリアムのETFが承認され、EUやドバイなどの地域でMiCAやVARAといった枠組みが段階的に導入されました。これにより、OTCデスクが合法かつ大規模に運営できるようになり、機関投資家による原資産の迅速な調達が必要となりました。2025年には、トランプ米大統領が「クリプトキャピタル」という概念を提唱したことで、伝統的な金融の全体的なトレンドが360度転換しました。様々な暗号資産関連の新たな政策の導入を受け、ビットコインは2025年初頭に最高値を更新し、イーサリアムも大幅な上昇を記録しました。こうした機関投資家による資産配分の急増は、OTCプラットフォーム取引の爆発的な成長を促しました。

通常、OTC取引は買い手と売り手を直接マッチングさせます。単一の見積価格を提示するため、スリッページや入札は発生しません。送金はカストディウォレットと機関投資家向け口座を通じて行われます。注文が公開制限額に達することは決してないため、市場にあなたの手形が知られることはありません。暗号資産市場のダークプールであるOTC機関は、ユーザーの具体的な取引情報を開示しません。しかし、従来の金融システムとは異なり、オンチェーン分析を通じて手がかりを得ることができます。

2025年7月、ビットコインの店頭取引史上最大規模の取引が行われました。8万BTCが約90億米ドルで取引されましたが、公開市場ではほとんど波紋がありませんでした。この取引を操作したのは、現在ウォール街で最も人気のある「暗号資産店頭取引機関」であるGalaxy Digitalで、同社は第2四半期決算で前年同期比268倍の収益増を記録しました。

OTCプラットフォームは、この規制遵守の動きにおいてどのような役割を果たしているのでしょうか？そして、Galaxy Digitalは、暗号資産から株式への市場を乗り切るために、どのようにリソースを活用しているのでしょうか？BlockBeatsはこのテーマについて一連の調査を実施しました。

暗号流動性の3番目の柱

機関投資家による投資の波により、OTCプラットフォームは、中央集権型取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）に次ぐ、暗号資産市場における流動性の第三の柱となりました。大規模なファンドにとって、CEXやDEXは数億ドル規模の買い注文を直接処理することは、大きなボラティリティを引き起こすことなくは不可能です。そのため、OTCプラットフォームは機関投資家にとって「ホワイトグローブ」のような役割を果たし、水面下でポジションの構築と清算を完了させます。

2024年を通して、OTC取引量が前年同期の水準を下回った月は1つもありませんでした。これは、市場参加者が公開市場での取引よりもプライベート取引を好む傾向が高まっていることを示しています。暗号資産業界は、非主流の投機活動から、許容できる資産配分の選択肢へと進化し、ウォール街を懐疑的な立場から参加者へと変貌させました。この成長は2025年に飛躍的に加速すると予想されます。

Finery Marketsは、伝統的な金融リーダーが様子見姿勢から中立的姿勢、あるいは受容的姿勢へとシフトしていることが、OTC取引量の急増の主な要因であると指摘しています。ダークプールでの取引が増加すれば、市場の見かけ上の変動は大幅に平滑化される可能性があります。Finery Marketsの2024年第4四半期レポートによると、OTCプラットフォーム全体の取引量は前年比106%増加し、2025年上半期のOTCスポット取引量は2024年上半期比で112.6%増加しました。

欧州と米国における規制遵守の改善に加え、アジアのOTC市場も活況を呈していることは注目に値します。香港の認可を受けたOTCプラットフォームOSLに加え、UAEや東南アジアの新興プラットフォームは、大口注文のための世界的な流動性を獲得しています。一方、Flow Tradersなどの伝統的なブロック取引マーケットメーカーも市場で活発に活動しており、高頻度取引と定量取引戦略を活用し、機関投資家に大口の暗号資産取引の相対価格を提供することで、執行効率の向上とインパクトコストの削減を実現しています。これらの要因により、暗号資産市場における隠れたプールとしてのOTCの地位は確固たるものとなっています。

ギャラクシーデジタルの人気が高まっている

数多くのOTCプレイヤーの中でも、マイク・ノボグラッツ氏が創業したギャラクシー・デジタルは、間違いなくこの機関投資家による買いの波の主役と言えるでしょう。ギャラクシーは、著名な暗号資産投資銀行であると同時に、トレーディング、投資、資産運用、コンサルティング、マイニングなど、ハイタッチOTCビジネスを展開しています。顧客には、上場企業やヘッジファンドといったトッププレイヤーが名を連ねています。しかし、ギャラクシーの主な収益源は、OTCスポット取引と投資です。創業者の20年に及ぶウォール街での経験と、IPOに必要な規制遵守手続きを駆使することで、ギャラクシーは機関投資家からの資金流入を増やしており、そのプラットフォームでは、ETHやBTCといった主流資産に加え、SOLやBNBといった人気の暗号資産も含め、目覚ましい規模の取引が数多く行われています。

Epicの80,000 BTC取引が正常に完了しました

前述の通り、4日間で8万ビットコインがOTC取引され、その取引額は最大90億米ドルに達し、暗号資産史上最大級の単一取引の記録を樹立しました。この取引の仲介業者はGalaxy Digitalでした。

7月25日、Galaxy Digitalは「サトシ時代」の初期投資家のために大規模なビットコイン売却を完了したと発表しました。これは、投資家の遺産計画の一環であったと報じられています。Galaxyは顧客の身元を明らかにしず、この取引はより広範な資産運用戦略の一環であるとのみ述べています。驚くべきことに、8万ビットコインの売却は市場への影響をほとんど与えませんでした。7月17日以降、オンチェーンの古いアドレスに動きが見られ、数日以内にビットコインはGalaxy DigitalのOTCアドレスに送金されました。しかし、ビットコイン価格は売却に反映されていませんでした。Galaxyの発表から数日後、ビットコイン価格は一時的に4%近く下落し、11万5000ドルを一時下回りましたが、数時間以内に約11万7300ドルまで回復しました。

アナリストのジェイソン・ウィリアムズ氏は、この大規模な売りは市場に「完全に吸収された」と指摘した。別のアナリスト、ジョー・コンソルティ氏は、「8万ビットコイン（90億ドル以上）が市場価格で売却されたのに対し、BTC価格はほとんど変動しなかった」と嘆いた。一方で、これは現在のOTC市場の深さを改めて試すものであり、取引所が注文をマッチングさせた後、短期間でこれほど大量の売り注文を処理できる取引相手の能力を示している。他方では、現在の暗号資産市場における「ダークプール取引」の重要性も示している。実際、公開されている単一のOTCアドレス（bc1q0）に基づくと、Galaxy OTC Deckは市場センチメントに応じて毎週数億ドルから数十億ドル相当のビットコインを取り扱っており、実際の数字はさらに高い可能性が高い。

ETH CoinSharesの好み

2025年第2四半期、イーサリアムチェーン上で複数の異常に大規模な買い注文が発生し、コミュニティの注目を集めました。7月9日以降、Galaxy DigitalやFalconXといった店頭取引（OTC）プラットフォームを通じて、14の新規ウォレットアドレスが856,554ETH（約31億6000万ドル相当）という驚異的な金額を保有しています。これらのウォレットは、これまでオンチェーン取引の履歴がなかったにもかかわらず、突如としてOTCチャネルを通じて大量のETHの流入を開始しており、主要プレイヤーがひそかにETH保有量を増やしていることを示唆しています。

オンチェーン分析会社Arkham Intelligenceは、7月下旬からわずか3日間で、新たに作成されたウォレットアドレス（0xdf0A…2EF3）がGalaxy Digitalの店頭取引デスクを通じて約3億ドル相当のETHを保有したと指摘しました。このアドレスは当初79,461ETHを保有しており、その価格は約3億ドルでした。当時の市場価値約2億8,250万ドルに基づくと、約2,600万ドル（約8.7%のリトレースメント）の帳簿上の損失となります。これは、このクジラが比較的高い平均価格で購入しているにもかかわらず、依然として着実に保有量を増やしていることを示唆しています。

8月5日だけで、3つの新規アドレスがGalaxyとFalconXを通じて合計63,837ETH（約2億3,600万ドル相当）を取得しました。EyeOnChainは、これらの購入者のアドレス（0x55CF…679、0x8C6b…60、0x86F9…446など）を公開しました。これらのアドレスからの累計購入額は数千万ドルから数億ドルに上ると推定され、あるウォレットには一時、11万ETH（4億ドル以上）以上が保有されていました。

この買いの背後には誰がいるのだろうか？兆候はSharpLink Gamingを指している。同社は2025年6月以降、MicroStrategyの戦略に倣い、主要財務資産としてイーサリアムの保有を増やし続けると公言している。同社の発表とオンチェーンデータによると、SharpLinkは6月から7月末にかけて、ATM融資と店頭取引を通じて約50万ETHを保有した。7月27日時点で、同社の保有ETHは438,190ETHで、前週比21%増加している。これは、週平均価格約3,756ドルで、1週間で77,000ETH以上を購入したことになる。

7月末までに、SharpLinkは約449,000ETHを保有していました。8月に入っても、同社は下落局面でも買い増しを続け、7月31日には4,309万ドルを投じて11,259ETHを購入しました。8月4日には、Galaxyからさらに18,680ETHを購入しました。アナリストの推計によると、SharpLinkの保有ETHは合計499,000ETHを超え、平均購入価格は約3,064ドルです。現在の時価総額は約18億ドル、浮動利益は約2億7,500万ドルです。この大規模なイーサリアム購入は、GalaxyやFalconXなどのOTCプラットフォームを通じてほぼすべて完了しました。Wintermuteの創設者でさえ、「クジラがすでに供給を一掃しているため、現在、当社のOTCプラットフォームでETHを購入することはほぼ不可能です」と冗談めかして述べています。現在ETHの第2位保有者であるSharpLinkに加え、現在ETHの最大保有者であるBitmineもGalaxyの緊密なパートナーです。

関連アドレス0xCd9は、8億ドル相当のETHをSharpLinkに送金しました。また、1億5,300万ドル相当のETHを保有する0xdf0と、約3億ドル相当のETHを保有する0x286にも、複数のアドレスが関連付けられています。

この膨大なOTCポジションの蓄積の源泉を完全に解明することはできませんが、この底流がETHの需給に影響を与える重要な力になりつつあることは明らかです。BlockBeatsがGalaxyブロックチェーン上の複数のOTCアドレスに基づいて概算したところ、ETHのOTC取引は過去90日間で54億4,400万ドルに達し、月平均取引量は約18億ドルでした。

アーカムが公開した4つのOTCウォレット0x335、0x15、0x46f、0xb9cによると

MicroStrategyはBNBチェーンの審判とプレイヤーの両方の役割を果たしている

2024年の主役はBTCとETHでしたが、2025年後半からはBNBも機関投資家の領域に参入しました。7月には予想外のニュースが飛び込んできました。ナスダック上場のCEA Industries（ティッカーシンボル：VAPE）は、かつて農業用温度制御と電子タバコを専門としていた企業ですが、BNBを買収するために私募とオプション行使を通じて最大12億5000万ドルを調達する計画で、「BNBトレジャリーカンパニー」への完全な転換を発表しました。この計画により、VAPEの株価は1日で550%も急騰しました。

さらに驚くべきは、VAPEの仮想通貨への転換を、Galaxy Digitalの共同創業者であるDavid Namdar氏が率いていることです。彼はVAPEの新CEOに就任し、10X Capitalのパートナーであり、カリフォルニア州公務員退職年金制度（CalPERS）の元最高投資責任者であるRussell Read氏がCIOに就任します。Namdar氏は、調達した5億ドル（最大12億5000万ドルまで調達するオプション付き）を、今後24ヶ月間、公開市場での購入、戦略的取引、ステーキングと分散型金融（DEF）による収益創出などを通じて、BNBのポジションを積極的に構築していくと述べています。

これは、BNBが初めて大規模なオープンマーケットの機関投資家の買い手を迎えることを意味し、OTCチャネルはこのプロセスにおいて間違いなく重要な役割を果たすでしょう。BNBの発行と流通が非常に集中しているため、Binanceとその創設者であるChangpeng Zhao氏（CZ）は、流通BNBの71%を支配していると報じられています。数億ドル規模のBNBを市場の大きな変動を引き起こすことなく吸収するためには、店頭取引（OTC）のブロック取引か、交渉による譲渡に頼るしかありません。Galaxy Digitalの広範なOTCネットワークと流動性リソースは、Namdarの「BNB版MicroStrategyオペレーション」を強力にサポートするでしょう。時価総額で世界第3位の暗号資産であるBNBにとって、今回の動きは機関投資家の資産配分への正式な参入を意味します。

Coinbaseの統合型カストディ、取引、オンチェーン・エコシステム、Galaxy Digitalの仮想通貨と株式をマッチングさせるコンサルティングおよびOTC取引プラットフォーム、そして従来の証券会社と取引プラットフォームの急速な融合など、仮想通貨セクターのあらゆる業界はコンプライアンス遵守と主要プレーヤーへのリソースシフトへと向かっています。Crypto Projectの最近の立ち上げは、この傾向を明確に示す兆候と言えるでしょう。規制コンプライアンス機関の覇権が近づきつつあり、「透明ダークプール」として知られる仮想通貨OTCプラットフォームは、将来的により重要なニッチな市場を占めるようになるかもしれません。