著者: 周、ChainCatcher

日本銀行（BOJ）は、2025年12月19日に終了する金融政策決定会合において、政策金利を0.5%から0.75%に25ベーシスポイント引き上げることを決定しました。これは今年1月以来2回目の利上げとなり、政策金利は1995年以来の高水準となります。

この決議は9対0の全会一致で可決され、市場の予想と完全に一致しました。調査対象となったエコノミスト50人全員が今回の利上げを予想しており、上田一男総裁の任期中、利上げ予想についてこれほど全会一致の見解が示されたのは初めてです。

日本銀行の上田一男総裁は記者会見で、短期金利が現在30年ぶりの高水準にあることは特別な意味はなく、政府は金利変更の影響を注視していくと述べた。また、現在の金利は中立金利レンジの下限から依然としてある程度離れており、市場は短期的に中立金利の明確なレンジを期待すべきではないとの見方を示した。その後の金融支援政策の調整ペースについては、その時点の経済成長、物価動向、金融市場環境に依存すると指摘した。

上田総裁は、毎回会合で経済見通し、物価リスク、目標達成の可能性について評価を更新し、それに基づいて判断していくと強調した。日本の中立金利の推計レンジは広く、正確な算出は困難であり、金利変更に対する経済・物価の実際の反応を観察する必要があると認識した。賃金上昇が物価に波及し続けるならば、利上げは確かにあり得ると述べた。

資本市場は比較的冷静に反応しました。米ドル/円は0.3%小幅上昇の156.06円、30年国債利回りは1ベーシスポイント小幅上昇の3.385%、日経平均株価は1.5%上昇の49,737.92ポイントとなりました。ビットコインは1.6%上昇し、87,000ドルを突破しました。全体として、リスク資産への売り圧力は今のところ顕著ではありませんでした。

ファンダメンタルズを見ると、日本の利上げはデータによって十分に裏付けられました。11月のコアCPIは予想通り前年比3.0%上昇し、引き続き強いインフレ圧力が続いていること、そして政策目標の2%を44ヶ月連続で上回っていることを示しています。さらに、賃金の伸びは堅調に推移し、大手製造業の景況感は4年ぶりの高水準に達しました。また、米国の関税圧力に直面しても、企業のサプライチェーン調整は大きな回復力を示し、その影響は予想よりも小さかったです。

一方、日本の主要労働組合は、来たる春闘の賃上げ目標を昨年と同じに設定しており、昨年は数十年ぶりの大幅な賃上げとなったことを考えると、賃金上昇の勢いが続いていることを示している。

全体として、利上げは小規模であったものの、日本の長期にわたる超緩和的な金融政策時代の終焉を意味し、年末の世界のリスク資産流動性の重要な転換点となる可能性がある。

市場は期待を完全に織り込んでいるだろうか？

現在の市場環境は、日本銀行が早ければ来年6月か7月に利上げに踏み切る可能性を示唆している。JPモルガン・プライベートバンクのタン・ユシュアン氏は、十分な市場環境が整っているため、利上げによる円高の影響は限定的だと見ている。同氏は、2026年に1%への追加利上げが実施されると予想しており、米ドル/円は150円前後の高水準で推移すると予想し、160円から162円が潜在的なディフェンシブレンジとなるとみている。マイナス金利と財政リスクは、引き続き円高の可能性を限定的なものにとどめるだろう。

しかし、一部のアナリストは、このタイムラインがあまりにも積極的すぎるのではないかと疑問を呈し、2026年10月の方がより現実的な時期であり、借入コストの上昇が企業金融、銀行信用、そして家計消費に与える影響を十分に評価できると主張している。その時点では、春季賃金交渉の結果と円相場が重要な評価指標となるだろう。

さらに、モルガン・スタンレーは、日銀が25bpの利上げ後も政策環境の緩和的な性質を強調し、金利は中立水準を下回る水準にとどまると予想しています。今後の金融引き締めの道筋は、積極的なアプローチを前提とすることなく、緩やかかつデータに大きく依存するものとなるでしょう。

インベストイングライブのアナリスト、イーモン・シェリダン氏は、実質金利が依然としてマイナスで、政策全体が緩和的であることから、借入コストが実際に経済に浸透するかどうかを観察するために、次の利上げは早くても2026年半ばから後半までは予想されないと考えている。

日本の超低金利環境は長年にわたり、世界市場に莫大な量の安価な流動性を提供してきました。「円キャリー取引」を通じて、投資家は低コストで円を借り入れ、米国株や仮想通貨といった高利回り資産に投資することができます。このメカニズムは大規模であり、ここ数年のリスク資産の強気相場を支える重要な要因となっています。

最新のTICデータでは、日本の資金が米国債市場からまだ大規模に還流していないことが示されているものの（保有額は10月に1.2兆ドルに増加）、日本国債（JGB）の魅力が高まるにつれて、この傾向が徐々に現れ、米国債利回りと世界的なドル調達コストが上昇し、リスク資産に下押し圧力がかかる可能性があります。

現在、主要中央銀行のほとんどが利下げサイクルにある一方で、日本銀行はそれに逆らって利上げを実施しており、政策の乖離が生じています。この対照的な状況は、裁定ポジションの清算を容易に引き起こす可能性があり、高いレバレッジと24時間取引という特徴を持つ暗号資産市場は、通常、流動性ショックを最初に感じることになります。

マクロ経済アナリストは、日本銀行が12月19日に利上げを実施した場合、ビットコインは7万ドル水準を再び試す可能性があると警告していました。過去のデータによると、ビットコインは過去3回の利上げ後に大幅な調整局面を経験し、通常は4～6週間で20～30%の下落を記録しています。例えば、2024年3月には23%、2024年7月には26%、2025年1月には31%の下落を記録しました。市場は以前、今回の利上げがこの歴史的パターンを繰り返すのではないかと強く懸念していました。

アナリストらは、日本の金利上昇は現在の資産価格形成における最大の変数の一つであり、世界資本市場におけるその役割は過小評価されており、政策転換は広範囲にわたる負債削減効果を引き起こす可能性があると主張している。

中立的な見方では、過去の下落を日本の金利引き上げのみに帰するのは単純すぎると指摘し、今回の金利引き上げは既に大方予想されていた（仮想通貨市場は先週から既に調整局面に入っている）と指摘する。パニックの大部分は既に織り込まれており、アナリストは市場が引き締めよりも不確実性への懸念を抱いていると指摘する。

ブルームバーグによると、日本銀行は早ければ2026年1月にもETF資産の段階的な売却を開始する可能性があるとのことです。9月末時点で、日本銀行のETF保有額は約83兆円でした。2026年に複数回の利上げが行われれば、債券の売りが加速し、円キャリートレードの継続的な解消はリスク資産の売却と円の還流を誘発し、株式市場と仮想通貨市場に深刻な影響を及ぼす可能性があります。

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