米SECの「Project Crypto」構想について考える：トランプ大統領は何を宣伝しようとしているのか？

著者: kkk

7月31日、米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長は、広範な政策イニシアチブ「Project Crypto」を発表しました。SECが主導するこのブロックチェーンを基盤とした改革イニシアチブは、明確な目標を掲げています。暗号資産時代における米国の規制監督体制を根本的に刷新し、金融市場をブロックチェーンに移行させ、米国を「世界の暗号資産首都」にするというトランプ政権の野心的なビジョンを実現することです。

「規制ではなく法執行機関を利用する」という過去のモデルは、革新的な暗号通貨企業をシンガポールやドバイに追いやっただけでなく、米国が次世代の金融インフラを主導する機会を逃すことにもなりました。「Project Crypto」の立ち上げは、ここ数年の規制による抑圧から脱却し、業界全体に向けて強いメッセージを送ることは間違いありません。アメリカのオンチェーン時代は今まさに始まったのです。

規制の緩和により、UniswapやAaveなどのDeFiプロトコルは黄金の窓に入った。

米国証券取引委員会（SEC）の歴代委員長による暗号資産とその派生商品、特にDeFi（分散型金融）に対する姿勢は、米国市場の動向や活動を左右することが多い。ゲイリー・ゲンスラー氏の在任中、SECの規制戦略は「証券の定義第一」と「執行第一」のアプローチを中心とし、トークン取引を従来の証券の枠組みに完全に統合することを重視していた。ゲンスラー氏は在任中、Uniswapへの召喚状やCoinbaseに対する訴訟など、多数のDeFiプロジェクトに関わる125件を超える暗号資産関連の執行措置を推進し、オンチェーン製品のコンプライアンス基準を過去最高水準に押し上げた。

2025年4月にポール・アトキンス新委員長が就任した後、SECの規制スタイルは根本的に変化しました。アトキンス委員長は速やかに「DeFiとアメリカ精神」と題した特別円卓会議を立ち上げ、DeFi規制の緩和に取り組みました。

アトキンス氏はProject Cryptoにおいて、米国連邦証券法の本来の目的は投資家を保護し、市場の健全性を確保することであり、仲介者の必要性を排除する技術アーキテクチャを抑制することではないと明言しました。彼は、自動マーケットメーカー（AMM）などの分散型金融システムは、本質的に仲介者を介さない金融市場活動を可能にし、適切な制度的地位を与えるに値すると考えています。「ただコードを書く」開発者には明確な保護と免除が与えられるべきであり、これらのプロトコルに基づくサービスを提供したい仲介者には、明確かつ強制力のあるコンプライアンスパスが与えられるべきです。

この政策思考の転換は、DeFiエコシステム全体にとって間違いなく前向きなシグナルとなるでしょう。特に、Lido、Uniswap、Aaveといった、既にオンチェーンネットワーク効果を確立し、高度な自律性を備えた設計を誇るプロトコルは、分散型規制の枠組みの下で、機関投資家からの評価と発展の余地を獲得するでしょう。長らく「証券の影」に悩まされてきたプロトコルトークンも、政策緩和と市場参加の回復の中で、その評価ロジックを再構築し、投資家にとって主流資産としての地位を取り戻すことが期待されます。

次世代金融ポータルの構築：スーパーアプリが取引プラットフォームの競争環境を再構築

ポール・アトキンス氏は講演で、「スーパーアプリ」という非常に現実的で革新的なコンセプトを提唱しました。アトキンス氏は、現在の証券仲介業者は、伝統的な証券、暗号資産、そしてオンチェーンサービスを提供する際に、複雑なコンプライアンス構造と重複するライセンス障壁に直面しており、これが製品のイノベーションとユーザーエクスペリエンスの向上を直接的に阻害していると主張しました。彼は、将来の取引プラットフォームは、非証券暗号資産（$DOGEなど）、証券暗号資産（トークン化株式など）、伝統的な証券（米国株式など）、ステーキング、レンディングなどのサービスを含む、多様なサービスを単一のライセンスの下で統合できるべきだと提言しました。これは、プロセスを合理化するコンプライアンス革新であるだけでなく、将来の取引プラットフォーム企業の競争力の中核を担うものです。

このスーパーアプリ・アーキテクチャの真の実装は、規制当局が主導することになる。アトキンス氏はSECに対し、証券を構成するか否かに関わらず、暗号資産がSEC登録プラットフォーム上で共存・取引できるようにする規制枠組みを策定するよう明確に指示した。SECはまた、既存の権限を活用して、未登録取引所（州の認可のみを持つ取引所など）における特定資産の上場要件を緩和する方法も検討している。CFTC（米国商品先物取引委員会）の規制を受けるデリバティブ・プラットフォームでさえ、取引流動性を高めるために、レバレッジ機能を組み込むことが期待されている。規制改革の全体的な方向性は、証券と非証券の二元的な区別を打破し、プラットフォームがコンプライアンス体制に縛られることなく、製品の性質やユーザーニーズに基づいて柔軟に資産を配分できるようにすることである。

この変化の最も直接的な恩恵を受けるのは、間違いなくCoinbaseとRobinhoodでしょう。両社は既に多様な取引体制を構築しており、主流の暗号資産を網羅し、従来型の証券取引所を運営し、レンディングやウォレットサービスを提供しています。Project Cryptoの後押しを受け、両社は、この方針の恩恵を最初に享受するプラットフォームとなることが期待されています。ワンストップサービスを提供し、オンチェーン製品と従来型のユーザー基盤を結び付けることで、この方針の恩恵を受けるプラットフォームとなるでしょう。特に、Robinhoodは今年Bitstampの買収を完了し、Apple、Nvidia、Teslaなどの米国株をERC-20形式で上場するトークン化された株式取引を正式に開始しました。この動きは、オンチェーンプロトコルを用いて、従来のユーザー体験を損なうことなく、従来の株式取引体験を提供するという、スーパーアプリモデルの先駆けと言えるでしょう。

Coinbaseは、Base Chainを通じて開発者エコシステムを推進し、取引所、ウォレット、ソーシャルネットワーク、アプリケーション層のサービスを統合しようとしています。Coinbaseがコンプライアンスレベルで従来の証券とオンチェーン資産を統合できれば、「チャールズ・シュワブ・オンチェーン」や「次世代モルガン・スタンレー」のような、単なる資産ゲートウェイではなく、包括的な金融商品の流通・運用プラットフォームとなる可能性を秘めています。

スーパーアプリ・アーキテクチャが完全に実装されれば、取引プラットフォームにとっての主戦場となることは間違いありません。規制に準拠した「マルチアセット・アグリゲート取引」を最初に実現できるプラットフォームが、次なる金融インフラのアップグレードの最前線に立つことになるでしょう。規制当局の姿勢が明確になるにつれ、プラットフォームは市場参入を加速させています。ユーザーにとって、これはよりスムーズな取引体験、より豊富な商品ラインナップ、そしてより未来に近い金融の世界を意味します。

ERC-3643: 技術プロトコルからポリシーテンプレートまで、RWAトラックのコンプライアンスブリッジ

RWAに関して、ポール・アトキンス氏はスピーチの中で、伝統的資産のトークン化を推進すると明確に述べ、規制枠組みにおいて参照に値するトークン標準としてERC-3643を挙げました。これはスピーチ全体を通して唯一公に言及されたトークン標準であり、ERC-3643が技術プロトコルから政策レベルの参照モデルへと飛躍し、その重要性が明白であることを示しています。

ポール氏は、SECが革新的な免除枠組みを設計する際に、「コンプライアンス機能を組み込んだ」トークンシステムを優先すると強調した。ERC-3643スマートコントラクトは、権限管理、本人確認、取引制限などのメカニズムを統合しており、KYC、AML、適格投資家に関する現行の証券規制に直接準拠することができる。

ERC-3643の最も重要な特徴は、「コンプライアンス・アズ・コード」設計にあります。ONCHAINIDと呼ばれる分散型アイデンティティフレームワークが組み込まれています。すべてのトークン保有者は、トークンを保有または譲渡する前に、本人確認を受け、事前に定義されたルールを満たす必要があります。トークンがどのパブリックチェーンに展開されているかに関わらず、KYCまたは認定投資家基準を満たしたユーザーのみが、これらの資産を真に所有できます。コンプライアンスの判定はスマートコントラクトレベルで行われるため、中央集権的な監査、手作業による記録管理、オフチェーンプロトコルは不要です。

ERC-3643とERC-20の最大の違いは、「パーミッション」という要素の導入にあります。ERC-20は完全にオープンでパーミッションレス、オンチェーンネイティブなコンテキストで誕生しました。あらゆるウォレットアドレスが自由に資金の授受を行えるため、完全に「代替可能なツール」となっています。一方、ERC-3643は、証券、ファンド、債券といった高額で規制の厳しい資産クラスを対象としています。「保有者」と「コンプライアンス」を重視し、「パーミッション型トークン標準」となっています。言い換えれば、ERC-20は暗号資産の世界における自由通貨であり、ERC-3643はオンチェーン金融におけるコンプライアンス遵守のコンテナと言えるでしょう。

ERC-3643は、世界中の多くの国や金融機関に採用されています。近年、欧州のデジタル証券プラットフォームTokenyは、ERC-3643規格を民間市場の証券化にも拡張しています。今年6月には、Tokenyはデジタル証券プラットフォームKerdoとの提携を発表し、不動産、プライベートエクイティ、ヘッジファンド、プライベートデットなどの資産クラスをカバーする、ERC-3643を用いたブロックチェーンベースの民間投資インフラの構築を目指しています。

不動産から美術品コレクション、プライベートエクイティからサプライチェーン商品まで、ERC-3643は様々な資産の断片化、デジタル化、そしてグローバル化を支える基盤を提供します。ERC-3643は、プログラム可能なコンプライアンス、オンチェーンでの本人確認、国境を越えた法的互換性、そして既存の金融インフラとの統合を兼ね備えた、唯一のパブリックブロックチェーントークン規格です。

ポール・アトキンス氏がスピーチで述べたように、将来の証券市場はオンチェーンで運営されるだけでなく、規制にも準拠する必要があります。この新しい時代において、ERC-3643はSECとイーサリアム、そしてTradFiとDeFiをつなぐ重要な架け橋となる可能性があります。

起業家が米国に戻り、一次市場が再びチェーンから立ち上がるだろう

ハウイーテストは、米国証券取引委員会（SEC）が資産が証券を構成するかどうかを判断する際の主要な基準として長年用いられてきました。具体的には、4つの要素、すなわち、金銭の投資の有無、共通の事業への投資の有無、収益が他者の努力によって生み出されているかどうか、そして利益が期待されるかどうかが挙げられます。プロジェクトがこれらの4つの基準を満たす場合、それは証券とみなされ、発行前目論見書、情報開示、規制当局への提出書類など、証券法の枠組みの対象となります。

曖昧なテスト基準と一貫性のない施行のため、過去数年間、多くのプロジェクトが規制リスクを回避するために米国市場を犠牲にし、さらには米国のユーザーを意図的に「ブロック」してエアドロップやインセンティブを提供しないようにしてきました。

最近発表されたProject Cryptoのポリシーにおいて、SECのポール・アトキンス委員長は、暗号資産の新たな分類基準の策定を初めて明確に提案しました。この基準は、エアドロップ、ICO、ステーキングといった一般的なオンチェーン経済活動について、明確な開示要件、免除規定、そしてセーフハーバーメカニズムを提供します。SECは今後、「コインの発行は証券である」という前提を撤廃します。その代わりに、資産をその経済的特性に基づき、デジタルコモディティ（ビットコインなど）、デジタルコレクティブル（NFTなど）、ステーブルコイン、セキュリティトークンといったカテゴリーに合理的に分類し、適切な法的枠組みを提供します。

これは重要な転換点となります。プロジェクト関係者はもはや「コインを発行していないふりをする」必要がなくなり、財団やDAOといった迂回的な構造を通してインセンティブメカニズムを隠蔽する必要も、ケイマン諸島にプロジェクトを登録する必要もなくなります。コードに真に集中し、テクノロジーを中核的な原動力として活用するチームは、組織から肯定的な評価を受けるでしょう。

AI、DePin、SocialFiといった新興セクターが急速に台頭し、初期段階の資金調達の需要が急増する中、実質的な分類とイノベーションの促進に基づくこの規制枠組みは、多くのプロジェクトが米国に戻るきっかけとなることが期待されます。米国はもはや暗号資産起業家にとって避けるべき市場ではなく、コインオファリングや資金調達の第一候補となるかもしれません。

要約する

「プロジェクト・クリプト」は単一の法案ではなく、包括的な制度改革の集合体です。分散型ソフトウェア、トークンエコノミー、そして資本市場のコンプライアンスが融合する未来を描いています。ポール・アトキンス氏の立場は明確です。「規制はもはやイノベーションを阻害するものではなく、イノベーションを促進する道を開くものであるべきです。」

市場にとって、これは政策転換の明確なシグナルでもあります。DeFiからRWA、スーパーアプリからコインオファリングまで、今回の政策配当で誰が飛躍するかは、米国主導の「オンチェーン資本市場革命」に誰が最初に対応できるかにかかっています。