カレン・Z、フォーサイト・ニュース
プレマーケット取引とプレマーケット契約は、人気のあるトークンの発売において徐々に重要なリンクになってきました。
トークンが正式に発売される前に第三者の取引プラットフォームが取引チャネルを提供するこの仕組みは、市場価格シグナルを事前に公開して投資家の注目を集めることで価格発見のタイムラインを変えるだけでなく、トークンが正式に発売された後の初期パフォーマンスにも影響を与えます。
この記事では、プレマーケット市場の進化を体系的にレビューし、トークンローンチ戦略への影響と課題を探ります。
プレマーケットとは何ですか？またどのように機能しますか？
プレマーケット取引環境とは、トークンの正式ローンチ前にサードパーティの取引プラットフォームが提供するプレマーケット取引環境です。このタイプの取引は、先物契約やトークン引受権を通じて行われることが多く、実際の市場動向をシミュレートすることで価格発見を促進し、市場心理を検証し、初期投資家に投機やリスクヘッジの機会を提供します。
最近特に注目を集めているのが、トークンが公開される前にユーザーがその価格を推測できるプレマーケット契約市場です。
プラットフォームによって価格決定の仕組みは異なります。例えば、Binanceが最近開始したプレマーケット先物契約では、過去10秒または20秒の取引価格を平均化し、毎秒更新する動的なマーク価格を採用しています。異常な変動を抑えるため、マーク価格の変動は1秒あたり±1%に制限されています。20秒以内に完了する取引が41件未満の場合は、直近40件の取引価格の平均が使用され、操作に対する耐性が強化されます。
分散型デリバティブ取引所HyperLiquidがローンチした「Hyperp」契約は、当初、外部オラクルを必要としない価格決定メカニズムを試行し、資金調達レートは8時間EMAマーク価格に固定されていました。しかし、XPL契約において極端な市場環境を経験した後、チームメンバーは、堅牢性を高めるために、外部のプレマーケット契約価格データを取り込み、ハイブリッドな価格決定モデルを採用する計画を発表しました。
プレマーケットの進化
暗号通貨の黎明期には、いわゆる「プレマーケット市場」はほとんど存在せず、あるいは極めて未成熟でした。主に非常に小規模なOTC取引が中心でした。初期のエンジェル投資家、アドバイザー、あるいはチームメンバーは、株式や将来のトークンの約束を非公開で譲渡することがありましたが、これらの取引には以下のような特徴がありました。
- 信頼に基づいた親しい仲間内に限られます。
- 各取引は個別に交渉され、統一された価格発見メカニズムは存在しません。
- 流動性が非常に低い: 買い手と売り手をマッチングさせることが困難です。
その後、多くのプロジェクトが資金調達を行った結果、トークンが取引所に上場されるまでに数ヶ月、あるいは1年もかかることが珍しくなくなりました。この間、膨大な投機需要が市場前取引市場を席巻しました。一部の中央集権型取引所は、将来のトークンに対する権利を表明する「IOU（I Owe You）」トークンを発行しました。
その後、Whales MarketのようなOTC DEXも登場し、店頭取引、プレマーケットトークン市場、ポイント市場をサポートしました。これらのプレマーケット取引市場は浅く、クジラによる価格操作が起こりやすく、高いボラティリティを示しました。
前段階の問題点が顕在化し、市場が発展を続けるにつれ、コントロールは大規模な中央集権型取引所とHyperliquidへと移行し始めました。昨年後半以降、これらの取引所はプレマーケット取引の「標準化」と自社のエコシステムへの統合を試みています。例えば、Binanceはマイニングスキームを活用し、ユーザーが固定価格でトークンを事前購入し、プレマーケット取引を開始できるようにすることで、複合商品と比較的「制御可能な」プレマーケット市場を構築しています。
Bitgetが提供するプレマーケット取引では、買い手と売り手は事前に注文を出し、必要に応じて取引を実行し、決済を完了することができます。この場合、売り手は事前に新しいコインを保有する必要はなく、指定された決済時間までに決済に必要な量の新しいコインを入手するだけで済みます。
今年に入ってから、プレマーケット取引は無期限契約にますます重点が置かれるようになり、プレマーケット活動もこれらの商品に集中しています。Binance、Bitget、Bybit、OKXといった主要取引所が提供するプレマーケット契約は、価格発見機能を提供するだけでなく、最大レバレッジ制限、多層マージンシステム、価格変動幅といったリスク管理策を通じて市場リスクを効果的に管理します。さらに、HyperLiquidの「Hyperp」プレマーケット契約も活発に展開しており、市場の関心と取引活動が大幅に増加しています。
初期のシンプルな借用証書から今日の複雑な市場前永久契約まで、市場前市場の進化は、流動性、投機の効率性、リスク管理に対する市場の需要の高まりを反映しています。
プレマーケット市場がトークンローンチに与える影響
プレマーケット市場／プレマーケット契約は、トークン発行のゲームプレイとロジックを一変させました。その影響は多面的であり、まさに諸刃の剣です。
一般的に、トークンのローンチを「瞬間的なイベント」から「継続的なプロセス」に変換し、トークンがオンラインになった瞬間から価格発見を促進します。
プラスの影響
1. 先制的な価格発見メカニズム
- 従来のモデル：トークンがオンラインになる前は、その価格はブラックボックスのままです。開始価格は、プロジェクトオーナーと取引所が私募ラウンドの価格と市場センチメントに基づいて決定するため、大きな乖離（開始時に発行価格を割り込んだり、突然の価格上昇や下落を経験したりするなど）が生じる可能性があります。
- プレマーケット/契約市場は、継続的な市場取引を通じて、常に変化する市場主導の予想価格を形成します。これは、プロジェクト、取引所、そしてコミュニティにとって価格の参考となり、より合理的で市場に受け入れられるスポット開始価格の設定と、上場時の変動の平滑化に役立ちます。
2. 市場の強力な予熱とコンセンサス形成
- 市場前取引は数週間、あるいは数か月にわたって継続的に注目を集めることがあり、トレーダーやKOLはプロジェクトの基礎、トークンの経済性、チームの背景を徹底的に調査して取引の決定を下すことになります。
- この継続的な注目は、トークン上場のための長期にわたる自由市場教育に相当し、トークンがオンラインになったときに、初期に「待ち伏せ」していたユーザーだけでなく、より広いユーザーグループを引き付けることができます。
3. 早期支援者にはリスクヘッジツールを提供する
- 初期の個人投資家、アドバイザー、そしてチームメンバーは、権利確定期間付きのトークンを大量に保有することがよくあります。彼らは、トークンがアンロックされた後に、その価格が原価を下回るリスクに直面しています。
- 市場前契約により、この下落リスクをヘッジし、トークンが上場される前に利益を確保することができます。
4. マーケットメーカーや機関投資家の注目を集める
- 活発なプレマーケット取引量と高い注目度は、プロジェクトの潜在能力の証です。これはプロのマーケットメーカーや機関投資家を引きつけ、彼らは上場後の流動性供給サービスをより積極的に提供してくれるでしょう。これは、トークンの長期的な健全な取引にとって非常に重要です。
マイナスの影響と課題
1. 「期待達成度」とローンチパフォーマンスの弱さ（中核リスク）
- 市場前の価格が過度に誇大宣伝され、過大な予想価格が形成されると、トークンが実際に上場されたときに、「期待を買って事実を売る」という典型的な操作が発生し、市場の信頼を著しく損なうことになります。
- WLFIを例に挙げましょう。2025年9月1日、WLFI（トランプ一族のプロジェクトであるWorld Liberty Financialのトークン）が正式にローンチされました。ローンチの数週間前からプレマーケット取引が開始され、投機資金の流入によって価格は大幅に上昇しました。しかし、トークンのローンチ後、価格は急落しました。Binance、Upbit、Coinbaseといった複数のプラットフォームからのサポートがあったにもかかわらず、価格は上昇の勢いを失っており、市場が開く前に投機的な需要が過剰に吸収されていたことを示唆しています。
2. 流動性不足と価格操作が横行している
- プレマーケット先物市場は、当初は流動性が低いのが一般的です。つまり、クジラや裁定取引業者は比較的少額の資金で契約価格を操作し、FOMO（将来への不安）やFUD（懸念の高まり）といった誤った兆候を作り出す可能性があります。
- 操作された価格シグナルは市場全体を欺く可能性があり、個人投資家が価格の上昇と下落を盲目的に追いかける原因にもなりかねません。8月25日に発生したHyperliquid XPLの極端な市場変動は、市場前操作の典型的な例です。
3. システムリスク
Hyperliquid XPL の極端な市場状況により、リスク管理、オラクル メカニズム、ポジション管理におけるプレマーケット契約の弱点も明らかになりました。
4. プロジェクトオーナーの価格決定力を弱める
従来のモデルでは、プロジェクトオーナーとマーケットメーカーが始値に対してかなりの権限を有していました。現在では、この権限はある程度プレマーケットに委譲されており、特に短期的な投機筋が優勢になりやすく、プロジェクトオーナーは市場の期待値を管理するプレッシャーにさらされています。
トークンローンチ戦略の根本的な変化
市場前取引は依然として流動性の低さ、期待の実現、価格操作などの問題に直面していますが、価格発見、リスク管理、市場効率におけるそのプラスの役割は無視できません。
市場投入前の影響力という不可逆的な傾向に直面して、プロジェクト所有者はローンチ戦略を継続的に最適化する必要があります。
- トークンのローンチからローンチ管理への移行：プロジェクトはもはやローンチ日のみに焦点を合わせる時代ではありません。製品アップデート、パートナーシップ、取引所の発表、そして透明性のあるトークンエコノミクスの発表を通じて、積極的にポジティブな感情を誘導し、潜在的な操作やFUD（不安や不安）に対抗し、プレマーケット期間を通じて市場の期待を安定させる必要があります。
- トークンエコノミクスの設計はさらに重要です。プロジェクトはトークンの権利確定プランを慎重に設計する必要があります。上場後の価格を安定させるには、適切な初期流通量、ロックアップメカニズム、そして権利確定ルールが不可欠です。
- プロジェクト関係者は、トークン経済と長期的なコミュニティ構築にさらに注意を払う必要があります。
投資家は、プレマーケット取引に参加する前に、プロジェクトの基礎を十分に理解する必要があります。また、低い流動性に伴う大きなボラティリティと相場操縦リスクを十分に認識し、損失を許容できる資金のみを投資する必要があります。Hyperliquid XPLのような極端な市場状況では、一見堅固に見えるヘッジ戦略でさえ、クジラによる相場操縦と極端なボラティリティによって一瞬にして崩壊する可能性があります。
