最近のDeFi動向：ステーブルコイン・パブリックチェーンはインフレ圧力に直面し、RWAは「SECの瞬間」に直面

1. 主要な市場動向

市場センチメントは概ね弱気で、チャートパターンのみに注目する一部のトレーダーグループは50,000ドルを下回る損失を出しています。リサーチアナリストも非常に悲観的で、新たなイノベーションの出現は期待しにくく、AIセクターが注目と資金を著しく奪っていると一般的に考えています。

先週議論した戦略は、ほとんどのアルトコインを放棄し、BTCとETHを中心に主流資産に移行するというものでした。AAVEやLINKなど、キャッシュフローを生み出す事業を展開しているアルトコインプロジェクトは少数にとどめ、パブリックチェーンとL2ブロックチェーンについてはETHに切り替えました。

前回のサイクルと比べると、かなり保守的になったと感じています。LUNA後の弱気相場では、底値で多くのアルトコインを購入しました。最終的には利益を上げ、AAVEのようなプロジェクトの再上昇も目撃しましたが、同時に、価格がゼロになるという話も何度も経験しました。

今期は状況が少し異なります。誤って淘汰された模倣品は非常に少ないと思います。市場の計算能力と評価能力が大幅に向上し、「掘り出し物」を拾うことはそれほど容易ではありません。

特に、このサイクルには、実際の事業運営が行われていないプロジェクトや、以前の資金調達タスクを完了するために作成されたプロジェクトが多数含まれており、これらのプロジェクトは非常にリスクが高いです。

もちろん、良い機会があればまだ買うでしょうが、今のところ見つけるのは事実上不可能です。

11月初旬から1か月以上、私たちはパニックから極度のパニック状態に陥っていました。

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2. Aave DAOとAave Labsの間のガバナンス権力紛争

最近、この議論は激しくなっています。私も記事を書きましたので、ぜひお読みください。これは、業界全体が直面しているガバナンス上のジレンマを反映しています。

3. Aave V4 は清算メカニズムを更新し、過剰な清算を削減しました。

4. この時期に驚異的な人気を博したステーブルコインパブリックチェーンについて。

このセクターは現在、やや厄介な状況にあり、市場の解釈も問題を抱えています。Plasmaが最初にローンチされたとき、多くの人が他のパブリックチェーンの存続を脅かし、USDTのシェアを奪うのではないかと考えました。しかし、実際には、EthereumやTronへの影響はごくわずかでした。トークン報酬が高額であるにもかかわらず、大きな市場シェアを獲得できていません。

このトラックの真の目的は、ステーブルコイン市場をサークルの外に開放することです。今回のサイクルではステーブルコインのコンプライアンス関連法が成立しており、ステーブルコインのスタートアップ企業にとって、タイミングと立地は好条件と言えるでしょう。しかしながら、これを実現できた企業は未だ見当たりません。もちろん、非常に困難でもあります。既存のステーブルコイン市場を常に作り出すのではなく、これこそが将来ステーブルコインのレベル1レベルを試す鍵となると考えています。

5. 株式のトークン化とRWAトラック

SECによるDTCCの資産トークン化計画の承認は、この分野への市場の注目を再び集めました。政策的観点から見ると、SECは文書、詳細な規則、そして基準を整備し、この分野を推進する上で非常にオープンで支援的な姿勢を示しています。

DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) は、世界有数の金融市場インフラストラクチャプロバイダーであり、世界中の米国株、債券、国債取引の 90% 以上を処理しています。

まず、SECの異議なし通知書で定義されている「準拠ブロックチェーン」の基準は次のとおりです。(抜粋)

信頼性と回復力: ブロックチェーンネットワークは、運用の中断を防ぐために、可用性、パフォーマンス、過去の停止記録に基づく評価を含む、高い信頼性と回復力を実証する必要があります。
コンプライアンス機能のサポート：ウォレットを登録できるのはDTCC参加者のみであり、参加者はウォレットの活動に全責任を負います。ネットワークは、配布制御（未登録ウォレットへの送金の防止）やトランザクションの可逆性（DTCC参加者がルートウォレット経由で強制的に変換または送金を行い、誤ったエントリ、トークンの紛失、悪意のあるアクティビティなどの「リバース条件」に対応できるようにする）など、コンプライアンスを考慮した機能をサポートする必要があります。
観測可能性: ゼロ知識証明などのプライバシー機能があっても、ネットワークは DTCC がすべてのトークン転送を直接またはサポート技術を通じて観測できるようにする必要があります。
ウォレットのスクリーニング: DTCC は、登録されたウォレット自体をスクリーニングし、外国資産管理局 (OFAC) の要件に準拠していることを確認する必要があります。

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既存のパブリックブロックチェーンから選択しなければならないとしたら、依然としてEthereum/L2が最も適していると考えています。特にSECのオリジナル文書にはERC-3643が言及されており、SECの書簡でもコンプライアンス対応プロトコルの例としてERC-3643が明示的に言及され、分散制御とトランザクションの可逆性をサポートしていることがその理由です。さらに、DTCCは以前、パイロットプロジェクト（2020年のProject Whitney）でEthereumを使用しました。

もう一つの点は、既存のRWAプロジェクトへの影響です。市場では否定的な解釈が多く見られますが、これには誤解も含まれています。私個人の解釈は、より肯定的です。

まず、このサービスは機関投資家（主にDTC参加者とその顧客、典型的には銀行、証券会社、資産運用会社などの金融機関）を対象としており、個人投資家とは直接の関係はありません。したがって、Ondoなどの既存の株式トークン化商品と競合することはありません（市場はこの点を誤解しています）。機関投資家にとって、このサービスは決済と効率性を向上させ、24時間365日取引の可能性を広げ、スマートコントラクトによる自動管理（人的介入の削減）を可能にします。

個人投資家の観点から見ると、機関投資家向け決済の高速化と低コスト化は、ブローカー（RobinhoodやFidelityなど）が手数料やコミッションを削減し、そのコストを個人投資家に転嫁することにつながる可能性があります。個人投資家が機関投資家向け商品（ETFやミューチュアルファンドなど）を通じて取引を行う場合、注文執行の高速化と価格発見の改善を実感できる可能性があります。同様に、Ondoのような商品もオフチェーン機関の執行効率に依存しているため、理論的には個人投資家はOndoのような商品を利用することで利益を得られる可能性があります。

したがって、この関係は非常に微妙です。SECは株式トークン化への姿勢を支持し始めており、技術の発展にも着手していますが、既存の規制の恩恵を受けられるオンドのような「グレーゾーン」の事業をどのように規制するかについては明確な定義がされていません。短期的には、状況は比較的規制されていない状態が続くと予想されています。規模が拡大するにつれて状況は変化する可能性があり、その時が来れば分かります。今のところ、私の解釈は肯定的です。

（今月、米証券取引委員会（SEC）はオンド・ファイナンスに対する2年間の調査を正式に終了し、同社に対していかなる告訴も行わないことを確認した。）

6. Ondo の株式トークンは、オンチェーン上で最大 10 万ドルの単一トランザクションをサポートできます。

ブロックチェーン上には実際にはそれほど大きなプールはありません。これはどのようにして実現されているのでしょうか？

非常に巧妙なアプローチを採用しています。独自のステーブルコインであるUSDonをマイニングし、需要が高まった時点でUSDonをブリッジとして株式トークンを直接マイニングします。これにより、株式トークンとUSDonの両方を管理しているため、外部流動性の必要性がなくなり、理論上は無制限の流動性が可能になります。逆に、誰かが売却する場合、まず株式トークンをバーンし、次にOracleの相場に基づいてUSDonに変換し、最後にユーザーが希望するオンチェーン資産と交換します。

USDonの担保は、規制された証券口座に保有されている米ドルや米国債などの流動性の高い資産で構成されています。オンチェーンでは、USDonはUSDCとスワッパー契約を共有し、取引発生時にUSDonを仲介資産として使用します。

たとえば、NVDAon を購入するには、ユーザーが USDC を入力 → スワッパーがそれを USDon に変換 → USDon ミント NVDAon が使用され、すべてが 1 回のトランザクションで実行されます。

Swapperは、USDonとUSDCの流動性を保持するスマートコントラクトプールです。流動性が十分であれば、1:1の比率で即座に変換が完了します。流動性の閾値を超える金額の場合は、変換に待機時間が必要になるか、バッチ処理で処理されます。このコントラクトの流動性は、Ondo自体によって維持されます。

理論上、OndoはSwapperにUSDon（または対応するUSDC）を注入することで、サポートされる単一トランザクションサイズを増やすことができます。唯一の問題は、需要が増加すると、高頻度取引によってSwapperのボトルネックが露呈する可能性があることです。そうなると、オンチェーンのパフォーマンスと、OndoによるSwapperのリバランスおよび管理能力がより大きな試練にさらされることになります。

Ondoは現在、実装と流動性において最高水準を誇っていますが、ONDOトークンとはほとんど関連性がありません。さらに、このプロジェクトが大きな規模になる可能性や、潜在的な規制上の問題も依然として不透明です。現状では「グレーゾーン」で運営されています。しかしながら、株式トークン化という考え方を受け入れたいのであれば、Ondoは避けて通れない選択肢です。

7. Ethena はシーズン 4 のエアドロップを更新し、HyENA 関連のコンテンツを追加しました。

2億以上の報酬を獲得したユーザーは、HyENAにHLPeまたはUSDeを少なくとも2週間連続して入金・保有する必要があります。入金額の要件は、報酬200万につき1USDeです。最低報酬額2億を基準とすると、100USDeとなります。
資金の入金に加えて、ユーザーはHyENAで任意の金額の取引を行う必要があります。報酬はuENA（Hyper上のENAバージョン）で配布され、最初のバッチは12月下旬に開始され、2月末までの2ヶ月間続きます。この2ヶ月間、ユーザーは連続する2週間を選んで資金を入金できます。

これは本質的に HyENA への強制的なトラフィックリダイレクトです。Ethena は Perps ビジネスを非常に重視しているからです (結局のところ、非常に収益性が高いのです)。

8. tempo がテストネットでリリースされました。

Stripe と Paradigm は、Anthropic AI、Coupang、Deutsche Bank、DoorDash、Lead Bank、Mercury、NuBank、OpenAI、Revolut、Shopify、Standard Chartered、Visa などのパートナーと共同で製品をインキュベートおよび開発しました。

Tempo は、高額な手数料、遅延、不確実性など、決済分野における既存のブロックチェーンの問題点に対処し、ステーブルコインを主流の決済ツールにすることを目指しています。