銀がミーム銘柄になったとき、個人投資家は結局、落ちるナイフをつかんだことになる。

著者: 徐超、ウォールストリート・インサイト

「今日は税引き後の給料1年分を失いました。」

これは先週金曜日にRedditのユーザーがフォーラムに残した必死の叫びだ。

ほんの数日前まで、銀は「2026年のゲームストップ」とみなされ、ウォール街に対抗する個人投資家の結束の象徴とされていました。Redditには、銀を月まで押し上げると誓う「ダイヤモンドハンズ」ミームが溢れていました。

しかし、そのお祭りはわずか3日で突然終わりを迎えた。

銀価格は1オンスあたり120ドルを超える高値から3日間で40％下落し、最近の値上がり分を帳消しにしてチャートに衝撃的な崖を残した。

ピーク時に買いを入れた個人投資家にとって、これは調整ではなく、大虐殺だった。かつて一攫千金を夢見ていた銀市場は、個人投資家が自らを埋める「集団墓地」と化した。

一体全体、どうしてこんなことが起きたのか？私たちが「ショートスクイーズ」について語っていた間に、ウォール街の巨人たちはすでに口をあんぐり開けていた。

クレイジーカジノ：銀が「ミーム銘柄」になるとき

2026年1月の銀市場はもはや合理的とは言えない。

バンダトラックによれば、個人投資家は1月だけで過去最高の10億ドルを銀ETFに投資した。

この熱狂は1月26日にピークを迎えた。この日、シルバーETF（SLV）の取引量は驚異的な394億ドルに達し、S&P 500 ETF（SPY）の419億ドルにほぼ匹敵した。

注目すべきは、これは単一の金属 ETF であるにもかかわらず、その人気は米国株式市場全体とほぼ同等であるということです。

StoneXの市場アナリスト、ローナ・オコネル氏は率直にこう述べた。「銀は著しく過大評価されており、自己実現的な狂気に陥っている。まるでイカロスのように太陽に近づきすぎて燃え尽きる運命にある。」

ソーシャルメディアがこの熱狂の燃料となった。

RedditのWallStreetBetsとSilverbugsのサブレディットでは、銀に関する投稿が過去5年間の平均の20倍に急増しました。個人投資家は、2021年にGameStopに殺到したように、この悪名高いボラティリティの高い市場に殺到し、自らの財務優位性でファンダメンタルズを圧倒しようとしています。

ブル・アンド・ベアードの市場ストラテジスト、マイケル・アントネッリ氏はCNBCとのインタビューで、「銀は2026年に完全にゲームストップになった。価格は3か月で2倍になり、産業需要のファンダメンタルズから完全に切り離され、完全に個人投資家の資金によって動かされた」と嘆いた。

しかし、彼らは銀に「ステロイド中毒の金」という異名があることを忘れていた。銀は激しく上昇し、そして容赦なく下落するのだ。

崩壊の背後にある真実：引き金を引いたのは誰か？

1月30日、悲劇は起こりました。銀は数時間のうちに劇的な売りに見舞われました。

メディアとアナリストたちはすぐに完璧なスケープゴートを見つけた。ケビン・ウォーシュが連邦準備制度理事会議長に指名されたのだ。

市場の論理は理にかなっているように思える。ウォーシュ氏はタカ派であり、それは金利が高止まりすることを意味し、それは無利息貴金属にとっては悪いニュースだ。

しかし、真実は細部に隠れていることが多いのです。

ウォルシュ氏の指名は、米国東部時間午後1時45分（北京時間2月1日午前1時45分）に発表されました。しかし、銀価格の暴落は30日午前10時30分に既に始まっており、発表の3時間前までに銀価格は27%も急落していました。

連銀の指名を非難するのは、単に本当の「虐殺の道具」である信用取引を隠蔽しようとしているだけだ。

実際には、この大規模な集団墓地の悲劇の真の原因は、取引所の規則変更でした。破綻の1週間前、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は銀先物の証拠金要件を2回、合計50%引き上げました。

それはどういう意味ですか？

フルレバレッジの個人投資家で、ポジション維持に必要な資金が22,000ドルしかないのに、突然取引所から32,500ドルの要求が来たとします。残りの10,500ドルを用意できないのですか？申し訳ありませんが、価格やコストに関わらず、システムが自動的にポジションを清算します。

これが、急激な暴落の理由です。証拠金要件の引き上げが最初の一連の強制清算を引き起こし、それが価格下落を招き、さらなる強制清算を引き起こしました。これは悪循環であり、個人投資家はこの悪循環のまさにどん底にいます。

非対称ゲーム

個人投資家が集団墓地で嘆き悲しんでいる間、機関投資家は何をしていたのだろうか？

その答えは背筋が凍るような思いがするかもしれない。彼らは個人投資家が株を売却するのを待ち、より安い価格で買い戻して利益を得ようとしているのだ。これは違法ではなく、市場の仕組みに組み込まれた構造的な優位性なのだ。

コラムニストのルイス・フラビオ・ヌネス氏によれば、JPモルガン・チェースのような金融機関は、この金融危機の際に教科書レベルの「利益獲得」手法を実践したという。

最初のステップは、緊急時の流動性を確保することです。

取引所が個人投資家に対する証拠金要件を引き上げる一方で、銀行機関は連邦準備制度からの資本の「注入」を享受している。

データによると、12月31日、銀行は連邦準備制度理事会（FRB）の特別融資窓口（SRF）から過去最高の746億ドルを借り入れました。このメカニズムは、対象となる金融機関に短期流動性を提供するために存在します。当初の目的は資金危機を防ぐことでしたが、実際には、このツールを利用できるのは特定の機関に限られています。

同時に、取引所は1週間以内に銀の証拠金要件を50%引き上げました。連邦準備制度理事会（FRB）の緊急資金調達ファシリティは、対象となる機関投資家に優遇金利で資金を提供しました。個人投資家は、中央銀行による同様の緊急資金供給を受けることができませんでした。これはえこひいきによるものではなく、金融システムの構造設計によって決定されたものです。中央銀行は個人ではなく銀行に融資を行うのです。

2 番目のステップは、証拠金要件の引き上げが市場の混乱を引き起こすかどうかを待って見ることです。

銀価格暴落の背後にある根本的なメカニズムは、個人投資家と機関投資家が証拠金要件の増加に対処する能力の違いにある。

12月26日と30日、暴落直前に、CMEグループは銀取引の証拠金所要額を短期間で50%も大幅に引き上げました。これは、ポジションを保有するトレーダーが、資金の50%を即座に現金で補充する必要があったことを意味しました。

ほとんどの個人投資家にとって、この突然の財務的圧力はブローカーの自動清算メカニズムを直接的に引き起こし、市場が暴落したときにコストに関係なく売却を余儀なくされました。

同時に、連邦準備制度のツールにアクセスできる機関には、より多くの選択肢があります。

個人投資家は、信用枠にアクセスしたり、緊急融資を受けたり、口座間で迅速に資金を移動したりすることができます。これはすべての清算を防ぐわけではありませんが、時間と柔軟性を高めます。そのため、パニック時には個人投資家のポジションが売却されることが多く、多くの場合、最悪の価格で売却されます。一方、機関投資家のポジションはより戦略的に管理できます。

3 番目のステップは、裁定取引のために認定参加者の権限を最大限に活用することです。

JPモルガン・チェースを例に挙げましょう。この銀行は銀市場において二重の役割を担っています。最大の銀ファンド（SLV）の現物銀をすべて保管するだけでなく、「公認参加者」でもあります。つまり、ファンドの株式を大量に発行または処分できるのです。

1月30日のパニック売りの際、SLV ETFは異常な値下がりを経験し、1株当たりの価格は64.50ドルまで下落したが、それが表す実物の銀の価値は79.53ドルで、その差は最大19%もあった。

これにより、「認定参加者」のステータスを持つ機関は、特定の市場メカニズムを通じて、大きな裁定取引の機会を得ることができます。認定参加者（少数の大規模金融機関）は、この価格差を最大限に活用し、ETFの株式を低価格で購入し、より価値の高い現物銀と交換します。

データによれば、その日に約 5,100 万株の SLV 株が取引され、この単一取引で約 7 億 6,500 万ドルの裁定利益が得られたことになります。

このオペレーションは、ETF価格と純資産価値の連動性を維持するのに役立ち、市場規則に準拠した機能ですが、一般投資家にはアクセスできない利益源となっています。個人投資家は割引価格で取引できるものの、正式な参加資格がないため、その恩恵を受けることができません。

4番目のステップは、派生商品の戦略的レイアウトです。

JPモルガン・チェースは銀の空売りポジションも大量に保有しており、これは銀価格の下落に賭けていたか、他のポジションをヘッジしていたことを意味します。1月下旬に銀価格が121ドルまで上昇したため、これらのポジションはすべて損失を出しました。

最も皮肉な瞬間は、価格が底を打った時に起こりました。1月30日、個人投資家が証拠金不足のため78.29ドルの安値でポジションを清算せざるを得なくなった時、JPモルガン・チェースが市場に参入しました。CMEの記録によると、JPモルガン・チェースはこの価格で633枚の契約を成立させ、310万オンスの現物銀を購入しました。

4つの重要なステップはほぼ同時に発生しました。これはウォール街が仕組んだ一連の出来事だったのでしょうか？それは断言できません。しかし、ウォール街は構造的に、同時に複数の方法で利益を得られる立場にあります。独自の役割と権限の組み合わせを持つ機関だけが、それを実現できるのです。

「銀は常に死の罠である。」

この市場活動の波の中で、記事の冒頭で述べたRedditユーザーのように、数え切れないほど多くの個人投資家が長年かけて蓄えた貯蓄を失いました。

StoneXのアナリスト、ローナ・オコネル氏は正しかった。「銀は常に死の罠だ。」

金融市場はかつて公平な競争の場ではありませんでした。個人投資家がアルゴリズム、レバレッジ、そしてルールメーカーという鉄の機械に「感情」や「絵文字」で挑もうとすると、結果は既に決まっていることが多いのです。

銀もゲームストッパーではない。銀は株式よりもはるかに過酷な戦場である。

個人投資家たちはウォール街への攻撃を開始したと考えていたが、彼らは知らないうちに巨大な「集団墓地」を掘り、そこに飛び込むために列をなしていたとは知らなかった。