著者：ダイイ

制作：Plain Language Blockchain

市場は大きな「出血」を経験しており、「仮想通貨恐怖・貪欲指数」は11月16日に9に下落し、2020年3月のCOVID-19パンデミックによって引き起こされた世界的な市場暴落以来の最低値を記録した。

11月18日時点で、指数はわずかに12まで回復したものの、依然として「極度の恐怖」ゾーンにありました。業界をリードするビットコインは、10万ドルという大きな心理的障壁を失っただけでなく、11月18日朝には6ヶ月ぶりの安値となる9万940ドルを記録し、アルトコイン全体の急落を引き起こしました。

しかし、不可解なパラドックスが浮かび上がる。ビットコインがまだ9万ドルを超える高値にあるにもかかわらず、なぜ市場のパニックのレベルは価格がわずか5,000ドルだった2020年と同程度なのか？

01. なぜ市場はこんなにパニックになっているのか？

この極度の恐怖を理解するには、この嵐を引き起こした複数の要因を分析しなければなりません。

まず、外部のマクロ経済世界からの影があります。暗号資産市場はもはや孤立した島ではなく、世界のマクロ経済の脈動と密接に結びついています。

• 「FRBの引き締め」：市場は12月にFRBが利下げを行うと広く予想しており、これはリスク資産を支える「最後の希望」と見られていました。しかし、FRBのタカ派的な姿勢は、この予想を完全に打ち砕きました。利下げは市場に流動性を「氾濫させる」ことに相当し、高金利の維持は「蛇口を閉める」ことに相当します。流動性は引き揚げられ、投資家は仮想通貨などの高リスク資産から資金を引き揚げざるを得なくなりました。
• 「データ・ブラックホール」と不確実性：前回の43日間に及ぶ米国政府閉鎖により、雇用統計などの主要な経済指標の発表が大幅に遅れました。これにより、投資家と連邦準備制度理事会（FRB）は事実上「盲目的な行動」に陥りました。市場が最も嫌うのは悪いニュースではなく、ニュースの不在です。この不確実性により、ファンドマネージャーはリスク回避を選択せざるを得ませんでした。
• 「AIバブル」の波及効果：世界的なハイテク株、特に「市場の牽引役」と目されるAI関連株は、大幅な調整局面を迎えている。例えば、ソフトバンクによるNVIDIA株の大量売却は、AIバブルの崩壊への懸念を引き起こした。機関投資家は、仮想通貨とハイテク株の両方を「高リスク」と見なし、同時に売却を進めている。

マクロ環境が背景にあるとすれば、暗号資産エコシステムの崩壊はパニックの直接的な引き金となる。この危機は価格だけでなく、「ナラティブ」にも関わる問題である。

この強気相場は、2つの主要な物語の基礎の上に成り立っています。

• 「機関投資家の参入」：スポット ETF に代表されるこれは、暗号通貨が従来の金融機関に完全に受け入れられていることを象徴しています。
• 「長期保有」：「クジラ」や「ダイヤモンドハンド」の HODL 信念に代表される彼らは、短期的な変動時には売却しないと考えられています。

2025 年 11 月の嵐で、これら 2 つの基礎石に同時に亀裂が生じました。

物語の崩壊（パート1）：ETFの「裏切り」

かつて強気相場の「原動力」と考えられていたビットコインETFは、今や逆行している。市場は記録的な純流出を記録している。データによると、11月だけでもビットコインETFからの純流出額は23億ドルを超えている。11月13日には8億6600万ドルから8億7000万ドルの純流出を記録し、上場以来最悪の流出額の一つとなった。オンチェーンデータ企業Glassnodeも、ETFの資金流入が「やや減少」に転じたことを確認している。

物語の崩壊（第2部）: クジラの「方向転換」

これは最も不安を掻き立てる内部シグナルの一つです。オンチェーンデータによると、11月初旬には長期保有者が約81万5000BTCという稀に見る大規模な売却を行いました。データプラットフォームSantimentも、10月12日以降、10～1万BTCを保有する「クジラ」ウォレットが約3万2500BTCを売却したことを確認しています。

「市場を救った英雄」ですら「裏切る」（ETFの流出）可能性があり、「信者」も「現金化」（クジラによる売り）していることを市場が知ったとき、このような恐怖が生じるのは驚くには当たらない。

02. 「大量資産移転」の真相

極度の恐怖が持続し悪化すると、市場は「投げ売り」という危機的な段階に入ります。

私たちは降伏の明確な兆候を目撃しています。

• 極端な感情の兆候: 恐怖指数は 9 ～ 18 の範囲に低下しました。
• 巨額の「実現損失」：オンチェーンデータによると、市場は「過去6ヶ月で最大の実現損失日」を経験したばかりです。これは、大量の資産が購入価格よりも低い価格で売却され、人々が「損失を抑える」ために市場から撤退していることを意味します。
• ソーシャルメディアにおける怒りと非難：アナリストは、市場の底値にはしばしば怒りと非難が伴うと指摘しています。データによると、ソーシャルメディアにおけるBTCに関する肯定的なコメントの割合は月間最低水準に落ち込んでいます。
• パニックによる個人投資家の流出：ETFからの大規模な流出は、「個人投資家のパニック」と「投げ売り」の兆候とみられている。

しかし、「明け渡し」の背後にある真実は、「誰もが売却している」ということではありません。パニックの表層下では、複雑かつ劇的な「資産の大量移転」が進行しています。

オンチェーンデータはこの分裂を明確に示しています。

誰が売っているのですか？

• 中規模クジラ：データによると、10～1,000BTCを保有する主要なクジラグループが11月に売り越しに転じました。Santimentのデータによると、10～10,000BTCを保有するウォレットはここ数週間で数万枚のビットコインを売却しています。彼らは、多額の利益を上げてきたベテランプレイヤーであり、マクロ経済の不確実性の中で現金化を選択したと考えられます。
• 個人投資家のパニック: ETF からの巨額の資金流出とソーシャル メディア上の不安な議論は、強気相場の後期に市場に参入した個人投資家が「損失を抑えて」撤退している可能性を示唆している。

誰が買っているのでしょうか?

• 大規模な戦略的事業体: データによると、中規模のクジラが売却する一方で、最大の戦略的事業体 (10,000 BTC 以上を保有) は 11 月に保有量を増やし続け、純増は 10,700 BTC となりました。
• CryptoQuantのデータによると、市場の低迷期に、クジラは2025年に45,000BTCを超える週次純購入を記録し、過去2番目に大きな規模となった。
• 「ダイヤモンドハンド」個人投資家：他のデータによると、一部の個人投資家がパニックに陥っている一方で、「小規模個人ウォレット」（最大10 BTC）は下落中でも引き続き保有している。
• 象徴的な人物: 市場がパニックに陥る中、ビットコインの最も著名な伝道師の一人であるマイケル・セイラー氏は、11月10日に自社が5000万ドル相当のビットコイン487個を購入したと発表し、自社がビットコインを売却しているという噂を公に否定した。

結論は明白です。「降伏」とは、誰もが売りに走る瞬間ではありません。資産の所有権が最も劇的に移転する瞬間です。資産は、意志の弱い感情的なトレーダーから、意志の強い合理的な長期投資家へと移行しています。真の「市場の底」は、パニックに陥った売り手が弾丸を使い果たし、合理的な買い手が市場を完全に支配したときに形成されます。

03. 「他人が恐れているときに貪欲になれ」

市場の混乱時には、投資史上最も有名な逆張り投資家の知恵と、冷徹で確かな歴史的データに頼らなければなりません。

ウォーレン・バフェットは、「他人が貪欲なときは恐れ、他人が恐れているときは貪欲になれ」という有名な言葉を残しています。

この有名な引用は、本質的には価値観に基づいた心理学の規律を表しています。

• 「他人が貪欲なときは恐れよ」：これは、市場が狂乱状態にあるとき（恐怖指数が非常に高いとき）、資産価格が不合理に過大評価される可能性があることを意味します。
• 「他人が恐れている時に貪欲になれ」：これは、市場がパニック状態にあるとき（最近の恐怖指数9のように非常に低い）、資産価格が不合理に過小評価される可能性があることを意味します。パニックは、合理的な投資家にとって、質の高い資産を割安で購入できる「絶好の機会」を生み出します。

この観点から見ると、「CryptoFear & Greed Index」は、バフェット氏が言うところの「他者」の感情を定量的に表す指標です。1桁台の数値は、データを通して「他者は極度の恐怖状態にある！」と力強く宣言しています。

では、歴史的データは現時点で「貪欲」であるという考えを裏付けているのでしょうか?

私たちは、暗号通貨の歴史の中で最も有名な「極度の恐怖」の瞬間のいくつかを振り返り、その後のビットコインの価格動向を追跡しました。

注: 過去のパフォーマンス データは、公開されている価格チャートに基づく概算分析であり、将来の収益を示すものではありません。

過去のデータは、「極度の恐怖」が長期的蓄積の顕著なシグナルであることを明確に示しているが、短期的な反発を正確に予測するタイマーではない。

2022年のFTXの暴落は、指数が史上最安値の6を記録した後も、市場が90日以上も底値圏に留まったことを示しています。これは、「極度の恐怖」が長期間続く可能性があることを示しています。しかし、過去のすべての事例において、「極度の恐怖」の時点で買い、180日間（6ヶ月間）保有することで、一貫して大きなプラスのリターンが得られてきました。

歴史の教訓は明白です。恐怖指数が一桁台に落ち込んだ時に売却するのは、歴史的に見て間違いでした。むしろ、その時期に株を少しずつ買い始める方が、忍耐は必要ですが、非常に高い確率で成功します。

04. 底値で買うか、落ちてくるナイフを掴むか?

理性的な暗号通貨愛好家として、「極度の恐怖」に直面したとき、どのように行動すべきでしょうか?

恐怖指数は水晶玉ではありません。

この指数には限界があることを強調しなければなりません。これは予測ツールではなく、人々の現在の感情を示すものであり、明日の市場動向を示すものではありません。これは遅行指標であり、既に発生したパニックを反映するものです。この指標のみに基づいて取引の判断を下すことは決してありません。

インデックスの真の価値: 自分の内なる悪魔と戦うこと。

その真の価値は、心理的なツールであることにあります。その目的は、市場センチメントを定量化し、自身の非合理的な衝動に対抗できるようにすることです。

• FOMO (取り残されることへの恐怖) との闘い: 指数が 90 (極度の貪欲) に達すると、「市場は過熱している可能性があり、高値を追うのではなく利益を確定する時期かもしれません」と警告します。
• FUD（恐怖、不確実性、疑念）への対処：指数が10（極度の恐怖）まで下がると、「市場は不合理なほど冷え込んでいる可能性があります。今は本当に売るべきタイミングでしょうか？それとも、誰か別の人が値引きを提案しているだけでしょうか？」と警告を発します。

金融市場は、貪欲と恐怖という両極端の間で激しく揺れ動く振り子のようなものです。今日、その振り子は「極度の恐怖」の側にしっかりと固定されています。あなたの仕事は、振り子の正確な転換点を予測することではなく、データと戦略を用いて、振り子がどちらかの極端に振れる際に、その強大な感情的引力に対抗することです。

05. 要約

現在、仮想通貨に対する恐怖と貪欲指数はCOVID-19パンデミック以来の最低水準に落ち込み、市場は「極度の恐怖」に陥っています。このパニックは、マクロ流動性の引き締め（FRBのタカ派的姿勢）と内部のナラティブの崩壊（ETFからの記録的な資金流出と「クジラ」による稀に見る売却）という二重の打撃から生じています。

しかし、オンチェーンデータは、パニック売りの背後で大規模な資産移転が進行していることを示しています。中規模のクジラとパニックに陥った個人投資家が売却する一方で、大規模な戦略的企業と堅実な個人投資家が積極的に購入しています。過去のデータは、極度の恐怖感は中長期的にはかなり有効な買いシグナルであることを示唆しています。したがって、合理的な投資家にとって、現時点で最善の戦略は、パニック売りや安値での盲目的な買いではなく、むしろ非合理的な市場ノイズの中で規律を保ちながらドルコスト平均法（DCA）を組み合わせることです。