MSCIの上場廃止騒動は空売り警戒を引き起こし、ストラテジーは仮想通貨市場の「圧力弁」となっている。

著者: ナンシー、PANews

先週、ビットコインは再び急落し、ストラテジー（マイクロストラテジー）は不確実性に深く陥りました。DATのフライホイールが失速する可能性への懸念に加え、MSCIからの上場廃止の可能性に関する報道が空売り警戒を引き起こし、JPモルガンの調査レポートが市場の不安をさらに悪化させました。暗号資産市場環境の変化に伴い、ストラテジーはビジネスモデルに新たな課題に直面しているだけでなく、その役割もビットコインへのエクスポージャー提供という単純なものから、戦術的なツールへと徐々に移行しつつあります。

MSCI は 38 社の暗号通貨関連企業を監視している。市場はすでにそれを織り込んでいると戦略は答えている。

先週金曜日、ビットコインが主要サポートレベルを下回ったことで、市場センチメントは「極度の恐怖」ゾーンに落ち込みました。この敏感な時期に、世界的に有名な指数プロバイダーであるMSCIによる大規模な調整提案が市場に爆弾のように突き刺さり、Strategyの株価にさらなる圧力をかけました。

MSCIは長年、国際資本市場の指標として高く評価されてきました。モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナルの中核指数算出機関として、その指数は世界の上場企業の時価総額、流動性、取引量などのデータを網羅しており、その総資産額は15兆ドルを超えています。世界中で1,400以上のETFがMSCI指数に連動しています。つまり、MSCI指数に組み入れられることは、大規模な国際ファンドへのアクセスを獲得することと同等であり、国際的な資金の大きな注目と配分を集めています。しかし、MSCIは通常、年4回の定期的な指数調整を実施しています。2月と8月の四半期レビュー、5月と11月の半期レビューです。そのため、MSCI指数から除外されると、取引量だけでなく、機関投資家の投資判断や市場の信頼にも影響を及ぼします。

今年10月、MSCIはデジタル資産準備企業を指数に組み入れることに関する協議期間の延長を発表しました。当初の提案では、バランスシートの50%以上が仮想通貨（ビットコインなど）である企業は、MSCI世界投資可能市場指数から除外される可能性があります。MSCIは、このような企業は伝統的な事業体というよりは投資ファンドに近いため、株式指数の基準を満たさないと考えています。同時に、MSCIは市場からのフィードバックを求め、資産比率に加えて、企業が仮想通貨準備企業であると自認しているか、資金調達を通じて主に仮想通貨を蓄積しているかなど、他の基準を追加すべきかどうかについても議論しています。

公式文書によれば、Strategy、MARA Holdings、SharpLink Gaming、BitMine、MetaPlanet、Hut 8、Riot Platforms、Marathon Digital Holdingsを含む38の暗号マイニング企業とデジタル資産トレジャリー企業が予備審査リストに含まれている。

この調整に関する協議は2025年12月31日まで継続され、最終結論は2026年1月15日に発表される予定です。指数の変更は、2026年2月の指数見直し時に正式に実施される可能性があります。

これに対し、Strategyの創業者マイケル・セイラー氏はCoindeskとのインタビューで、これは「やや警戒しすぎ」だと述べ、市場は既にこれを織り込んでおり、実際の流出の影響はもっと小さいと強調した。セイラー氏はさらに、MSCIの決定はナスダックやS&P500といった指数への配分とは直接関係がなく、デジタル資産の価値は金融、会計、政治の分野で広く認識されつつあると付け加えた。デジタル資産は主流の金融システムに不可欠な要素となり、市場も徐々に受け入れつつある。

マイクロストラテジーズにとっての難しい選択：ビットコインを売却するか、インデックスの適格性を失うか

ストラテジーにとって、MSCIの調整は2つの選択肢を意味します。第一に、ビットコイン保有比率を50%未満に削減し、指数構成銘柄としての適格性を維持することです。ストラテジーは約65万ビットコインを保有しており、保有比率を削減すれば市場に大きな売り圧力がかかることは避けられません。これはビットコイン価格の下落を悪化させるだけでなく、他の暗号資産トレジャリー企業のパニック売りを誘発し、連鎖反応を引き起こす可能性があります。ストラテジー自身にとって、短期的な削減はパッシブ・インデックスファンドへの資金流入を維持できる一方で、長期的なビットコイン保有による資本増価という同社の中核事業モデルに対する市場の信頼を弱める可能性があります。

第二に、同社は利回り戦略を維持するため、既存の暗号資産配分を維持する。同社の事業モデルは、大規模なビットコイン保有に依存しており、資本増加と資金調達活動を通じて事業運営と株主還元を維持している。保有比率削減計画を断念した場合、同社はMSCI指数の支持を失い、投資家が資金を引き揚げる可能性がある。資本流出と株価下落圧力は市場の信頼をさらに損ない、負のサイクルを引き起こす可能性がある。

しかしセイラー氏は、ストラテジーはファンドでも信託でも持ち株会社でもなく、5億ドル規模のソフトウェア事業を展開する上場事業会社であり、ビットコインを生産資本として活用する独自の財務戦略を実行しているとも強調した。同社は今年、総額77億ドルを超えるデジタルクレジット証券（STRK、STRF、STRD、STRC、STRE）の公募を5件完了し、機関投資家と個人投資家に毎月変動するドル収益を提供する画期的なビットコイン担保財務クレジット商品Stretch（STRC）を立ち上げた。受動的に資産を保有するファンドや信託とは異なり、ストラテジーは資産の創出、組成、発行、運用を行う主体である。同チームは、資本市場とソフトウェアの継続的なイノベーションを可能にする、ビットコイン担保のストラクチャードファイナンス会社という全く新しいビジネスモデルを構築している。パッシブな投資ビークルや持ち株会社では、ストラテジーが行っているようなことはできない。

「インデックスの分類は私たちを定義するものではありません。ストラテジーの戦略は長期的であり、ビットコインへの信念は揺るぎなく、健全な通貨と金融イノベーションに基づく世界初の暗号資産機関であり続けるという使命は変わりません」とセイラー氏は述べた。さらに、ストラテジーはソーシャルメディアに投稿した内容によると、2022年の暗号資産の弱気相場において、同社のビットコインの平均購入価格は約3万ドルだったが、BTCは一時的に約1万6000ドルまで下落したため、同社はビットコインの購入を決定したという。これは、今回の弱気相場においても、同社がBTC保有量を増やし続けることを示唆している可能性がある。

JPモルガン・チェースの調査報告により市場のパニックが悪化した一方、空売り心理は幾分和らいだ。

MSCIの提案は当初、個人投資家から広く注目を集めませんでした。JPモルガン・チェースが最近、ストラテジー・オブ・ザ・イヤーがMSCI指数から除外される可能性に関する調査レポートを発表するまで、多くの個人投資家は「時代遅れ」であることに気づきませんでした。これがさらなる市場のパニックの引き金となりました。

JPモルガン・チェースは11月20日、ストラテジー・アンド・アソシエーションがMSCIの株価指数から除外された場合、約28億ドルの資金流出につながる可能性があるというレポートを発表しました。他の指数もこれに追随した場合、流出総額は116億ドルに達する可能性があります。アナリストは、ビットコインがこれらの指数に組み込まれたことで、個人投資家と機関投資家のポートフォリオに間接的に浸透していると強調しました。しかし、MSCIが現在、ストラテジー・アンド・アソシエーションをはじめとするデジタル資産を主に保有する企業を株価指数から除外することを検討しているため、これまでの間接的な浸透は反転する可能性があります。

注目すべきは、JPモルガン・チェースの調査レポートが市場で多くの憶測を巻き起こし、発表から1か月後にレポートを公開したことは悪質な空売り戦術だと多くの人が信じていること、また海外のコミュニティでボイコットの波を引き起こしたことである。

一部の暗号資産ユーザーは、これは綿密に計画された空売り攻撃だと考えています。例えば、@_Adrianは、時系列的に見ると、空売り業者と大手機関投資家が5月から市場心理を操作し始めたと指摘しています。7月にはJPモルガン・チェースが$MSTRの証拠金要件を大幅に引き上げ、強制清算の圧力をかけました。その後、9月にはMSCIが増資後のMetaplanetの公募手続きを停止しました。10月にはMSCIが協議発表を延長し、巧妙にもトランプ大統領の関税発表と時期を合わせ、市場パニックを引き起こしました。そして11月には、JPモルガン・チェースが過去の発表を利用して上場廃止のリスクを煽りました。MSTRとDATへのこの攻撃は計画的であり、「規制措置」としてパッケージ化されていました。

論争が激化する中、ビットコインアナリストのThe Bitcoin Therapistは、多くのユーザーがJPモルガン・チェースの口座を閉鎖し始めていると指摘しています。例えば、ビットコイン推進派のグラント・カードン氏は、同行から2,000万ドルを引き出し、クレジットカード部門を不正行為で訴える予定だと主張しています。ビットコイン推進派のマックス・カイザー氏は、「JPモルガン・チェースを倒すには、戦略とビットコインを買え」と率直に述べています。

市場データによれば、JPモルガン・チェース自体がMSTRのスポットおよびプットのポジションを減らしている。

JPモルガン・チェースの13F提出書類によると、同社は今年第2四半期と第3四半期の両方でMSTR株の保有を程度の差はあれ削減しました。しかし、第3四半期時点で、残存MSTRポジションの価値は7億6,000万ドルを超えています。同時に、提出書類によると、同社は過去2四半期で約8億3,200万ドルのMSTR関連のプットオプションのエクスポージャーを保有しており、これらのオプションに対応する株式数は前四半期と比較して約79.5%減少し、36万3,000契約となっています。つまり、JPモルガン・チェースは依然として一定量のプットオプションを保有しているものの、全体的なエクスポージャーは大幅に減少しています。SIG、シタデル、IMCシカゴ、ジェーン・ストリート、シンプレックスなど、数十の機関投資家と比較すると、JPモルガン・チェースのプットオプション保有量は最大ではありません。

さらに、Fintelのデータによると、現在のMSTRの建玉プット/コール比率は0.74です。一般的に、この比率が1を超える場合は弱気な市場センチメントを示し、1未満の場合は強気な市場センチメントを示します。

ウォール街の複数の機関によって削減された後、暗号通貨が好まれるヘッジ手段となる。

MSTRはかつて、ウォール街の投資家にとってビットコインへのエクスポージャーを得るための重要なツールでした。独自の資本構成とレバレッジ保有戦略により、MSTRはハイリスク・ハイリターンのビットコインへのエクスポージャーを得るための近道と考えられていました。特にビットコイン価格が上昇する局面では、この高ボラティリティ・高レバレッジ構造によってリターンが増幅され、投資家は潜在的な超過リターンのために追加のプレミアムを支払うことを厭いませんでした。

しかし、市場環境の変化に伴い、MSTRの役割は大きく変化しました。第一に、ビットコインスポットETFとカストディ・ソリューションは、より直接的で透明性の高い投資ツールを提供することで、投資家がMSTRを経由せずにビットコインに直接投資することを可能にしました。これらの商品は投資プロセスを簡素化するだけでなく、構造リスクとレバレッジリスクを軽減し、投資家に低コストでシンプルな選択肢を提供します。第二に、類似のビットコインETF（DAT）企業との競争激化により、より多くの代替投資機会が創出されました。同時に、MSTRのプレミアム優位性は低下しており、投資家はレバレッジと構造リスクに対する追加コストを支払う一方で、潜在的なリターンは比例して増加しない可能性があります。

実際、機関投資家は今年第3四半期に早くもMSTR株の保有を大幅に減らしていました。CryptoSlateによると、機関投資家は第3四半期に約53億8000万ドル相当のポジションを売却し、保有額を363億2000万ドルから309億4000万ドルへと14.8%減少させました。売却対象となった機関投資家には、キャピタル・インターナショナル、バンガード、ブラックロック、フィデリティなどが含まれ、各機関はそれぞれ10億ドル以上を保有額を減らしました。この売却は、市場の暴落による強制的な清算によるものではありません。ビットコインは四半期を通して比較的安定しており、MSTRの株価は横ばい推移でした。これは、MSTRが投資家にとって必需品からオプション資産へと移行しつつあることを示していますが、依然として300億ドルを超える機関投資家の市場エクスポージャーを維持しています。

さらに注目すべきは、MSTRの高いボラティリティとレバレッジがウォール街のヘッジファンドや裁定取引業者の注目を集めていることです。機関投資家は、その価格変動性と資本構成の違いを裁定取引に利用しており、MSTRはもはや長期保有者にとって唯一の選択肢ではなく、戦略的ヘッジやレバレッジ操作のツールとなっています。例えば、BitMineの会長兼CEOであるトム・リー氏は最近CNBCのインタビューで、戦略は暗号資産投資家がリスク管理のために好むツールになっていると指摘し、これが過去1か月間の株価急落の主な理由の一部を説明しています。10月の市場暴落後、ビットコインやイーサリアムのデリバティブなどのネイティブヘッジツールは多額の資金の流動性を欠き、大口投資家が暗号資産市場で直接リスクをヘッジすることは不可能になりました。約65万ビットコインを保有するストラテジーは、ビットコインの代替銘柄であると同時に、最も流動性の高いオルタナティブ資産でもあるため、現在最も注目すべき投資対象と言えるでしょう。投資家はMSTRの高流動性オプションチェーンをヘッジ手段として利用しています。彼の見解では、MSTRは現在の景気後退で最も大きな打撃を受けている投資対象の一つであり、その理由の一つは、MSTRが市場の「圧力弁」として機能し、ロングポジションを守るために暗号資産業界全体から生じるヘッジ圧力をすべて吸収していることです。実際、暗号資産市場の基盤構造は10.11同時多発テロ以降、依然として脆弱であり、ストラテジーがヘッジツールとして利用される現象は、より深刻な構造的問題を露呈しています。

暗号資産KOLの@Rui氏はまた、10月初旬に機関投資家がMSTRが指数から除外される可能性があることに気づき、自己防衛のために保有株を事前に売却したため、MSTRの株価は310ドルから170ドルへと半減したと述べています。この過程で、DCA（ドルコスト平均法）による売りと空売りの動きが共鳴し、パニック売りが加速しました。11月20日にJPモルガンが関連ニュースを発表した後、米国株式市場が開く前にパニック売りと大規模な空売りが発生し、今回のMSTR投機は一時的に終結しました。彼は、市場の焦点は年末までに次の波の機関投資家の動きに移る可能性が高く、投資家は株価が安定するかどうか、そして短期的な底値を判断するための大規模な売りがあるかどうかに注意を払う必要があると考えています。