著者：コスモ・ジャン（パンテラ・キャピタルのパートナー）

編集者: AIMan@Golden Finance

公開市場の暗号通貨投資の新しい分野、デジタル資産財務会社 (DAT) が登場しています。これらの企業は、公開証券取引所に上場されている永久資本ビークルを通じてデジタル資産投資を提供することで、MSTR (Strategy、旧MicroStrategy) の戦略に従います。この戦略のニュアンスを慎重に研究した結果、私たちはこの投資コンセプトに確信を持ち、集中的に投資することを好みます。

投資家として、私たちは過去の偏見を継続的にテストしようと努めています。 MSTRプレミアムの持続と、キャピタル・グループやノルウェーなどのファンダメンタルズ重視のファンドによる購入を鑑み、当社はDATトレンドを活かす非対称的な機会を模索しています。このプレミアムは永久に続くわけではないかもしれませんが、デジタル資産保管会社に投資する根本的な理由があり、これらの会社が基礎となる純資産価値 (NAV) よりも高い価格で取引されている理由を説明できます。

最も基本的な強気な議論は、MSTR を使用すると、BTC を直接購入した場合よりも、時間の経過とともに 1 株あたりの BTC (「BPS」) をより多く保有できる可能性があるというものです。簡単な計算をしてみましょう:

MSTR を NAV の 2 倍で購入する場合、スポット購入で 1.0 BTC ではなく 0.5 BTC を購入することになります。しかし、MSTR が資金を調達でき、BPS が年間 50% 成長した場合 (昨年は 74% 成長しました)、2 年目の終わりまでに 1.1 BTC を保有することになります。これは、スポットを直接購入した場合よりも多くの金額になります。

MSTR が BPS を継続的に開発できると信じるには、次の 3 つのことを信じなければなりません。

1. 株式は公正価値で取引されない場合があり、市場が非合理的になり、純資産価値に比べて評価額が高くなりすぎることがあります。市場に長く参入している投資家なら誰でも、市場が必ずしも合理的ではないことを知っています。

2. MSTR 株は変動性が非常に高いため、MSTR が転換社債を売却したり、独自のコール オプションを売却して変動性を獲得したりして、高いプレミアムを獲得する条件が整います。

3. 経営陣はこれらの状況を最大限に活用するのに十分な財務的洞察力を持っています。

さらに先を見据えると、DAT の成功の原動力となっているものの、過小評価されている要因の 1 つは、基本的には暗号通貨を株式に変換することで、従来の投資家の行動をデジタル資産投資に結び付ける方法です。 MSTR、ETF、そして新たな波のDATなどの商品に対する強い需要は、ウォレットや暗号通貨取引口座の設定など、暗号通貨ネイティブ商品を始める際の複雑さによって、これまで多額の資金が投入されなかったことを示唆しています。たとえ「古い」システムを通じてであっても、現在この分野にさらに多くの資本が流入していることは喜ばしいことです。

構造的な供給の観点から見ると、DAT と ETF には興味深い対照が見られます。DAT を購入すると供給が実質的に固定され、DAT は実際には一方通行のクローズドエンド型ファンドであるため、売却の可能性は低くなります。対照的に、ETF が保有するトークンは、蓄積されたのと同じくらい簡単に消却できます。この現象は、DAT が売却を促進することなく準備金用にさらに多くのトークンを購入できるため、原資産の価格にプラスの影響を与える可能性があります。

パンテラはいくつかのDAT企業に投資しています。

BTC DAT 企業: これらの中で最も注目すべきは、長年のビットコイン伝道師であるジャック・マラーズが率いる Twenty One Capital (NASDAQ: CEP) です。同社はMSTRの戦略を模倣しようとしており、テザー社、ソフトバンク社、カンター・フィッツジェラルド社という業界大手3社の支援を受けている。 Twenty One は、あらゆる資本市場の手段を活用できるほどの規模を持ちながら、時価総額が小さいため、MSTR よりも速いペースで BPS を成長させ、より高いプレミアムで取引できる柔軟性を備えています。企業として、Pantera は Twenty One の Private Investment in Public Equity (PIPE) ラウンドにおける最大の投資家です。

SOL DAT 社: Pantera が DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV、旧 Janover) への投資を主導し、米国で DAT トレンドが始まりました。 CEOのジョセフ・オノラティ氏とCIOのパーカー・ホワイト氏が率いるDFDVは、MSTRの戦略を借用し、それをSolanaに適用しています。 Solana は、次の理由から BTC の興味深い代替手段です。(a) 満期期間が短いため、BTC よりも上昇の可能性があります。 (b) BTCよりもボラティリティが高いため、このボラティリティを活用することでより高いリターンを得ることができる。 （c）そのステーキング利回り構成要素が1株当たりSOLの成長に貢献することができること（d）Solanaは現在利用可能な代替手段が少ないため（例えば、上場マイナーやスポットETFがない）、未開拓の需要が多い。

ETH DAT 社: この分野における当社の最新の投資は、米国初の Ethereum デジタル資産保管会社である Sharplink Gaming (SBET) です。 SBET は、大手イーサリアム ソフトウェア企業である Consensys の支援を受けており、Pantera は Consensys のチームと 10 年以上にわたって協力してきました。

Pantera は DFDV、CEP、SBET などの企業をサポートし、市場でのこれらの企業の対応が成功したことで、その後の数多くのプロジェクトを推進することができました。その多くについては、現在も積極的に評価を続けています。