12月の暗号通貨市場は天候と同じくらい寒かった。

オンチェーン取引は長らく停滞しており、新たな動きはなかなか生まれていません。ここ数日、中国仮想通貨取引所（CCT）が繰り広げてきた議論や噂話を見れば、この市場にはほとんど誰も残っていないことが分かるでしょう。

しかし、ここ数日、英語圏のコミュニティでは新たなことが議論されています。

12月18日にpump.funで「Snowball」と呼ばれるミームコインがローンチされ、その時価総額はわずか4日間で1,000万ドルに急騰し、現在も新たな高値を更新中ですが、中国語圏ではほとんど誰もこのコインについて言及していません。

新しい物語が少なく、ミームが人気を失った現在の環境において、これは注目を集め、一定の地域的な富の効果をもたらす数少ないものの一つです。

「雪だるま効果」と訳される「スノーボール」という名前自体が、伝えたい物語です。

トークンが「自らどんどん大きくなっていく」仕組み。

取引手数料を購入注文に変え、スノーボールマーケットメイキング

Snowball が何をするのかを理解するには、まず pump.fun トークンが通常どのように収益を生み出すのかを知る必要があります。

pump.funでは、誰でも数分でトークンを作成できます。トークン作成者は「作成者手数料」を設定できます。これは基本的に、各取引が自身のウォレットに入金される際の手数料で、通常は0.5%から1%の範囲です。

このお金は理論的にはコミュニティの構築とマーケティングに使用できますが、実際には、ほとんどの開発者は十分な金額を貯めてから辞めることを選択します。

これは、「TuGou」（仮想通貨の世界におけるトークンの一種）のようなトークンの典型的なライフサイクルの一部です。ローンチ、パンプ＆ダンプ、取引手数料の徴収、そして消滅です。投資家はトークン自体ではなく、開発者の良心に賭けているのです。

スノーボールのアプローチは、クリエイター料金を拒否することだった。

正確に言うと、クリエイター手数料の100%は誰かのウォレットに入るのではなく、オンチェーンのマーケットメイキングボットに自動的に転送されます。

このロボットは、定期的に次の 3 つのタスクを実行します。

まず、蓄積した資金を使って市場でトークンを購入し、購入サポートを作成します。

次に、購入したトークンと対応する SOL を流動性プールに追加して、取引の深さを向上させます。

3 番目に、各操作でトークンの 0.1% が破壊され、デフレが発生します。

同時に、このコインによって請求されるクリエイター手数料の割合は固定されておらず、市場価値に応じて 0.05% から 0.95% の間で変動します。

時価総額が低い場合、ロボットがより早く弾薬を蓄積できるように、より多くの資金が割り当てられます。一方、時価総額が高い場合、取引の摩擦を減らすために、割り当てが削減されます。

このメカニズムのロジックを一言でまとめると、取引を行うたびに、一定額のお金が開発者のポケットに入るのではなく、自動的に購入注文と流動性になります。

したがって、この雪だるま効果は簡単に理解できます。

取引により手数料が発生 → 手数料が購入注文になる → 購入注文により価格が上昇 → 価格によりさらに多くの取引が引き寄せられる → 手数料が増加... 理論的には、これは自動的に実行されます。

オンチェーンデータのステータス

仕組みを説明したので、オンチェーンデータを見てみましょう。

スノーボールは12月18日にローンチされ、わずか4日間で時価総額がゼロから1,000万ドルに急上昇し、24時間の取引量は1,100万ドルを超えました。

pump.fun の平凡なユーザーにとって、この実績は現在の環境で生き残るためにすでにかなり良いものと考えられています。

トークンの分配状況について言えば、現在7,270のアドレスがトークンを保有しています。上位10の保有者の合計は総供給量の約20%を占め、最大の保有者1名で4.65%を占めています。

 （データソース：surf.ai）

チップの 2 割または 3 割を占める単一のアドレスは存在せず、分布は比較的分散していました。

取引データを見ると、開始以来58,000件以上の取引があり、うち買い注文は33,000件、売り注文は24,000件です。買い注文の総額は440万ドル、売り注文の総額は430万ドルで、純流入額は約10万ドルです。買いと売りは基本的に均衡しており、一方的な売り圧力は見られません。

流動性プールには約38万ドルがあり、その半分はトークン、残りの半分はSOLです。この時価総額を考えると流動性はそれほど高くなく、プールに出入りする大口注文は依然として顕著なスリッページを引き起こします。

もう一つ注目すべき点は、Bybit Alpha がトークンの発売から 96 時間以内に上場を発表したことです。これは、短期的な誇大宣伝をある程度裏付けています。

永久機関が冷え込んだ市場

いろいろ調べてみると、英語圏のコミュニティにおけるスノーボールに関する議論は、主にそのメカニズムそのものに焦点を当てていることがわかります。支持者の論理は非常に単純です。

これは、クリエイター手数料の100%をプロトコルにロックし、開発者による資金の持ち逃げを防ぐ初のミームコインです。少なくとも構造的には、他のトークンよりも安全です。

開発者もこの考え方に賛同しています。開発者ウォレット、マーケットメイキングロボットウォレット、トランザクションログはすべて公開されており、「オンチェーン検証可能性」を重視しています。

@bschizojew は、自分自身を「オンチェーン統合失調症、4chan 特殊部隊、第一世代のミームコインのベテラン」と称しており、暗号通貨ネイティブのコミュニティにアピールする自虐的な退廃的な雰囲気を醸し出している。

しかし、その仕組みの安全性と、それが利益を生むかどうかは別の問題です。

雪だるま効果は、ボットが買い戻しを実行するのに十分な量の取引が継続的に手数料を生み出している場合にのみ機能します。取引が増えるほど、ボットの武器が増え、買い圧力が強くなり、価格が上昇し、さらに多くのトレーダーを引き付けます…

これは、あらゆるミームのいわゆる買い戻しのフライホイールが強気相場で回転し始めるのに理想的な状態でもあります。

問題は、フライホイールを始動するには外部電源が必要なことです。

暗号資産市場の現状はどうなっているでしょうか？オンチェーンの活動は低迷し、ミームコインの人気は全体的に低下しており、ミームトークンへの投資意欲は既に低い状態です。こうした状況下で新規購入が追いつかなければ、取引量は減少し、ボットが徴収できる手数料は減少し、買い戻しの動きも弱まり、価格支持も弱まり、取引意欲はさらに低下するでしょう。

フライホイールは前進方向または後進方向に回転できます。

より現実的な問題は、このメカニズムは「開発者が資金を持ち逃げする」リスクに対処するものであるが、Meme Coin が直面するリスクはそれをはるかに超えるものであるということだ。

市場操作者が株式を売却したり、流動性が不十分であったり、あるいは情報が時代遅れであったりすれば、これらの要因のどれか1つでも、100% 取引手数料の自社株買いプログラムに与える影響は非常に限定的なものとなるでしょう。

誰もがこれまでにひどい目に遭ったことがあるが、中国語圏のベテランがその経験を次のようにうまくまとめている。

楽しんでください、でも夢中になりすぎないでください。

雪玉が複数転がっています。

自動化されたマーケットメイキングのストーリーを語るプロジェクトは、Snowball だけではありません。

同様に、pump.funエコシステム内では、FIREBALLと呼ばれるトークンが同様の機能を提供しています。自動買い戻しとバーン機能を備え、他のトークンが統合できるプロトコルにパッケージ化されています。ただし、時価総額はSnowballよりもはるかに小さいです。

これは、市場が現在「メカニズムベースのミームコイン」の方向性に反応していることを示しています。

注文の発注、価格操作、コミュニティでの盛り上がりといった従来の手法では、資金を集めることがますます困難になっています。メカニズム設計を用いて「構造的安全性」を訴えることは、Meme Coinが最近用いている戦略の一つかもしれません。

しかし、人工的にメカニズムを作り出すというのは新しい概念ではありません。

2021年のOlympusDAO（3,3）のケースが最も典型的な例です。ゲーム理論を用いてステーキングの仕組みをパッケージ化し、「誰も売らなければ皆で儲けられる」というストーリーを描きました。ピーク時には時価総額が数十億ドルにまで高騰しましたが、周知の通り、その後下落を続け、90%以上の損失を被りました。

さらに以前にも、セーフムーンの「各取引の税金を保有者に分配する」モデルがあり、これも革新的な手法だったが、最終的にはSECから訴訟を起こされ、創設者たちは詐欺罪で告発された。

メカニズムは、資金と注目を集めることができる優れた物語のきっかけとなる可能性がありますが、メカニズム自体は価値を生み出しません。

外部からの資金の流入が止まれば、どんなに優れたフライホイールでも回転が止まってしまいます。

最後に、この小さな金色の犬が何をしているのかを明確にしましょう。

Meme Coinのクリエイター手数料は「自動マーケットメーカーボット」に変換されます。この仕組み自体は複雑ではなく、解決する問題は明確です。開発者が簡単に資金を持ち逃げするのを防ぐのです。

開発者が逃げられないからといって、お金を稼げるわけではありません。

これを読んでこのメカニズムに興味を持ち、参加したいと思ったら、これは何よりもまずミームコインであり、二番目に新しいメカニズムの実験であるということを覚えておいてください。