著者: CoinW研究所
要点
オンチェーンレンディングは、初期のレバレッジ中心のツールから、資本配分のための基本的なインフラへと徐々に変化しつつあります。オンチェーンレンディングはDeFiエコシステムの重要な一部となっています。現在、オンチェーンレンディングプロトコルの総価値（TVL）は約643億ドルで、DeFiの総TVLの約53.54%を占めています。
Aaveはオンチェーンレンディング分野における主要プロトコルとなり、TVLは約329億ドルで、レンディング分野全体のTVLの約50%を占めています。一方、Morphoをはじめとする他の企業は市場シェアの強化を続けており、オンチェーンレンディング分野において支配的なプレーヤーと複数の強力な競合相手が誕生しています。
クレジット資産は、オンチェーンRWAの重要な部分を占めるようになりました。より多くの種類の債務がチェーンに導入され、金融機関によるコンプライアンス遵守と追跡可能な担保への需要が高まるにつれて、RWA融資は新たな重要な成長エンジンとなることが期待されます。同時に、マクロ金融環境と規制枠組みの改善は、資本フローとコンプライアンスコストの削減に寄与し、市場発展のための外部環境をより円滑にしています。
オンチェーンレンディングプロトコルは、複数のリスクに直面しています。第一に、担保価値と市場流動性に大きく依存しているため、市場変動による清算リスクが高くなります。第二に、無担保融資とリスクアセット（RWA）の導入は、信用デフォルトリスクとカウンターパーティリスクを増大させます。さらに、規模の拡大を人為的に図るトークンインセンティブへの過度な依存、そしてクロスチェーン展開におけるブリッジングのセキュリティリスクは、いずれも大きな課題となります。したがって、オンチェーンレンディングプロトコルは、成長を追求しつつ、セキュリティ、流動性、コンプライアンスのバランスを取る必要があります。
証券のトークン化や米国債などのコンプライアンス資産が徐々にブロックチェーン上に移行するにつれ、オンチェーンレンディングは暗号資産ネイティブの資金調達ツールから、より強固な担保基盤を備えた主流の金融インフラへと進化しています。この過程において、機関間オンチェーンレンディングは重要な成長ドライバーとなることが期待されています。同時に、固定金利と変動金利の共存は、オンチェーン金利システムの継続的な成熟を促進するでしょう。規制と資本の論理は、コンプライアンスに準拠した安定した層と、高リスクで革新的な層が共存する構造への市場の分化につながる可能性もあります。オンチェーンレンディングは、資産コンプライアンスと制度的整合性を通じて、世界の資本市場への統合を加速させるでしょう。
目次
I. オンチェーンレンディング市場の概要
- 1.1. 市場規模と資本フロー
- 1.2. マクロ経済と産業の推進要因
- 1.3. 規制の動向とコンプライアンス
II. オンチェーンレンディング市場の分類
- 2.1. 住宅ローン担保ローン契約
- 2.2. 無担保ローン契約
- 2.3. モジュラー融資契約
- 2.4. 貸出と組み合わせたRWA
III. 競争環境
- 3.1. ヘッドエンドプロトコルの現状とTVLの変化
- 3.2. 収益構造と利益モデルの比較
- 3.3. ユーザープロファイルと資産構造
- 3.4. マルチチェーンの展開とエコシステムの統合
IV. リスクのジレンマと課題
- 4.1. 流動性リスク
- 4.2. 信用デフォルトリスク
- 4.3. インセンティブと成長の幻想
- 4.4. クロスチェーンリスク
V. 今後の発展の傾向
- 5.1. 機関間融資のオンチェーニング
- 5.2. 証券のオンチェーン化とその担保ポテンシャル
- 5.3. 米国債が融資の中核資産となる。
- 5.4. 固定金利と変動金利の共存
- 5.5. 融資市場における二層構造の差別化
VI. 結論
参考文献
オンチェーンレンディングプロトコルは、DeFiエコシステムの重要な一部となっています。当初はレバレッジツールとしての役割でしたが、現在ではステーブルコインやRWAを含む多様な資本市場を包含するようになりました。オンチェーンレンディングプロトコルは、流動性を確実にサポートするだけでなく、資金の価格設定や資本配分の重要な中心地となりつつあります。現在、オンチェーンレンディングプロトコルの総価値（TVL）は約643億ドルで、DeFiの総TVL（約1,202億ドル）の約53.54%を占めています。具体的には、Aaveだけで貸付TVLの約50%、約329億ドルを占めており、Morphoをはじめとする他のプロトコルも大きな市場シェアを占めています。
さらに、オンチェーンレンディングにおける資金調達源と資産クラスの多様化が進み、RWAはレンディングプロトコルの成長を牽引する新たな原動力となっています。オンチェーンレンディング市場の構造は、成長と課題の両面に直面しています。一方で、レンディングプロトコルのTVL（総利用限度額）は徐々に回復し、市場全体の動向は回復の兆しを見せています。一方で、市場は依然として構造的な課題に直面しており、深刻な流動性の断片化、プロトコルやチェーン間の資金分散、効率的な流動性統合メカニズムの欠如といった課題を抱えています。従来のステーブルコインレンディングは飽和状態に近づいている一方で、RWAと機関投資家による信用供与は依然として供給不足であり、金利の乖離やリスク選好度の差につながっています。本稿では、市場概況、市場分類、競合状況の観点から、オンチェーンレンディング分野の運営ロジック、現在の発展状況、動向を体系的に分析します。
レポート全文はこちらをご覧ください： https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106
