著者: Deep Tide TechFlow
「この戦略はビットコインよりも魅力的です。」
ゲームストップのライアン・コーエンCEOはCNBCのカメラの前に座り、ほとんど無頓着な口調でそう言った。まるで5億ドルの投資を放棄するのではなく、ランチメニューの変更を決意したかのようだった。
しかし、暗号通貨市場においては、この発言は爆弾と同じくらい壊滅的なものだ。
オンチェーン分析会社CryptoQuantのデータによると、GameStopは1月23日頃に保有していたビットコインのすべてをCoinbase Primeに移した。その合計は約4,710ビットコインで、時価総額は約4億5,000万ドルとなる。
経験豊富な暗号通貨愛好家にとって、この行動が意味するのはただ一つ、売却の準備をしているということだ。
その後、コーエン氏はウォール・ストリート・ジャーナルとCNBCの一連のインタビューに応じ、買収計画について長々と語り、ゲームストップを「バークシャー・ハサウェイのような」投資保有プラットフォームに変えることを誓った。記者からビットコイン戦略について質問されると、彼はあの有名な発言をした。
それは皮肉ですか?
会場入りから出発の準備まで、1年もかかりませんでした。
模倣ショーの終わり
2025年2月8日、コーエン氏はストラテジーの共同創設者マイケル・セイラー氏と会談した。
セイラー氏はキャリアの絶頂期にありました。彼はTwitterのプロフィールを「ビットコイン・マキシマリスト」に変更し、毎日ビットコインに関する長文の説教を投稿していました。
同氏はポッドキャストの中で、ビットコインは伝統的な金融の灰の中から蘇る「技術的な不死鳥」だと語った。
Cryptopolitanによれば、Strategyは当時470億ドル相当のビットコインを保有していた。
この会合をきっかけに、ゲームストップがストラテジーの先例に倣い、ビットコインをバランスシートに組み入れるのではないかという憶測が広がりました。ゲームストップの株価はその日4%上昇しました。
コーエンは何を学んだのだろうか？少なくとも、勢いを生み出す方法を学んだ。
3ヶ月後、ゲームストップが参入を発表しました。ロイター通信によると、ゲームストップは4,710ビットコインを5億1,300万ドルで購入しました。平均購入価格は約10万8,917ドルです。
ニュースが報じられた後、株価は一時的に上昇した。
しかし、この取引を詳しく見てみると、問題が明らかになる。
2025年2月1日時点の同社の財務報告書によると、GameStopは約48億ドルの現金、現金同等物、および有価証券を保有していました。ビットコインで5億ドル？これは現金準備金のわずか10.4%に過ぎません。
これはオールインの動きではなく、試行的な実行です。
では、セイラーはどうだっただろうか？同時期に、彼は事実上、この戦略のバランスシート全体を賭け、絶えず債券を発行し、投資をレバレッジしていた。それが真の信念だ。一方、コーエンは単なる投機に過ぎなかった。
「資金の割合、その後の行動、そしてコミュニケーション方法から判断すると、ビットコインはアイデンティティの中核というよりは選択肢に近いようだ」と、匿名を条件に語ったアナリストは述べた。「セイラー氏はビットコインに全財産を賭けている。コーエン氏はどうだろうか？少しだけ買って、その後は止めた」
ビットコインの価格は2025年第3四半期も高値を維持するだろう。
ゲームストップは保有株数を増やさなかった。
私はほぼ毎週Strategy製品を購入しています。
この違いの種はここで蒔かれたのです。
フライホイールの両側
GameStop がなぜ稼働するのかを理解するには、まずゲームのルールを理解する必要があります。
企業のビットコイン財務戦略の核となるロジックは、「フライホイール」という一言で要約できます。
彼らは資金を調達するために株式を発行し、ビットコインを購入します。するとビットコインの価格が上昇し、時価総額が増加します。時価総額が上昇すると、彼らはより多くの株式を発行し、より多くのビットコインを購入できるようになり、悪循環が生まれます。
強気相場では、これは金を印刷する機械です。
2020年8月の最初の購入から2025年末までに、Strategyの株価は12.29倍に上昇しました。ビットコインは同期間に約6.37倍に上昇しましたが、S&P 500はわずか115%の上昇にとどまりました。
その結果は驚くべきものでした。2025年には、約200社の上場企業がビットコインをバランスシートに積み上げました。K33の上半期レポートによると、2025年上半期だけで、Bitcoin Treasuryは244,991ビットコインを購入し、数百億ドルの流入をもたらしました。
しかし、フライホイールには致命的な欠陥があります。それは、逆方向に回転する可能性があるということです。
2025年10月、ビットコインは約12万6000ドルという史上最高値に達しました。その後、下落に転じました。
12月末には87,500ドルとなり、30％以上の下落となった。
フライホイールが逆方向に作動し始めます。コインが下落し、市場価値が下落し、株価が純資産価値を下回り、プレミアムで新株を発行することは不可能になり、コインをさらに購入するための資金がなくなり、投資家の信頼が崩壊し、市場価値が下がり続けます。
ストラテジーの時価総額は、ビットコイン純保有額の約3倍のプレミアムから急落した。Redditの分析によると、2025年12月時点では11%の割引で取引されていた。
それはプレミアムではありません。割引です。
市場はもはやフライホイールが回り続けるとは考えていない。
セイラーはこの時点で何をしましたか?
2025年12月29日から2026年1月4日の間、ビットコインがまだ下降傾向にあり、同社の株価がピーク時から半減していたにもかかわらず、彼はさらに1,286ビットコインを購入すると発表した。
同氏は「ビットコインの価格下落は贈り物だ。あらゆる下落が購入のチャンスだ」と述べた。
コーエンはどうですか？
彼はコインを取引所に移した。
どちらの状況でも、書籍の損失が伴います。
ストラテジーは保有株を増やしている。ゲームストップは撤退の準備を進めている。
違いは経済状況にあるのではなく、信念にあるのです。
3つの道
「プレミアム価格の時代は終わった」と、スタッキングサッツのシニアアナリスト、ジョン・ファクホリー氏は市場レポートで述べた。この分野で生き残るには、規律と真のビジネス遂行という2つの要素が必要だ。
去る者は前者を欠いており、残る者は後者を証明する必要がある。
ゲームストップ？少なくともビットコイントレジャリーの道においては、長期的なアイデンティティバインディングを選択しておらず、持続可能な施行メカニズムも確立していない。
それで、将来はどうなるのでしょうか?
実現可能性調査に基づくと、この分野は 3 つの方向に進化する可能性があります。
まず、統合と集中化です。弱者が退出し、強者が利益を得るのです。Galaxy Digitalの2026年暗号資産市場展望レポートによると、少なくとも5社のビットコイントレジャリー企業が今年中に保有ビットコインを売却するか、完全に閉鎖される見込みです。このビットコインはどこへ行くのでしょうか？一部はETFや個人投資家に吸収されるでしょうし、一部はStrategyのような巨大企業に割安で買収されるでしょう。最終的には、ほんの数社がセクター全体を支配することになるかもしれません。
第二に、ビジネスモデルは進化しています。単純な「買い持ち」アプローチはもはや効果的ではありません。一部の企業は、売却せずにキャッシュフローを生み出す方法を模索し始めており、オプション取引、ビットコインレンディング、ストラクチャード商品などを試しています。しかし、これには専門知識が必要であり、ほとんどのフォロワーはそれを欠いています。
第三に、ビットコインに関する議論は格下げされました。ビットコインは「革新的な企業資産配分オプション」から「ボラティリティの高い代替資産」へと格下げされました。配分は可能だが、全額を投じるほどの価値はありません。試してみることはできますが、コア戦略とすべきではありません。
しかし、ライアン・コーエンは第4の道、つまり完全な方向転換をとろうとしている。
彼の目標は、ゲームストップをビデオゲームやコレクターズアイテムの販売をはるかに超える事業規模を持つ、時価総額1000億ドル以上の企業へと変革することです。現在の時価総額約115億ドルに基づくと、株価は8.7倍に上昇する必要があります。
コーエン氏は野心的な計画を立てており、この目標を達成するために上場企業の買収を検討している。
潮が引くにつれて
少しズームアウトしてみましょう。
セイラー氏は、ビットコインは人類史上最も重要な資産イノベーションであり、その下落は単なる雑音に過ぎないと信じており、最後の一滴まで買い続けるつもりだ。
コーエン氏は「ありがとう。だが、もっと魅力的なものがあると思う」と語った。
もしビットコインが5年以内に50万ドルに到達すれば、セイラー氏は伝説として称賛され、コーエン氏は「底値で売った人物」として知られることになるだろう。
ビットコインが長期にわたる弱気相場に入った場合、コーエン氏のタイムリーな撤退は賢明だと見なされるが、セイラー氏は優先株の配当と債券の利息として年間約7億ドルを支払う必要がある。
誰が正しくて、誰が間違っているのでしょうか?
時が経てば分かるだろう。
しかし、一つ確かなことは、ゲームストップのビットコイン実験はおそらく脚注に過ぎなくなるだろうということだ。数年後、人々がこの歴史を振り返る時、彼らはセイラー氏、そして最も暗い時期に買い続けた真の信奉者たちを思い出すだろう。
急いで出入りするバンドワゴン乗りはどうでしょうか?
市場にはそのようなプレイヤーが絶えない。潮が引くと、彼らは常に真っ先に逃げ出す。
