著者: Todd

まずは、Ethereum 10周年おめでとうございます！

最初の Ethereum ウォレットを登録してからちょうど8年が経ちました。

かつて、人間は平均7年ごとに大規模な細胞交換を経験すると言われていました。

確かに、細胞の観点から見ると、私はもはや私自身ではありません。

しかし、Ethereum は Ethereum のままです。

私の最初の Ethereum ウォレットは今も生きていて、当時そこに残しておいたわずかな小銭さえも10倍に増えています。

当時、私は自宅でイーサリアムについて執筆し、議論していました。

今、私がまだここに座ってイーサリアムについて議論しているとは想像もできません。

まず、私自身についてお話しさせてください。

ご存知の通り、私はビットコインの熱烈な支持者ですが、BTCマキシ（つまり、特定のスターの熱烈なファンという意味です。私は熱烈なファンではありません）ではありません。イーサリアム、BNB、Solanaも好きで、それらについて研究することを楽しんでいます。

私の最初のイーサリアムウォレットは、実はMetaMaskではなく、My Ether Walletという古いウォレットでした。あまりにも原始的で、ログインするたびにキーストアと呼ばれるファイルをアップロードし、パスワードを入力してロックを解除しないと使えませんでした。

イーサリアムウォレットを登録したかったのは、CryptoKittiesを買いたかったからです。

当時は、2匹の猫が赤ちゃんを産むことができました。中には珍しい猫もいて、それぞれの猫の出産率が異なっていたため、子孫が際限なく生まれ、それを売り込むことができました。

私が初めてMetaMaskを使ったのは2020年のことでした。アルゴリズム・ステーブルコインの先駆けであるAMPLに投機するためでした。AMPLの特徴は、価格が1ドルを超えると、すべての人にお金が流れるという点です。価格が1ドルを下回ると、全員の残高から金額が差し引かれ、需要と供給を調整することでステーブルコインの効果が得られます。

これら2つのウォレットは、実際には2つの時代を表しています。実際、私はイーサリアムを大まかに4つの時代に分類しています。

• 時代0（2015～2016年）：イーサリアム誕生
• 時代1（2017～2019年）：ICO時代
• 時代2（2020～2022年）：DeFi時代
• 時代3（2023～2025年）：LST時代
• 時代4（2025年～現在）：アセット時代

時代1：ICO時代

2015～2016年、イーサリアムにはスマートコントラクトというたった1つの機能しかありませんでした。当時、これは目新しいものでした。リップルやライトコインといった他のアルトコインにはなかったからです。

もちろん、スマートコントラクト開発に対する人々の理解は非常に初歩的でした。2017年までは、スマートコントラクトは一般的にコイン発行のためだけに使われていました。

結局のところ、私はまだMy Ether Walletのような非人間的なウォレットを使っていました。一体どうやってDAppを開発できるというのでしょうか？

しかし、コインを発行できればそれで十分でした。以前は、コインを発行するにはコードを変更する（例えば、「Bitcoin」を「Litecoin」に変更する）必要があり、それをサポートするマイナーを探し、ネットワークの安定性を常に監視する必要があり、非常に面倒でした。

少なくとも80%の人々は、単に投機するためのコインが欲しかっただけで、その背後にある仕組みについてはあまり関心がありませんでした（今ではその物語さえもますます重要ではなくなってきています。当時、この点を十分に理解していなかったことを後悔しています）。

イーサリアムはこのニーズに完璧に応え、まさに時代の超新星となりました。

1994年に中国が暗号通貨禁止令を発令した際、イーサリアムの価格が1,400人民元だったことを鮮明に覚えています。6ヶ月後には1,400米ドルに達しました！

イーサリアムの最近の高値は、需要と供給によって引き起こされたFOMO（収益化への恐怖）によるものです。

毎日グループチャットで1～3件の公開ICOに参加することを想像してみてください。それぞれにイーサリアムが必要です。スマートコントラクトに入金すると、投資額の3～100倍の利益が得られます。イーサリアムを貯めないわけにはいきませんよね？

もちろん、イーサリアムの決済も同様に予想外でした。

私はよく友人と、SpaceChainとHeroChainの値下がりの話をします。SpaceChainはブロックチェーンノードを宇宙に打ち上げましたが、HeroChainは東南アジアのカジノオーナーとされる人物が立ち上げたギャンブルブロックチェーンでした。

当時、これら2つのプロジェクトはICO時代の王者と目されていました。しかし、2018年初頭、両プロジェクトともIPO価格を下回り、価格下落の波が始まりました。

以前イーサリアムで資金調達したプロジェクトが現金化し、イーサリアムを使ったICOに参加した全員が損失を出していることに気づいた人々は、自然とイーサリアムを徐々に売却し始めました。

こうして、イーサリアムは2019年に1コインあたり80ドルまで急落し、まさに絶望のどん底となりました。

私も例外ではありません。価格が下落し続けても信念を貫く真のイーサリアム戦士ではありません。

継続的な執筆は確かに良い習慣であり、自己反省のツールとなります。2018年3月、イーサリアムが400ドル前後で底値だった頃に書いた記事を振り返ってみました。当時、イーサリアムの価値に疑問を抱きました。ICOにしか使えないのであれば、ICOが終了した後、イーサリアムに他に何ができるというのでしょうか？

当時のコメント欄には、専門家の意見も寄せられていました。 LionStarという人物は、鋭い反論を展開した。

「2018年はイーサリアム開発の始まりに過ぎません。イーサリアムコミュニティの人々自身も、イーサリアムが現状ではスケーラビリティもパフォーマンスも不足しており、まだ初期段階であることを知っています。イーサリアムの壮大なビジョンは、2018年に最初の一歩を踏み出すに過ぎません。Proof of Stake、シャーディング、Plasma、TrueBit、ステートチャネル、Swarm、ゼロ知識証明など、多くの機能がまだ実装されていません。5年後、イーサリアムがどのように発展していくかを見守ることになるでしょう。さらに、暗号通貨トレーダーの大多数は、価格のみを判断基準としています。価格が上がればラッキー、下がれば負けだと考えているのです。こうした考え方は恐ろしく、かつ無意味です。真の価値は技術と開発の見通しによって決まり、価格は最終的に真の価値に収束するのです。」

ブラックユーモアなのは、プルーフ・オブ・ステークやゼロ知識証明など、上記はすべて失敗に終わりました。

もちろん、これはイーサリアムの最も称賛に値する点でもあります。オープンなフレームワークであるため、多様なチームが、前述のシャーディング、プラズマ、トゥルービット、ステートチャネル、スウォームといった幅広いアイデアを試すことができます。これらの取り組みのほとんどはコミュニティから生まれ、そこでは誰もが自分の意見を表明し、熱心に取り組んでいます。これはインターネットとオープンソースソフトウェアの精神を体現しています。

イーサリアムが今日の姿になったのは、絶え間ない自由な試行錯誤を通してです。

イーサリアムコミュニティ全体は、基本的に2つの主要なテーマによって推進されています。

1つはテクノロジー、イーサリアムのパフォーマンス向上。

もう1つはアプリケーション、イーサリアムを中心としたアプリケーションの開発。

それぞれの花は2つの方向に咲き、それぞれに独自の魅力があります。イーサリアムの低迷後、DeFiは予想外の勢いで急成長を遂げました。

第2期：DeFi時代

すべては2020年に、Compoundが預金者と借り手に補助金を出すと発表したことから始まりました。人々は、イーサリアムがCryptoKittiesのような退屈で見た目が魅力的なゲームを超えた、実用性の高いアプリケーションを実際に開発できることに驚きました。

さらに、これらの真に実用性の高いアプリケーションは、従来のアプリケーションよりも驚くほど優れていました。借入コストが低く、預金金利も高かったのです。「補助金 > 借入金利」の比率が電力メーターの逆回転を引き起こすことさえありました。

今では当たり前のことになっていますが、当時は衝撃的でした。

当時人気のあった他のコインは、分散ストレージ、太陽光発電のヘンプコイン、ゲームチェーンなど、イノベーションだけを追求したものばかりでした。しかし、イーサリアムには従来のアプリケーションを超越する何かがありました。村初の大学生のように、本当に感動的でした。

ICOは完全なバブルではなく、いくつかの新しいものをもたらしました。私たちが毎日使っているAAVEの前身であるEthLendも、古代のICO時代に端を発しています。

こうして、イーサリアムは一度崩壊し、再び台頭し、DeFi時代が正式に幕を開けました。

DeFiは需要と供給の変化も引き起こしました。UniswapとSushiswapはどちらも限定的な流動性プロバイダーとして大量のイーサリアムを必要とし、イーサリアムの需要を劇的に増加させました。

イーサリアムなら、どんなものでもマイニングでき、多少のボラティリティは許容しつつも、年率100%を超えるリターンを得ることができます。これほどの金利に魅力を感じない人がいるでしょうか？

DeFiによるイーサリアムの需要の高まりを受け、イーサリアムは2021年に4100ドルまで上昇し、その後史上最高値の4800ドルに達しました。これは、イーサリアムが伝統的な金融に取って代わる可能性があるという、人々（私自身も）の幻想を反映しています。

しかし、ICO時代とは異なり、2021年のイーサリアムは多くの脅威に直面しました。 DeFiはイーサリアムで誕生しましたが、その朗報はすぐに競合チェーンにも広まりました。イーサリアムの競合チェーンは、より安価な手数料とより高速なパフォーマンスを提供していました。ICO時代にはガス料金の差はそれほど大きくありませんでしたが、DeFi時代において「ノーブルチェーン」という言葉は、イーサリアムにとって決して褒め言葉ではなく、最悪の宣伝文句です。

時は流れ、2022年、ルナが勃発しました。ルナは最初からポンジスキームだったため、DeFiと呼ぶのは難しいでしょう。その突然の崩壊は市場を崩壊させ、FTXと3AC、そしてこれらの機関が深く関与していたDeFiブームも巻き込みました。まるで顔面を平手打ちされたかのように、DeFiの夏は締め上げられました。

過去のICOと同様に、需要と供給の逆転により、人々は流動性マイニングへの参加をやめ、イーサリアムは長期的な下落傾向に入りました。特にBTCとの交換レートの下落は、数え切れないほどの人々の夢を打ち砕きました。

DeFiが繁栄すればイーサリアムも繁栄し、DeFiが衰退すればイーサリアムは当然苦戦します。特に他のチェーンが1セント未満の取引手数料に注力している場合はなおさらです。

近年、イーサリアムがレイヤー1の拡大戦略ではなくレイヤー2戦略を積極的に推進しているのはなぜでしょうか？

もうお分かりだと思います。

今こそ、イーサリアムの存続にとって正念場です！イーサリアムは、たとえメインネットの地位を犠牲にすることになったとしても、DeFiの衰退を直ちに食い止め、減速させなければなりません。そのため、この時期に多くのレイヤー2（L2）プロジェクトが登場しました。

Arb OP ZKのような画期的なプロジェクト、Base Mantle OPBNBのような機関主導のプロジェクト、Metisのようなマザーチェーン、Taikoのような斬新なアイデア、そしてUniのようなアプリケーション主導のプロジェクトがありました。

イーサリアムに必要なのは長期的な解決策ではなく、抜本的な対策もためらわない、非常に高速でシンプル、そして即時性のあるインプレーススケーリングソリューションでした。多くの議論の結果、当然の選択はレイヤー2でした。

レイヤー2プロジェクトは効果的であることが証明され、EVMの評判を確固たるものにし、手数料の高騰によって多くのDeFi開発者がエコシステムから離脱するのを防ぎました。

ETHメインネットを離脱した資金とユーザーは、少なくとも以下の点で優れています。

競合他社に流れなかったこと。

新たな競合他社を生み出しなかったこと。

もしL2戦略がなければ、Coinbaseは独自のチェーンを立ち上げていたでしょう。それが人間の性です。しかし、L2戦略があれば、少なくとも名目上は、Coinbaseをはじめとする企業は依然としてEthereumを「共通マスター」として尊重しています。

EVMが生き残る限り、Ethereumは敗北しません。

第3の時代：LST時代

次はEthereumの第三章であり、これもまた最悪の時代です。

ICOとDeFiの時代を経て、EthereumはLST時代に入りました。

上海アップグレードにより、EthereumのPoSへの移行は完全に成功しました。TVLの観点から見ると、LidoとEtherFiが台頭し、無数のETH LSTが雨後の筍のように出現しました。

新しい時代は必ず、前の時代の強い影響を負います。DeFillamaを見れば分かります。現在、イーサリアム上のトップDeFiプロジェクトは、ほとんどがLSTまたはLST関連ユニットです。

出典: DeFillama

LSTの関連ユニットとは何ですか？

例えば、リボルビングローンなどです。 EtherFiのリボルビングローンは、イーサリアムで10%を超える利回りを容易に達成できます（ご興味があればDMをお送りください）。しかし、ローンには資金を借りる場所が必要です。そのため、AAVEとMorphoのTVLの大部分は、実際にはリボルビングローンの需要から生じています。そのため、DeFiではあるものの、LSTの子会社のようなものだと捉えています。

DeFiはLSTの誕生を後押しし、LSTはDeFi最大のクライアントとなりました。

ちなみに、私たちEbunkerもこの頃、2022年9月15日に設立されました。この日は、EthereumのPoS統合が無事完了した日です。

現在までに、40万以上のEthereumが私たちのノード上で非管理型で運用されており、私はこの決定に非常に満足しています。

結局のところ、すべてのEbunkerは、Ethereumのセキュリティを守るために、自らの行動で貢献したいと考えています（私はノードを運用することでこれを実現しています）。

話を元に戻しましょう。もしあなたが注意深く聞いてくださっていたなら、私が「需給の劇的な変動がEthereumの価格に影響を与える」ことを強調してきたことにお気づきでしょう。

しかし、LST（非カストディステーキングを含む）は需給の改善をもたらしていません。LidoのETH金利は長らく3%で推移しており、EtherFiはわずかに高い3.5%に達していますが、これはすでに限界です。

EigenLayerもその後のリステーキング手法も、この基本金利の性質を変えていません。

しかし、誰もが毎日米国の金利引き下げを期待しているように、この3%の基本金利は、仮想国家であるイーサリアム内の仮想経済活動を魔法のように抑制しています。

イーサリアムのガス料金は低下し始めていますが（もちろん、これはレイヤー1の拡張とレイヤー2戦略の取り組みによるものでもあります）、経済活動は依然として低迷しています。

これは、過去2つの歴史的な需給不均衡の事例を反映しています。

そのため、LSTは夏にはならず、イーサリアムとともに下落しました。

3%の金利は大口投資家にとってイーサリアムを購入する理由にはならず、せいぜい売却を遅らせる程度でしょう。しかし、多くの大口投資家がステーキングのためにイーサリアムを預けてくれたおかげで、少なくとも2019年のような80ドルの金鉱は防げたので、LSTには感謝すべきです。

第4の時代：アセット時代

幸いなことに、ビットコインに続き、イーサリアムは米国のスポットETFに上場し、一時的な盛り上がりを見せました。実際、これはイーサリアムにとって第4の大きな章、アセット時代の始まりでした。

代替資産から主流資産への道のりは長いものです。皆が見守る中、ETH/BTCの為替レートは徐々に0.02を下回り、イーサリアムは3つ目の大きな「問題」に直面しました。

実際、誰もが偉大なマイクロストラテジーゲームを発明したセイラー氏に感謝するべきです。

企業はまずビットコイン/イーサリアムを購入し、それらの資産を使って追加の株式や債券を発行し、さらにビットコイン/イーサリアムを購入し、さらに株式を発行し、債券を貸し出し、そしてさらにビットコイン/イーサリアムを購入します。

マイクロストラテジーのビットコインでの成功は、イーサリアムコミュニティに刺激を与えました。

コンセンシスと内部投資家グループが率いるシャープリンクと、ウッドシスターが支援する従来型ファンドが代表を務めるビットマインが、イーサリアムのマイクロストラテジーにおけるトップの座を争い始めました。

これらの企業は、多くの模倣企業とともに、現在の米国株と仮想通貨の共鳴相乗効果をうまく生み出しました。

はい、その通りです。今回、イーサリアムの需給関係が再び変化しました。

機関投資家は、真の市場価格で大量のイーサリアムを購入しています。以前と同様に、LST時代もその基礎を築きました。大規模なステーキング活動により、イーサリアムの浮動株に相当量の流動性が固定化され、暗号通貨株式市場に関連するFOMO（モメンタムへの恐怖）の高まりに自然と拍車がかかっています。

もちろん、これはイーサリアムが業界や従来の投資家に長年にわたり与えてきた好印象と切り離せないものです。

V Godは高級車や別荘を自慢したり、模倣詐欺を推奨したりしていません。むしろ、ZKVM、プライバシー、L1簡素化といったテクノロジーがイーサリアムの将来にどのような影響を与えるかについて、彼は考察を続けています。

私はTwitterでsbetやbitmineについて言及したことすらありません。

イーサリアムが市場に選ばれ、この第4の時代に到達したのは、イーサリアムとヴィタリック・ブテリンの両者が長年にわたり築き上げてきた信頼と評判の賜物です。

ヴィタリック・ブテリンは、私がイーサリアムの価値観に共感する上で不可欠な存在だと言えるでしょう。

最後に

Binjiが述べたように、Ethereumネットワークは10年間、3,650昼夜、停止やメンテナンス期間なしにスムーズに稼働しています。

この間、次のようなことがありました。

• Facebookは14時間ダウンしました。
• AWS Kinesisは17時間フリーズしました。
• Cloudflareは19のデータセンターを停止しました。

そうです、Ethereumの堅牢性は素晴らしいです。

10年後も、私はTwitterでEthereumに関するあらゆることを分析しているだろうと期待していますし、そう信じています。

Ethereum、10周年おめでとう！