「ビッグ・アンド・ビューティフル法」の可決により、米国は短期国債の「供給洪水」を始めるのでしょうか？

トランプ政権の大規模な減税と支出法案が正式に実施されるにつれ、米国財務省は将来の数兆ドルの財政赤字を補うために短期国債の「供給洪水」を開始するかもしれない。

市場は将来の供給圧力に反応し始めています。短期国債の供給過剰への懸念は価格に直接反映されており、1ヶ月物短期国債の利回りは月曜日以降大幅に上昇しています。これは、市場の焦点が今年初めの30年長期国債の売りへの懸念から、短期金利カーブへと完全に移行したことを示しています。

兆ドル規模の財政赤字が市場に重くのしかかる中、米国短期国債市場は「供給過剰」に直面するだろう。

新法案の施行は、まず将来の財政状況に対する暗い見通しをもたらした。超党派の議会予算局（CBO）によると、この法案は2025年度から2034年度の間に米国の国家赤字を最大3.4兆ドル増加させるとされている。

巨額の資金調達ニーズに直面して、短期国債の発行はコスト効率が良く、意思決定者にも好まれる選択肢となっている。

まず、コストの観点から見ると、現在、償還期限1年以下の短期国債の利回りは4%を超えているものの、4.35%近い10年国債の発行金利と比べると依然として大幅に低い。政府にとって、金利負担が重くのしかかる中で、スポット調達コストの低下は大きな魅力となる。

第二に、これは現政権の明確な方針と一致しています。トランプ米大統領自身も以前、長期債よりも短期債の発行を優先すると表明していました。ベサント財務大臣もメディアに対し、現状で長期債の発行を増やすことは「意味がない」と述べました。

しかし、この戦略にはリスクがないわけではありません。短期資金調達に頼ることで、借り手は将来的に資金調達コストの変動や上昇のリスクにさらされる可能性があります。ある匿名のカナダ債券ポートフォリオ・マネージャーは次のように述べています。

「非常に短期の債券で財政赤字を賄うときはいつでも、資金調達コストを危険にさらすようなショックのリスクがある。」

例えば、インフレ率が急上昇し、FRBが利上げを検討せざるを得なくなった場合、国債利回りの上昇に伴い短期資金調達コストが増加します。さらに、景気後退と経済活動の縮小は貯蓄の減少につながり、短期手形の需要を減少させる可能性があります。

需給対決：7兆円の流動性で債券発行のピークを吸収できるか？

供給ゲートが開かれようとしており、市場の供給吸収能力が新たな核心問題となっている。現在、市場はこれに自信を持っているようで、その自信は短期金融市場に蓄積された膨大な流動性に由来している。

まず供給面を見てみましょう。現在、米国財務省借入諮問委員会（TBAC）は、総債務残高に対する短期国債の上限を約20%と推奨しています。しかし、バンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストは、新たな財政赤字を吸収するために、この比率がまもなく25%に上昇する可能性があると予測しています。これは、市場が公式推奨水準をはるかに上回る短期国債の供給に備える必要があることを意味します。

市場の焦点は劇的に変化しました。今年の4月と5月までは、投資家の不安は30年国債の売りと、その利回りが5%以上に急騰するリスクに集中していました。今、注目は完全に別の側面に移っています。短期国債が供給過剰によって新たな混乱を引き起こすかどうかです。

需要面では、インベスコ・フィクスト・インカムの北米投資適格クレジット部門責任者マット・ブリル氏は、市場にある７兆ドル規模のマネー・マーケット・ファンドによる短期債への「継続的な需要」があると考えており、米財務省もこれを認識しているようだ。

ペン・ミューチュアル・アセット・マネジメントの社長兼最高投資責任者であるマーク・ヘッペンストール氏は、より楽観的だ。

「次の危機は短期国債から来るとは考えていません。資金を運用したい人は多く、実質利回りもかなり魅力的です。短期国債金利には多少の圧力がかかるかもしれませんが、市場には依然として多くの資金が流入しています。」

問題が発生した場合、FRBは需給の不均衡に対する支援を提供する方法を見つけるだろう。」