トークンのロック解除の詳細: 価格変化の最も重要な要素は何ですか?

編集者: Felix、PANews

重要なポイント:

毎週 6 億ドル以上のトークンがロック解除されます
サイズや種類に関係なく、ロック解除の 90% はマイナスの価格圧力を生み出します
トークン価格への影響は通常、ロック解除イベントが発生する 30 日前に始まります
より大きなロック解除は大幅な価格下落（2.4倍）とボラティリティの増加をもたらします
チームのロック解除は最悪のクラッシュ (-25%) と不合理な販売を引き起こす
投資家はロック解除による市場への影響を軽減する賢明な戦略を採用するため、ロック解除により制御可能な価格パフォーマンスを示します。
生態系開発のロック解除は、プラスの影響を与える数少ない要因の 1 つです (平均 +1.18%)

導入

6 億ドル以上のロックされたトークンが毎週ロック解除されます (Curve の時価総額に相当)。これらのトークンは通常、所定の間隔でリリースされ、さまざまな参加者の手に渡ります。これらのロック解除のサイズと間隔、期待と日付、およびこれらのトークンを誰が取得するかはすべて、トークンの価値と市場に影響を与えます。

短期的な意思決定と横行する利益確定が主流の暗号通貨空間では、長期的な価値の獲得と保有者の満足度の向上を確実にするために、トークンのロック解除のペースと構造が非常に重要です。ロック解除は新しい概念ではありません。従来の財務では、長期にわたって一貫性を維持するよう従業員を動機付けるために、株式の権利確定などのメカニズムが使用されてきました。ただし、トークンのロック解除の方法、頻度、影響はブロックチェーンプロジェクトによって大きく異なります。

この記事で分析した 16,000 件のロック解除イベントのうち、顕著なパターンが明らかになりました。あらゆるタイプ、サイズ、受信者のロック解除は、ほぼ常に価格にマイナスの影響を及ぼしました。

この記事ではトレーダーに焦点を当てたアプローチを採用し、過去数年間で最も注目されたトークンのロック解除のいくつかを検証します。私たちは、さまざまなサイズや受信者のタイプのロック解除が価格にどのような影響を与えるかを分析し、エコシステム全体で繰り返されるパターンや主要な行動の違いを特定します。

ロック解除について理解する

トレーダーとして、小売全体の売買決定についての洞察はありませんが、別のグループの保有者、つまり権利確定テーブル上の保有者に関する情報は持っています。スケジュールのロックを解除することはパズルの鍵であり、将来の供給ショックを示唆するだけでなく、センチメントとボラティリティの先行指標でもあります。

ほとんどの権利確定テーブルは上記のようになります。長期カレンダーの中央に「Cliffs」と「Linear or Bulk Unlocked Blocks」というラベルが付いています。これらのブロックは、「シード投資家」、「コア貢献者」、「コミュニティ」などのさまざまな受信者に割り当てられます。

デザインのロックを解除するのは、どのプロジェクトにとっても難しい作業です。受け取った人が立ち去ってトークンを売ってしまう可能性があるため、単純にすべてのトークンを前払いで渡すことはできません。ただし、あまり長く待たせないでください。そうしないと、プロジェクトに価値がないと判断される可能性があります。プログラムはバランスを取る必要があります。つまり、受信者がプログラム開発の初期段階に留まるように動機付けながらも、長期的な関与を維持するということです。通常、解決策は、指定された権利確定期間にわたってトークンを徐々に配布することです。

典型的なロック解除は次のようになります。権利確定期間は、受信者と組織との関係から始まり、完全に配布されるまで続きます。ほとんどの暗号プロジェクトと同様に、これらの概要はホワイトペーパーの早い段階で説明されています。権利確定期間の最初の 1/3 ± 1/4 の間は割り当てがない場合があります。その後、多数のトークンが一度に解放され、残りの時間にわたって直線的にロックが解除されます。

このアプローチは、報酬を受け取る前に受信者からの最小限のコミットメントが保証されるため、うまく機能します。たとえば、開発者は参加を継続するよう奨励されますが、投資家は最初のロックアップ期間とそれに続く部分的なキャッシュアウトに直面し、ロック解除が遅いと市場の圧力が軽減される可能性があります。

すべてのロック解除がこの構造に従っているわけではありません。一部は「バッチロック解除」と呼ばれるもので、崖の終わりにすべてのトークンが解放されます。他のものは純粋に線形で、クリフなしで開始し、完全に配布されるまで定期的にトークンを配布します。

価格動向の重要な要素であるスケールのロックを解除する

この記事では、まず 16,000 件の複合イベントの権利確定期間を分析し、各イベントをサイズごとに分類します。各イベントについて、毎日のトークン価格がロック解除の 30 日前と 30 日後に追跡されました。さらに、「中央値」価格とボラティリティの指標は、各トークンの 30 日間のロック解除前期間までの 1 か月間追跡されます。多くのプロジェクトには毎月のロック解除プランがあるため、これは非常に重要です。このアプローチは完璧ではありませんが、小規模なロック解除をより適切に分離できます。

最後に、資産は市場から独立して存在することはできません。これは、プロトコルトークンとの極端なベータ相関を示すことが多いアルトコインに特に当てはまります。これを考慮して、この記事ではロック解除ごとのデータシリーズの価格変化を正規化します。

わかりやすくするために、この記事ではベンチマークとして ETH を選択し、サンプル (ロック解除イベントの前、中、後) の価格を ETH で重み付けして、より市場に依存しない指標を導き出します。

スケールのロックを解除するだけがすべてではない

ロック解除イベントを分析、分類、定量化した後、ロック解除日以降のさまざまな時間間隔における平均価格への影響をプロットします。視覚化すると、データが乱雑に見えます。ロック解除のサイズと価格への影響の間には比例関係があることが予想されるかもしれませんが、7 日を超えると相関関係は弱まります。

相対的なサイズにスケールすると、ほとんどのロック解除は、結果として生じる価格抑制の程度が同様に見えます。むしろ、頻度がより重要な要素となります。前述したように、ロック解除は通常、最初のクリフの後に単一の大きなバッチで行われるか、権利確定期間の終了まで継続的に行われます。小規模で安定したロック解除に対する持続的な価格下落圧力は、大規模またはメガロック解除以外のロック解除でも観察されます。そのため、ロック解除サイズが良いか悪いかを判断するのは困難です。

崖と直線的な分水嶺

データでより明らかなのは、イベント前の大規模なロック解除の行動の特徴です。イベントまでの 30 日間は価格が継続的に下落し、最終週には下落が加速するのが一般的です。ロック解除後、価格は約 14 日以内に安定して中立レベルに戻る傾向があります。

この価格の動きは、次の 2 つの主な現象に起因すると考えられます。

複雑なヘッジ: 通常、大規模なロック解除は、マーケットメーカーを使用してヘッジ受信者に割り当てられます。これらの当事者は、ロックを解除する前に価格を固定したり、ボラティリティを利用したりすることで、トークンのプレッシャーを軽減し、ロック解除の即時的な影響を軽減します。ほとんどの企業は、規模に応じて 1 ～ 2 週間、場合によっては 1 か月前にヘッジを開始します。この戦略が正しく実行されれば、ロック解除による市場への影響を効果的に最小限に抑えることができます。
個人投資家は事前に予想している：先週の急激な下落は、個人投資家が事前に価格を押し下げたためである可能性があります。彼らはロック解除が近づいていることを知っているため、希薄化を避けるためにトークンを販売しますが、多くの場合、ロック解除の受信者がすでにヘッジを通じて売却を完了している可能性があることに気づかずにいます。

この行動パターンは、さまざまなカテゴリーにわたる加重取引高にも明らかであり、通常、ロック解除の 28 日前または 14 日前にピークに達します。

興味深いことに、データは、大規模なロック解除 (供給量の >10%) が大規模なロック解除 (5% ～ 10%) と同等かそれ以上のパフォーマンスを示していることを示しています。これは、ロック解除が大きすぎて完全にヘッジできず、30 日以内に売却または巻き戻しができないためである可能性があります。その結果、市場への影響はより緩やかで長期にわたる傾向があります。

最後のチャートはボラティリティの変化を強調しています。大規模なロック解除は、初日に大きな変動を引き起こす可能性があります。ただし、このボラティリティは 14 日以内にほぼ沈静化しました。

取引方法は？

ほとんどの場合、重要なのは、カレンダーでメガとメガのロック解除を常に監視することです。これらは通常、直線的なロック解除に移行する開始の崖です。どのロック解除でも、Cliffs によって与えられる割合は 10% から 50% まで大きく異なります。本当に重要なのは、総供給量に対してどれだけロックが解除されているかです。

データによると、大規模なロック解除後にエントリーするのに最適なタイミングは、ボラティリティが安定し、ヘッジが解除されている可能性がある 14 日後です。エグジットの場合、ヘッジや市場の事前反応が始まる傾向にある大規模なロック解除の 30 日前が最適な時期です。

小規模なロック解除の場合は、通常、完了するまで待つのが最善です。

受信者のタイプ、価格への影響の主な予測因子

ロック解除を分析する際に考慮すべき 2 番目で最も重要なことは、受信機のタイプです。トークンの受信者は誰ですか?これは価格行動にとって何を意味しますか?受信者はさまざまですが、通常は次の 5 つの主要なカテゴリに分類されます。

投資家のロック解除: プロジェクトへの資金提供の対価として初期の投資家に割り当てられたトークン
チームのロック解除: 1 回限りの支払いまたは給与としてコアチームに報酬を与えるために予約されたトークン
ロック解除されたエコシステム開発: 流動性、サイバーセキュリティ、助成金などの活動に資金を提供するためにエコシステムに注入します。
パブリック/コミュニティのロック解除: エアドロップ、ユーザー報酬、またはステーキングインセンティブを通じてトークンを一般に配布します。
バーンアンロック: トークンのみを燃焼させ、供給量を減らします。これらはまれであるため、この分析には含まれていません

どの受信者のタイプが下流価格に最も大きな影響を与えるかについては意見が異なります。コミュニティのエアドロップは主に Sybil 攻撃者によって行われたため、市場には売り圧力が殺到したと考える人もいます。エコシステムに何百万ものトークンを送り込むと価値が薄まると考える人もいます。 VCや投資家が最も早く売却して利益を得られると信じている人もいる。

何千ものロック解除イベントを分析した結果、データは次のことを示しました。

ほぼすべてのカテゴリーがマイナスの価格効果を示しますが、微妙な違いがあります
エコシステムの成長のロック解除は最も混乱が少なく、チームのロック解除は常に最大の価格下落をもたらします
投資家と公共/コミュニティのロック解除は価格に中程度の影響を与える

ただし、ロック解除の規模と同様、これらの数字だけですべてを語ることはできません。ロック解除イベントの前後 30 日間の価格アクションを受信者のタイプ別にプロットすると、異なる動作が現れます。

何が受信者の行動を動かすのでしょうか？

一見すると、チームのロック解除が最も有害であるように見えますが、エコシステムのロック解除はほとんど脅威になりません。しかし、これらは表面的な洞察にすぎません。なぜ違いがあるのでしょうか?何が受信者の行動を促すのでしょうか？プロトコルはこのデータからどのような教訓を学べるでしょうか?

チームロック解除

チームのロック解除は、価格の安定性が最も悪いカテゴリの 1 つです。チームが崖に到達しようとしている場合、または割り当ての途中にある場合は注意が必要です。

チャートにすると、インパクトトークンの価格はほぼ直線的な下降傾向をたどり、ロック解除日の 30 日前から始まり、厳しい角度で下落し続けます。チームのロック解除には、他の受け取りカテゴリーよりも価格に大きな影響を与える 2 つの特徴がある傾向があります。

チームメンバーによる無秩序な販売:

チームは多くの場合、異なる財務目標を持つ複数の参加者で構成されており、トークンを清算するための調整されたアプローチがありません。
チームメンバーの多くは、トークンを、適切に支払われるまでの長期 (場合によっては数年) の労働に対する対価とみなしています。これらのトークンがロック解除されているとき、特に崖の近くでは、利益へのインセンティブが当然のことながら高くなります。
線形ロック解除があっても、これらのトークンは通常収益の一部であり、販売する必要があります。

ヘッジ戦略または緩和戦略の欠如:

大規模な投資家や機関とは異なり、チームは売却時に市場への影響を軽減するために高度なテクニックを使用することはほとんどありません。
経験豊富な企業は、大規模なトークンの割り当てを戦略的に管理するためにマーケットメーカーを採用することがよくあります
さらに、事前ヘッジ戦略により、時間の経過とともにロックが解除される際の市場への当面の圧力を軽減できます。

これらは、価格が非常にマイナスである理由を説明していますが、なぜ最初の 30 日間にも価格下落が観察されるのでしょうか?その多くは、深刻な価格への影響と重複する線形ロック解除の組み合わせである可能性があります。多くのロック解除が連続していて、データはまだ抑制があることを示しているため、それを見る前に中央価格を管理しようとする必要はありません。この点に関して、最善を尽くした場合は、Cliffs の一括ロック解除をスキップするだけでなく、ロック解除の線形期間中は購入を延期することもできます。

生態系開発のロックが解除される

エコシステムの発展に関しては、ロック解除前の 30 日間に若干の価格下落が見られ、ロック解除直後には価格にプラスの影響が続くという独特の傾向が見られます。他のロック解除タイプとは異なり、エコシステム開発のロック解除は通常、トークンを長期的な価値を生み出し、プロトコルを強化する取り組みに導きます。

ロック解除後に価格が反発する（そしてしばしば上昇する）理由:

流動性の供給: トークンは多くの場合、融資プラットフォームまたは流動性プールに割り当てられるため、市場の厚みが増し、スリッページが減少し、全体的なトークンの可用性が向上します。「市場の可用性」を高めることで、これらの機能が取引条件を安定させるだけでなく、参加者の信頼も高まります。
参加インセンティブ: エコシステムファンドは、多くの場合、インセンティブプログラムを通じてユーザーの参加を促進します。流動性マイニングや報酬のステーキングなどのこれらの取り組みは、ネットワーク活動を促進する参加のフライホイール効果を生み出します。プレイヤーは継続的な成長の可能性を認識すると、すぐに売却する可能性は低くなり、代わりにエコシステムへの投資を継続することを選択します。
助成金とインフラストラクチャ資金: 開発者助成金とインフラストラクチャプロジェクト資金は、dApp の作成とネットワークのスケーラビリティをサポートします。これらの投資からの収益が実現するには通常 6 ～ 12 か月かかりますが、エコシステムの成長に対する長期的な取り組みを示しており、短期的な売り圧力が軽減されます。

ロック解除前の価格下落をどう説明するか?この動作には 2 つの理由があります。

予想される売却: 前述したように、多くの投資家は、ロック解除の目的に関係なく、トークンの供給量が増加すると価値が薄まると信じて、ロック解除に先立って売却しました。これは、ロック解除の種類に関する誤解が短期的な意思決定を促す小売業者の間で特に一般的です。
流動性の準備: 助成金や割り当ての大規模な受領者は、多くの場合、事前に流動性を準備する必要があります。たとえば、DEX 上に流動性プールを構築するために、受信者は既存の資産を売却してステーブルコインまたはその他の一致する資産を確保する可能性があります。この準備的な販売により、トークンが展開される前であっても価格下落圧力が生じます。

投資家のロック解除

投資家のロック解除は、トークン市場で最も予測可能なイベントの 1 つです。他のカテゴリとは異なり、これらのロック解除は通常、制御された価格パフォーマンスを示し、106 件のロック解除イベントからのデータは、ゆっくりとした最小限の価格下落という一貫した傾向を示しています。この安定性は偶然ではありません。初期段階の投資家（エンジェルであろうとシリーズ C であろうと）は、多くの場合、VC の経歴とポジション管理の専門知識を持っています。

これらの投資家はリスクを移転するだけでなく、リターンを最適化しながら市場の潜在的な混乱を積極的に回避しています。トレーダーが採用する複雑な戦略を理解することで、これらのイベントがどのように展開するかを予測し、それに応じてポジションを調整することができます。

OTC バックエンド: 投資家は多くの場合、流動性プロバイダーまたは OTC デスクを雇って、興味のある購入者に大量のトークンを直接販売します。この方法は公的注文書を完全に回避し、売り手の即時的な圧力や市場へのシグナルを回避します。

T/VWAP とヘッジ: 時間加重平均価格 (TWAP) 実行または数量加重平均価格 (VWAP) 戦略は、時間の経過とともにトークン販売を分散するのに役立ち、それによって価格への影響を軽減します。多くの投資家は、ロック解除イベントに先立って価格を「固定」するために、先物を利用してポジションを事前にヘッジしています。これらのポジションはロック解除後に徐々に巻き戻され、ボラティリティがさらに低下します。

「ロック」または「ヘッジ」とは、基本的にデリバティブを使用して、ロック解除日の前にショートポジションをオープンすることです。これにより、トークンの売却時にショートポジションが巻き戻されるときに、早期に価格を確保することができます。

2021 年以降、高度なオプション戦略の使用は投資家を超えて拡大しており、経常収益の創出やより効率的な資金管理を目的として高度なオプション戦略を採用するプロジェクトチームの数が増加しています。トレーダーにとって、この進化は仮想通貨市場の複雑さの増大を反映しており、大手プレーヤーの戦略を予測し、それに合わせる機会が開かれています。オプションは、個人で販売されるかローンの担保として使用されるかにかかわらず、市場力学の形成において重要な役割を果たし、情報に基づいたトレーダーにトークンの活動を解釈するためのより明確なレンズを提供します。

コミュニティおよびパブリックのロック解除

エアドロップやポイントベースの報酬プログラムなどのコミュニティおよびパブリックのロック解除は、投資家のロック解除を行動的に反映し、イベントの前後に価格が徐々に下がります。このダイナミックさは、受信者間の 2 つの異なる行動によって形成されます。

即時売却: 多くの小売参加者は、流動性を優先し、報酬を受け取るとすぐに清算します。
長期保有者: ほとんどの公開エアドロップは、参加ユーザーやあまり活発でないトレーダーの集団を反映して、販売ではなく保有されます。

全体的な価格への影響はわずかですが、これらの結果は、適切に設計された報酬プログラムの重要性を浮き彫りにしています。思慮深い設計により、コミュニティの発展と参加を促進するという望ましい目標を達成しながら、不必要な市場の混乱を防ぐことができます。

要約する

トークンのロック解除は、開発に資金を提供し、参加を奨励し、貢献者に報酬を与えるための暗号エコシステムにおける重要なメカニズムです。ただし、間隔、サイズ、受信者のカテゴリが、価格への影響を決定する重要な要素となります。これらの影響とその発生理由を理解することは、トランザクションを改善し、プロトコルがロック解除をより適切に構造化するのに役立ちます。

この記事では、40 コインにわたる 16,000 以上のロック解除イベントを分析し、主要な傾向を明らかにしています。

線形ロック解除は、短期的な価格混乱を軽減するという点で最初のクリフロック解除よりも優れていますが、通常、より大きなクリフは 30 日後により良く回復します。
最も重要な価格変動は、多くの場合、トークンの受信者からではなく、物語やより広範なセンチメントに対する小売業者の反応から生じます。

受信機カテゴリーのダイナミクス

ロック解除されたエコシステム: 流動性の提供、ユーザーへのインセンティブ、インフラストラクチャへの資金提供を通じて成長を促進する、持続的なプラスの結果。
Investor Unlocked: OTC 販売、TWAP/VWAP 実行、オプションヘッジなどの洗練された戦略により、混乱は最小限に抑えられます。
Team Unlocked: 最も破壊的なカテゴリーであり、調整不足と未熟な販売方法が大幅な価格下落につながります。チームはマーケットメーカーと協力することで影響を軽減できます。
コミュニティのロック解除: 多くの受信者がトークンを保有しているため、長期的な影響は限定されますが、通常、短期的な「マイナー」は当面の利益のためにトークンを販売します。

結論は

長期取引を行う前に、CryptoRank、Tokonomist、CoinGecko などのツールを使用してロック解除カレンダーを必ず確認してください。ロック解除イベントは誤解されがちですが、コインのパフォーマンスにおいて重要な役割を果たします。

一般に信じられていることに反して、VCや投資家のロック解除は価格下落の主な要因ではありません。これらの参加者は通常、プロトコルの長期目標に沿って、市場の混乱を制限し、利益を最大化する戦略を採用しています。対照的に、割り当ての管理が不十分だとトークン価格の下落圧力につながる可能性があるため、チームのロック解除には細心の注意が必要です。エコシステムのロックを解除すると、明確な成長目標に沿ったユニークな機会が提供され、多くの場合、採用と流動性の触媒として機能し、市場に参入するのに有利な時期となります。