アメリカがリードする中で、香港はいかにして「グローバルトークン化」の競争に勝利できるのか？

編集者注：7月3日、サウスチャイナ・モーニング・ポストのウェブサイトは、Coboの最高執行責任者（COO）であるリリー・Z・キング氏による記事を掲載しました。この記事では、香港が世界的なトークン化競争において主導権を握る方法について深く分析しています。記事は、実世界資産（RWA）のトークン化が主流へと加速する中、香港は明確な規制枠組み、オープンな市場戦略、そして積極的な政策革新によって、新世代の金融インフラを構築していると指摘しています。この競争の後半では、もはや政策の指導ではなく、製品が本当に市場の需要を満たしているかどうかが鍵となるでしょう。

 7月8日に香港で開催されたデロイトデジタルアセットフォーラムに出席したリリー・Z・キング氏

参加者には香港金融管理局、証券先物委員会、立法会、香港金融管理局、業界団体の関係者が含まれていた。

ブラックロックのラリー・フィンク会長が株主への年次書簡で「すべての株式、すべての債券、すべてのファンド、すべての資産はトークン化できる」と書いたとき、彼は遠い将来の変革を予測していたのではなく、すでに進行している変化、つまり資本の形成方法、資産の分配方法、金融機会へのアクセス方法を再形成する進化を予測していたのだ。

この革命の核心にあるのは、かつてはニッチだったものの、今や急速に主流になりつつある概念、すなわち実世界資産（RWA）のトークン化です。現在、パブリックチェーン上では240億ドル以上のRWAが流通しており、利回りのある米国債、民間クレジットプール、トークン化されたコモディティや不動産などがその対象となっています。かつては「暗号通貨の実験」と見られていたものが、今や世界的な金融インフラの一部となりつつあり、資本市場の基盤となるパイプラインが静かに再構築されつつあります。

したがって、問題はもはやトークン化によって金融が再編成されるかどうかではなく、誰がそれを形作るのかということです。

6月26日に発表された「デジタル資産開発2.0に関する政策声明」では、香港が主導する意向を表明した。

この声明は「Leap」規制枠組みを開始し、監督範囲をステーブルコイン発行者、カストディアン、そしてリスクアセット（RWA）プラットフォームに拡大しました。さらに重要なのは、香港は「トークン化を許可するだけでなく、積極的に推進する」という明確なメッセージを発信している点です。

「Leap」は、「Legal」の略称で、「法規制の簡素化」、「トークン化製品の拡大」、「応用シナリオの高度化」、「人材とパートナーシップ」を意味します。ステーブルコインのライセンス制度の策定、トークン化ETFの規制枠組みの明確化、デジタル債券とグリーンファイナンスにおけるこれまでのパイロットプロジェクトの継続など、より広範なビジョンを推進し、貴金属から再生可能エネルギーインフラに至るまで、様々な資産のトークン化を促進します。

しかし、おそらく最も意義深い変化は、この政策が具体的に何を規制するかではなく、トークン化をどのように定義するか、つまりサンドボックス実験ではなく、新たな金融インフラの中核としてトークン化を定義する点にある。この点だけでも、香港は他の市場とは一線を画している。

対照的に、シンガポールはより慎重なアプローチを採用し、機関投資家の参加を重視し、個人投資家を制限しています。一方、香港はより広範かつ包括的な道を選択しました。明確な適合性ルールを定めることを前提に、個人投資家の参加を認めることで、潜在的な市場空間を拡大しています。

EUの規範的な暗号資産市場構造や米国の断片化された規制の綱引きと比較すると、香港はイノベーターと投資家が必要とする明確さを提供する、より統一された原則に基づいたシステムを提供しています。

しかし、線路が敷かれたからといって、列車が時間通りに運行されるとは限りません。トークン化された資産を発行するのは簡単ですが、それを保有し、取引し、信頼する人が誰なのかという点が難しさです。

世界最大級のステーブルコイン発行会社であるサークル・インターネット・グループのCEO兼共同創設者ジェレミー・アレール氏（左から3人目）とサークル社長ヒース・ターバート氏（左から2人目）が、6月5日の同社の新規株式公開当日にニューヨーク証券取引所に登場した。

写真：ロイター

あまりにも多くのトークン化プロジェクトが、このことを苦い経験から学びました。技術は機能したが、市場がそれを受け入れなかったのです。流通チャネル、市場の需要、あるいは実用性の欠如により、多くの製品は棚上げされてしまいました。ボトルネックとなっているのは技術や規制ではなく、ビジネス価値が実際に存在するかどうかです。真の試金石は、トークン化された資産が、明確に定義されたユーザーグループの問題を実際に解決できるかどうかです。

もちろん、この試練を乗り越え、事業拡大に成功したプロジェクトもあります。例えば、トークン化された米国債は、安定した透明性の高い利回りを提供することから、特に安全な収入源が不足している新興市場において、世界中の貯蓄者の間で広く普及しています。

たとえば、Maple Finance などのプロトコルは、機関借り手と暗号通貨ネイティブの貸し手をマッチングさせ、チェーン上で透明性の高いリスク管理を実施して製品を双方向に利用できるようにすることで、民間融資部門に新たな道を切り開きました。

これらの成功は、斬新なテクノロジーから生まれたものではなく、資産、ユーザー、パッケージング方法の完璧な組み合わせから生まれたものです。

香港のローカルエコシステムもこの方向へ進化しています。香港金融管理局の「プロジェクト・アンサンブル」は、トークン化された債券、ファンド、カーボンクレジット、充電スタンドインフラ、サプライチェーンファイナンスといった分野で実験を行っています。これらのプロジェクトは大きな可能性を秘めていますが、資産、オーディエンス、そして利用シナリオという3つの要素を真に大規模に結びつけることができる、まさに大ヒットとなるプロジェクトはまだありません。

すべての要素が整い、次に必要なのは「市場の牽引力」です。香港は確固たる基盤を築いており、明確な規制、制度的承認、官民連携を備えた信頼できるプロジェクトが着実に進展しています。香港は、安全で明確に構造化されたデジタル資産の実験環境としてますます認識されつつあり、中国のデジタル資産戦略の「橋頭保」となる可能性も秘めています。香港の重要性は、現地市場そのものをはるかに超えています。

しかし、最も困難な局面はまだ始まったばかりだ。次の競争段階は、政策の強化ではなく、「製品市場適合性」によって決まるだろう。香港は東南アジアの貯蓄者を惹きつけ、真に収益性の高いステーブルコイン商品への投資を促すことができるだろうか？中国の産業資産は、法令遵守を遵守したデジタルパッケージを通じて、グローバル資本と連携できるだろうか？合法かつ法令遵守を遵守し、真の市場需要を持つ新世代のRWA商品を育成できるだろうか？

これらの問いは、RWAが単なるトレンドなのか、それとも永続的な変化なのかを決定づけるでしょう。また、香港がこの新時代のグローバルなトークン化の中心地になれるかどうかも決定づけるでしょう。もし成功すれば、香港はリーダーとなるだけでなく、未来の金融形態を定義する存在の一つとなるでしょう。