トランプ型の不況が到来する。FRBはいつ金利を引き下げるのだろうか？

著者: ルーク、マーズファイナンス

好景気は終わり、不況の影が迫る

2025年の初め、米国の金融市場は熱狂から不安へと移行しました。トランプ氏が昨年11月の選挙で勝利すると、投資家たちは減税や規制緩和政策で経済が繁栄し続けると期待し、「トランプトレード」ブームを起こし、それに応じて株式市場は上昇した。しかし、その楽観論はすぐに消え去り、「トランプ不況」への懸念に取って代わられた。

ナスダック指数は2022年9月以来最大の1日の下落を記録し、テクノロジー株と銀行株はここ数日で急落し、消費者の支出意欲は4年ぶりの速さで縮小した。フランス通信社は、金融市場とトランプ大統領の「蜜月時代」は終わったと率直に述べた。 JPモルガン・チェースは今年の景気後退確率を30％から40％に引き上げ、ゴールドマン・サックスは15％から20％に調整し、ポリマーケットの2025年の米国景気後退確率も40％に達した。

市場は疑問を持ち始めた。トランプ大統領の政策は米国経済を奈落の底に突き落としているのだろうか？この嵐の中で、誰もがこう尋ねている。「連邦準備制度理事会はいつ金利を引き下げて、この嵐に一時停止のボタンを押すのだろうか？」

関税と解雇：景気後退の引き金となるか？

就任から2か月も経たないうちに、トランプ大統領の政策はすでに波紋を呼んでいる。彼は関税という武器を復活させ、貿易不均衡を逆転させ、製造業の復活を刺激しようと、カナダ、メキシコ、欧州連合、さらには中国に対する10％から25％の関税引き上げを提案した。

一方で、マスク氏が率いる「政府効率化省」は連邦政府職員の削減を進め、2月だけで17万2000人の人員削減を発表した。これは2009年以降、同時期としては最多の数字だ。今後、総数は10万人を超える可能性がある。これらの措置は市場を不安にさせている。企業のコストは上昇し、価格圧力は迫り、消費者の信頼は不安定だ。

アトランタ連銀は、第1四半期のGDP成長率は鈍化すると予測している。過去のパターンを見ると、1980年以降、連銀が金利を5%以上に引き上げると、2～4年以内に必ず危機が発生する。2022年の金利引き上げ後、今はリスクの時期である。

「これは移行期間であり、我々は大きなことをやっている」とトランプ大統領は3月9日に語った。しかし、野村証券のストラテジストは、トランプ大統領が経済成長を鈍化させデフレを誘発するために意図的に景気後退を作り出している可能性があると考えている。バークレイズの最新予測もこの傾向を反映しており、連邦準備制度理事会が6月と9月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予測している。6月に1回の利下げのみという以前の予想と比較すると、この調整はインフレと景気減速に対するより深い懸念によるものかもしれない。

債務圧力とFRBのゲーム

トランプ大統領の政策はより深い目的を狙っているのかもしれない。米国の連邦債務は36兆ドルに達し、利払いが財政負担となっている。米議会予算局は、利子コストが2025年度に9,520億ドルに達し、10年後には1兆8,000億ドルにまで跳ね上がる可能性があると見積もっている。連邦準備制度理事会が金利を100ベーシスポイント引き下げれば、政府は毎年3000億ドルから4000億ドルの利子を節約することができ、これはトランプ氏にとって抗いがたい誘惑となる。

マスク氏はかつてパウエル連邦準備制度理事会議長を交代させると脅し、3月11日には同氏とともにホワイトハウスに現れ、人員削減を発表するとともに金融政策を頻繁に批判した。ベサント財務大臣は、経済は「デトックス」して政府支出への依存から脱却する必要があると発言し、短期的な痛みを招く準備を整えているように見えた。

現在、フェデラルファンド金利は4.25％～4.5％で推移している。パウエル議長は月初、インフレ率（CPIは約3％）はまだ2％まで低下しておらず、経済は依然として底堅く、金利引き下げを急ぐ必要はないと発言した。しかし、2月の解雇数は倍増しており、労働市場にはすでに亀裂が生じている。失業率が4％から5％に上昇すれば、FRBは介入せざるを得なくなるかもしれない。市場では6月が利下げの開始点になるかもしれないとの憶測が出ており、バークレイズの予想は、9月の利下げが景気減速へのその後の対応であると考えており、この予想をさらに裏付けている。

変革のコストと未知のリスク

トランプ氏の野望は、一見してわかる範囲をはるかに超えるものかもしれない。トランプ大統領の経済顧問スティーブン・ミラン氏は、米国はドル制度を再構築し、準備通貨の赤字負担を取り除く必要があると示唆した。彼は「マール・ア・ラーゴ合意」を利用して中国と欧州連合にドル建て資産の売却と長期債への切り替えを強制し、それによってドルの価値を下げ、製造業の復活を刺激することを構想している。この計画が実現すれば、世界貿易の様相は一変することになるが、その前提条件は、まず経済が「解毒」されなければならない、つまり積極的にバブルを崩壊させ、レバレッジを減らすことだ。

3月11日、トランプ大統領は数百人の企業幹部に対し、「我々は国を再建しなければならない」と語った。しかし、この変革にはコストがかかる。株価の下落、ドル安、さらには短期的な景気後退さえも避けられないかもしれない。

ハーバード大学の経済学者ローレンス・サマーズ氏は、景気後退の可能性は50％近くあり、インフレは2021年の高水準に戻る可能性があると警告した。英国のアナリスト、ダリオ・パーキンス氏は、真の景気後退は「浄化作用」ではなく、永続的なトラウマを残す可能性があると指摘した。もしそれが制御不能になれば、2026年の中間選挙における共和党の見通しは不透明になるだろう。 「トランプ合意」から「トランプ不況」まで、FRBの決断は極めて重要だ。バークレイズが予測した6月と9月の利下げが実現できるかどうかはインフレと雇用データの動向次第であり、この賭けの成否は未知数だ。