2024年パブリックチェーンRWA年次調査レポート：市場の解体とパラダイムの変化

2024年には、パブリックチェーンRWAが爆発的な成長を遂げ、新たな金融パラダイムの台頭を告げるでしょう。市場参入を急ぐ機関、継続的な技術革新、徐々に明確になる監督という3つのエンジンに牽引され、RWAは概念実証から大規模応用へと加速しています。資産のトークン化、クロスチェーンの相互運用性、スマートコントラクトの自動化などの革新的なモデルが次々と登場し、金融エコシステムを再構築しています。しかし、流動性の階層化、リターンとリスクのミスマッチ、資産管理に対する法的課題などの構造的な問題は無視できません。 2025年を見据えると、資産クラスのイノベーション、技術パラダイムの進化、規制枠組みの再構築がRWA市場発展の3つの主要テーマとなり、RWAの健全な発展に新たな推進力をもたらすでしょう。

この記事は、RealtyX DAO のコミュニティ貢献者である Sanqingによって寄稿されました。

Ⅰ データパノラマ：爆発から構造的変化へ

1.1 総ブレークスルーと成長率の差別化

 (出典: rwa.xyz )

• オンチェーンRWAの総額：2024年末までに約154億米ドル（ステーブルコインを除く）、前年比約80％増加（2023年のデータ：約86億米ドル）

• 成長速度の差別化特性:

• • 米国債：前年比約415％増（7億6,900万→39億6,000万）

  • 民間信用：前年比約48％増（66億5,600万→98億2,800万）

  • 商品・その他資産：前年比約32.6％増加（11.6億円→15.37億円）

  • 不動産トークン化:

市場全体は大幅に拡大しましたが、資産クラスによって成長率に明確な違いが見られました。米国債は安全資産としての特性と機関投資家による採用により超高成長を達成しましたが、プライベートクレジットとコモディティはリスク、リターン、流動性に関する市場参加者の異なる懸念を反映しています。機関投資家は不動産トークン化の長期的な見通しについて楽観的であり、その年平均成長率は20％近くになると予想しており、デジタル変革と資産循環効率の向上がこの分野の大規模な導入を推進することを示唆しています。

1.2 市場構造の進化

2024年、RWA市場は「デュアルコア駆動、多様化拡大」のパターンを示す

• 2 つのコアの原動力: 米国債 (年間成長率 415%) と民間クレジット (年間成長率 48%) を合わせると、市場の 85% 以上を占めます。前者はマクロリスク回避の需要と機関投資家の参入の恩恵を受け、後者は高利回りの特性に頼って配分を引き付けています。

• 多角的な拡大：不動産や商品などの伝統的なカテゴリーは着実に成長している一方、ESG資産、美術品、サプライチェーンファイナンスなどの新興分野も浸透を加速しており、共同で市場の多様化を支えています。

この階層的な拡大の背後には、テクノロジー、資本、規制という 3 つの原動力の相乗効果があります。流動性の再構築、大規模な実装、資産の革新という 3 つの主要なトレンドが、市場の進化の中心的な背景を構成しています。

3つの大きな潮流：流動性の再構築から生態系の繁栄へ

• 流動性プレミアムのリリース: ブロックチェーンが価格設定ロジックを再構築

  • テクノロジーの強化: 24 時間 365 日の取引とスマート コントラクトにより、取引コストが 30 ～ 90% 削減され、流動性プレミアムが圧縮され、RWA 資産評価が向上します。

  • 正のサイクル：流動性が改善 → より多くの発行体と投資家を引き付ける → プレミアムがさらに低下し、市場拡大のフライホイールが形成される。

• 大規模応用：制度とインフラの二重のブレークスルー

  • 伝統的な金融が市場に参入: ブラックロック (BUIDL ファンド)、フランクリンなどが、RWA ビジネス モデルを検証するために準拠したトークン化された製品を発売します。

  • 専用パブリック チェーンの台頭: Plume や Mantra などのレイヤー 1 チェーンは、準拠した効率的なトークン化インフラストラクチャを提供します。

  • 価格設定インフラストラクチャ: Chainlink オラクルは、オンチェーン RWA 資産の 70% 以上をカバーし、実際の価格アンカーの問題を解決します。

• 資産分散：「コア・周辺」階層化の進化

  • • コア優位性: 国債とクレジットが引き続き優位ですが、成長率の差 (415% 対 48%) はリスク選好の違いを反映しています。

    • 境界の拡張:

      • 伝統的資産のデジタル化: 不動産 (CAGR 19～21%) と商品はトークン化を通じて流動性を高めます。

      • 新たなカテゴリーが出現：ESG、高級品、IPなどのロングテール資産がブロックチェーン上で加速し、サプライチェーンファイナンス（売掛金のトークン化など）が中小企業の資金調達の可能性を解放します。

取引摩擦を軽減するための流動性の再構築、信頼性を高めるための機関レベルのインフラ、ロングテールの価値を解放するための資産の拡大という上記の 3 つの傾向は、共同で RWA のより深い浸透を促進します。その中で、不動産トークン化は、3つのトレンドを包括的に統合した最も代表的なパラダイムブレークスルーとなっています。

重点分野: 不動産トークン化における画期的な進歩

同時に、他のサブセクターは規模が比較的小さいものの、市場活力が継続的に高まっており、RWA エコシステムの多様な発展を支えています。

• 成長軌道: ScienceSoft研究チームの楽観的な予測によると、2030 年までに、世界のトークン化された不動産市場は 3 兆ドルという巨額に達し、不動産管理資産の 15% を占めることになります。 2024年時点ではまだ市場は初期段階にあるものの、不動産所有者によるトークン化技術の採用が増え、投資家の需要が高まっていることから、不動産トークンを発行する根拠がさらに裏付けられるだろうと彼らは述べた。

• 戦略的価値: 流動性の向上、制度的コンプライアンス、マルチシナリオのアプリケーションを統合することにより、不動産トークン化は RWA の変革の可能性を示す典型的な例となり、より広範な RWA エコシステムにおける中核的な地位を強化しています。

不動産トークン化の主な応用シナリオは次のとおりです。

Ⅱ 業界の牽引要因：三動力エンジンの分析

2.1 機関投資家による参入

機関投資家は、RWA を新たな投資経路とみなすだけでなく、資本運用を最適化し、運用効率を向上させるための基盤技術としてパブリック チェーンを活用しようとしています。機関投資家の参入により、市場の成熟が加速し、業界インフラの改善が促進され、現実世界の資産のデジタル境界がさらに拡大します。

伝統的な金融大手の戦略的配置

• ブラックロックは2024年3月にイーサリアムネットワークをベースにしたトークン化ファンドBUIDLを立ち上げた。これは主に現金、米国債、レポ契約に投資し、資格のある投資家に米ドルの収益を得る機会を提供している。 2024年7月現在、BUIDLの運用資産は5億ドルを超えており、最大規模のトークン化された財務ファンドの1つとなっています。

• さらに、フィデリティ、JPモルガン・チェース、シティグループなどの機関もRWA分野で戦略的な取り決めを行っています。

機関の参入は標準化とインフラ改善のプロセスを促進する

• 機関の参入は資金と資源をもたらしただけでなく、RWA 市場の標準化とインフラ構築を促進しました。従来の金融機関は、ブロックチェーン プロジェクトと連携することで、現実世界の資産をトークン化するためのベスト プラクティスを模索し、市場の成熟を促進しています。

• ブラックロックのBUIDLファンドは、SecuritizeやMaple Financeなどのブロックチェーンプロジェクトと連携して、トークン化された製品が規制基準に準拠していることを確認し、クレジット製品の作成と取引を促進するオンチェーンクレジット市場を提供しています。また、Circleと協力してUSDC流動性プールを確立し、BUIDLとUSDCの1：1リアルタイム交換を実現し、トークン化された製品の流動性を高めています。

• JPMorgan Chase の Onyx デジタル資産プラットフォームは、ブロックチェーンを使用して、トークン化された担保ネットワークを通じてマネー マーケット ファンドの株式のトークン化された所有権移転を実現します。これにより、資産運用会社や機関投資家はファンドの株式を担保として差し入れたり譲渡したりすることができ、資本効率が向上します。

2.2 技術革新

コンプライアンスのブレークスルー

ブロックチェーン アプリケーションがマネーロンダリング防止 (AML) や顧客確認 (KYC) などの規制要件に準拠していることを保証するために、多くのプロジェクトでは、コンプライアンス メカニズムをブロックチェーン システムに直接組み込むことを検討しています。例えば：

• Tokeny Solutions は、ID 管理と転送制限をトークン スマート コントラクトに直接統合する ERC-3643 トークン標準を開発しました。これにより、発行者は投資家の資格、KYC/AML チェック、コンプライアンス ルールをチェーン上で適用できるようになります。たとえば、 BlocHome はトークン化された不動産を発行するために ERC-3643 標準を使用しており、これによりプロジェクトは投資家の身元を自動的に確認し、規制要件に準拠していることを確認できます。BlocHome によると、ERC-3643 標準の使用により、コンプライアンス コストが 90% 削減されました。

• Tether は、リスク管理、資産の発行と破棄、KYC および AML コンプライアンス ガイダンスを提供し、ブロックチェーン レポートと資本市場管理をサポートする資産トークン化プラットフォームである Hadron を立ち上げました。

• Circle が立ち上げた Verite Framework は、分散型金融 (DeFi) エコシステムに相互運用可能な ID 標準を提供することを目的としたオープンソースの ID 検証ソリューションです。このフレームワークにより、ユーザーは個人データに対するコントロールを維持しながら、チェーン上で自分の身元を証明することができます。オンチェーンIDと実世界の資産（RWA）保有の動的なバインディングを実現することが期待されています。

クロスチェーン相互運用性

ブロックチェーンの相互運用性とは、異なるブロックチェーン ネットワーク間で情報と価値を交換できる能力を指します。クロスチェーンの相互運用性を実現することは、ブロックチェーン エコシステムの協調的な開発を促進するために不可欠です。現在、異なるブロックチェーン ネットワークを安全に接続し、分散型ブロックチェーン環境に存在する課題を軽減することを目指したクロスチェーン通信プロトコルが登場しています。例えば：

• Wormhole は、従来のラップされたトークン モデルを使用せずに、ネイティブ資産を異なるブロックチェーン間でシームレスに転送できる、オープンで柔軟なクロスチェーン ソリューションを提供する NTT フレームワークを立ち上げました。この革新により、ラップされたトークンの仲介リスクが排除され、マルチチェーン流動性の統合効率が向上します。

• Chainlink は、数百のパブリックおよびプライベート ブロックチェーン ネットワーク間のユニバーサル接続を確立し、クロスチェーン アプリケーションを可能にすることを目的とした新しいオープン ソース標準であるクロスチェーン相互運用性プロトコル (CCIP) をリリースしました。 CCIP は、異なるブロックチェーン ネットワーク間でデータと資産を安全に転送できるようにすることで、ブロックチェーン分野における断片化の問題を解決し、さまざまなトークン化された資産間のシームレスな相互作用を促進します。

パブリックチェーンインフラ

RWAパブリックチェーンは、スマートコントラクトを通じて、コンプライアンスチェック、取引決済、利益分配を自動的に実行できるため、仲介コストが削減され、運用効率が向上し、世界中の投資家が国境を越えた資本の流れを促進するためのボーダーレスなプラットフォームを提供できます。以下は、非常に期待されている 2 つの RWA 固有のパブリック チェーンの簡単な説明です。

プルームネットワーク

Plume は、現実世界の資産の迅速なトークン化とグローバルな配布を可能にするために設計された、現実世界の資産金融 (RWAfi) 専用に構築された初のフルスタック レイヤー 1 パブリック チェーンです。構成可能な EVM 互換環境は、さまざまな現実世界の資産へのアクセスと管理をサポートします。

• エンドツーエンドのトークン化エンジン: 自動化されたコンプライアンス チェック、KYC/AML 統合、コンプライアンス テンプレートを通じて、資産のオンチェーン プロセスを簡素化します。

• 相互運用性ハブ: SkyLink クロスチェーン相互運用性ソリューションは、16 以上のパブリック チェーン (Solana、Movement など) を接続します。これにより、ユーザーは許可なく複数のチェーン上で機関レベルの RWA のメリットを享受できるようになり、クロスチェーン RWA エコシステムの発展が促進されます。

• エコシステムの拡大: Plume は、不動産のトークン化、プライベート クレジット、商品などの分野をカバーする 180 を超えるプロトコルを立ち上げました。 rwa.xyz との戦略的パートナーシップにより、チェーン上での RWA の包括的なデータ分析機能が保証され、業界をリードするトークン化された資産データがユーザーに提供されます。

マントラ

Mantra は、準拠した RWA アプリケーション向けにカスタマイズされた、許可不要で高性能かつスケーラブルな Web3 開発環境を提供することを目指しています。

• コンプライアンス: Mantra は、VARA が発行する DeFi VASP ライセンスを取得した最初のプラットフォームであり、ドバイで仮想資産取引所、仲介業、資産管理、投資サービスを合法的に運営できるようになり、コンプライアンス フレームワークの下での DeFi の正当性がさらに強化されます。

• 現実世界への影響: DAMAC グループと提携して 10 億ドル相当のドバイの不動産をトークン化し、高価値不動産の流動性を高めました。

• 開発者フレンドリー: ID 認証、資産保管、クロスチェーン決済のシームレスな統合を実現するために SDK と API が提供されます。

2024 RWA テクノロジー スタック レビュー

要約すると、RWA の 2024 年のトークン化技術スタックは、「3 層の分離」、つまり資産層、プロトコル層、アプリケーション層の分離と協調開発を実現します。

• アセットレイヤー

  ERC-3643 標準: 準拠した株式トークン化を実現するために広く使用されています。この標準は、ID管理と転送制限をトークンのスマート コントラクトに直接統合し、発行者が投資家の資格確認と KYC/AML チェックをオンチェーンで実行して、トークン取引のコンプライアンスを確保できるようにします。

• プロトコル層

  Chainlink のオラクル ネットワークは、RWA 価格データ フィードのカバレッジにおいて大きな進歩を遂げました。

  クロスチェーン相互運用性プロトコル (CCIP) は、シームレスな RWA クロスチェーン管理をサポートし、チェーン間の断片化の問題を解決し、流動性を向上させます。

• アプリケーション層

  融資： Maple Finance は、無担保の機関融資の先駆者となり、その後 Syrup.fi を通じて個人ユーザーにも融資を開始しました（2024 年 6 月に開始）。 Defactor も、RWA および小売ユーザー向けのオンチェーン融資ソリューションを提供する重要なプレーヤーとなっています。

  中小企業の資金調達: Centrifuge は現実世界の売掛金と請求書をトークン化し、ブロックチェーン ベースの流動性を解放して中小企業の資金調達を支援します。

  AMM 流動性提供: IX Swap は、自動マーケット メイク (AMM) テクノロジーを改善し、トークン化された資産の流動性を促進します。

  二次市場取引: Polytrade は RWA 二次市場の発展を促進し、トークン化された資産の効率的な取引を可能にします。

この分離されたアーキテクチャにより、シームレスな統合を維持しながら各レイヤーを独立して進化させることができ、RWA のニッチな実験からスケーラブルな機関レベルのソリューションへの進化が加速されます。

2.3 規制ゲーム

2024年までにRWAは世界的に大きな進歩を遂げていますが、RWAの大規模な導入は明確な規制ガイダンスと政策環境と切り離せません。政府や国際規制当局は、金融の安定を確保し、投資家の権利と利益を保護しながら、この新興分野の発展を促進する方法を積極的に模索しています。

世界的な規制動向の相違と相乗効果

• 米国SEC: SECは2024年にセキュリティトークンとトークン化された資産の規制枠組みを明確にし、そのような資産は​​既存の証券規制に準拠する必要があることを強調しました。この動きにより、RWA のコンプライアンス業務に対するより明確なガイダンスが提供されます。デジタル資産に対する SEC の規制に直面して、一部の RWA プロジェクト関係者 (RWA Inc. など) はコンプライアンス コンサルティング会社と協力して、RWA トークンの証券性を分析し、分析結果に基づいて対応するコンプライアンス対策を講じます。

• EU MiCA: EU は MiCA に基づいて、RWA に関する規制規定をさらに補足しました。 MiCA はステーブルコインを資産参照トークン (ART) と電子マネートークン (EMT) に分類し、その発行と運用に明確な要件を設定します。具体的には、MiCA は次のことを規定します。

• 資産参照トークン (ART): 1 つ以上の法定通貨、1 つ以上の商品、または 1 つ以上の暗号資産の価値を参照して安定した価値を維持するように設計された暗号資産への特定の参照を指します。 MiCA は、ART の発行者に、トークンの価値を支える十分な資産準備金があることを保証するために、より高い資本要件とより厳格な運用要件を課します。

• 電子マネートークン (EMT): 法定通貨の価値に基づいており、安定した価値を維持することを目的とした暗号資産の具体的な参照を指します。 EMT の発行者は、電子マネー機関からライセンスを取得し、関連する規制要件に準拠する必要があります。

• アジアにおける規制サンドボックス：

• 日本：改正資金決済法は、ステーブルコインを「電子決済手段」として規制上明確に位置づける

• 香港とシンガポール: 規制ガイドラインとサンドボックス プログラムを発行することで、RWA などの革新的な製品に対する明確なコンプライアンス パスを提供します。

規制とイノベーションのバランス

• 動的な規制とサンドボックスの仕組み: 多くの国が「規制サンドボックス」モデルを採用しており、企業は限られた範囲内で新しい技術やビジネスモデルを試しながら、データを収集して政策を調整することができます。たとえば、香港金融管理局が開始したサンドボックス プログラムは、ステーブルコインなどのデジタル資産商品のテスト プラットフォームを提供し、イノベーションを妨げることなくコンプライアンスを確保します。

• 国境を越えた規制の調整: RWA やその他のデジタル資産市場のグローバル化に伴い、各国の規制当局は国際機関 (FATF や G20 など) の枠組みの下で統一された規制基準を推進しようとしており、これは国境を越えた規制上の対立や情報の非対称性の問題を軽減するのに役立ちます。

III 市場のパラドックス：繁栄の下での構造的矛盾

3.1 流動性の階層化

RWA トークン化の本来の目的は、ブロックチェーン技術を通じて資産の流動性を向上させ、資産を市場でより迅速かつ透明に取引できるようにすることです。しかし、実際の運用では、資産の種類によって流動性に大きな階層化が存在します。

• 資産の性質と市場規模の違い:

• 資産の本質的な特性の違い。たとえば、トークン化された米国債は、国家の信用保証、成熟した取引市場、高水準の信用格付けを備えています。取引活動、取引量、価格発見メカニズムが比較的完成しているため、流動性が高くなっています。しかし、不動産や美術品などの資産は、評価が複雑で、投資家の需要が少なく、取引方法が限られているため、保有コストが高く、売却サイクルが長いことが多く、流動性が不十分になります。

• 市場規模と参加者構造。流動性の高い資産は通常、多数の機関投資家や個人投資家を引き付け、十分な市場の厚みがあれば、いつでも買い手と売り手を迅速にマッチングさせることができます。流動性の低い資産は、投資家が少なく、売買注文がまばらな情報島を形成する可能性があり、その結果、取引量が少なくなり、価格変動が大きくなり、大きなスリッページなしで大規模な取引を実行することが難しくなります。

• 市場参加者の行動と期待の管理:

• 流動性の高い資産を優先します。投資家は一般的に、現金化が容易で取引コストが低い資産を選択する傾向があり、これは市場が活況を呈している時期に特に顕著になります。流動性の高い資産の取引活動はさらに多くの参加者を引き付ける一方で、流動性の低い資産は疎外され、「適者生存」の市場構造が形成される可能性があります。

• 流動性プレミアムと価格変動性。流動性の高い資産は一定のプレミアムを享受することが多い一方、流動性の低い資産は、十分な取引相手がいないために緊急に換金する必要が生じたときに大幅な割引を受ける可能性があり、それによって価格変動と市場リスクが悪化します。

この問題を解決するために、多くの RWA プロジェクト関係者が以下の対策を講じています。

• マーケット メーカー メカニズムの導入:マーケット メーカーが流動性の低い資産に流動性を提供し、売買価格の提示によって売買スプレッドを狭め、取引活動を増やすことを奨励します。

• DeFiプロトコルの統合: RWA を DeFi プロトコルと組み合わせます。たとえば、RWA を担保として使用して貸付に参加したり、RWA を DEX 取引ペアに組み込んだりします。 DeFiプロトコルを通じて、RWAの流動性が向上し、投資家にさらなる利益機会を提供できるようになります。

• ユーザーに取引参加を促す:エアドロップや取引コンテストなどを通じて、ユーザーが流動性の低い資産の取引に参加するよう促します。

3.2 リターンとリスクのミスマッチ危機

RWA は投資家に多様な収益機会をもたらしますが、魅力的な収益の裏には、収益とリスクの不一致がしばしば存在します。

• 不十分なリスク開示と透明性

  従来の金融市場では厳格な情報開示と定期的なリスク評価レポートが求められていますが、RWA トークン化のプロセスにおいて、一部のプラットフォームでは統一された透明性の高いリスク評価と情報開示の基準がまだ確立されていません。十分なリスク警告がないため、投資家が資産の信用状況、担保の質、市場変動性をタイムリーに把握することが困難になっています。

• 資産承認と実際のリスクテイクの乖離

  多くのトークン化プロジェクトでは、資産のデジタル管理を実現するために、通常、資産を引き継ぐための SPV (特別目的会社)、信託基金、またはサードパーティの保管人が設立されます。しかし、こうした構造設計に欠陥があると、破産や債務不履行が発生した場合に、投資家が保有するトークンが実際の資産と正確に一致しなくなり、リターンとリスクのミスマッチが拡大する可能性があります。高利回り商品は、多くの場合、債務不履行の可能性と信用リスクが高くなります。しかし、RWA 市場の一部の商品は、不透明な宣伝や格付けにより投資家が潜在的な信用リスクを過小評価し、債務不履行が発生した場合に多大な損失を被る可能性があります。

• 市場センチメントとリスクプレミアムの変動

  従来の金融市場には通常、リスクとリターンのバランスをとるためのさまざまなリスク軽減ツール（クレジット・デフォルト・スワップ、保証メカニズムなど）がありますが、多くのRWAトークン化製品では、そのようなツールが十分に開発および適用されておらず、リターンとリスクの不一致がより顕著になっています。分散型取引環境では、トークンの価格は短期的な市場感情や流動性の変動の影響をより受けます。市場心理が楽観的な場合、高利回り資産は過剰需要となり、価格がファンダメンタルサポートをはるかに超える可能性があります。しかし、市場が冷え込んだり、予期せぬリスクイベントが発生すると、価格は急落し、投資家はピーク時に参入し、谷間で撤退することになり、リスクのミスマッチがさらに拡大します。

3.3 資産管理権の法的パラドックス

RWA トークン化のプロセスでは、資産の管理により、法制度と技術的枠組みの間に本質的なパラドックスが生じます。このパラドックスは主に、財産権の確認の難しさ、破産隔離の失敗、国境を越えた司法紛争という3つの側面に反映されており、トークン保有者は「三権停止」のジレンマに直面しています。

• 所有権確認のジレンマ:ブロックチェーン技術は、暗号化技術を通じてトークンの一意性と譲渡可能性を確保できる分散型台帳を提供します。しかし、現実世界の資産所有権は、不動産登録、会社の資本構造、保管契約などの従来の法的所有権システムに依存しています。したがって、RWA の所有権は、オンチェーン登録とオフチェーン確認の間で分割される可能性があります。

• スマート コントラクトと現実の法律:トークン所有者はチェーン上で所有権証明書を持っていますが、対応する法的確認がなければ、この権利は第三者の請求に抵抗できない可能性があります。例えば、不動産トークン化プロジェクトでは、トークンを保有していても、正式な不動産登記が完了していない場合、現行法ではトークン保有者が実質的な資産所有者とみなされない可能性があります。

• スマート コントラクトの自動実行と司法介入:司法手続きでは、裁判所が資産の凍結または再分配を命じる場合がありますが、スマート コントラクトの自動実行ロジックは法的命令と効果的に連携できない可能性があり、法制度と技術的フレームワークの間に矛盾が生じる可能性があります。つまり、オンチェーン取引が完了したとしても、裁判所は取引を無効または取り消すと宣言する可能性があるということです。

• 破産隔離の失敗:トークン化された資産は通常、事業体 (SPV 会社、信託基金、保管機関など) によって管理される必要があります。事業体が破産すると、トークン保有者は次のような問題に直面する可能性があります。

• 資産の所有権が不明確：従来の金融システムでは、有価証券や信託財産などは破産隔離メカニズムによって保護されるのが一般的です。管理側が破産しても、保有者の資産が債務の返済に使われることはありません。しかし、トークン化されたRWAの実践においては、資産管理者の法的構造が不明確な場合、トークン保有者は資産が裁判所に差し押さえられたり、借金の返済に使われたりするリスクに直面する可能性があります。

• トークンの権利は無担保債権とみなされる可能性があります。規制当局や裁判所がトークンは直接の所有権証明書ではなく資産の単なる「マッピング」であると判断した場合、トークン保有者は破産清算において優先返済権を享受できず、通常の債権者として返済の順番を待つことしかできなくなります。これにより、金融商品としてのRWA資産の信用基盤が深刻に損なわれることになります。

• 国境を越えた司法上の紛争: RWA トークン化には通常、資産の所在地、トークン発行の所在地、投資家の所在地など、複数の管轄区域が関係します。各国の法律の衝突により、トークン保有者の権利が不確実な状態になる可能性があります。

• 司法制度が異なれば、資産の所有権に対する見解も異なります。一部の国の法律では、デジタル資産は法的な財産とみなされ、財産法によって保護されていますが、他の国では、デジタル資産は契約上の権利または請求書上の権利のみであり、異なる法的枠組みの対象となります。したがって、投資家は、法的解釈が異なるために、トークン化された資産がこれらの国で法的保護を受けられないという状況に直面する可能性があります。

• 国境を越えた法執行の問題:投資家がブロックチェーン上で発行されたトークン化された金を保有していると仮定します。しかし、その金は別の国の銀行金庫に保管されているため、両国の法律で金の所有権の解釈が異なる場合、投資家は所有権の主張を効果的に執行できない可能性があります。さらに、ブロックチェーン上で裁判所の凍結命令や差押命令を執行するには技術的な障壁があります。

IV 将来予測：2025年のRWAの3つの大きなトレンド

4.1 資産クラスの革命

1. ブロックチェーン上の非標準資産の動向:

   RWA 市場が拡大し続ける中、プライベート クレジットと米国債は、その優れた流動性と信用格付けにより、引き続き優位に立つと予想されます。しかし、標準化されていない資産、特に先進地域や経済成長率の高い地域の不動産は、2025年までにブロックチェーン上で大きな進歩が見られるでしょう。

    Bitwiseの予測によると、RWA市場規模は2025年末までに500億米ドルに達すると予想されています。その中で、セキュリティトークンマーケットはトークン化された不動産が1.4兆米ドルに達すると予測しており、ローランドベルガーは不動産が市場シェアのほぼ3分の1を占めると予測しています。ローランド・ベルガーの予測によると、不動産は2030年までにトークン化された資産の中で最大のものとなり、市場の約3分の1を占めると予想されている。これは主に、ブロックチェーン技術の成熟と、従来は流動性が低く、より効率的に取引および管理されることが期待されるRWAの需要の増加によるものです。  （出典： ローランド・ベルガー）

2. RWAFi 大規模統合イノベーション: 現実世界が正式に Web3 時代に入る前、RWA の発展は主に伝統的な金融流動性への欲求から生じていました。しかし、RWA のオンチェーン実装により、このプロセスは資産のデジタル化だけでなく、DeFi などのブロックチェーン ファイナンスとの深い統合も実現します。この融合により、強力な「RWA+Any 'Fi'」モデルが生まれ、金融イノベーションの多様性と深みが推進されています。不動産トークン化と DeFi の組み合わせは、RWAFi の統合とイノベーションにとって重要な方向性です。不動産資産をチェーン上に置き、DeFi プロトコルと組み合わせることで、次のような革新的なアプリケーションを実現できます。

• 住宅ローン: トークン化された不動産を担保として使用し、DeFi 融資プラットフォームから融資を受ける (たとえば、ステーブルコイン ローンと引き換えにトークン化されたアパートを担保として使用する)。

• イールドファーミング: トークン保有者は、RWA トークンを DeFi プロトコルに預けて、利息収入 (ローン返済収入など) やプロトコル報酬 (ガバナンス トークンなど) を獲得できます。受動的な保有とは異なり、イールドファーミングは資産収益を積極的に最適化できます。

• 流動性マイニング: ユーザーは、RWA トークン取引ペアに流動性を提供し、分散型取引所 (DEX) で取引手数料と流動性インセンティブを獲得できます。収入は投資した流動性に比例します。

事例: RealtyX、Plume Network、Ecosystem Partners

RealtyX（不動産トークン化プラットフォーム）とPlume Network（RWA専用に構築されたL1パブリックチェーン）は、RWAfiイノベーションフレームワークの実装を推進しています。

• トークン化: RealtyX は、Plume ブロックチェーンを通じて不動産 (ドバイの住宅物件など) をトークン化し、規制遵守とチェーン間の相互運用性を確保します。

• 担保付きローン: トークン保有者は、RealtyX トークンを担保として使用し、Plume と統合された融資プラットフォーム (Defactor、Mystic Finance など) でローンを取得できます。

• イールドファーミング: RealtyX の不動産トークンと Pendle のイールドトークン化プロトコルを組み合わせることで、ユーザーは将来の賃貸収入の取引可能なトークンを作成し、投資収益率を最適化できます。

• 流動性マイニング: RealtyX トークンは、DEX (Rooster Protocol など) での取引用にステーブルコインと流動性プールを形成でき、流動性プロバイダーは RealtyX と Plume のネイティブ トークンでインセンティブを受け取ることができます。

4.2 テクノロジーのパラダイムシフト

• ゼロ知識証明技術の採用

  ゼロ知識証明 (ZKP) テクノロジーは、Web3 の複数の領域で大きな可能性を示しています。 RWA分野では、ZKPを適用することで、データのプライバシーを確​​保しながら資産の検証や取引を実現できます。これは、機密情報を含む資産（不動産、個人信用など）が関与するオンチェーン取引にとって特に重要であり、取引のセキュリティと信頼性を高めることができます。

• モジュラーブロックチェーンの採用

  モジュラーブロックチェーンアーキテクチャは、Web3 の他の領域におけるネットワークパフォーマンスとスケーラビリティの向上に利点があることが実証されています。 RWA 分野では、モジュール型ブロックチェーンの採用により、さまざまな機能モジュールを柔軟に組み合わせて、多様化した資産チェーンのニーズを満たすことができます。これにより、RWA の標準化と相互運用性が促進され、チェーン接続の技術的ハードルとコストが削減されます。 Plume Network を例にとると、テスト ネットワークには 180 を超える RWA 関連プロトコル、30 万を超えるユーザー アドレスが集まり、数億件のトランザクションが生成されました。

4.3 規制枠組みの再構築

• 米国の規制政策の転換

  トランプ政権の仮想通貨に対する友好的な姿勢と、米国機関のRWA分野への参入の加速を考えると、米国が仮想通貨の規制においてよりオープンな姿勢を示すことは予測できる。 RWA オンチェーンをサポートし、金融イノベーションを促進し、市場の安定性とセキュリティを確保するためのポリシーと規制が導入されることが期待されます。これにより、RWA の開発に関するより明確な法的枠組みが提供され、コンプライアンス リスクが軽減され、より多くの機関や投資家の参加が促進されます。

• 国境を越えた統一的な監督

  これは2025年の大きなトレンドではありませんが、RWAの発生が継続し、特に非標準資産の発生が継続すると予想されるため、今年はRWA、特に非標準資産に関連する国境を越えた訴訟が多数発生する可能性があります。これにより、各国の規制当局は、国境を越えた取引における法的およびコンプライアンスの問題に対処するために、統一された国際規制枠組みの構築を検討し始めることになるでしょう。

結論: RWA の組織的成熟に向けた成長痛

2024年には、RWAのトークン化は概念から現実へと移行し、加速する機関投資（ブラックロックのBUIDLなど）、規制の突破口、インフラのアップグレード（プルームネットワークのRWA専用L1など）によって、徐々にスケーラブルなアプリケーションの段階に入ります。しかし、国債、不動産、民間信用などのトークン化された資産が増加するにつれて、業界は依然として一連の構造的な課題に直面しています。

主な課題

1. 中央集権化のジレンマ: コンプライアンスと分散化の対立

• 多くの RWA プロトコルは、コンプライアンス要件を満たすために「許可された DeFi」モデル (カストディアン、SPV など) に依存していますが、これはブロックチェーンの分散化の概念と矛盾しています。

• 資産の法的所有権は依然として従来の法的枠組みに左右されるため、紛争解決におけるスマート コントラクトの自律性が制限されます。

2. 分散化のギャップ: 参入障壁と規制上の障害

• 投資の閾値を下げることと、KYC/AML コンプライアンス、不透明な情報開示、高い技術的障壁などの障壁との間には矛盾があります。

• DAO ガバナンスには可能性がありますが、参加率の低さや規制の不確実性といった課題が依然として存在します。

3. 市場の断片化：流動性が不均等に分配されている

• 流動性は優良なRWA資産（米国債など）に集中しており、ニッチな資産は軽視されています。

• 国境を越えた法的不確実性により、トークン化された資産の強制可能な所有権の主張が脅かされ、投資リスクが増大します。

解決策: 妥協よりも協力が大切

RWA の世界的な発展を達成するには、業界のすべての関係者が以下の方向性の推進に注力する必要があります。

1. シームレスな相互運用性

   Plume Network の RWA 専用 L1 と RealtyX の DeFi 統合により、従来の金融とブロックチェーンの世界を結び付け、資産フローの抵抗を減らすことができます。

2. コンプライアンスの埋め込み

   プロトコル レベルで KYC/AML メカニズム (ゼロ知識証明認証など) を組み込み、ユーザーのプライバシーを保護しながらコンプライアンスを確保し、コンプライアンスがイノベーションの障害にならないことを証明します。

3. グローバルガバナンスアライアンス

   FATFやBISなどの機関と協力して、国境を越えた規制基準の統一を推進し、破産や司法紛争などの場合でもトークン化された資産の権利と利益が法的に保護されるようにします。

4. 教育は普及を促進する

   より使いやすいユーザーインターフェース（RealtyX の小売業向け Dapp など）を通じて一般ユーザーの参入障壁を下げ、Chainlink の資産レベルのオラクルによって市場の透明性を高めます。

責任あるスケールアップの青写真を描く

RWA の台頭は、伝統的な金融を模倣することではなく、信頼を再構築することです。

• 機関投資家向け: 24 時間 365 日の流動性を実現し、かつては流動性が低かった資産をグローバル市場に投入できるようになります。

• 個人投資家向け：ドバイ不動産、アジア民間信用などの市場アクセスを拡大します。

• 開発者にとって: RealtyX のようなプロジェクトは、分散化と現実世界の金融フレームワークが両立できることを証明しています。

インフラは整備されており、業界の動向は不可逆的です。今、鍵となるのは、いかに効率的に実行するかです。業界は、厳格な姿勢と包括的な視点を採用し、RWA を真の組織的成熟へと押し進めるために将来に焦点を当てる必要があります。