은 공급 위기: 명목상의 풍요와 실물 부족

저자: 제프리 크리스천의 가발

작성자: Deep Tide TechFlow

2026년 초 은 시장은 단순한 변동성을 넘어 극한의 스트레스에 처한 시스템의 전형적인 징후를 보였습니다. 현물 가격은 1월 말 온스당 121달러라는 사상 최고치를 경신했지만, 이후 상품 역사상 가장 파괴적인 하루 폭락 중 하나를 겪으며 31~36%나 급락했습니다. 가격이 잠시 100달러를 넘어 반등했지만, 곧바로 하락세로 돌아섰습니다. 선물 계약 역시 혼란에 빠졌는데, 시카고 상품거래소(CME)의 여러 차례 증거금 인상(현재 60%에 달함)으로 인한 연쇄 청산 사태 속에서 2026년 2월물 계약은 하루 만에 8~9% 폭락했습니다.

주류 언론에서는 이러한 현상을 레버리지 투기, 마진콜, 강달러와 같은 거시경제적 요인 탓으로 돌리지만, 실제 데이터는 더욱 심각한 현실을 보여줍니다. 실물 은 시장은 극심한 공급 부족을 겪고 있으며, 선물 시장은 구조적으로 공급량을 따라잡을 수 없는 상황입니다. 세계 최대 금속 선물 및 옵션 거래 플랫폼인 CME 그룹의 자회사인 COMEX 거래소는 특히 2026년 3월 만기 계약을 중심으로 '인도 실패' 가능성이 매우 높은 상황에 직면해 있습니다.

전 세계 은 공급은 5년 연속 부족세를 보이고 있으며, 2026년에는 부족량이 2억 온스에 육박할 것으로 예상됩니다. 태양광 패널, 전기 자동차, 5G 인프라, 인공지능 하드웨어, 의료 기기 등에 대한 산업 소비가 광산 생산량보다 훨씬 빠르게 증가하고 있습니다. 중국이 은을 전략 자산으로 지정하고 수출을 제한하면서 주요 공급원이 차단되었고, 기존 재고 고갈이 가속화되고 있습니다.

한편, 미국은 은을 핵심 광물 목록에 추가하고 핵심 광물 비축을 위한 '프로젝트 볼트'를 발표했습니다. 은이 풍부한 상황에서 이런 조치를 취하는 것은 이상합니다. 보도에 따르면 상하이 볼트의 재고량이 2016년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

COMEX 거래소의 상황은 특히 심각합니다. 2020년 이후 등록된 은 재고량(즉, 즉시 인도 가능한 재고량)은 약 75% 감소하여 현재 약 8,200만 온스에 머물고 있습니다. 총 재고량은 약 4억 1,100만 온스에 달하지만, 대부분은 즉시 인도 가능한 재고가 아닌 "인도 가능 재고"로 분류됩니다. 2026년 1월 단 일주일 만에 3,300만 온스가 넘는 은이 인도되었는데, 이는 등록된 재고량의 26%가 단 며칠 만에 사라진 셈입니다. 2월 인도 물량은 이미 2,700건의 계약(1,380만 온스)에 달했으며, 이러한 증가세는 둔화될 기미를 보이지 않고 있습니다.

한편, 2026년 3월 계약의 미결제 약정은 85,000~91,000랏 사이를 유지했으며, 이는 이론적으로 4억 2,500만~4억 5,500만 온스의 인도 수요를 나타냅니다.

데이터 비교:

실제 인도 가능 수량: 약 8,200만~1억 1,300만 온스
서류상 공매도 포지션: 4억 2,500만~4억 5,500만 온스
레버리지 비율: 낙관적으로 추정하면 5:1이며, 극단적인 경우에는 500:1을 초과할 수도 있습니다.

미결 계약 중 20%만이 실물 인도를 요구한다고 해도(이는 과거 경험에 기반한 보수적인 추정치임), COMEX는 의무를 이행하기에 충분한 실물 자산을 보유하고 있지 않습니다.

가격 변동성 자체가 시스템적 취약성을 보여주는 증거입니다. 121달러까지 치솟았던 가격은 유동성 고갈 환경에서 발생한 숏커버링과 숏스퀴즈로 인해 촉발되었습니다. 이후의 폭락은 대규모 실물 매도 때문이 아니라, CME의 강제적인 증거금 인상으로 인해 레버리지를 사용한 투자자들이 대량으로 청산하면서 발생했습니다. 이러한 유형의 "시장 폭락"은 극히 낮은 거래량, 때로는 단 2,000계약을 매도한 후 빠르게 다시 매수하는 것만으로도 극적인 가격 변동을 일으킬 수 있으며, 이는 장기적인 유동성 부족을 여실히 보여줍니다.

시장에서는 반복적으로 "백워데이션(backwardation)" 현상이 나타났고, "실물 은 선물 교환(EFP)" 스프레드가 온스당 1.10달러까지 확대되었습니다. 이는 실물 은 수요가 매우 시급하며 선물 시장으로는 더 이상 이를 충족할 수 없다는 강력한 신호입니다.

수학은 냉혹합니다. 파생상품 형태의 종이 은은 여전히 풍부하지만, 실물 은은 점점 더 희소해지고 있습니다. 변동성은 단순한 잡음이 아니라, 종이 형태의 은 시장이 실물 공급 감소에 필사적으로 대응하려는 시도이며, 동시에 실물 은은 풍부한 것처럼 보이려는 것입니다.

선임 분석가들은 이미 경고음을 울렸습니다. 2026년 3월은 "COMEX의 장례식"이 될 수 있다는 것입니다. 인도 실패는 은 시장에만 영향을 미치는 것이 아니라, 부분 지급준비금 제도를 기반으로 하는 상품 선물 거래의 오랜 취약점을 드러내고 글로벌 금융 시장에 연쇄적인 충격을 촉발할 수 있습니다.

현명한 투자자들에게 이번 사태는 분명한 메시지를 전달합니다. 서면상의 약속과 실물 사이의 괴리가 심각한 수준에 이르렀다는 것입니다. 이러한 상황에서 시스템 외부에 보관된 실물 은은 유일하게 믿을 수 있는 가치 저장 수단이 되고 있습니다.

이 게임은 아직 끝나지 않았습니다. 다음 가격 인상은 낙관론이 아니라 "꼭 사야 한다"는 절박한 필요성에서 비롯될 수도 있습니다.