아서 헤이즈의 토큰2049 연설: 세계화의 변화: "미국 우선주의"에서 유로존의 체계적 위기까지

Yuliya, PANews가 편집 및 편집

Maelstrom의 최고투자책임자(CIO)인 아서 헤이즈는 TOKEN2049 컨퍼런스에서 다시 한번 인상적인 발언을 했습니다. "바스티유 데이: 프랑스의 유로존 탈퇴 기념"이라는 제목의 연설에서 그는 프랑스가 감당할 수 없는 내부 경제 압박과 지속적인 자본 유출로 인해 결국 유로존을 탈퇴할 것이며, 이는 잠재적으로 세계 금융 위기를 초래할 것이라고 과감하게 예측했습니다. PANews는 이 연설문을 편집했습니다. 전문은 다음과 같습니다.

트럼프가 2016년 "미국 패권"의 왕좌에 오른 이후, 그의 핵심 정책은 항상 "미국 우선주의"를 중심으로 전개되어 왔습니다. 이는 무슨 뜻일까요? 국가 간 흑자와 적자 패턴을 역전시키는 것을 의미합니다.

트럼프 행정부는 전 세계가 미국에 자금을 지원하고, 미국이 미국 내 자산을 보유하는 기존 미국 모델에 오랫동안 염증을 느껴 왔습니다. 트럼프 행정부는 미국 기업들이 제품을 수출하여 독일이나 일본과 같은 국가들과 수익성 있게 경쟁할 수 있어야 한다고 생각합니다. 따라서 "미국 우선주의" 정책의 시행은 이 광대한 미국 수출 시장을 사실상 차단하는 셈입니다.

이러한 변화로 인해 독일과 일본처럼 전통적으로 수출 지향적인 국가들은 이에 상응하는 "독일 우선주의"와 "일본 우선주의" 정책을 채택해야 했습니다. 이들은 미국 시장의 폐쇄에 대응하기 위해 해외 저축과 자본을 본국으로 환수해야 합니다. 이러한 움직임의 직접적인 결과로, 이들 국가는 과거처럼 프랑스나 미국과 같은 적자 국가에 자금을 지원할 수 없게 되었습니다.

프랑스 위기: 자본 도피에 대한 진실

유럽 금융 시스템에는 핵심 지표인 목표 잔액(Target Balance)이 있습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 매달 목표 시스템의 순잔액을 발표하며, 이는 유로존 내 자본 흐름을 반영합니다. 예를 들어, 프랑스는 2021년 초에도 흑자를 기록했는데, 이는 자본 유입을 의미합니다. 그러나 2021년과 현재를 비교하면 프랑스 은행 시스템에서 막대한 자본 유출이 발생했음을 알 수 있습니다. 데이터에 따르면 프랑스는 유로존에서 가장 심각한 자본 유출을 겪고 있습니다. 프랑스 예금자와 자본 보유자들은 자국의 금융 시스템에 대한 신뢰를 크게 잃었으며, 프랑스 은행에 자금을 예치하는 것을 꺼리고 있습니다. 대신 독일이나 룩셈부르크와 같은 지역으로 유로화를 이체하고 있습니다. 이러한 상황이 악화됨에 따라 프랑스는 자본 통제와 같은 조치를 시행하여 불균형을 해소해야 할 수도 있습니다.

그렇다면 목표 잔액이란 정확히 무엇일까요? 이는 본질적으로 ECB가 운영하는 중앙 청산 시스템으로, 약 17~18개의 중앙은행으로 구성된 유로존이 원활하게 기능할 수 있도록 설계되었습니다. 이 시스템을 통해 독일과 프랑스 같은 국가들은 각국 중앙은행이 다른 모든 중앙은행과 양자 계좌를 보유할 필요 없이 서로 흑자와 적자를 운영할 수 있습니다.

타겟 시스템의 본질을 이해하려면 다음 사항을 고려해 보세요. 유로존 국가가 유로존을 탈퇴하고 자국 통화(예: 프랑이나 도이체 마르크)를 자국 통화로 재표시한다면, 투자자들은 해당 통화를 보유할 의향이 있을까요? 만약 한 국가가 적자를 기록하고 자금 조달 능력을 점차 상실한다면, 자본 통제를 시행할 수 있습니다. 합리적인 투자자들은 유로화가 자유롭게 유통되는 동안 독일과 같은 강대국으로 자금을 이전할 것입니다. 독일은 유로존에서 가장 부유하고 안정적인 국가이기 때문입니다. 타겟 잔액의 악화는 "탄광의 카나리아"와 같으며, 프랑스 국내 자본이 이 시스템에 대해 얼마나 불안해하는지를 보여줍니다. 프랑스 국민은 이러한 자금 이전을 통해 가장 직접적인 방식으로 불신을 표출했습니다.

*참고: 금융 분야의 목표 잔액은 특히 유로존 국가 중앙은행이 범유럽 실시간 총액 자동 청산 시스템(TARGET2)을 통해 유로 시스템 내에서 국경 간 지불을 통해 형성한 청구 또는 부채 잔액을 말합니다.

ECB의 딜레마와 라가르드의 역할

유럽중앙은행 총재 크리스틴 라가르드는 "악어 백작부인"이라는 별명을 가지고 있습니다. 프랑스 태생의 변호사였던 그녀는 결국 유럽중앙은행 총재 자리에 올랐습니다. 그녀의 역할은 유로존 국민의 의지를 존중하는 것이 아니라, 회원국에 대한 ECB의 통제력을 유지하는 것입니다.

2011-2012년 그리스 부채 위기와 다른 유로존 선거들을 돌이켜보면 ECB의 일관된 접근 방식을 알 수 있습니다. ECB는 각국 정부에 최후통첩을 내립니다. "우리의 지시를 따르지 않으면, 우리는 당신들의 채권 매입을 위한 화폐 발행을 중단할 것입니다." 이는 정부 파산, 통화 가치 하락, 그리고 석유, 식량, 의약품 구매 불능으로 직결됩니다. 그 숨은 의미는 "입 다물고 지시를 따르는 정당에 투표하라. 그러면 우리는 당신들에게 계속 자금을 지원하겠다"는 것입니다.

라가르드는 인쇄기를 통제함으로써 이러한 통제력을 확보합니다. 코로나19 팬데믹 이후 유럽중앙은행(ECB)은 "재정적자는 GDP의 3%를 초과해서는 안 된다"와 같은 규칙을 설정하며 비교적 긴축적인 통화 정책을 유지해 왔습니다. 한 국가의 지출이 이 한도를 초과할 경우, ECB는 "수용 가능한" 예산을 통과시킬 때까지 채권 시장 지원을 보류하겠다고 위협합니다. 이는 국내 정치인들, 특히 프랑스의 마크롱 대통령에게 심각한 딜레마를 안겨줍니다.

마크롱의 절박한 상황과 정부의 불가피한 선택

프랑스 대통령 에마뉘엘 마크롱은 딜레마에 빠져 있습니다. 한편으로는 프랑스 국민들이 사회 복지 확대와 정부 지출 확대를 요구하고 있습니다. 다른 한편으로는 유럽중앙은행(ECB)이 재정 긴축을 요구하거나 재정 지원을 중단하겠다고 위협하며 강력히 반대하고 있습니다.

이 갈등은 헌법적 위기로 악화되었습니다. 지난해 프랑스 총리 두 명이 예산안 통과 실패로 사임했습니다. 정부의 긴축 정책과 지출 삭감에 대한 모든 암시는 광범위한 거리 시위와 파업으로 이어졌습니다. 국민의 메시지는 분명합니다. "우리는 긴축 정책을 원하지 않습니다. 프랑스와 우리 자신을 위해 돈을 찍어내고 싶습니다. ECB나 브뤼셀이 뭐라고 하든 상관없습니다."

이는 마크롱을 해결할 수 없는 딜레마에 빠뜨립니다. 정부가 재정 적자를 메우라는 압력을 받을 때 가장 먼저 하는 일은 무엇일까요? 정답은 바로 외국 자산을 훔치는 것입니다.

과장이 아닙니다. 프랑스는 재산권을 존중하는 자본주의 국가임을 자부하지만, 국가 채무가 위협받을 때 가장 먼저 떠오르는 선택지는 외국의 부를 약탈하는 것입니다. 통계에 따르면 프랑스 주식과 채권의 53%는 외국인이 보유하고 있습니다. 몇 달 전 프랑스 의회의 한 공산당 주요 의원은 이렇게 말했습니다. "프랑스 국민의 세금 인상은 걱정하지 마십시오. 우리의 모든 빚은 해외에 있습니다. 우리는 먼저 그들의 돈을 빼앗아야 합니다."

이러한 조치는 연쇄 반응을 촉발할 것입니다. 첫째, 외국 자산의 약탈은 국내 자본을 겁먹게 하여 정부가 더욱 엄격한 국내 자본 통제를 시행하도록 만들 것입니다. 궁극적으로 프랑스에 남아 있는 민간 자본은 정부가 감당할 수 있는 금리로 국채를 매수해야 할 것이며, 이는 자본가들에게 결코 최적의 금리가 아닙니다.

시스템적 위험과 글로벌 화폐 인쇄의 미래

프랑스가 외국 자산을 압류하거나 자본 통제를 시행한다면 그것은 재앙적인 결과를 초래할 것입니다.

첫째, 이는 EU 은행 시스템 전체의 파산으로 직결될 것입니다. EU 은행들이 상당한 프랑스 자산을 보유하고 있기 때문에 프랑스의 채무 불이행은 시스템 붕괴를 초래할 것입니다. 유럽중앙은행(ECB)은 EU 은행 시스템의 지급불능을 보장하기 위해 약 5조 유로의 대규모 구제금융을 제공해야 할 것으로 추산됩니다.

둘째, 위기는 전 세계로 빠르게 확산될 것입니다. 일본은행이 프랑스에 수천억 달러의 투자금이 묶여 있는 것을 발견한다면 어떻게 할 것입니까? 미국 연방준비제도이사회(FRB)는 같은 상황에 직면한다면 어떻게 할 것입니까? 프랑스에 대출해 준 자국 금융기관들을 구제하기 위해 모두 돈을 찍어내야 할 것입니다. 따라서 유럽의 이러한 국지적인 위기는 전 세계적으로 새로운 대규모 돈 인쇄의 촉매제가 될 것입니다.

이것이 어떻게 전개될지 이해하려면 목표 2 시스템의 발전을 지속적으로 주시해야 합니다. 프랑스가 자본 통제의 선례를 만들면 모든 투자자들은 "다음은 누구인가?"라고 물을 것입니다. 자본은 다른 모든 취약한 유로존 국가에서 빠져나갈 것입니다. 어떤 국가의 국민도 정부 지출의 감소가 아니라 증가를 갈망하는 상황에서 단 3%의 재정 적자 상한선을 받아들이지 않을 것입니다.

결국, 문제는 독일에게 달려 있습니다. 독일은 어떤 선택을 할까요? 유로존에 남아 이 모든 비용을 지불할 것인가, 아니면 탈퇴할 것인가? 이는 불확실성으로 가득한 정치적 결정이며, 투자자들은 이런 이분법적인 정치 게임을 싫어합니다.

유럽 중앙은행의 경우, 이른바 '선택'은 실제로는 거짓된 명제입니다.

지금 당장 돈을 찍어내는 것은 여러 국가의 재정 확대를 수용하고, 양적 완화(QE)를 재개하고, 여러 국가의 채권을 매입하는 것을 의미합니다. 이는 각국 정치인들에게 권력을 돌려주고 ECB의 통제력을 상실하는 것을 의미합니다.
돈을 나중에 찍어내라 : 프랑스가 EU를 탈퇴하고 외국 자산을 압류하겠다고 위협할 때까지 기다렸다가, 그 후 구제금융을 위해 5조 유로를 찍어내고 나머지 국가들에 대한 양적완화를 재개해야 한다. 그 결과 또한 통제 불능이 될 것이다.

결론은 명확합니다. 유로는 근본적으로 실패작이며, 우리가 이 사실을 깨닫는 데 30년이 걸렸습니다. ECB는 돈을 찍어낼 수밖에 없습니다. ECB가 없다면 유로는 파멸할 것입니다. 라가르드와 그 후임자들은 돈을 찍어냄으로써 유럽에 대한 지배력을 유지할 수 있을지도 모릅니다.

투자 교훈: 유럽을 벗어나 실물 자산에 투자하세요

투자 관점에서 과거 데이터는 유럽 자산의 어려움을 여실히 보여줍니다. 코로나19 팬데믹 이후 유로 스톡스 지수는 MSCI 세계 주식 지수보다 저조한 성과를 기록했을 뿐만 아니라, 금이나 비트코인과 같은 실물 자산과 비교해도 부진한 성과를 보였습니다.

이러한 정보와 자본이 프랑스에서 빠져나가고 있다는 사실을 고려하면 유럽 자산을 계속 보유하는 것을 정당화하기 어렵습니다. 결론은 분명합니다. 아직 기회가 있을 때 빠져나가세요.

가장 중요한 모니터링 도구는 목표 시스템 잔액입니다. 이는 ECB가 언제 통화를 발행해야 할지 판단하는 핵심 지표입니다. ECB 웹사이트나 블룸버그에서 매달 각국의 목표 잔액을 확인하면 자금 흐름에 대한 정확한 정보를 얻을 수 있습니다. 프랑스의 자금 조달 격차가 확대됨에 따라 ECB는 더 이상 벗어날 수 없습니다.

실제로 ECB는 모든 선택지를 고갈시켰습니다. 프랑스는 구제하기에는 너무 큰 나라이지만, 구제하지 않는 것 또한 불가능합니다. 프랑스로부터의 자본 유출이 임계점에 도달하면, 국내 정책으로는 더 이상 안정을 유지하기에 충분하지 않을 것입니다. 유일한 대응책은 막대한 양의 돈을 찍어내는 것뿐입니다. 프랑스가 실제로 유로존을 탈퇴하든 그렇지 않든 결과는 똑같을 것입니다. 수조 유로가 허공에서 만들어지는 것입니다.

이는 암호화폐 투자자들에게 특히 중요합니다. 미국은 흑자와 적자의 패턴을 역전시키며 세계 질서를 재편하고 있습니다. 적자 국가는 흑자로, 흑자 국가는 적자로 전환될 것입니다. 기축 통화가 부족한 프랑스와 같은 국가들은 채권 매수자 부족에 직면하여 중앙은행의 화폐 발행에 의존할 수밖에 없습니다. 투자자들에게 이는 유럽 자산이 오랫동안 매력적이지 않을 것임을 의미하며, 비트코인을 비롯한 탈중앙화 자산의 중요성을 더욱 강조합니다.