질문: 인간 시야의 한계는 어디까지일까요? 해와 달, 별을 볼 수 있다는 이유로 세상의 종말이라고 말하는 사람도 있고, 나뭇잎 하나에도 시야가 가려질 수 있다는 이유로 아주 가까이 있다고 말하는 사람도 있습니다. 사물을 다른 관점에서 바라보면 예상치 못한 통찰과 놀라움을 얻을 수 있습니다. 오늘은 10월 11일에 일어난 일을 "레버리지와 청산" 메커니즘의 관점에서 살펴보겠습니다.
이 글에는 결론도, 측면도 없고, 오직 다양한 관점만 담겨 있습니다. 준비되셨다면 10분만 주세요.
성명:
- 저는 모든 사람의 불만에 공감합니다. 이 글은 이러한 맥락에서 가볍게 다루어 보려고 합니다.
- 이 글은 특정인을 옹호하거나 반대하는 것이 아니며, 편을 들지도 않습니다. 단지 다른 관점, 즉 기계론적 관점에서 이 문제에 접근하여 근본적인 메커니즘에 대한 변증법적 분석을 제시할 뿐입니다. 예시와 수치는 중요하지 않습니다. 바이낸스를 예로 들어 설명할 때, 논리와 원칙에 초점을 맞춥니다.
1. 마켓메이커의 금융기법과 레버리지
도광제 31년, 저는 시장 조성자(콜 옵션 사용)가 프로젝트 당사자로부터 빌린 코인을 사용하여 시장을 조성하는 방법에 대한 글을 썼습니다. (포털: https://x.com/agintender/status/1946429507046645988)
이제 버전을 업데이트할 때가 되었다고 생각했습니다.
위에서 언급했듯이, 콜 옵션 설정과 코인 상장이 정점에 달하는 시장 환경으로 인해, 마켓 메이커의 최적의 솔루션 중 하나는 프로젝트 당사자로부터 빌린 코인을 확보하고, 유동성이 가장 높은 상장 초기에 빌린 코인을 매도(일부는 마켓 메이커를 위해 보유)한 다음, 유동성이 낮은 시점에서 다시 매수하는 것입니다.
이 모델에는 두 가지 조건이 있습니다. 첫째는 충분한 유동성입니다. 둘째는 제3자 감독이 없다는 것입니다. 즉, 거래소에 책임이 없습니다.
그 후에 무슨 일이 일어났는지 모두가 알고 있습니다. 시장(현물 거래)은 급격히 하락했고, 유동성은 부족했으며, 바이낸스의 감시로 인해 비교적 쉬운 이 길은 점차 사라지거나, 어쩌면 덜 공격적으로 변했을지도 모릅니다. 하지만 이러한 조치들이 마켓메이커들을 무력하게 만들었을까요? 분명 그렇지 않습니다. 그들은 선물 거래에 눈을 돌렸습니다.
문제는 그들이 손에 많은 토큰을 가지고 있지만, 알트코인의 계약 거래는 미국만 인식한다는 것입니다. 그들은 어떻게 해야 할까요?
그래서 그들은 (바이낸스를 예로 들어) 교차 마진 레버리지, 자산 관리, 그리고 통합 계좌에 주목했습니다. 이러한 모든 기능은 무시하고 담보 활용에만 집중할 수 있습니다. 이 담보 모듈을 통해 마켓메이커와 대규모 트레이더는 바이낸스에 상장된 약 200개 자산을 현물, 선물, 옵션 거래의 증거금으로 담보로 제공할 수 있습니다. 알트코인마다 담보 비율이 다르며, 아래 예시에서 자세히 살펴보겠습니다.
그러면 구체적으로 어떻게 해야 할까요?
ATOM(전체 여백)을 예로 들어 보겠습니다.
저는 ATOM 재단에서 100만 개의 ATOM을 빌렸습니다. 1 ATOM은 5u입니다.
예를 들어, 일일 마켓 메이킹을 위해 20만 ATOM을 보유하고 나머지 80만 ATOM("담보")을 스테이킹한다고 가정해 보겠습니다. 시장 가격이 400만 달러라고 가정하면, 사용 가능한 금액은 1,120,000(20만 * 100% + 20만 * 80% + 20만 * 70% + 20만 * 50% + ....)입니다.
공식(통합 계정) 예를 들어 설명해 보겠습니다.
여기에는 두 가지 변수가 있습니다. 하나는 담보 가치의 변화이고, 다른 하나는 거래 항목 가치의 변화입니다.
나머지 거래는 각 개인의 능력에 달려 있습니다. 트레이더 A는 계약에서 공매도 포지션을 취한 후 현물 공급을 조절하여 수익을 창출하고, 트레이더 B는 계약에서 공매도 포지션을 취한 후 계약 가격을 조절하여 수익을 창출하는 방식입니다.
담보 금리가 왜 이렇게 낮은가요? — 이는 계약 증거금의 원리와 유사합니다. 즉, 금액이 클수록 위험도 기하급수적으로 높아집니다. 또한, 담보 청산은 시장 가격이 아닌 "시장 평균 가격"을 기준으로 계산됩니다.
바이낸스의 계약 청산에 대한 공식 성명:
2. 담보가 청산 및 포지션 종료를 유발하는 방식은 무엇입니까?
통합 계좌/자산 관리/레버리지의 담보는 단일 기초 자산/담보의 가치에 따라 정산되지 않고, 전체 계좌/포지션의 자기자본 대 증거금 비율에 따라 정산됩니다.
여기서는 통합 계정을 예시로 들어 설명하겠습니다.
UniMMR = UniMMR 조정 자본 / UniMMR 유지 마진
구체적인 계산 방법은 상당히 복잡하지만, 기본적으로 모든 담보/포지션의 가치는 증거금 요건보다 커야 합니다. 교차 마진 레버리지/자산 관리를 위한 다른 청산/강제 청산 방법에 대해서는 자세히 설명하지 않고, 여기서는 핵심 사항만 소개하겠습니다.
통합 계좌 유지 증거금 비율이 1.2 이하이면 계좌는 "리지드 모드"(포지션 개설 불가)로 전환되고, 1.05 이하이면 포지션이 강제 청산됩니다. (이 정보는 매우 중요합니다! 추후 테스트 예정입니다.)
마찬가지로, 교차 마진 레버리지/자산 관리에도 청산 절차가 비슷합니다.
담보의 종류와 관계없이 포지션을 마감하는 두 가지 주요 방법은 시장에서 거래하거나 기존 주문을 취소하는 것입니다.
3. 대형 투자자와 고래의 자본 효율성 망치
시장 조성자 외에도 기관, 고래 투자자 및 대형 투자자도 이러한 재무 관리/풀 포지션 레버리지/통합 계좌 모델을 채택합니다.
ATOM을 굳게 믿는다고 상상해 보세요. 1천만 ATOM이 있다면 어떻게 하시겠습니까? 스테이킹을 하고, 회전 대출을 받고, 계약을 체결하고, 저점 매수를 계속할 건가요? ATOM뿐만 아니라 ATOM 생태계 내 프로젝트도 매수하고, 심지어 포지션을 헤지할 수도 있습니다. 그리고 꿈꿔왔던 알트코인 강세장이 찾아와 스타가 될 때까지 버틸 건가요?
이건 단순한 우화가 아니라 진짜 OG 스토리(지금은 비극)입니다.
하지만 불행히도 끊임없는 흔들림으로 인해 당신의 위치는 치명적인 상태가 되었고, 이때 폭우와 산사태가 발생했습니다.
IV. 1011 리뷰
이제 10월 11일의 어둡고 바람이 많은 밤으로 돌아가 보겠습니다(ATOM 지점을 예로 들어)
ATOM 가격은 5시경부터 하락하기 시작했고, 아래 거래량 차트도 상승하기 시작했지만, 가격은 기본적으로 3.7~3.8 수준에서 안정화되어 아직 유동성이 있다는 것을 증명하고 있습니다.
오전 5시 13분, 시장은 상당한 거래량을 기록하며 하락세를 시작했습니다. 다음 봉이 이전 봉의 끝을 따라가면서, 이는 차익거래 청산 봇이 작동하기 시작했다는 신호였습니다. 대규모 트레이더/고래의 담보가 청산되기 시작했습니다(현물 시장과 선물 시장이 거의 같은 방향으로 움직이는 이유입니다). 청산 봇은 청산이 완료될 때까지 시장가 주문(테이커)을 통해 대규모 트레이더의 담보(ATOM)를 직접 실행했습니다.
우리는 어떻게 청산 로봇이 범인이라는 결론을 내리게 되었을까?
5시 19분 현재 주문장에는 여전히 유동성(그리고 높은 거래량)이 있었지만, 5시 20분에는 주문장이 사실상 비어 있었고, 가격은 0.001로 떨어졌습니다.
ATOM 스팟 차트
ATOM 선물 차트
하지만 오전 5시 20분 현재 이곳 선물 거래 최저가는 1.4였습니다. 선물-현물 차익거래 주문의 경우, 선물 가격과 현물 가격은 비슷해야 하며, 0.01 ATOM은 합리적인 트레이더라면 거래하지 않을 가격입니다. 오직 무자비한 청산 봇만이 이를 실현할 수 있습니다. (청산 봇은 "담보"인 현물을 처리합니다.)
다시 말해, 이런 상황을 만든 것은 대형 플레이어/고래의 의지 부족과 탐욕이었고, 청산 로봇이 살인을 완료한 것입니다.
바이낸스의 ATOM에 잠깐 '유동성 공백'이 생긴 이유는 무엇일까?
저는 무책임하게도 주요 마켓 메이커 계정의 레버리지/자산 관리/통합 계정 유지 증거금 비율이 임계값 이하로 떨어져(청산되어 새로운 포지션을 개설할 수 없음) 계정이 "경직" 상태가 되어 원래 주문장 주문이 취소되고, 정상적으로 유동성을 제공할 수 없게 되었기 때문일 것이라고 추측합니다.
첨부: WBETH 및 BNSOL 가격 차트
유동성 공백은 주로 5시 43분에서 5시 44분 사이에 발생했습니다. 이 두 통화쌍의 주요 마켓메이커가 동일한 계좌였으며, 이때 자산관리/레버리지/통합 계좌가 "청산/경직" 상태에 빠져 정상적인 유동성 공급이 불가능했을 것으로 추정됩니다.
WBETH 가격표
BNSOL 가격표
추신
사실 이 글을 게재할지 오랫동안 망설였습니다. 지금 이 시점에 게재하는 것은 불길에 기름을 붓는 격이니까요. 표적이 될 가능성이 매우 높고, 심지어 "반역자", "BNx의 개", "표절자", "수혜자"라는 꼬리표가 붙을 수도 있습니다. 하지만 저는 이 문제에 연루된 모든 당사자들이 너무나 부당한 대우를 받고 있다고 생각합니다.
저는 여러분의 참고를 위해 이 구어체적이고 엉성한 글을 쓰기 전에 오랫동안 그것에 대해 생각했습니다.
ATOM의 위험 보험 기금 차트를 첨부합니다. 10월 11일 하루 동안 위험 보험 기금은 1억 5천만 달러(5배 레버리지 기준, 명목 가치는 7억 5천만 달러)의 손실을 기록했습니다. 거래소는 유동성이 충분할 때만 수익을 보장받습니다. 극단적인 상황에서는 거래소가 상당한 손실을 입을 수도 있습니다. 이러한 이유로 거래소가 고의로 유동성을 차단할 필요는 전혀 없습니다.
마지막으로, 저 역시 피해자로서 여전히 구제를 요구하고 있지만 아직 아무런 보상도 받지 못했습니다.
저는 합리적인 권리 수호자로서, 그리고 모든 사람에게 다른 관점을 제공하기 위해 이 글을 썼습니다.
옳은 것이라면 나는 받아들이지 않을 것이고, 그른 것이라면 나는 조금도 양보하지 않을 것이다.
