저자: 샤판지에, 씨틱증권

광범위한 ETF의 매도세와 국제 금·은 가격의 급격한 변동으로 시장 심리가 크게 위축되었으며, 단기적으로 하락 압력에 직면해 있습니다. 그러나 A주 지수의 하락폭은 제한적이며, 춘절 이전에 안정세를 보인 후 그 시점을 기점으로 새로운 상승세가 시작될 것으로 예상됩니다. 업종 배분 측면에서는 "기술 + 원자재"라는 장기적인 이중 테마에 대해 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다. 단기적으로는 시장 스타일 로테이션이 가속화되고 있으며, 이전에 조정을 받았던 기술, 금융, 그리고 중간 제조업 업종이 단기적으로 양호한 성과를 보일 것으로 예상됩니다. 주목해야 할 주요 업종으로는 발전 설비(에너지 저장, 초고전압, 태양광, 고체 배터리 등), 비은행 금융기관, 은행, AI(광통신, 스토리지 등), 석탄 발전, 가전제품, 자동차, 그리고 철강이 있습니다.

요약

금과 은 가격의 급격한 변동 이면에는 "달러 약세 거래" 전략이 수익을 내고 매도세로 전환된 결과가 있었습니다.

최근 국제 귀금속 가격의 급격한 변동은 여러 요인에 기인합니다. 연준 의장 지명자가 비둘기파적 기조에 대한 시장 기대를 저버린 점, 단기적인 차익 실현과 레버리지 펀드의 매도세, 그리고 은의 강한 투기적 성격이 변동성을 증폭시킨 점 등이 그 예입니다. 차기 연준 의장인 워시는 핵심 정책으로 "대차대조표 축소와 금리 인하"를 우선시할 것으로 예상되며, 이는 수익률 곡선의 가파른 상승으로 이어질 가능성이 있습니다. 이러한 예상 속에서 "달러 약세에 투자했던" 투자자들은 차익 실현에 나서고 있지만, 전반적으로 미국 증시는 큰 변동성을 보이지 않았습니다. 인공지능(AI)과 같은 고성장 산업은 향후 금리 인하의 수혜를 입을 것으로 예상되며, 금융 부문 또한 긍정적인 영향을 받을 것으로 전망됩니다.

2월 A주 전망: 단기 하락 압력 예상, 봄철 랠리는 아직 끝나지 않음.

1월 30일, 국제 귀금속 가격의 급격한 변동과 최근 A주 광범위 ETF의 대규모 매도로 인한 유동성 압박으로 투자심리지수가 크게 하락하며 우측 매도 신호를 발생시키고 과매수 영역 이탈 테스트에 직면했습니다. 춘절 연휴를 앞두고 위험 회피 심리가 높아지는 계절적 효과와 투자심리지수 하락을 고려할 때, 시장은 단기적으로 투자심리 냉각과 지수 조정으로 인한 압력을 받을 것으로 예상됩니다. 현재 시장에 유입되는 자금 규모와 투자심리지수의 다양한 하위 지수를 감안할 때, A주 지수의 조정 여지는 제한적이며 춘절 연휴 이전에 안정세를 보인 후 춘절을 전후로 새로운 상승 추세가 시작될 가능성이 높습니다.

저희는 봄철 상승세가 지속될 것으로 낙관합니다. 1분기에는 신규 자금 유입이 풍부했으며, 광범위한 ETF 매도세가 점차 진정됨에 따라 시장의 신규 자금 유입은 크게 개선될 것으로 예상됩니다. 또한 최근 전략적 투자에 대한 새로운 규제와 같은 정책적 이점과 국가 전력 용량 가격 정책 발표, AI 대규모 모델 분야의 여러 성과 등 산업적 호재가 복합적으로 작용했습니다. 계절적 관점에서 볼 때, 2월은 일반적으로 성공률이 높고 수익 잠재력이 더 큰 시기입니다.

오랫동안 "기술 + 자원 상품"이라는 이중 테마를 고수해 왔지만, 단기적으로 스타일 변화가 가속화되고 있다.

저희는 "기술 + 자원 원자재"라는 두 가지 테마의 장기적인 전망에 대해 여전히 낙관적입니다. 단기적으로는 시장 스타일 순환이 가속화되고 있습니다. 기술주는 이미 조정을 경험했으며, 봄철 반등 기간 동안 풍부한 유동성과 높은 위험 선호도의 혜택을 받을 것입니다. 한편, 전략적 투자 규제, 국가 전력 용량 가격 정책 도입, AI 빅데이터 모델과 같은 산업 촉매제 등 정책적 이점 또한 기술 성장 부문의 상승을 뒷받침할 것입니다. 과거 상당한 하락세를 보였던 금융 및 중간 제조업 부문도 반등할 것으로 예상됩니다.

산업 번영, 산업 촉매제 및 외부 영향 요인을 고려할 때, 단기적으로 집중해야 할 핵심 분야는 전력 설비(에너지 저장, 초고전압, 태양광, 고체 배터리 등), 비은행 금융기관, 은행, AI(광통신, 저장 장치 등), 석탄 발전, 가전제품, 자동차 및 철강입니다.

금과 은 가격의 급격한 변동 이면에는 "달러 약세 거래" 전략이 수익을 내고 매도세로 전환된 결과가 있었습니다.

금요일 A주 시장은 주요 지수들이 모두 2% 이상 등락하며 상당한 변동성을 보였습니다. 선전종합지수는 2.57%, 상하이종합지수는 2.12%, 윈드 올 A 지수는 2.34% 변동했습니다. 시장은 전반적으로 하락 마감했으며, 상하이종합지수는 0.96%, 선전종합지수는 0.66%, CSI 300 지수는 1.00% 하락했습니다. 이러한 하락세의 주요 원인은 변동성이 큰 국제 귀금속 가격으로 인한 비철금속 부문의 급락과 위험 회피 심리 증가, 레버리지 펀드 자금 유출 등이 복합적으로 작용한 결과입니다.

최근 국제 귀금속 가격이 이처럼 급격하게 변동한 이유는 무엇일까요? 이러한 변동은 시장에 어떤 영향을 미칠까요? 아래에서 간략하게 분석해 보겠습니다.

기대치의 변화로 금과 은 가격이 급등락을 반복했다.

최근 국제 귀금속 가격의 급격한 변동에는 세 가지 주요 원인이 있다고 생각하며, 그중 핵심적인 이유는 연준 의장 지명이 시장의 비둘기파적 기대를 무너뜨렸기 때문입니다.

연준의 정책 기대치 변화가 달러 강세를 촉발했습니다. 미국 대통령이 매파 성향의 케빈 워시를 연준 의장으로 지명하면서 시장의 비둘기파적 기대감이 무너졌고, 워시 의장의 "대차대조표 축소 + 금리 인하" 주장은 달러 지수의 급등을 불러왔습니다. 달러 표시 귀금속의 매력도가 하락하면서 가격 하락을 직접적으로 부추겼습니다. 게다가 3월 연준의 금리 인하에 대한 시장 기대감이 약화되면서 단기적인 하락 심리가 더욱 증폭되었습니다.

단기 차익 실현 및 레버리지 펀드 매도세: 2026년 1월, 귀금속 가격이 급등하여 금은 30% 이상, 은은 60% 이상 상승하며 심각한 과매수 상태에 진입했습니다(금의 RSI 지수는 40년 만에 최고치를 기록했습니다). 초기 투기 펀드들은 차익 실현에 대한 강한 욕구를 느꼈고, 레버리지 펀드의 프로그램된 손절매 주문이 발동되면서 연쇄 매도세가 발생했습니다.

은의 강한 투기적 성격은 가격 변동성을 더욱 크게 만듭니다. 금융 및 산업적 특성을 모두 지닌 은은 가격 변동폭이 큽니다. 한편으로는 태양광, 신에너지 자동차, AI 데이터 센터와 같은 분야에서 수요가 급증하여 재고가 10년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 다른 한편으로는 높은 가격으로 인해 산업계에서 은을 구리로 대체하는 등의 기술적 대체가 촉진되어 수요 지속 가능성에 대한 우려가 커지고 가격 변동성이 더욱 심화되고 있습니다. 더욱이 은 시장은 금 시장보다 규모가 작고 전통적인 투자 수단이 아니기 때문에 특히 레버리지 펀드와 같은 투기 자본이 더 많이 유입되어 은 가격 변동성을 더욱 증폭시킵니다.

"약달러 거래"는 계속될 수 있을까요?

최근 금, 은, 심지어 구리, 알루미늄, 원유 가격의 급격한 상승은 본질적으로 "약달러 거래"의 집중적인 발현입니다. 장기적으로 이는 미국의 재정 규율과 달러 통화 시스템에 대한 불신을 반영합니다. 중기적으로는 "그린란드 인수"가 미국의 동맹 체제에 미치는 영향과 유럽 자본이 "미국 주식을 매도하는" 새로운 추세에서 비롯됩니다. 단기적으로는 연준 의장 교체와 트럼프 대통령의 달러 가치 하락에 대한 우려가 없다는 발언, 심지어 "나는 달러 환율을 요요처럼 튕기게 할 수 있다"고 암시한 발언이 이러한 현상을 부추기고 있습니다. (뉴스 출처: CBN)

따라서 우리는 1월 말 이후 미국 달러 지수가 급격히 약화되는 것을 목격했습니다. 16일 99.37에서 27일 95.77까지 급락하며 2022년 3월 이후 최저 수준을 기록했습니다. 글로벌 펀드들은 "약달러 거래"에 몰려들어 귀금속 및 기타 실물 자산에 대한 매수 포지션을 취했고, 이는 향후 수십 년에 걸쳐 지속될 것으로 예상되는 장기 추세를 단 일주일 만에 극단적인 수준으로 끌어올린 후 곧바로 반발을 불러일으켰습니다.

결정적인 전환점은 현지 시간으로 1월 30일, 도널드 트럼프 미국 대통령이 차기 연준 의장 후보로 케빈 워시 전 연준 이사를 지명하면서 찾아왔습니다. 오랫동안 매파적인 입장을 고수해 온 워시는 지난해 트럼프 대통령의 대폭 금리 인하 요구에 부응하며 입장을 바꿨고, 이는 그의 지명에 중요한 요인으로 작용했습니다. 시장에서는 워시의 오랜 매파적 입장이 다른 후보들보다 연준의 독립성을 유지하는 데 더 유리할 것이라는 판단을 내렸습니다. 이는 달러 지수의 급격한 하락에 대한 기존 시장 전망을 크게 바꾸어 놓았고, 그 결과 글로벌 "약달러 거래"에서 빠른 차익 실현 매물이 나오면서 달러 강세와 귀금속 가격 급락으로 이어졌습니다.

워시는 연방준비제도를 어떻게 변화시켰습니까?

잠시 불확실성이 지속된 후, 우리는 핵심 질문에 집중해야 합니다. 워시 의장은 연준의 정책을 어떻게 바꿀 것이며, 그것이 시장에 어떤 영향을 미칠 것인가 하는 문제입니다.

2006년, 조지 W. 부시 대통령은 워시를 연방준비제도(Fed) 이사로 지명하여 연준 역사상 최연소 이사가 되었습니다. 세계 금융 위기가 닥쳤던 그의 재임 기간 동안, 워시는 월스트리트에서의 경험을 활용하여 당시 연준 의장이었던 벤 버냉키가 월스트리트 금융 기관들과 소통할 수 있도록 도왔습니다. 2010년 연준이 2차 양적 완화(QE)를 시작했을 때, 워시는 이에 반대 입장을 표명했습니다. 2011년 3월, 워시는 연준 이사직에서 사임했습니다.

연준을 떠난 지 14년이 넘는 세월 동안 워시는 연준에 대한 비판적인 입장을 취해왔습니다. 특히 파월 의장의 통화정책을 강하게 비판해왔습니다. 워시의 연준 비판은 주로 다음과 같습니다. 첫째, 연준의 역할이 점점 더 확대되어 국가 통치 영역과 사회적 가치 형성에까지 손을 대면서 제도적 기능의 "표류"를 초래했다는 것입니다. 그는 연준의 역할이 지나치게 확대된 것이 "통화정책 독립성"이라는 중요하고 합리적인 주장을 훼손한다고 믿습니다. 둘째, 2008년 이후 연준은 7조 달러에 달하는 과도한 대차대조표를 보유하며 미국 국채의 최대 매입자가 되어 시장을 왜곡했다는 것입니다. 그는 금융 위기 이후 연준이 "원래의 역할 범위로 돌아가야 한다"고 주장합니다.

워쉬의 핵심 정책: 대차대조표 축소 + 금리 인하

워시 의장의 정책 핵심은 대차대조표 축소이며, 그는 연준의 막대한 6조 6천억 달러 규모의 대차대조표 개혁을 ​​최우선 목표로 명시적으로 제시했습니다. 워시 의장은 연준의 자산 규모가 과도하다고 판단하고, 연준의 단기금융시장 직접적 영향력을 줄이기 위해 재무부와의 새로운 협력 체계 구축이 필요하다고 주장합니다. 이러한 노력은 달러 약세에 대한 투자자들의 우려를 완화하고 최근 비철금속 가격의 급락을 이끌었습니다. 그러나 대차대조표 축소 정책이 시행될 경우 해외 달러 유동성이 위축되어 달러가 단계적으로 강세를 보일 가능성이 있습니다. 또한, 대차대조표 축소는 미국 국채 수요에도 영향을 미쳐 시장 변동성을 야기할 수 있습니다. 장기적으로는 대차대조표 축소로 인해 투자자들이 연준이 긴축 정책을 중단하고 시장 침체기에 완화 정책을 펼칠 것이라는 심리적 기대감, 즉 "연준 풋옵션"이 사라질 수 있습니다. 이는 위험자산이 본래 가치로 회귀하는 것을 의미하며, 펀더멘털이 악화될 경우 위험자산 가격이 크게 하락할 수 있음을 시사합니다. 동시에, 대차대조표 축소는 장기 금리를 상승시켜 정부 부채 증가와 경제 거품을 억제할 것입니다.

워시 총재의 주요 정책 방향 중 하나는 금리 인하입니다. 이는 트럼프 대통령의 요구를 충족시키는 동시에 최근 몇 년간 파월 의장의 통화 정책을 비판해 온 워시 총재의 입장을 반영하는 것입니다. 1월 30일 금요일 정오 거래 시간 중 보도에 따르면, 트럼프 대통령은 백악관 집무실에서 워시 총재가 백악관의 압력 없이도 금리를 인하할 것이라고 밝혔습니다. 트럼프 대통령은 워시 총재가 금리 인하를 약속한 것은 아니지만 "물론 금리 인하를 원한다"고 말했습니다. 그러나 경제 활성화와 중간선거 운동에 도움이 되도록 급격한 금리 인하를 목표로 하는 트럼프 대통령과 달리, 워시 총재의 금리 인하 정책은 수요 촉진이 아닌 공급 측면을 겨냥합니다. 그의 핵심 목적은 정부를 포함한 여러 주체의 부담을 줄이고 금융 투기가 아닌 생산적인 투자를 장려하는 데 있을 것으로 예상됩니다.

워쉬의 정책적 함의: 수익률 곡선의 가파른 상승

현재 시장의 "대규모 경기 부양책" 관행과는 달리, 워쉬의 "대차대조표 축소 + 금리 인하" 정책 조합은 수익률 곡선의 가파른 상승과 "유동성 계층화"를 초래할 수 있습니다. 주요 영향은 다음과 같습니다.

약세 달러 거래에서 차익 실현과 매도세가 나타나면서 단기적으로 비철금속 부문에서 공황 매도가 발생할 수 있으며, 장기적인 상승 잠재력 또한 제한될 수 있습니다.

대차대조표 축소는 미국 인플레이션의 상당한 하락을 견인할 것으로 예상됩니다.

자본이 부실 자산과 금융 투기에서 빠져나와 실물 경제로 유입되고 있습니다. 부채가 많은 경제에서는 자금 조달 비용이 상승하는 반면, 성장 잠재력이 높은 경제는 더 많은 투자를 유치하고 있습니다.

시장 변동성이 증가했고, 위험이 다시 나타났습니다.

비철금속 및 금융 부문은 급격한 하락세를 보였지만, 미국 증시 전체는 비교적 안정적인 상태를 유지했으며, 인공지능(AI)과 같은 고성장 산업은 향후 금리 인하의 수혜를 입을 것으로 예상됩니다.

수익률 곡선이 가파르면 금융 부문(특히 순이자마진 증가로 이익을 얻는 은행)에 유리합니다.

기술 성장과 금융 부문에 미치는 긍정적인 영향은 수익률 곡선의 글로벌 연계를 통해 우리나라의 A주와 홍콩 증시에 영향을 미칠 수 있습니다.

월시가 직면한 과제:

월시가 공식적으로 취임하려면 미국 상원의 승인이 필요하며, 이 과정에서 다소 불확실성이 있을 수 있지만, 전반적인 불확실성은 제한적입니다.

워시는 연준이 트럼프의 뜻에 따를 것이라는 트럼프의 기대와 연준이 정책 독립성을 유지할 것이라는 시장의 기대를 동시에 충족시켜야 합니다.

금리 결정은 연방준비제도이사회(FOMC) 위원 12명의 투표로 이루어집니다. 연준 의장은 상당한 영향력을 행사하지만, 단독으로 결정할 권한은 없습니다. 워시 의장이 과거 연준 지도부를 공개적으로 날카롭게 비판했던 이력은 그의 새로운 동료들 사이에서 신뢰를 시험하는 계기가 될 수 있습니다.

워시는 이러한 전통을 깨고 연준의 자산 보유, 정책 체계, 경제적 역할, 행정부와의 관계를 완전히 재고하겠다고 공언했습니다. 실제로 "대차대조표 축소 + 금리 인하"라는 정책 조합을 달성하기 위해서는 연준의 현행 통화정책 규칙과 시행 체계를 조정하고 통화정책위원회 위원들의 과반수 승인을 얻어야 합니다.

워쉬의 정책은 현재 예상되는 약달러 전망을 뒤집었는데, 이는 베산트의 강달러 정책 성향과 일치하며 (월스트리트 출신이라는 점에서 월스트리트의 이익에도 부합한다), 트럼프의 약달러 정책과는 다른 양상을 보인다.

트럼프 대통령이 재편한 세계 무역 지형의 영향을 평가하고, 인공지능이 생산성과 노동 시장에 가져올 심오한 변화를 판단하며, 디지털 자산의 부상이 은행 규제 시스템에 미칠 잠재적 영향에 대처하는 것이 필요하다.

2월 A주 전망: 단기 하락 압력 예상, 봄철 랠리는 아직 끝나지 않음.

투자 심리 냉각은 우측 매도 기회를 시사하며, 시장은 단기적인 하락 압력에 직면해 있습니다.

당사가 개발하여 지속적으로 추적하는 투자심리지수에 따르면, 시장 심리는 올해 초부터 빠르게 회복세를 보이며 지난해 말 80 미만에서 이달 중순 88 이상으로 급등했습니다. '안정 우선'이라는 정책 기조가 주가의 '과열된 상승'을 억제했지만, 풍부한 추가 자금 유입은 여전히 ​​높은 투자심리를 보여줍니다. 윈드 종합 A주 지수 역시 높은 수준을 유지했으며, 1월 20일에는 투자심리지수가 다시 90을 돌파하며 과열 영역에 진입했습니다. 이후 지수는 90~93 사이에서 좁은 범위로 등락하며 시장의 '고점까지 가속하려는' 본능과 규제 당국의 '선제적 냉각' 조치 사이의 균형을 반영했습니다. 1월 30일, 국제 귀금속 가격의 급격한 변동과 최근 A주 광범위 ETF의 대규모 매도세로 인한 유동성 압박으로 투자심리지수가 크게 하락하며 우측 매도 신호를 발생시키고 과열 영역 이탈 시험대에 올랐습니다. 춘절 연휴를 앞두고 위험 회피 심리가 높아지는 계절적 요인과 투자심리지수 하락을 고려할 때, 시장은 단기적으로 투자심리 냉각과 지수 조정이라는 두 가지 압력에 직면할 것으로 예상됩니다.

일부 투자심리 지표는 시장이 단기적인 하락 압력에 직면해 있음을 시사합니다. 예를 들어, 거래 회전율이 2%를 웃도는 높은 수준을 유지하고 있어 시장이 여전히 과열되어 있으며 상당한 조정 가능성이 있음을 나타냅니다. 또한 최근 주식형 펀드 발행량이 다시 급증하여 28일에 최고치를 경신했는데, 이러한 급증은 시장 고점과 일치하는 경우가 많습니다. 그러나 60일 이동평균선 돌파, 과매수/과매도 수준 등 시장 강세를 반영하는 다른 지표들은 고점에서 하락하여 A주에 대한 전반적인 하락 압력은 제한적일 것으로 보입니다. (자세한 내용은 "연초 급등 ​​후 시장 심리 급락 – 1월 시장 심리 추적 보고서" 참조)

현재 시장 유입 자금 규모와 투자심리지수의 여러 하위 지표들을 고려할 때, A주 지수의 조정 여지는 제한적일 것으로 예상되며, 춘절 이전에 안정세를 보인 후 춘절 연휴를 기점으로 새로운 상승 추세가 시작될 가능성이 높습니다.

광범위한 ETF의 매도세는 계속될까요?

1월 15일, 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 2026년도 시스템 전반 업무 회의를 개최하고 "안정의 원칙을 고수하고 경기 역행 조정을 신속하게 시행해야 한다"고 제안했습니다. 이후 주요 시장 지수 ETF에서 대규모 매도세가 나타나면서 시장의 상승 모멘텀이 꺾이고 투자 심리가 점차 냉각되었습니다. 주요 ETF 상품 모니터링 결과, 최근 CSI 300, CSI 1000, SSE 50, CSI 500 ETF가 주요 매도 대상이었으며, 혁신판(Innovation Board)과 A500 ETF에서도 소규모 매도세가 나타났습니다.

후이진이 보유한 ETF의 최근 움직임을 살펴보면, 후이진이 보유한 CSI 300 ETF의 약 53~66%가 최근(1월 15일~29일) 하락했고, CSI 1000 ETF의 약 73~91%가 하락했으며, SSE STAR Market 50 ETF의 경우 무려 94%나 하락한 것을 확인할 수 있습니다. 추정되는 자금 유출액은 약 9,134억 위안입니다.

광범위한 ETF 매도세가 지속될까요? 저희는 다음 주에는 광범위한 ETF 매도 규모가 크게 줄어들거나 완전히 멈출 가능성이 높다고 봅니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 1) 저희 모니터링 데이터에 따르면 시장 심리가 크게 냉각되었고, 이전 ETF 매도세로 인한 시장 유동성 축소 효과가 나타나기 시작했습니다. 2) 국제 금·은 가격의 급격한 변동과 달러 약세에 대한 기대감 변화로 시장의 위험 회피 심리와 관망세가 강화되었습니다. 여기에 춘절 연휴가 다가오면서 안전자산 선호 심리가 더욱 커져 추가적인 냉각은 불필요해 보입니다. 3) 후이진 ETF의 규모가 약 60% 감소했으며, 향후 규제 수단으로서 일정 규모의 ETF는 유지되어야 합니다. 따라서 A주 시장은 단기적으로 투자 심리 위축과 조정으로 인한 압박에 직면해 있지만, ETF 매도세가 멈춤에 따라 시장이 안정되고 차기 상승세를 위한 에너지를 축적할 것으로 예상됩니다.

봄철 상승세가 지속될 것으로 낙관합니다.

단기적인 하락 압력이 존재하지만, 우리는 다음 세 가지 이유로 봄철 상승세가 지속될 것으로 낙관합니다.

풍부한 추가 자금: 지난번 심층 보고서 "자금을 기반으로 번영을 추구하며 – 2026년 A주 자금 조달 전망(2부)"에서 언급했듯이, 올해는 특히 1분기에 약 45조 위안 규모의 정기예금 만기가 도래할 것으로 예상됩니다. 이는 1분기가 연중 추가 자금 유입이 가장 활발한 시기임을 의미합니다. 광범위한 ETF 매도세가 점차 진정됨에 따라 시장의 추가 자금 유입은 크게 개선될 것으로 전망됩니다.

다양한 정책적 이점과 산업 촉매제가 있습니다. 1월 30일, 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 전략적 투자 시스템을 체계적으로 개선하는 내용의 "증권선물법 적용 의견 제18호" 개정안에 대한 의견 수렴을 공개적으로 진행했습니다. 이 의견 수렴을 통해 투자 대상 기관, 지분 요건, 권한 위임 책임, 공시 의무, 규제 마진 등을 명확히 함으로써 중장기 자금의 시장 진입을 촉진하는 동시에 엄격한 감독을 통해 시스템 악용을 방지합니다. 새로운 시스템은 중장기 자금이 상장 기업 운영 및 산업 고도화에 적극적으로 참여하도록 유도하는 데 큰 도움이 될 것이며, A주 인수합병을 활성화하고 시장의 위험 선호도를 높일 것으로 기대됩니다. 또한, 국가 전력용량 가격 정책이 도입되어 에너지 저장 시스템 구축의 마지막 퍼즐 조각이 완성되었습니다. 최근 인공지능 대규모 모델에 대한 관심이 뜨겁습니다. 실리콘밸리의 클로드봇(Clawdbot)은 국내외에서 큰 인기를 얻으며 2026년 가장 기대되는 인공지능 블록버스터로 떠올랐습니다. 딥시크-OCR2(DeepSeek-OCR2), 키미 K2.5(Kimi K2.5), 알리바바의 큐엔3-맥스-씽킹(Qwen3-Max-Thinking) 등 국내 인공지능 대규모 모델들도 주요 기능을 공개했습니다.

계절적 관점에서 볼 때, 2월은 일반적으로 성공률이 높고 수익 잠재력이 더 큰 시기입니다. 지난 12년간 주요 지수의 2월 실적을 분석한 결과, 상하이 종합지수와 CSI 2000 지수는 각각 75%와 83%의 성공률을 기록했으며, 윈드 올 A 지수와 차이넥스트 지수 역시 58%의 성공률을 보였습니다. 평균 수익률 측면에서는 소형주와 기술 성장주가 우수한 성과를 나타냈는데, CSI 2000 지수와 차이넥스트 지수는 각각 5.18%와 3.92%의 평균 수익률을, 상하이 종합지수와 윈드 올 A 지수는 각각 2.00%와 3.15%의 평균 수익률을 기록했습니다. 전반적으로 2월은 춘절과 양회 사이(봄철 상승장)의 중요한 시기이며, 투자자들의 매수 열기가 높은 시기입니다. 현재의 강세 시장 분위기와 맞물려 춘절 이후 새로운 상승장이 예상됩니다.

오랫동안 "기술 + 자원 상품"이라는 이중 테마를 고수해 왔지만, 단기적으로 스타일 변화가 가속화되고 있다.

지난해 11월 발표한 '2026년 A주 전략 전망 보고서', "느린 상승장의 새로운 여정: 현재를 위한 전략, 미래를 위한 토대 마련"에서 우리는 2026년이 A주 시장의 성장 모멘텀을 검증하는 중요한 시기가 될 것이며, 섹터 로테이션이 가속화될 것이라고 지적했습니다. 당시 우리는 기술주 성장 테마에 대해 낙관적이었으며, 기술주에 이어 자원 관련 상품이 A주 시장의 새로운 주요 테마가 될 가능성이 높다고 전망했습니다. 최근 '기술주 + 자원 관련 상품'이라는 이중 테마가 가속화된 스타일 로테이션과 함께 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 12월 말부터 상용 항공우주를 중심으로 한 기술주가 급등하며 A주 시장을 주도했습니다. 중국 증권감독관리위원회(CSRC)의 경기 대응 조정 조치가 시행되면서 기술주 중심이 이동했고, 자금은 비철금속과 화학 제품 등 경기 순환형 상품으로 옮겨갔습니다. 반면 가전, 자동차, 태양광 등의 업종은 원자재 가격 상승 우려로 인해 큰 폭으로 하락했습니다. 그러나 최근 국제 귀금속 가격의 급격한 변동으로 인해 금요일에는 자금이 기술 성장주 스타일로 다시 이동했고, 경기 순환주는 급락했습니다. 향후 "기술 + 자원 상품"이라는 두 가지 테마의 장기적인 성과에 대해서는 낙관적인 전망을 유지하고 있으며, 단기적인 자금 흐름은 경제 상황(예: 연례 보고서 실적 전망), 산업 촉매제, 외부 환경 등의 요인에 영향을 받습니다.

연례 보고서 실적 전망: 비은행 금융기관, 비철금속 및 자동차 부문에서 뚜렷한 산업별 차별화가 나타나고 있으며, 특히 자동차 부문에서 강력한 성장세를 보일 것으로 예상됩니다.

2026년 1월 31일 기준, A주 상장기업들의 2025년 연례보고서 실적 전망치 공시가 대부분 완료되었다. 현재까지 공시된 기업들의 전반적인 실적을 살펴보면, 모든 A주 상장기업의 순이익 전망치 변동폭 중앙값은 29%에 달해 기업 수익성이 완만하게 회복되고 있음을 보여준다. 이익 규모 측면에서, 예상 순이익의 상한선과 하한선의 평균값을 이용하여 당기 모회사 귀속 순이익을 추정할 경우, 공시된 기업들의 평균 이익 규모는…

이는 약 5230만 위안입니다. 자료에 따르면 거시 경제 환경은 여전히 ​​어려운 상황이지만, 해당 수익 부문은 개선 추세를 보이고 있습니다.

산업별 실적은 상당한 격차를 보이고 있으며, 자원 및 금융 부문이 선두를 달리고 있는 반면 국내 수요는 압박을 받고 있습니다. 산업별 실적 수정 및 성장률 분포는 뚜렷한 군집 효과를 나타내는데, 비철금속 산업이 순이익 변동률 중앙값 81%로 모든 부문 중 가장 높으며, 긍정적 전망치 비율 또한 66%에 달해 상류 자원 가격 변동의 영향을 반영하고 있습니다.

변동성에도 불구하고 해당 부문은 여전히 ​​강력한 가격 결정력을 보유하고 있습니다. 비은행 금융 부문도 그 뒤를 바짝 쫓고 있는데, 순이익 변화 전망치 중앙값이 76%에 달하고 긍정적 전망 비율이 88%라는 최고치를 기록하며 자본 시장 회복이 자산 배분 및 관련 사업 수익에 긍정적인 영향을 미쳤음을 보여줍니다. 반면 부동산, 소매, 식음료 산업의 순이익 변화 전망치 중앙값은 -60% 미만이고 부정적 전망 비율은 70%를 넘어 소비재 부문과 부동산과 같은 전통 산업이 여전히 회복이 필요함을 시사합니다.

전반적으로 비철금속, 비은행 금융기관, 철강, 자동차, 유틸리티, 미용 및 개인 관리, 기계 및 장비, 섬유 및 의류 부문에서 순이익 변동률 중간값이 모두 45%를 넘어서며 가장 높은 증가세를 보였습니다. 특히 비철금속, 비은행 금융기관, 철강, 유틸리티 부문은 시장 예상치를 크게 상회했습니다. 전자, 통신, 컴퓨터, 미디어, 전력 장비, 제약과 같은 기술 부문 또한 순이익 변동률 중간값이 23%를 넘어서며 빠른 성장세를 이어갔습니다.

실적은 주요 시장 추세를 확인시켜주며, 각 부문의 선도 기업들은 고유한 강점을 보여주고 있습니다.

산업별 기대치는 상당한 이질성을 보이며, 일부 부문은 높은 성장률과 낮은 편차를 보이는 반면, 압박을 받는 부문은 심각한 조정과 불확실한 기대에 직면해 있습니다. 다양한 산업에 걸쳐 수익 전망의 전반적인 편향과 내부 구조를 살펴보면 각 부문의 전반적인 성과 기대 방향 내에서 뚜렷한 특징을 발견할 수 있습니다. 비은행 금융기관과 비철금속과 같은 부문은 순 기대치가 상당히 낙관적일 뿐만 아니라, 긍정적인 기대를 가진 기업들의 순이익 성장률 전망치 중간값이 각각 85%와 108%에 달합니다. 동시에 기대 편차는 59%와 188%로 상대적으로 낮아, 이러한 낙관적 기대에 대한 강력한 수익 뒷받침과 내부 합의가 존재함을 시사합니다. 반면, 대부분의 산업은 순 기대치가 비관적이며, 부동산과 석탄 산업에서 가장 심각한 수준의 비관론이 나타납니다. 주목할 만한 점은 일부 순 비관적 업종에서 내부 구조에 상당한 차이가 나타난다는 것입니다. 예를 들어, 방위산업 및 군수산업과 발전설비산업은 부정적인 전망을 가진 기업들의 순이익 조정 폭이 상대적으로 완만하고, 기대치 격차 또한 다른 많은 순 비관적 산업보다 작습니다. 철강산업은 전반적으로 비관적인 전망을 보이고 있지만, 부정적인 전망을 가진 기업들의 순이익은 강한 성장세를 보여 회복 추세를 나타내고 있습니다. 반면 소매업과 부동산산업은 순이익 조정 폭이 크고 기대치 격차도 매우 큽니다.

산업 촉매제: 신에너지 및 AI가 수혜를 입을 전망

전국적인 용량별 가격 정책이 도입되었으며, 이는 전력 시스템을 재생 에너지 비중을 높이는 방향으로 전환하는 데 있어 중요한 단계입니다.

국가발전개혁위원회와 국가에너지국은 최근 공동으로 "발전 부문 용량 가격 책정 메커니즘 개선에 관한 통지"를 발표하며 국가 용량 가격 책정 정책을 공식 출범시켰습니다. 이는 우리나라 전력 시장이 기존의 "단일 전기 가격" 모델에서 "전력 + 용량 + 부대 서비스"를 포괄하는 다차원적 가치 시스템으로 전환하는 중요한 전환점이라고 생각합니다. 이 정책은 석탄 화력 발전 및 신에너지 저장 장치와 같은 발전원의 용량 보상 메커니즘을 명확히 함으로써 기존 발전원의 고정 비용 회수를 보장할 뿐만 아니라, 신에너지 저장 장치의 시스템 가치를 국가 차원에서 최초로 정립하여 에너지 저장 산업에 안정적인 수익원을 제공하고 전력 시스템의 고효율 신재생에너지 전환을 향한 중요한 발걸음을 내딛게 합니다.

에너지 저장 산업은 빠르게 확장되고 있습니다. 국가 통합 용량 메커니즘은 지역 시범 사업 간의 차이를 해소하고 있으며, 국내 에너지 저장 산업 공급망의 수요 측면은 2026년에 폭발적으로 증가할 것으로 예상됩니다. 특히 선도 기업들은 장기 에너지 저장 수요 증가의 혜택을 크게 볼 것으로 전망됩니다.

전력 시스템 가치 재구조화: 이번 정책은 처음으로 "안정적인 용량"을 독립적인 상품으로 가격화했습니다. 용량 가격제는 재생에너지 비중이 높은 전력망 연결에 대한 안정성을 보장하여 재생에너지와 규제 자원의 조화로운 발전을 촉진할 것입니다.

석탄 화력 발전의 변화가 심화되고 있습니다. 용량 가격 책정 방식은 석탄 화력 발전소들이 "기저부하 운전"에서 "피크 부하 감축"으로 전환하도록 유도하고 있으며, 이는 발전소 설비 유연성 향상에 대한 수요를 증가시키고 입지적 이점을 가진 화력 발전 회사의 수익성 안정성을 강화하고 있습니다.

AI 대규모 모델은 여러 가지 뛰어난 성과를 보여주었습니다.

최근 대규모 AI 모델 분야는 "기술 아키텍처 혁신과 시나리오 구현 가속화"라는 두 가지 동력을 바탕으로 빠르게 발전하고 있습니다. 국제적으로는 Clawdbot(이후 Moltbot으로 개명)이 "로컬 우선 + 역방향 제어" 아키텍처로 AI 에이전트 모델을 재정의했습니다. 국내에서는 알리바바의 Qwen3-Max-Thinking이 수조 개의 파라미터 규모와 테스트 시간 확장 기술을 통해 추론 성능을 획기적으로 향상시켜 GPT-5.2 및 Gemini 3 Pro와 경쟁하고 있습니다. DeepSeek-OCR2는 인과 흐름 질의 메커니즘을 통해 복잡한 문서 이해의 병목 현상을 극복했으며, Kimi K2.5는 장문 텍스트 처리 및 에이전트 클러스터 협업 기능을 강화했습니다. 전반적으로 경량화, 현지화, 시나리오 기반 접근 방식이 기술 발전의 주요 흐름이 되었으며, 오픈 소스 생태계와 상용화가 선순환을 이루어 AI가 "대화형 상호작용"에서 "자율적 행동"으로 도약하는 것을 이끌고 있습니다.

외부 영향: "약달러 무역"이 잠시 중단되다 - 어떤 산업이 수혜를 입을까?

워시가 신임 연준 의장으로 지명되면서 ​​"약달러 거래"는 종료되었고, 달러 지수는 상승했으며, 수익률 곡선은 가파르게 변했습니다. 어떤 산업이 가장 큰 수혜를 입을까요?

금융(은행): 워쉬의 "대차대조표 축소 + 금리 인하" 정책 조합이 시행될 경우, 미국 국채 수익률 곡선이 가파르게 상승하고 글로벌 수익률 곡선에도 영향을 미칠 것입니다. A주와 홍콩 증시의 경우, 금융 부문, 특히 은행권은 순이자마진 증가와 개선된 수익 기대감의 수혜를 입을 것으로 예상됩니다.

중간 유통 제조업(가전제품, 자동차, 태양광): 최근 가전제품, 자동차, 태양광 등 중간 유통 제조업 부문에서 상당한 하락세가 나타났습니다. 이는 상류 원자재 가격(구리, 은 등)이 급등했지만 하류 수요는 크게 개선되지 않을 경우 업계 총마진에 악영향을 미칠 수 있다는 투자자들의 우려 때문일 가능성이 있습니다. 그러나 금요일 비철금속 부문의 급락으로 이러한 우려가 상당히 완화될 것으로 예상되며, 관련 업종 주가가 적정 수준으로 회복될 전망입니다.

전반적으로, 저희는 "기술 + 자원 원자재" 이중 테마의 장기 전망에 대해 낙관적입니다. 단기적으로는 시장 스타일 순환이 가속화되고 있습니다. 기술 부문은 이미 조정을 경험했으며, 봄철 랠리 기간 동안 풍부한 유동성과 높아진 위험 선호도의 혜택을 받을 것입니다. 전략적 투자 규제, 국가 전력 용량 가격 정책 도입, AI 빅데이터 모델과 같은 산업 촉매제 등 정책적 이점 또한 기술 성장 스타일의 상승을 뒷받침할 것입니다. 과거 상당한 하락세를 보였던 금융 및 중간 제조업 부문도 반등할 것으로 예상됩니다. 산업 호황, 산업 촉매제, 그리고 외부 요인을 고려하여, 저희는 최근 다음과 같은 부문에 투자 비중을 집중하고 있습니다: 전력 설비(에너지 저장, 초고전압, 태양광, 고체 배터리 등), 비은행 금융기관, 은행, AI(광통신, 저장 장치 등), 석탄 발전, 가전제품, 자동차, 그리고 철강.

내수 진작 정책의 효과가 기대에 미치지 못하고 있습니다. 향후 국내 부동산 판매 및 투자 데이터가 회복되지 않고, 인플레이션이 낮은 수준을 유지하며, 소비가 뚜렷한 증가세를 보이지 않고, 기업 이익 증가율이 계속 하락하여 결국 경제 회복세가 꺾인다면, 전반적인 시장 추세는 압박을 받게 될 것이며, 지나치게 낙관적인 가격 전망은 수정될 필요가 있을 것입니다.

미·중 전략적 경쟁이 고조되면서 그 확산과 심화의 위험이 커지고 있습니다. 예를 들어, 이러한 전략적 경쟁은 무역에서 기술, 핵심 자원, 금융, 해운, 물류, 군사 등 다양한 분야로 확산되어 전면적인 전략적 갈등으로 이어질 수 있습니다. 이는 정상적인 경제 활동을 저해하고 주식 시장에 악영향을 미칠 수 있습니다.

미국 증시의 변동성이 예상을 뛰어넘었습니다. 미국 경제가 예상보다 악화되거나 연준의 완화 조치가 기대에 미치지 못할 경우, 미국 증시에 상당한 변동성이 발생할 수 있으며, 이는 국내 시장 심리와 위험 선호도에도 파급 효과를 미칠 수 있습니다.