이더리움은 계속 급등하고 있으며, 18억 달러 규모의 공매도 포지션이 청산을 기다리고 있습니다.

작성자: White55, Mars Finance

서문: 가격 돌파와 고래 움직임

2025년 6월 10일, 이더리움 가격은 맹렬한 공세로 2,827달러를 돌파하며 15주 만에 최고치를 기록했습니다. 이 수치의 이면에는 18억 달러 규모의 공매도 포지션이 포함된 청산 폭풍이 불고 있습니다. 마치 우연처럼 보이는 이 시장에서, 수수께끼의 거대 고래의 움직임은 시장 심리를 해석하는 핵심적인 요소가 되었습니다.

 ETH 고래 거래 활동. 출처: Lookonchain/X

온체인 추적 플랫폼 Lookonchain에 따르면 익명의 주소가 44일 이내에 두 번의 정확한 저격 공격을 완료했습니다.

1라운드(4월 27일): Wintermute OTC를 통해 평균 가격 1,830달러로 30,000 ETH가 모금되었으며, 비용은 5,490만 달러였습니다.
2라운드(5월 27일): 같은 양의 칩을 2,621달러에 판매하여 2,373만 달러의 이익을 냈으며, 수익률은 43%였습니다.
최종 수확(6월 10일): 장외 거래를 통해 30,000 ETH를 다시 판매하여 8,276만 달러를 획득하고 730만 달러의 이익을 확보하여 총 3,100만 달러를 획득했습니다.

이러한 유형의 거래는 결코 고립된 사례가 아닙니다. 코인글래스 데이터에 따르면 이더리움 선물 미결제약정(OI)이 처음으로 400억 달러를 돌파했으며, 시장 레버리지 비율은 임계점에 도달했습니다. 현재 유동성 지도는 미묘한 균형을 보여줍니다. 20억 달러의 롱 포지션 청산 위험은 약 2,600달러에 달하는 반면, 18억 달러의 숏 포지션 청산 위험은 2,900달러 위에 도사리고 있습니다. 이러한 롱 포지션과 숏 포지션의 대립은 마치 영화 "빅숏"에 나오는 CDO 시장의 복제판과 같습니다. 어떤 방향으로든 돌파구가 생기면 연쇄 반응이 일어납니다.

2장: 생태적 확장과 가치 균열

가격 폭등 이면에는 이더리움 생태계가 구조적 변화를 겪고 있습니다.

 이더리움 주간 주소 참여 차트. 출처: growthepie

Growthepie 데이터에 따르면, 2분기에 독립 활성 주소가 70% 급증하여 6월 10일 1,640만 개로 정점을 찍었습니다. 베이스 네트워크는 72.81%(1,129만 개 주소)의 점유율을 기록하며 성장 동력을 확보했으며, 이는 이더리움 메인 네트워크의 14.8%(223만 개 주소)를 크게 상회하는 수치입니다. 이러한 "위성 체인이 메인 네트워크로 피드백하는" 모델은 2020년대 DeFi Summer의 내러티브 논리와는 완전히 다릅니다.

이더리움은 여전히 660억 달러의 TVL로 DeFi 시장의 61%를 차지하고 있지만, 핵심 수익 모델에 대한 우려가 나타났습니다.

거래 수수료 폭락: 지난 30일 동안 네트워크 거래 수수료는 4,330만 달러에 불과했는데, 이는 칸쿤 업그레이드 전보다 90% 감소한 수치입니다.
스테이킹 수입 딜레마: Blob 기술이 Layer2의 비용을 줄이는 반면, 스테이커의 연간 수입은 3.12%로 계속 정체되어 Solana와 같은 경쟁사에 비해 훨씬 낮습니다.
규제의 족쇄: SEC의 ETH 담보 검토로 인해 8일 연속으로 현물 ETF 자금이 3억 6,900만 달러 순 유출되었고, 기관의 신뢰에 균열이 나타났습니다.

이러한 모순은 Glassnode의 온체인 데이터에 잘 드러납니다. 1년 이상 ETH를 보유한 "다이아몬드 핸드" 주소의 비중은 63%에서 55%로 급격히 감소한 반면, 단기 보유자의 매도량은 47% 급증했습니다. 기술 발전이 코인 보유자에게 실질적인 혜택을 제공하지 못할 경우, 생태계의 번영은 가치 희석의 원인이 됩니다.

제3장 파생상품 시장의 피의 나침반

선물 시장이 급등하고 있으며, ETH 선물 미결제약정(OI)이 사상 처음으로 400억 달러를 돌파하여 높은 시장 레버리지를 시사합니다. 미결제약정의 급격한 증가는 잠재적인 변동성을 시사합니다.

 이더리움 청산 차트. 출처: 코인글래스

CoinGlass 청산 히트맵은 자본 게임의 잔혹한 논리를 보여줍니다.

강세 지뢰밭: 20억 달러의 강제 청산 위험이 2,600~2,665달러 범위에서 누적됩니다. 이는 2024년 강세장의 50% 피보나치 수정 수준과 정확히 일치합니다.
베어 묘지: 18억 달러 규모의 공매도 포지션이 2,900달러 위에 매달려 있는데, 이는 ETH/BTC 환율의 역사적 최저치인 0.019에 해당합니다.
기관의 이중성: CME 이더리움 선물 미결제약정은 9%를 차지하는 반면, 비트코인 선물에서는 기관이 24%를 차지해 전통적인 자본이 여전히 sidewalk에 있다는 것을 보여줍니다.

파생상품 시장의 이례적인 호황은 사실상 유동성 함정의 징후입니다. 무기한 계약 자금 조달 금리가 계속해서 마이너스를 기록하고 매수자의 매수/매도 비율이 1 아래로 떨어지면 시장은 "극도로 약세" 상태에 진입합니다. 이러한 상황에서 장외시장에서 고래들의 현금화는 종말의 카니발 전 탈출 신호와 같습니다. 역사적 데이터에 따르면 미결제약정이 사상 최고치를 기록한 후 3개월 이내에 블랙스완 사건이 발생할 확률은 최대 68%에 달합니다.

제4장: 기술 코드와 거시경제 변수

K-라인 패턴을 보면 현재 시장 상황에는 숨겨진 비밀이 있습니다.

변동성 압박: 일간 볼린저 밴드가 2024년 2월 이후 최저 수준인 5%로 좁아져 급등이 임박했음을 시사합니다.
주간 역설: 가격은 50주 및 100주 EMA 위에서 안정적이지만 MACD 히스토그램은 상단 다이버전스를 보여주고 RSI 값 42는 상승 모멘텀이 충분하지 않음을 시사합니다.
피보나치 수열: 2,800달러의 일일 종가는 롱 포지션과 숏 포지션의 분수령이 될 것입니다. 돌파가 발생하면 3,200달러에서 3,500달러 사이의 이론적 공간이 열릴 것입니다. 그렇지 않으면 2,500달러까지 하락하여 가격 지지선을 확보할 수 있습니다.

거시적 측면에서는 미국과 러시아 간의 지정학적 협상과 연준의 금리 인하 기대가 이중적인 불안을 야기하고 있습니다. CME 금리선물은 시장이 2025년 2~3회 금리 인하를 79%의 확률로 반영했음을 보여줍니다. 만약 실제 경로가 틀어진다면, 암호화폐 시장이 가장 큰 타격을 입을 것입니다. 스탠다드차타드은행은 3분기에 실물자산(RWA) 시장이 회복되지 않을 경우, 이더리움이 1,000억 달러의 시장 가치를 증발시킬 위험에 직면할 수 있다고 경고했습니다.

에필로그: 패러다임 혁명의 전야

이더리움은 역사적 갈림길에 서 있습니다.

스테이킹 경제 재구축: EIP-7251을 통해 검증자 노드 스테이킹 상한을 2048 ETH로 늘리고, 출구 메커니즘을 최적화하여 유동성 위기를 완화합니다.
Layer2 가치 피드백: Arbitrum과 기타 Layer2가 수수료 수입의 일부를 메인 네트워크에 할당하도록 강제하여 "생태계 번영과 메인 네트워크 빈혈"의 역설을 해결합니다.
규제 혁신: SEC가 21Shares 담보 ETF에 대한 판결을 3분기에 통과시키면 단기적으로 15-20%의 증가가 예상되고 유통량의 8%가 확보될 것입니다.

피터 브랜트가 말했듯이, 이더리움은 2,800달러의 정체 패턴을 돌파한 후 5,232달러까지 상승하는 "달 착륙" 시장을 시작할 수 있습니다. 하지만 이 자본 게임의 본질은 여전히 레버리지에 기반한 유동성 사냥이라는 점을 명심해야 합니다. 18억 달러의 공매도 포지션이 연료로 전환되면 시장은 결국 누가 추세를 주도하고 누가 벌거벗고 있는지를 증명할 것입니다.