출처: 수십억 달러 규모의 거래를 주도하는 잘 알려지지 않은 암호화폐 강자

편집자: LenaXin, ChainCatcher

소규모 엔지니어 팀이 구축한 익명 탈중앙화 거래소인 하이퍼리퀴드는 주요 투자자들을 유치하여 단 2년 만에 수천억 달러의 거래량을 달성했습니다. 이 플랫폼은 만기일이 없는 계약 유형인 무기한 스왑을 전문으로 하며, 암호화폐 투기 시장을 장악하고 있으며, 월 거래량은 6조 달러를 돌파했습니다.

하이퍼리퀴드는 규모 면에서 업계 선두주자인 바이낸스에 크게 뒤처지지만, 일부 분야에서는 코인베이스를 앞지르며 분산형 거래소에서 경쟁 우위를 확보했습니다.

이 플랫폼의 성장으로 암호화폐 업계의 주목을 받게 되었고, 지지자들은 속도와 투명성을 칭찬했지만, 지난주 시장 붕괴의 중심에 서기도 했습니다. 당시 이 플랫폼의 트레이더들은 100억 달러의 손실을 입었습니다.

하이퍼리퀴드는 여전히 소수 핵심 세력에 의해 지배되고 있어, 투자자들 사이에서 하이퍼리퀴드의 탈중앙화 수준에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 패러다임과 판테라 캐피털 같은 투자자들에게 이는 디지털 금융의 미래에 대한 투자이자, 업계의 상당 부분이 여전히 공식적인 규제 밖에 있음을 상기시키는 계기가 됩니다.

올해 초 코인베이스가 주최한 업계 서밋에서 블랙록과 코아투의 임원들은 암호화폐 전문가들과 만나 개발 계획을 논의했습니다. 점프 트레이딩의 사장인 데이브 올슨은 하이퍼리퀴드를 바이낸스의 "최초의 강력한 경쟁자"라고 구체적으로 언급했습니다.

하이퍼리퀴드의 독보적인 강점은 무엇일까요? 전 보스턴 연준 총재 에릭 로젠그렌을 생태계 연계 나스닥 상장 펀드 이사회에 영입하고 시장 점유율을 성공적으로 확보할 수 있었던 이유는 무엇일까요?

본질적으로, 싱가포르 Hyperliquid Labs 소속 약 15명으로 구성된 팀이 운영하는 미니멀리스트 거래 플랫폼입니다. 업계 표준 관행처럼 플랫폼 프런트엔드에서는 미국 사용자의 접근을 차단하고 있지만, 기반 블록체인에서는 누구나 거래할 수 있습니다. 핵심적인 매력은 신원 확인이 필요 없는 메커니즘에 있으며, 이는 유사한 모델을 도입하여 빠르게 규제 당국의 감시를 받았던 급성장 거래소들의 초기 성공을 반영합니다.

암호화폐 위험 모델링 회사인 Gauntlet의 창립자인 타룬 치트라는 "가장 높은 성장률을 보이는 시장은 대개 가장 새로운 시장이거나 성숙도가 낮은 시장인 경우가 많습니다. 기존 시장 참여자들은 대부분 그 이유를 이해하지 못하기 때문입니다."라고 말했습니다.

하이퍼리퀴드는 제프 얀과 그의 공동 창업자(가명 "iliensinc")가 설립했습니다. 얀은 허드슨 리버 트레이딩(Hudson River Trading) 출신으로, 암호화폐 거래 플랫폼인 카멜레온 트레이딩(Chameleon Trading)을 운영하다가 기존 규제를 벗어나 초고속 거래 시스템을 구축하는 데 주력했습니다.

하지만 속도만으로는 생존을 보장할 수 없습니다. 진정한 시험대는 유동성입니다. dYdX와 GMX 같은 플랫폼은 마켓메이커를 유치하기 위해 토큰 인센티브에 의존했지만, 인센티브가 고갈되면서 이 모델은 취약해졌습니다. Hyperliquid의 해결책은 Hyperliquid 마켓메이커 메커니즘입니다. 사용자 예치금이 플랫폼의 자본 풀 역할을 하고, 알고리즘이 지속적으로 매수 및 매도 호가를 게시하여 모든 거래에 거래상대방이 존재하도록 보장합니다. 이 시스템은 현재 5억 달러 이상의 자본을 보유하고 있습니다.

마켓메이커 윈터뮤트의 알고리즘 트레이더 펠릭스 부흐터는 "사용자가 없으면 마켓메이커도 없고, 유동성이 없으면 사용자도 없습니다. 하이퍼리퀴드는 이 '닭이 먼저냐 달걀이 먼저냐'라는 문제를 성공적으로 해결했습니다. 하이퍼리퀴드의 HLP 풀은 모든 시장의 호가를 제공할 수 있습니다."라고 말했습니다.

일부 암호화폐 전문가들은 잠재적인 이해 상충 가능성을 지적했습니다. 프로토콜의 HLP 메커니즘이 특정 거래에서 상대방 역할을 할 수 있다는 것입니다. 전 코인베이스 임원 비샬 굽타는 "거래소 운영자는 직접 거래하기보다는 규칙을 정하고 심판 역할을 해야 합니다. 아무도 규칙의 공정성을 보장할 수 없기 때문입니다."라고 말했습니다.

지지자들은 이전에 문제가 있었던 거래소들과 달리 HLP는 모든 거래가 실시간으로 온체인에 기록되어 감사 가능한 추적 기록을 생성한다고 주장합니다. 이는 기존 플랫폼과의 주요 차별화 요소입니다. 플랫폼이 성숙해지고 대규모 외부 마켓메이커들이 참여함에 따라 HLP 거래 비중은 감소했습니다. 그러나 대부분의 경쟁사와 달리 HLP의 코드는 아직 공개 제3자 감사를 거치지 않았습니다.

하이퍼리퀴드 랩스 대변인은 "중앙 집중형 거래소와 달리 하이퍼리퀴드는 투명성을 보장합니다. 모든 거래, 결제 및 검증은 실시간으로 확인 가능하며, 플랫폼은 사용자 자금을 절대 보관하지 않습니다."라고 밝혔습니다.

HLP 메커니즘은 주말 시장 폭락 당시 주목을 받았습니다. 공개 데이터에 따르면 플랫폼의 대규모 트레이더들은 손실을 입었지만, 풀은 약 4천만 달러의 수익을 냈습니다. 이러한 폭락으로 암호화폐 거래소의 표준 자동자산청산(ADL) 메커니즘도 작동했습니다. 버퍼 펀드가 고갈되면 시스템은 유동성 손실을 흡수하기 위해 수익성 있는 포지션을 축소합니다.

즉, 하이퍼리퀴드는 수익자의 돈을 이용해 손실을 메꾸는 방식으로 손실을 줄였고, 심지어 4,000만 달러의 이익도 냈습니다.

Gauntlet의 Chitra를 비롯한 분석가들은 Hyperliquid의 ADL 규칙이 교과서 수준의 급진적이라고 지적하며, 이것이 HLP의 수익성을 높이는 요인 중 하나일 수 있다고 말했습니다.

지난주 폭락 이후, 제프 얀은 X 플랫폼에 게시글을 올려 HLP가 "수익성 있는 청산 기회를 선별하지 않는 중립적인 청산인"이라고 강조했습니다. 그는 또한 하이퍼리퀴드의 청산량이 큰 이유는 데이터가 "완전히 온체인"에 저장되어 있고, 중앙화된 거래소들이 청산량을 실제보다 적게 보고하는 경우가 많기 때문이라고 설명했습니다.

HLP가 엔진이라면, 검증자는 제어 센터입니다. Hyperliquid는 약 24명의 검증자를 보유하고 있는데, 이는 백만 명이 넘는 이더리움 네트워크와 극명한 대조를 이룹니다. 비판론자들은 Hyperliquid가 과도한 권력 집중을 겪고 있다고 비난합니다. Hyper Foundation은 스테이킹된 HYPE 네이티브 토큰의 거의 3분의 2를 통제하며 검증자의 의사 결정 및 거버넌스에 상당한 영향력을 행사하고 있지만, 최근 Hyper Foundation 노드들은 일부 결정에 대해 커뮤니티 합의를 지지하며 투표를 기권했습니다.

블록체인 검증 회사인 Chorus One의 연구 책임자인 캠 벤브릭은 "스테이킹된 토큰의 3분의 2 이상을 통제한다는 것은 체인에서 원하는 것은 무엇이든 할 수 있다는 것을 의미합니다."라고 말했습니다.

이러한 권력 구조는 소위 "JELLY 사건"에서 두드러지게 드러났습니다. 유동성이 낮은 토큰에 대한 대규모 베팅으로 HLP의 지불 능력이 위협받았을 때, 검증자들은 거래를 청산하기로 투표했고, 재단은 자체 자금을 사용하여 영향을 받은 사용자에게 보상했습니다.

하이퍼리퀴드는 기존 거래소가 거래를 되돌리는 것처럼 개입하는 시장 운영자 역할을 했습니다. 제프 얀은 이를 "극단적인 상황"이라고 표현하며, 당시 사용자 보호를 위해 16개의 검증 노드가 즉각적인 조치를 취해야 했습니다.

하이퍼리퀴드의 재무 구조는 거래 수수료의 상당 부분을 HYPE 토큰 매수에 할당하여 거래량이 증가할수록 토큰 가격이 상승하는 플라이휠 효과를 만들어냅니다. 플랫폼 수수료를 HYPE 토큰 매수 자금으로 사용하는 지원 기금은 현재 14억 달러가 넘습니다. 지지자들은 이를 성장 동력으로 칭찬하지만, 비판론자들은 매수가 단기적으로 가격 상승에만 기여할 뿐이라고 경고합니다.

베테랑 암호화폐 투자자 산티아고 로엘 산토스는 토큰 환매가 "매우 반사적"이며, 이를 유지하기 위해서는 거래량의 지속적인 증가가 필수적이라고 지적했습니다. 이 모델은 Hyperliquid가 대형 경쟁사들을 계속 앞지르는 경우에만 지속 가능할 것입니다.

하이퍼리퀴드는 혁신을 자랑스럽게 여기지만, 플랫폼 성장과 긴밀히 연계된 토큰 발행을 통해 사용자 참여와 유동성을 장려하는 모델은 다소 전통적인 방식입니다. 하이퍼리퀴드는 온체인에서 투명하게 운영되지만, 다른 많은 플랫폼들은 기술적 과제가 취약한 보상 프로토콜에 대한 탐욕으로 변질될 때 위기가 발생할 수 있음을 입증했습니다.

시장의 기대감은 여전히 ​​높습니다. 패러다임은 나스닥 상장 펀드들이 HYPE를 보유할 수 있도록 8억 8,800만 달러를 투자하여 기존 투자자들이 직접 거래하지 않고도 참여할 수 있도록 했습니다.

DefiLlama 데이터에 따르면 현재 Hyperliquid를 기반으로 생태계를 개발하는 프로젝트가 100개가 넘으며, 그 규모는 BNB Chain이나 Solana와 비슷합니다.

아틀라스 머천트 캐피털의 공동 창립자인 데이비드 샤미스는 "코인베이스 스타일의 거래소이자 이더리움과 유사한 레이어 1 블록체인으로, 두 가지가 동일한 시스템에 통합되어 있습니다."라고 말했습니다. 펀드의 CEO를 맡을 그는 또한 "이 플랫폼은 15명 미만의 정규직 직원으로 연간 10억 달러 이상의 잉여 현금 흐름을 달성했습니다."라고 밝혔습니다.

이번 주, Hyperliquid는 숙련된 사용자가 상장위원회의 승인 없이 몇 분 만에 무기한 선물 시장을 생성할 수 있도록 업그레이드했습니다. 생성자는 수백만 달러 상당의 HYPE를 담보로 예치해야 하며, 검증인은 부정 행위를 적발할 경우 예치금을 몰수할 수 있습니다.

이는 지분증명(PoS) 블록체인의 일반적인 위험 관리 메커니즘이며, 잠재적으로 신규 토큰이나 변동성 추적 상품에 대한 거래 시장 형성을 촉진할 수 있습니다. Hyperliquid는 본질적으로 거래자들에게 시장을 개방할 뿐만 아니라, 거래자들이 직접 시장을 구축할 수 있도록 지원합니다.