저자: 0xWeilan

코인베이스에 따르면, 비트코인은 2022년 11월 21일에 코인당 15,460.00달러로 4년 만에 최저치를 기록했습니다. 우리는 이날을 이전 주기의 끝이자 이번 주기의 시작으로 간주합니다.

그 날짜부터 올해 9월 30일까지 비트코인은 1,044일 동안 변동성을 보이며 이전 두 사이클의 정점(저점 이후 약 1,060일)에 근접했습니다. 간단한 계산을 적용하면, 비트코인은 2025년 10월에 이 사이클의 정점에 도달할 것입니다.

 5개 주기 동안의 BTC 가격 추세 비교

비트코인의 이러한 "순환적" 저주는 합의 확산과 생산량 감축으로 인한 투기 열풍에서 비롯됩니다. 이는 전통적인 대규모 비트코인 ​​보유자들에게 가장 중요한 순환 지표로 남아 있습니다. 이 그룹은 과거 비트코인 ​​고점을 형성하는 데 결정적인 역할을 해왔습니다. 바로 이 그룹의 광적인 차익 실현과 매도가 유동성을 고갈시키고 궁극적으로 시장 정점으로 이어집니다.

현재 이 그룹은 매도세를 가속화하고 있어 정점이 임박했음을 시사하고 있습니다. 그러나 가격 급등이나 신규 주소 급증과 같은 정점을 보여주는 다른 지표들은 아직 나타나지 않았습니다. 이는 다음과 같은 의문을 제기합니다. 이 "순환적 법칙"이 시장을 계속 억제하며 정점을 형성할 것인가, 아니면 사라질 것인가? 2022년 11월에 시작된 비트코인 ​​강세장은 10월에 끝날 것인가?

이 보고서에서 EMC Labs는 독점적인 "BTC 사이클 다중 요인 분석 모델"을 사용하여 이번 사이클 이후 BTC 가격 추세에 대한 포괄적인 분석을 수행하여 어떤 시장 힘과 기본 논리가 실제로 사이클을 주도하는지 명확히 하고 궁극적으로 BTC 가격이 10월에 정점을 찍을지에 대한 분석과 판단을 제공합니다.

1단계(2022년 11월~2023년 9월): 장기 보유

돌이켜보면, 이전 사이클의 주요 매수자 중 하나였던 FTX와 그 대출 기관인 보이저 디지털의 파산은 이 사이클의 청산이 완료되었음을 의미했습니다. FTX의 파산 이후, 비트코인 ​​가격은 20,000달러에서 15,476달러까지 폭락했습니다(코인베이스 데이터에 따르면, 이후 동일). 2024년 11월 21일에 최저점을 기록했습니다.

FTX와 같은 기관의 파산은 시장 바닥을 앞당겼지만, 사이클의 종말을 결정하는 근본적인 요인은 장기 투자자들의 차익 실현과 매도입니다. 시장이 폭락할 때는 단기 투자자들이 매수하고 장기 투자자들은 매도하며, 시장이 침체될 때는 단기 투자자들이 매도하고 장기 투자자들이 보유량을 늘립니다.

 전 기간 장기그룹 포지션 변화 통계

이전 사이클과 마찬가지로, 장기 투자자들은 이전 사이클의 약세장 국면에서 주식을 매수하기 시작했습니다. 시장이 바닥 국면에 접어들면서 단기 손실 규모가 감소하기 시작했고, 장기 투자자들의 매수세가 가격을 상승으로 이끌면서 비트코인과 암호화폐 시장은 바닥에서 벗어나 새로운 사이클로 접어들었습니다.

한편, 연방준비제도의 팬데믹 이후 금리 인상 주기가 마무리 단계에 접어들고 있으며, 공식적으로는 2023년 7월 26일에 종료됩니다. 선물 거래로 인해 나스닥 종합 지수는 2022년 10월 13일에 바닥을 찍었고, 2023년 1월에 하위권에서 벗어났습니다. 비트코인 ​​가격은 금리 인상이 공식적으로 중단되기 약 9~10개월 전부터 이러한 추세를 대략 따라왔습니다.

금리 인상 주기가 마무리되는 가운데, 긴축 통화 정책으로 인해 미국 지역 은행(실리콘 밸리 은행과 퍼스트 리퍼블릭 은행)의 파산이 잇따르면서 미국 정부는 긴급 유동성 공급에 나섰습니다. 미국 M2/DXY 지수가 반등하기 시작하면서 미국 주식 시장과 비트코인의 바닥권 반등을 위한 외부 환경이 조성되었습니다.

 미국 M2/DXY

저희는 "2022년 11월~2023년 9월"을 이 주기의 첫 단계로 정의합니다. 거시적 유동성 개선과 더불어, 암호화폐 시장의 내부 보유 구조에서 발생하는 긴장감이 이 기간 동안 비트코인 ​​가격 상승의 근본적인 원동력이 될 것입니다.

연준의 금리 인상은 2023년 7월에 공식적으로 종료되었으며, 장기 보유는 2023년 9월말까지 계속되었습니다.

이후 영향력을 발휘하게 될 DAT와 BTC 현물 ETF는 아직 주도적인 역할을 하지 못했고, 가격 상승과 하락에 휩쓸린 개인 투자자들은 아직 깨어나지 못했습니다. 이 기간 동안 스테이블코인 발행량은 감소했고, 암호화폐 시장에서 자금이 계속 유출되고 있었습니다. 장기 투자자들의 정기적인 보유량 증가가 시장 상승세의 주요 동력이었습니다.

첫 번째 단계에서는 BTC가 15,476.00달러의 최저가에서 31,862.21달러의 최고가로 반등했으며, 최대 상승률은 105.88%였습니다.

2단계(2023년 10월~2024년 3월): BTC 현물 ETF

미국의 물가상승률은 지속적으로 하락했고, 2023년 7월부터 9월까지 소비자물가지수(CPI)가 잠시 반등한 것은 오보로 간주되었습니다. 결국 7월이 연준의 현재 금리 인상 주기의 마지막 달로 확정되었습니다.

시장의 기대치가 변화함에 따라 펀드들은 위험 자산을 선호하기 시작했습니다. 위험 선호도의 변화는 비트코인이 시장의 두 번째 국면을 맞이할 준비를 갖추게 했습니다.

 미국 소비자물가지수

BTC가 이 주기의 두 번째 단계를 시작하게 된 진짜 이유는 BTC 현물 ETF 승인 예상과 2024년 4월에 있을 다섯 번째 BTC 반감기 때문입니다.

블랙록, 피델리티 등 전통적인 월가 자산운용 대기업들은 2023년 6월 SEC에 BTC 현물 ETF 신청서를 제출했고, 미래 지향적인 투기적 거래 자금을 비밀리에 모았습니다.

2024년 1월 10일 미국 증권거래위원회(SEC)의 비트코인 ​​현물 ETF 승인을 기준으로, 시장의 두 번째 단계는 전반기와 후반기로 나뉩니다. 전반기(2023.10~2024.01.10)는 ETF 승인에 베팅하는 투기적 자금이 주도하고, 후반기(2024.01.10~2024.03.14)는 ETF 채널을 통해 유입된 추가 자금(120억 달러 이상)이 주도합니다.

 BTC Spot ETF 및 스테이블코인 채널의 자금 흐름에 대한 월별 통계

또한, 스테이블코인 채널은 10월 들어 유출 추세를 완전히 벗어나 유입을 재개했습니다. 3월 말까지 총 신규 발행량은 260억 달러를 돌파하며 상반기의 주요 원동력 중 하나였습니다.

2024년 10월 시장이 시작된 이래로 장기 보유 그룹은 보유량을 줄이기 시작했으며, 시장이 끝날 무렵에는 감소 규모가 최대 90만 개에 달했습니다.

이 기간 동안 시장은 BTC 현물 ETF 채널 내 투기/투자 펀드, 거래소 내 투기/투자 펀드(스테이블코인 발행량 대폭 증가로 나타남), 그리고 장기 매도세에 의해 주도되었습니다. 매수세가 매도세를 압도하면서 BTC 가격이 급등하고 공격적으로 상승했습니다.

두 번째 단계에서는 BTC가 26,955.25달러의 최저가에서 73,835.57달러의 최고가까지 상승했으며, 최대 상승률은 173.92%였습니다.

3단계(2024년 4월~2024년 9월): 반감기 및 리밸런싱

2단계 분석에서, 비트코인 ​​생산량 감축이라는 전통적인 주장에 기반한 투자 및 투기 자본 또한 시장 동향을 결정하는 중요한 요인임을 확인했습니다. 이는 3단계 시장 동향에 명확하게 반영되었습니다.

2024년 4월 19일, 비트코인은 네 번째 반감기를 거치며 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소했습니다. 이미 95% 이상의 비트코인이 유통되어 반감기가 실제 시장 공급에 미치는 영향은 크게 줄었지만, 반감기를 둘러싼 추측은 비트코인의 상승 잠재력을 오히려 과도하게 축소시켰습니다. 2024년 4월부터 9월까지 비트코인은 7개월 동안 변동성이 큰 조정기를 겪었습니다.

자금 조달 통계에 따르면, 3월 비트코인 ​​가격이 일시적인 정점을 찍은 후 비트코인 ​​현물 ETF 채널로 유입되는 자금 규모는 감소했지만 높은 수준을 유지했습니다. 반면 스테이블코인 채널은 더욱 감소했고, 한때 자금 유출로 전환되기도 했습니다.

 BTC Spot ETF 및 스테이블코인 채널의 자금 흐름에 대한 월별 통계

이 기간 동안 연준은 금리 인상을 중단했지만, 아직 금리 인하를 시작하지 않았습니다. ETF 채널로 유입되는 자금 규모는 크게 감소했습니다. 또한, 반감기 도래와 함께 기존 자금이 시장에서 이탈했습니다. 새로운 가격 균형을 찾기 위해서는 초과인출 시장이 하향 조정되어야 합니다.

장기 보유자들의 안정적인 힘 덕분에 시장은 약세장을 피하며 재조정될 수 있었습니다. 4월 이후 유동성이 감소함에 따라 장기 보유자들은 보유량 감소를 멈추고 7월 이후 보유량을 늘리기 시작했습니다. 장기 보유자들의 이러한 행보는 과거 장기 보유자들의 행태와 일치하며, 시장의 일시적인 바닥을 시사합니다.

3단계에서는 최고가가 109,588달러, 최저가가 74,508달러였으며, 최대 하락폭은 32.01%로 BTC 강세장 수정 임계값을 넘지 않았습니다.

4단계(2024년 10월~2025년 1월): 트럼프의 암호화폐 친화적 정책

2023년 7월 금리 인하를 중단한 이후, 연방기금금리는 소비자물가지수(CPI) 하락을 억제하기 위해 5.25~5.50%로 높은 수준을 유지했습니다. 높은 금리는 고용 시장을 점진적으로 약화시켰고, 이에 연준은 2024년 9월 회의에서 금리 인하를 재개하여 연말까지 75bp의 금리 인하를 완료했습니다.

금리 인하로 시장 전반의 위험 선호도가 높아졌고, BTC 현물 ETF와 스테이블코인 채널을 통해 암호화폐 시장으로 자금이 대거 유입되었습니다. 2025년 1월 말 기준, 미국에서는 11개의 BTC 현물 ETF가 운용자산 1,000억 달러를 돌파하며 여러 건의 역사적 기록을 세웠습니다. 이는 BTC의 "디지털 금"이라는 주장이 월가에서 인기를 얻고 있으며, BTC가 대체 자산에서 주류 자산으로 전환되고 있음을 보여줍니다.

금리 인하 외에도 비트코인 ​​상승의 또 다른 촉매제는 미국 대선이었습니다. 이 선거 기간 동안 공화당 후보 도널드 존 트럼프는 암호화폐에 대한 태도가 180도 바뀌어 미국에서 가장 "암호화폐 친화적"인 대선 후보가 되었습니다. 그의 가족 사업은 당선 후 MEME 토큰인 트럼프를 발행하기도 했습니다.

트럼프 대통령은 취임 이후 디지털 자산과 블록체인 기술을 지원하는 행정명령에 서명하고, 기존 규제 정책을 검토하기 위한 부처 간 실무 그룹을 설립했으며, "비트코인 전략 준비금"과 "미국 디지털 자산 준비금" 설립을 발표하고, 스테이블코인의 규정 준수 개발을 촉진하기 위한 GENIUS 법안에 서명했습니다. 더 나아가 재무장관과 증권거래위원회(SEC) 위원장 자리에 "암호화폐 친화적" 인사들을 임명하여 미국의 암호화폐 자산과 블록체인 기술 발전을 효과적으로 촉진했습니다. 이처럼 우호적인 태도와 집중적인 정책 수립은 전례 없는 일이며, 사토시 나카모토조차도 믿기 어려울 정도입니다.

트럼프 선거 운동 기간 동안 ETF와 스테이블코인을 통해 막대한 자금이 암호화폐 시장에 빠르게 유입되어 이번 사이클 사상 최대 규모의 자본 유입을 기록했습니다. 동시에 장기 투자자들은 수익을 확보하기 위해 다시 한번 매도세를 시작했습니다.

 BitNetwork 체인의 가치 실현에 대한 통계

미국의 암호화폐 친화적 정책에 힘입어 암호화폐 자산이 점차 미국 내 주류 자산으로 자리 잡고 있습니다. BTC Spot ETF 외에도 Strategy가 대표하는 수십 개의 DAT가 BTC 및 기타 암호화폐 자산을 매수하기 위한 경쟁에 뛰어들었습니다. 이 두 그룹은 BTC의 최대 매수자가 되었습니다.

BTC 현물 ETF와 DAT 회사는 5% 이상 또는 그에 가까운 BTC를 보유하고 있습니다.

BTC 현물 ETF와 DAT의 대규모 유입으로 BTC는 상당한 거래량 증가기를 맞이하고 있습니다. 초기 보유자들로부터 BTC 현물 ETF와 DAT의 수탁 계좌로 대량의 BTC가 이체되고 있습니다. 이로 인해 초기 암호화폐 보유자들 사이에서 흔히 볼 수 있었던 중앙화 거래소에 보유된 BTC의 양이 크게 감소했습니다. 2025년 9월 말까지 40만 개 이상의 BTC가 중앙화 거래소 관리 주소에서 유출되었으며, 이는 BTC당 10만 달러 기준으로 400억 달러 이상의 가치를 지닙니다.

 주요 암호화폐 거래소의 BTC 재고 통계

이러한 자금 유출은 이 기간 동안과 이후에도 지속되었으며, 이는 현재 BTC가 역사적인 거래량을 경험하고 있음을 보여줍니다. 초기 투자자들(7년 이상 보유자 포함)은 상당한 수익을 현금화하고 있는 반면, 전통적인 펀드들은 자산에 대한 장기 투자자로 전환하고 있습니다. 초기 투자자들의 행동은 반감기 주기에 상당한 영향을 받는 반면, DAT(Date Attribution)는 지속적인 매수와 장기 보유를 선호하는 것으로 보입니다. BTC 현물 ETF 채널 보유자들의 행동은 미국 주식 시장 동향에 더 큰 영향을 받습니다.

코인 보유 구조의 변화로 인해 BTC 주기가 더 복잡해졌습니다.

이 기간 동안 시장 모멘텀은 이자율 인하와 트럼프의 암호화폐 친화적 정책에 대한 기대로 인한 추측에서 비롯되었으며, 암호화폐 시장은 이 기간 동안 기록적인 자본 유입을 받았습니다.

네 번째 단계에서는 BTC 가격이 63,301.25달러에서 109,358.01달러(트럼프가 취임한 날인 2025년 1월 20일 기록)로 상승했으며, 최대 상승률은 72.76%에 달했습니다.

5단계(2025년 2월~2025년 4월): 블랙 스완

저희 연구 프레임워크에서 다섯 번째 단계는 외부 블랙스완 사건과 과열된 투기 심리에 따른 심리 회복으로 촉발된 또 다른 중기 조정 국면을 나타냅니다. 금리 인하 중단과 관세 전쟁으로 촉발된 시장 혼란은 시간적, 공간적 한계에 도달했고, 궁극적으로 이 독특한 국면을 형성했습니다.

 암호화폐 시장 자본 흐름에 대한 월별 통계

미국 주식과 암호화폐 시장은 이미 지속적인 금리 인하를 충분히 반영하고 있었기 때문에, 연준이 2025년 1월 금리 인하를 중단하고 인플레이션 억제에 다시 집중하면서 역사적으로 높았던 미국 주식과 비트코인 ​​가격은 위태로운 상황에 빠졌습니다. 트럼프 대통령이 예상을 훨씬 뛰어넘는 관세를 발표하자 시장은 급락했습니다.

나스닥은 최고치 대비 최대 17%의 조정을 받았고, 비트코인은 최대 32%까지 조정을 받았습니다. 비트코인의 하락폭이 상당했지만, 강세장에서는 여전히 비트코인의 조정 기준을 넘지 못했습니다.

결국 관세 전쟁으로 인한 공황과 미국 경제의 경착륙에 대한 우려가 가라앉으면서 미국 주식 시장과 암호화폐 시장은 모두 4월에 V자형 반전을 이루었고 7월 이후에도 계속해서 새로운 역사적 최고치를 경신했습니다.

V자형 반전의 이면에는 DAT 기업, BTC 현물 ETF 채널, 그리고 스테이블코인 채널의 자금이 주식 매수에 몰렸습니다. 또한, 장기 보유 그룹은 하락 후 시의적절하게 보유량을 늘리며 다시 한번 시장 안정 요인 역할을 했습니다.

5단계에서는 최고가가 73,777달러, 최저가가 49,000달러였으며, 최대 하락폭은 33.58%로 BTC 상승장 수정 규모를 넘지 않았습니다.

6단계(2025년 5월~): 구주기와 신주기

블랙스완으로 인한 시장 폭락은 저가 매수 펀드와 장기 보유를 통해 점차 회복되었습니다. 7월에는 비트코인이 12만 3천 달러라는 역대 최고치를 기록했습니다.

이 시점에서 장기 투자자들은 이 주기의 세 번째 대규모 매도세를 시작했으며, 이는 현재까지도 이어지고 있습니다. 투자자들은 DAT와 BTC 현물 ETF 채널 펀드였습니다.

9월 금리 인하 이전에는 미래 예측 거래가 시장을 주도했습니다. 7월부터 9월까지 자금 유입이 급증했지만, 유입 규모는 점차 감소하여 금리 인하 이후 BTC 가격이 소폭 조정을 받았습니다. 장기 매도 포지션이 시장 움직임에 영향을 미치는 주요 요인이 되었습니다.

 BTC 장기 보유 통계

이번 사이클이 시작된 이후, 세 번째 가격 상승 물결과 함께 장기 투자자들은 세 번째 대규모 매도에 돌입했습니다. 온체인 데이터에 따르면, 장기 투자자들은 이번 사이클 동안 350만 BTC를 초과하는 수익을 확보했으며, 이는 이전 사이클의 정점에 도달했던 수준에 이미 도달한 수치입니다. 현재까지도 장기 투자자들은 여전히 ​​상당한 규모의 BTC 매도를 이어가고 있습니다.

 BTC 장기 이익 통계(BTC)

비트코인 반감기로 촉발된 이전 강세-약세 사이클에서는 비트코인 ​​생산량 감소와 장기 보유량의 축적 및 분배가 사이클 형성에 결정적인 요인이었습니다. 생산량 감소를 둘러싼 투기 심리는 신규 투자자 유입을 촉진했으며, 이는 사이클 정점 형성의 필수 조건이었습니다. 이전 사이클에서는 이러한 신규 투기자 유입이 비트코인 ​​네트워크 지갑의 신규 주소 급증으로 나타났습니다.

그러나 비트코인에 대한 컨센서스가 확산됨에 따라, 각 주기마다 비트코인이 생성하는 신규 주소 수는 정체되었습니다. 2024년 이후, 신규 비트코인 ​​주소 수는 이전 약세장 수준까지 감소했습니다. 물론, 이는 단순히 신규 진입자 감소 때문만은 아닙니다. 2024년 1월 미국에서 11개의 비트코인 ​​현물 ETF가 승인된 이후, 많은 투자자들이 ETF 채널을 통해 투자하기 시작하면서 비트코인 ​​지갑 주소 생성이 크게 감소했습니다.

 BitNet에 추가된 새로운 주소 통계

하지만 가장 큰 SCP 플랫폼인 이더리움을 살펴보면 이 기간 동안 새로 추가된 주소 측면에서 동일한 패턴을 확인할 수 있습니다.

 이더리움 신규 주소 통계

이는 비트코인 ​​시장 구조가 급격하게 변화했으며, 암호화폐 시장 전체가 새로운 발전 국면에 접어들고 있다는 것을 보여줍니다. 단순히 주기적인 패턴에 기반하여 시장 정점을 예측하거나, 높은 수익을 기대하며 인기 암호화폐를 맹목적으로 매수하는 것은 시대에 뒤떨어진 생각입니다.

BTC조차도 이미 오래된 주기에서 벗어나 새로운 주기에 진입했을 수 있으며, 정점 발생 방법, 정점 발생 시간 및 하락장 수정 진폭이 완전히 바뀔 수 있습니다.

결론

위의 검토와 관찰을 통해 우리는 다음과 같은 예비적 결론에 도달했습니다. 이 강세장의 원동력은 주로 산업 정책의 촉진과 기존 채널을 통한 자금 유입에서 비롯됩니다. 감산과 산업 혁신은 과거처럼 대규모 자본 유입을 가져오지 못했으며, 이로 인해 모든 통화가 급등하는 암호화폐 시장의 전반적인 강세장이 촉발되었습니다.

이러한 강세장 동안 이더리움 레이어 2, BTC 오디널, 리스테이킹, 솔라나 르네상스, 디핀 등 틈새 시장에서 혁신이 일어났지만, 이전의 ICO와 DeFi 열풍과 비교하면 이러한 혁신으로 유치된 자금은 급증하고 극히 제한적입니다.

결과적으로, 2022년 11월 비트코인이 새로운 강세장을 시작한 이후, 암호화폐 시장의 대부분 코인과 토큰 가격은 주기적인 상승만 보였습니다. 가장 큰 합의와 가장 많은 사용 사례를 보유한 SCP 플랫폼 토큰인 ETH조차도 2025년 강세장의 시작점으로 가격이 하락했습니다.

비트코인(BTC)이 이전 사이클에서 벗어나 새로운 사이클에 진입하고 있습니다. 시장 심리와 자체 논리에 따라 DAT(디지털 자산 거래)와 비트코인 ​​현물 ETF(비트코인 현물 상장지수펀드) 펀드는 사이클의 논리와 형태를 재편하려 하고 있습니다. 그러나 지난 16년간 사이클 움직임에서 결정적인 역할을 해 온 비트코인 ​​장기 보유자들은 여전히 ​​1,500만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 전체 발행 비트코인의 70%에 해당합니다. 이들은 여전히 ​​사이클 법칙에 따라 행동하고 있습니다.

시장이 아직 정점에 도달하지 않았거나 새로운 주기에 진입하지 않았다는 사실을 뒷받침하는 요인으로는 DAT 회사의 뛰어난 자금 조달 능력과 장기 보유 전략, 미국이 여전히 암호화폐 친화적인 정책을 도입하고 시행 중인 점, 금리 인하 주기 재개로 인한 고위험 자산 배분 추세 등이 있습니다.

장기 투자자들이 유동성을 최대한 활용해 이전 사이클의 정점을 찍을까요, 아니면 금리 인하 환경에서 매수세가 매도 압력을 잠재우고 미국 주식 시장을 따라 새로운 장기 강세 사이클로 진입할까요? 이 게임은 아직 진행 중입니다.

우리는 이 사이클이 연장될 것으로 예상합니다. 10월 비트코인 ​​고점 형성 가능성은 낮지만, 장기 투자자들이 계속해서 매도세를 보인다면 강세장은 올해 끝날 가능성이 높습니다. 이후 약세장 조정의 기간과 범위는 신규 매수자들의 움직임에 따라 상당히 줄어들 수 있습니다.

끝이 시작되었습니다.