글쓴이: 데이비드, 테크플로우

2020년, 마이크로스트래티지의 창립자인 마이클 세일러는 한 책을 읽고 4억 2500만 달러 상당의 비트코인을 매입하기로 결정했습니다.

"비트코인 스탠다드" 라는 제목의 이 책은 2018년에 출판되어 39개 언어로 번역되었고, 백만 부 이상 판매되었으며, 비트코인 ​​애호가들 사이에서 "바이블"로 여겨집니다.

저자인 사이페딘 암무스는 컬럼비아 대학교에서 경제학 박사 학위를 받았으며, 그의 핵심 주장은 단 하나입니다.

비트코인은 금보다 더 단단한 "경화"입니다.

한편, 마이클 세일러가 책 홍보 페이지에 남긴 원래 추천사는 다음과 같습니다.

"이 책은 걸작입니다. 이 책을 읽고 나서 4억 2500만 달러 상당의 비트코인을 구매하기로 결정했습니다. 이 책은 마이크로스트래티지의 사고방식에 엄청난 영향을 미쳐, 재무제표를 비트코인 ​​기준으로 전환하게 만들었습니다."

하지만 이 책에는 비트코인에 관한 내용이 아닌 장이 하나 있습니다. 바로 은이 왜 경화가 될 수 없는지에 대한 장입니다.

8년 후, 은 가격은 사상 최고치인 117달러를 경신했고, 귀금속에 대한 투자 열풍은 계속되고 있습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 비롯한 여러 중앙거래소(CEX)에서도 다양한 형태로 귀금속 선물계약 거래를 시작했습니다.

이런 시기에는 종종 누군가가 내부 고발자나 배신자 역할을 하며 위험성을 경고하는데, 특히 비트코인을 제외한 모든 자산이 상승할 때 더욱 그렇습니다.

예를 들어, 오늘 암호화된 트위터에서 널리 퍼진 게시물에는 이 책 23페이지의 스크린샷이 인용되었는데, 강조 표시된 단락은 다음과 같습니다.

모든 은빛 거품은 터지기 마련이고, 다음 거품도 예외는 아닐 것이다.

은 투기의 역사

비판을 시작하기 전에, 이 주장의 핵심이 무엇인지 먼저 살펴보겠습니다.

이 책의 핵심 주장은 바로 '스톡-투-플로우', 즉 재고량 대비 유량 비율에 관한 것입니다. 비트코인 ​​초기 투자자라면 이 이론에 대해 어느 정도 들어봤을 것입니다.

쉽게 말해, 어떤 것이 "경화"가 되려면 그 생산량을 늘리는 것이 얼마나 어려운가가 핵심입니다.

금은 찾기 어렵습니다. 전 세계 지상 금 매장량은 약 20만 톤이며, 연간 신규 생산량은 3,500톤 미만입니다. 금값이 두 배로 오른다고 해도 광부들이 갑자기 두 배의 금을 채굴할 수는 없습니다. 이를 "공급 경직성"이라고 합니다.

비트코인은 훨씬 더 극단적입니다. 총 공급량은 2,100만 개로 고정되어 있으며, 4년마다 반감기가 발생하고, 누구도 코드를 변경할 수 없습니다. 이러한 희소성은 알고리즘을 통해 만들어집니다.

은은 어때요?

책에서 강조 표시된 구절은 요컨대 은 거품은 과거에도 터졌고, 다시 터질 것이라는 내용입니다. 일단 막대한 자본이 은에 유입되면 광산 회사들은 쉽게 공급량을 늘려 가격을 하락시키고, 결국 투자자들의 자산을 증발시킬 수 있기 때문입니다.

저자는 또한 헌트 형제를 예로 들었다.

1970년대 후반, 텍사스 석유 재벌인 헌트 형제는 시장을 교란하기 위해 은을 사재기하기로 결정했습니다. 그들은 수십억 달러 상당의 은과 선물 계약을 매입하여 은 가격을 6달러에서 50달러까지 끌어올렸고, 이는 당시 은 가격 최고치였습니다.

그 후 어떻게 되었을까요? 광부들은 필사적으로 은을 팔아치웠고, 거래소는 증거금 요건을 강화했으며, 은 가격은 폭락했습니다. 헌트 형제는 10억 달러 이상을 잃고 결국 파산했습니다.

따라서 저자의 결론은 다음과 같습니다.

은의 공급 탄력성이 너무 높아 가치 저장 수단으로 적합하지 않습니다. 누군가 은을 "경화"로 축적하려고 할 때마다 시장은 생산량을 늘려 그들에게 교훈을 줍니다.

이 논리가 쓰여진 2018년 당시 은 가격은 온스당 15달러였습니다. 아무도 신경 쓰지 않았죠.

이번 은화 발행은 뭔가 다른가요?

위에서 제시한 은에 대한 논리가 성립하려면 한 가지 전제 조건이 있습니다. 바로 은 가격이 상승할 경우 공급량이 그에 맞춰 증가할 수 있어야 한다는 것입니다.

하지만 지난 25년간의 데이터는 다른 이야기를 들려줍니다.

전 세계 은 생산량은 2016년에 약 9억 온스로 정점을 찍었습니다. 2025년에는 이 수치가 8억 3,500만 온스로 감소할 것으로 예상됩니다. 가격은 7배 상승했지만, 생산량은 실제로 7% 감소했습니다.

"가격 인상은 생산량 증가로 이어진다"는 논리가 더 이상 통하지 않는 이유는 무엇일까요?

구조적인 이유 중 하나는 은의 약 75%가 구리, 아연, 납 채굴의 부산물로 생산된다는 점입니다. 광산 회사의 생산량 결정은 은 가격이 아니라 비철금속 가격에 달려 있습니다. 은 가격이 두 배로 오르더라도 구리 가격이 오르지 않으면 새로운 광산은 문을 열지 않을 것입니다.

또 다른 이유는 시간일 수 있습니다. 새로운 광산 프로젝트의 탐사부터 생산까지 걸리는 주기는 8년에서 12년입니다. 설령 건설이 즉시 시작된다 하더라도 2030년 이전에는 새로운 공급이 예상되지 않습니다.

그 결과 5년 연속 공급 부족 현상이 나타나고 있습니다. 실버 인스티튜트(Silver Institute)의 자료에 따르면, 2021년부터 2025년까지 전 세계 은 부족량은 약 ​​8억 2천만 온스에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 은 채굴량의 거의 1년치에 해당하는 양입니다.

한편, 은 재고량도 바닥을 치고 있습니다. 런던 은 시장 협회(LBMA)의 실물 은 재고량은 1억 5500만 온스까지 떨어졌습니다. 은 대출 금리는 평년의 0.3~0.5%에서 8%까지 급등했는데, 이는 일부 사람들이 실물 은을 확보하기 위해 연 8%의 비용을 기꺼이 지불하고 있음을 의미합니다.

새로운 변수가 하나 더 생겼습니다. 2026년 1월 1일부터 중국은 정제 은에 대한 수출 제한을 시행하여 연간 생산 능력이 80톤을 초과하는 대규모 국영 기업만 수출 허가를 받을 수 있도록 할 예정입니다. 중소 규모 수출업체는 완전히 제외됩니다.

헌트 형제 시대에는 광부와 주주들이 생산량을 늘리고 보유 지분을 매각함으로써 시장을 조작할 수 있었습니다.

이번에는 탄약 공급이 충분하지 않을 수도 있습니다.

추측이지만, 동시에 필요한 일이기도 합니다.

헌트 형제가 은을 비축했을 당시, 은은 투기적 화폐였습니다. 구매자들은 가격이 오를 것이라고 생각하여 은을 비축해 두었다가 팔려고 했습니다.

2025년 은 가격 급등의 원동력은 지금과는 완전히 다를 것입니다.

먼저 몇 가지 데이터를 살펴보겠습니다. 세계 은 시장 조사 2025 보고서에 따르면, 산업용 은 수요는 2024년에 6억 8,050만 온스로 사상 최고치를 기록했습니다. 이 수치는 전 세계 수요의 60% 이상을 차지합니다.

산업 소비자들은 무엇을 구매하고 있을까요?

태양광 발전. 모든 태양광 패널에는 전도성 층으로 은 페이스트가 필요합니다. 국제 에너지 기구(IEA)는 2030년까지 전 세계 태양광 발전 용량이 네 배로 증가할 것으로 예측합니다. 태양광 산업은 이미 단일 산업 분야 중 은을 가장 많이 구매하는 분야입니다.

전기 자동차. 일반 휘발유 자동차에는 약 15~28g의 은이 사용됩니다. 전기 자동차에는 25~50g이 사용되며, 고급 모델일수록 더 많은 은이 사용됩니다. 은은 배터리 관리 시스템, 모터 제어 장치, 충전 인터페이스 등 다양한 부품에 사용됩니다.

인공지능(AI)과 데이터 센터. 서버, 칩 패키징, 고주파 커넥터 등에서 은의 전기 및 열 전도성은 대체 불가능합니다. 이 분야의 수요는 2024년부터 급증하기 시작했으며, 미국 은협회(Silver Institute)는 보고서에서 특히 "AI 관련 응용 분야"를 언급했습니다.

2025년 미국 내무부는 은을 "핵심 광물" 목록에 추가했습니다. 이 목록의 최근 업데이트에서는 리튬과 희토류 원소가 추가되었습니다.

물론, 은 가격이 계속해서 높게 유지된다면 "은 절약" 효과가 나타날 것입니다. 예를 들어, 일부 태양광 패널 제조업체들은 이미 패널당 사용되는 은 페이스트의 양을 줄이고 있습니다. 하지만 은협회는 이러한 은 절약 효과를 고려하더라도 향후 1~2년 동안 산업 수요는 사상 최고 수준에 근접할 것으로 예측합니다.

이는 사실상 엄격한 요구 사항이며, 사이페딘이 "비트코인 스탠다드"를 집필할 당시 예상하지 못했을 수도 있는 변수입니다.

책은 심리적인 마사지를 제공할 수도 있습니다.

최근 실물 금과 은의 등장으로 비트코인을 "디지털 금"으로 보는 관점은 점차 사라지고 있습니다.

올해 시장은 이를 "화폐 가치 하락 거래"라고 불렀습니다. 달러 약세, 인플레이션 기대치 상승, 지정학적 긴장으로 인해 자금이 안전자산으로 몰렸습니다. 하지만 이러한 안전자산 선호 현상은 비트코인이 아닌 금과 은을 선택했습니다.

비트코인 극단주의자들에게는 이에 대한 설명이 필요합니다.

그러므로 위에서 언급한 책은 다음과 같은 주장을 뒷받침하는 잘 연구된 답변이자 옹호론이 됩니다. 현재 은 가격 상승은 거품 때문이며, 이 거품이 터지면 누가 옳은지 알게 될 것입니다.

이것은 오히려 서사적 자기 구원에 가깝습니다.

보유 자산의 수익률이 1년 내내 시장 수익률을 하회할 경우, "왜 내 판단이 여전히 옳은지"를 설명할 수 있는 틀이 필요합니다.

단기적인 가격 변동은 중요하지 않습니다. 중요한 것은 장기적인 논리입니다. 은에 대한 논리는 결함이 있는 반면, 비트코인에 대한 논리는 타당합니다. 따라서 비트코인은 필연적으로 더 나은 성과를 낼 것이며, 이는 시간 문제일 뿐입니다.

이 논리는 자기모순적인가요? 네. 반증될 수 있을까요? 어렵습니다.

시간이 부족하다고 언제든 말할 수 있으니까요.

문제는 현실 세계는 누구도 기다려주지 않는다는 겁니다. 암호화폐 세계에서 여전히 비트코인과 알트코인을 보유하고 있는 사람들은 정말 불안해하고 있죠.

8년 전에 나온 비트코인 ​​이론이 8년 후에도 비트코인 ​​가격이 오르지 않을 것이라는 현실을 자동으로 설명할 수는 없습니다.

은 가격이 여전히 급등하고 있으며, 비트코인의 선전을 진심으로 기원합니다.