Loopscale에 대한 심층 분석: Solana DeFi 대출 시장을 어떻게 재구조화할 것인가?

Loopscale: 솔라나의 주문서 대출

저자: Castle Labs

편집자: Luiza, ChainCatcher

이더리움의 DeFi 총 잠금 가치(TVL)는 아직 2021년 최고치와는 거리가 멀지만, 솔라나의 TVL은 상당한 성장을 보이며 현재 새로운 최고치를 기록했습니다.

솔라나 생태계의 특성상 대출 프로토콜에 이상적인 선택입니다. 2021년에 이미 10억 달러에 가까운 예치금을 보유한 솔렌드(Solend)와 같은 프로토콜에서 이러한 특징이 두드러집니다. FTX 사태는 이후 몇 년 동안 솔라나 대출 생태계의 발전에 심각한 영향을 미쳤지만, 솔라나 기반 대출 프로토콜은 상당한 회복력을 보여주며 새로운 성장의 물결을 일으켰습니다.

2024년 솔라나의 온체인 대출 프로토콜의 TVL(총 TVL)은 10억 달러 미만이었습니다. 하지만 현재 이 수치는 40억 달러를 넘어섰습니다. 카미노가 30억 달러 이상의 TVL로 선두를 달리고 있으며, 주피터가 7억 5천만 달러로 그 뒤를 따르고 있습니다.

본 연구는 먼저 풀 기반 대출 모델의 한계와 대안 모델의 부상을 분석합니다. 이어서 루프스케일의 가치 제안, 고유한 기능, 그리고 사용자에게 제공하는 실질적인 이점을 심층적으로 살펴봅니다. 마지막으로 대출 시장의 미래 동향을 살펴보고, 고려해야 할 몇 가지 질문을 제기합니다.

대출 모델의 진화

주류 대출 프로토콜(예: Aave 및 Compound)은 일반적으로 풀 모델을 채택합니다. 즉, 사용자가 풀에 유동성을 투입하면 다른 사람들이 이를 활용하여 대출을 진행합니다. 금리는 자금 사용률(총 대출 금액을 총 예치 금액으로 나눈 값)에 따라 알고리즘에 의해 동적으로 조정됩니다.

초창기에는 이러한 유형의 프로토콜 설계의 유연성이 이더리움 메인넷 아키텍처의 한계로 인해 제한되었습니다. 펀드 풀 모델은 초기 단계와 담보 자산의 유동성 확보 측면에서 장점이 있지만, 다음과 같은 명백한 단점이 있습니다.

유동성 분산(신규 자산 상장의 어려움): 신규 자산마다 별도의 펀드 풀이 필요하므로 유동성 분산이 불가피합니다. 또한, 사용자가 여러 포지션을 관리하는 것이 더욱 복잡해져 더욱 적극적인 운용 노력이 필요합니다.
대략적인 위험 가격 책정: 활용 곡선은 비효율적이고 모든 상황에 동일하게 적용되는 가격 책정 메커니즘으로, 궁극적으로 지나치게 공격적인 조건(지나치게 높은 위험)이나 지나치게 보수적인 조건(지나치게 낮은 수익률)으로 이어질 수 있습니다. 실제로 풀의 이자율은 풀에서 가장 위험한 담보와 일치하는 경향이 있습니다.
비효율적인 자본 활용: 풀링된 대출 시장에서는 차입금에만 이자가 발생하지만, 이 이자 수입은 모든 예금자에게 분배되어야 합니다. 즉, 대출자가 실제로 벌어들이는 이자가 차입자에게 지급하는 이자보다 적어 "부채 자본(deadweight capital)"이 발생합니다. 더욱이, 대출을 기다리는 풀링된 유휴 자금도 이자 분배에 참여하여 앞서 언급한 금리 차이를 더욱 확대합니다.

이러한 문제를 완화하기 위해 Euler, Kamino(V2), Morpho(V1)와 같은 프로토콜은 전문 관리자가 자금을 할당하고 이자율을 설정하는 큐레이트된 금고를 도입했습니다.

이러한 실용적인 개선을 통해 대출 프로토콜의 기술 스택을 완전히 재구성하지 않고도 혁신을 실현할 수 있으며, 풀 모델의 일부 문제점도 해결할 수 있습니다. 셀렉티드 볼트(Selected Vault) 모델에서는 전문 리서치 및 위험 관리 역량을 갖춘 선별된 큐레이터가 볼트를 관리하며, 자본 배분, 시장 선정, 금리 설정 및 대출 구조 설계를 담당합니다. 이 모델은 사용자에게 다음과 같은 이점을 제공합니다.

사용자는 다양한 금고 관리자를 독립적으로 선택할 수 있습니다. 각 금고는 특정 위험 선호도에 맞춰 설계되었으므로 사용자는 펀드 풀에서 지원하는 모든 자산의 위험에 노출될 필요가 없습니다.
더욱 쉬운 포트폴리오 관리: 관리자는 자산을 신규 시장에 신속하게 할당하여 신규 자산에 유동성을 보다 효율적으로 유도하고 새로운 자산 풀의 출시를 촉진할 수 있습니다.

하지만 Select Vault에는 단점도 있습니다.

신뢰 및 이해관계 일치 문제: 금고는 제3자 관리자가 운영하며, 사용자는 이를 신뢰해야 합니다. 더욱이, 관리자와 사용자 간의 이해관계 일치를 완벽하게 보장하기는 어렵습니다.

관리자 경쟁 및 차입자 비용 상승: 관리자는 더 높은 수익률을 달성하기 위해 위험 매개변수를 설정하고, 전략을 개발하며, 유동성을 조정해야 합니다. 이러한 유동성 조정 과정은 관리자의 다양한 전략 간 경쟁을 유발하여 차입자에 부정적인 영향을 미칩니다. 관리자는 대출 기관에 매력적인 연이율(APY)을 제공하기 위해 높은 자본 이용률을 유지하려는 유인을 가지게 되며, 이는 결국 차입 금리 상승과 차입자 비용 증가로 이어집니다.

Selected Vault가 해결하지 못하는 펀드 풀의 본질적인 결함:

비효율적인 이자율로 인한 '가치 손실'은 여전히 대출 시장의 자본 효율성을 손상시킬 것입니다.
신규 시장에서의 창업 비용은 여전히 높습니다.
유동성은 여러 독립 시장에 분산되어 있습니다.
이자율은 매우 변동성이 커서 기관 사용자의 요구를 충족시키기 어렵습니다.
유연성 부족: 새로운 자산이나 신용 상품을 지원하려면 거버넌스 투표와 새로운 독립적인 자금 풀의 생성이 필요합니다.

Selected Vaults는 유동성을 분할하여 위험 관리를 최적화하지만, 여전히 풀 모델의 변형입니다. 지원되는 자산의 수와 위험 프로필이 지속적으로 확대됨에 따라, Selected Vaults의 논리는 주문장 모델에 더욱 가까워졌습니다. 즉, 각 차입 및 대출 호가는 특정 조건을 가진 "별도의 시장"으로 구성되어 고도의 정교함을 갖추고 있습니다.

지금 주문장 모델이 상승하는 이유는 무엇입니까?

주문장 대출이라는 개념은 오래전부터 인식되어 왔지만, 과거에는 이더리움과 같은 네트워크의 높은 거래 비용과 기술적 한계로 인해 주문장 모델을 구축하는 것이 종종 비실용적이었고 확장성과 자본 효율성 측면에서 명백한 결함이 있었습니다.

솔라나와 같은 대체 공공 체인의 등장으로 이러한 상황이 바뀌었습니다. 낮은 거래 비용과 높은 처리량 특성 덕분에 마침내 확장 가능하고 효율적인 주문장 대출 시장을 구축하는 것이 가능해졌습니다.

풀 모델이 대출 프로토콜의 확장성을 지원하는 반면, 주문장 모델은 특히 기관 사용자와 이자 발생 RWA 토큰(OnRe의 ONyc 등), AMM LP 포지션, JLP/MLP 토큰, LST(TVL이 70억 달러를 초과)와 같은 다양한 자산 유형에 매우 필요한 유연성을 제공하여 사용자가 자신의 위험 프로필을 완벽하게 제어할 수 있도록 합니다.

Loopscale: Solana 체인의 주문장 대출 프로토콜

루프스케일(Loopscale)은 솔라나(Solana) 체인 기반의 주문장 기반 대출 프로토콜입니다. 현재 예치 유동성은 1억 달러를 초과하며, 활성 대출 규모는 4천만 달러에 달합니다.

자본 풀 기반의 기존 대출 플랫폼과 달리, 루프스케일의 핵심 혁신은 대출 기관이 맞춤형 주문을 생성하고 대출 구조와 위험 매개변수를 독립적으로 설정할 수 있도록 한다는 것입니다. 이러한 견적은 금리 및 기타 조건을 기반으로 주문서에 "등록"되며, 루프스케일의 매칭 엔진이 대출 매칭을 완료합니다.

Loopscale 주문장 모델의 핵심 장점

①자동 금고:

더욱 간편한 운영을 원하는 사용자를 위해 Loopscale은 엄선된 볼트를 통해 프로세스를 자동화합니다. 이러한 볼트에 주입된 유동성은 관리자가 승인한 모든 시장에서 사용 가능하며, 각 볼트에는 고유한 위험 감수 성향과 전략을 갖춘 리스크 관리자가 배치됩니다.

이러한 설계는 다양한 사용자의 위험 요구 사항을 충족할 수 있는 차별화된 전략 시스템을 형성합니다. 예를 들어, 일부 사용자는 USDC OnRe 볼트를 통해 재보험 관련 위험(ONyc 토큰을 통해)을 부담할 의향이 있을 수 있습니다. 반면, 보다 보수적인 위험 선호도를 가진 사용자는 USDC Genesis 볼트에 자금을 예치할 수 있습니다. 이를 통해 Loopscale 시장 전반에 걸쳐 강력한 유동성 다변화가 제공됩니다.

②원키사이클 레버리지 :

루프스케일은 기존 대출 외에도 "펀딩 루프" 기능을 지원합니다. 이 기능을 통해 사용자는 이자 발생 자산(JLP, ALP, digitSOL, ONyc 등)을 활용할 수 있습니다. 구체적인 원칙은 다음과 같습니다.

자본 순환의 핵심 논리는 다음과 같습니다. 담보 자산을 예치한 후, 담보와 동일한 자산을 차입하여 초기 보유 자산과 차입된 토큰 모두 수익을 창출할 수 있도록 합니다. 사용자가 얻을 수 있는 레버리지 배수는 시장의 담보인정비율(LTV)에 따라 달라집니다.

유동성 스테이킹 토큰(LST)을 예로 들면, 전통적인 자본 순환 과정은 다음과 같습니다.

1. wstETH(래핑된 스테이킹 ETH) 입금

2. ETH를 빌리세요.

3. ETH를 wstETH로 교환합니다.

4. 더 높은 wstETH 수익을 얻으려면 ETH를 다시 빌리세요.

자본순환 운용은 LST수익률이 연화대출금리보다 높을 때에만 실질적인 이익을 얻을 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

Loopscale에서는 이 프로세스가 "한 번의 클릭으로 작업"으로 간소화되어 사용자가 여러 단계를 수동으로 완료할 필요가 없습니다.

펀드 순환 기능을 통해 사용자는 이자가 발생하는 토큰의 APR을 극대화할 수 있습니다.

또한, 레버리지 펀딩 사이클을 통해 사용자는 주식과 같은 자산에 대해 방향성 레버리지 거래를 수행할 수 있습니다.

③펀드풀모델의 문제점에 대한 해결책

유동성 집계

오더북 모델은 풀링 시장의 분산된 유동성 문제를 해결합니다. 루프스케일은 "가상 시장"을 구축하여 풀링 시장의 분산된 유동성과 이전 오더북 모델에서 자금 재사용의 어려움을 해결합니다. 대출 기관은 단일 시장에 국한되거나 여러 포지션을 관리할 필요 없이 단일 작업으로 여러 시장에 동시에 주문을 넣을 수 있습니다.

효율적인 가격 책정

루프스케일의 각 시장은 모듈식으로 구성되어 있으며, 고유한 담보 유형, 대출 금리 및 조건을 가지고 있습니다. 즉, 대출 기관은 자본 활용도와 관계없이 특정 담보 및 원금에 따라 금리를 설정할 수 있습니다. 궁극적으로 각 자산의 금리는 주문서의 시장 수요와 공급(자산 변동성 등의 요인에 영향을 받을 수 있음)에 따라 동적으로 조정됩니다.

이 설계는 동시에 다음과 같은 목표를 달성합니다. "비효율적인 자금"을 최소화합니다. 대출 금리가 예금 금리와 완전히 일치하도록 보장합니다(풀링 자금 조달 모델에서 이자 수입은 모든 예금자에게 분배되므로 대출자의 수익이 차용자의 비용보다 낮아집니다. Loopscale에서 이자는 실제로 사용된 자금에만 지급되므로 정확한 이자율 매칭을 달성합니다).

특히, 자금풀모델의 활용도 변동에 따른 이자율 적용을 꺼리는 기관 이용자의 니즈를 충족하기 위해 고정금리, 고정기간 대출을 지원합니다.

자본 활용 최적화

루프스케일(Loopscale)은 "수익률 최적화" 메커니즘을 사용하여 주문서에서 매칭 대기 중인 유휴 자금의 양을 줄입니다. 운영 원리는 간단하고 명확합니다. 루프스케일은 이러한 유휴 유동성을 MarginFi 플랫폼으로 전달하여, 대출 기관이 주문이 매칭될 때까지 "경쟁력 있는 수익률"을 확보할 수 있도록 보장합니다.

자산 지원 범위 확대

Loopscale 팀은 다른 프로토콜과 쉽게 통합할 수 있으며, Solana의 자산 구성성을 최대한 활용하여 풀 시장에서 유동성을 확보하기 어려운 자산을 지원할 수 있습니다.

④ 사용자에게 실질적인 혜택 제공

이러한 기능은 사용자에게 실질적인 이점을 제공합니다. 사용자는 대출 조건, 담보 자산 및 참여 시장을 완벽하게 제어할 수 있어 더욱 정교한 관리가 가능합니다. 대출 시장의 금리 경쟁이 심화됨에 따라, 루프스케일 모델은 펀드 풀 활용도 기반 가격 결정 방식보다 유리합니다. 주문을 직접 매칭함으로써 금리를 정밀하게 조정하여 차용자의 비용을 절감하고 대출자의 수익을 증대시킬 수 있습니다.

미래 전망 및 결론

Loopscale은 주문장의 유연성과 모듈식 시장을 결합하여 풀 모델의 비효율성을 해결하고, 사용자에게 맞춤형 이자율, 최적화된 담보 가격 책정, 위험 관리 도구를 제공합니다.

DeFi가 기관 자본과 RWA(위험자산)를 포함하도록 확장됨에 따라, 오더북 모델은 온체인 대출 확장을 위한 핵심 인프라가 될 것입니다. Loopscale은 이미 다양한 RWA와 이색 자산을 지원하고 있으며 파트너십을 지속적으로 확대하고 있습니다. 새로운 시장을 추가하는 데는 오라클과 초기 유동성(볼트 또는 개별 대출 기관을 통해 제공 가능)만 필요하므로 진입 장벽이 크게 낮아집니다.

솔라나 생태계는 현재 수십억 달러 상당의 LST, 유동성 기반 파생상품(LRT), 스테이킹된 SOL(현재 전체 SOL 공급량의 60% 차지), 유동성 포지션, 그리고 신뢰할 수 있는 토큰 자산(RWA) 등 새로운 토큰 프로토타입의 광범위한 채택으로 혜택을 받고 있습니다. 이러한 맥락에서, 새로운 자산의 담보 진입 장벽을 낮추는 것은 시장 효율성을 개선하는 데 핵심적인 요소입니다. 오더북 대출 모델의 타당성은 시장에서 널리 인정받고 있으며, Morpho와 같은 프로토콜은 이미 V2 릴리스에서 유사한 디자인을 출시했습니다.

루프스케일은 2025년 4월(출시 직후) 해킹을 당했지만, 팀은 강력한 회복력을 보여주었고 모든 자금을 회수했습니다. 복잡한 담보를 처리하는 데에는 내재된 위험이 수반되므로 운영 및 사용자 인터페이스 수준 모두에서 철저한 위험 평가 및 관리가 필요하다는 점에 유의해야 합니다. 루프스케일은 이러한 과제를 효과적으로 해결함으로써 솔라나의 기술 스택을 활용하여 아키텍처를 최적화하고 플랫폼을 성공적으로 확장할 수 있을 것입니다.