1,840억 달러의 지분을 보유한 테더는 팽팽한 줄타기를 하고 있다.

저자: 클로우

제작자: Plain Language Blockchain

시가총액 1,840억 달러의 테더(USDT)는 암호화폐 시장 유동성의 초석으로, 일일 거래량이 비트코인과 이더리움의 거래량을 합친 것보다 더 큰 규모를 자랑합니다. 그러나 이 디지털 달러 제국은 전례 없는 삼중 위기에 직면해 있습니다.

2025년 4분기에 Standard & Poor's는 등급을 가장 낮은 "약함" 수준으로 낮췄습니다. BitMEX 창립자 Arthur Hayes는 금과 비트코인 보유량이 30% 감소하면 파산하게 될 것이라고 경고했습니다. 유엔과 소비자 단체는 USDT가 동남아시아의 사기, 자금 세탁 네트워크 및 제재 대상 기관의 선호하는 도구가 되었다고 비난했습니다.

테더는 난공불락의 요새인가, 아니면 무너져가는 거인인가?

01. S&P, 사형 선고

2025년 11월, S&P는 테더의 등급을 "4(제한적)"에서 "5(약함)"으로 낮췄습니다. 이는 등급 시스템에서 가능한 가장 낮은 등급입니다.

엄격한 규정 준수 제한을 받는 기관 투자자에게 "약한" 등급의 자산을 보유하는 것은 이사회에서 자살하는 것과 마찬가지입니다.

S&P의 추론은 간단합니다. 테더는 고위험 자산의 보유량을 공격적으로 늘리고 있기 때문입니다.

데이터는 거짓말하지 않습니다. 2025년 3분기 감사 보고서에 따르면 고위험 자산 비중이 17%에서 24%로 급증했습니다. 100달러 USDT를 투자할 때마다 24달러가 비트코인, 금, 미스터리 론, 그리고 "기타 투자"에 투자됩니다.

비트코인: 98억 5천만 달러
금 및 기타 귀금속: 129억 달러
보증 대출: 146억 달러
기타 투자: 39억 달러

주요 데이터: 테더는 약 68억 달러의 자본 버퍼를 보유하고 있으며, 비트코인 보유량은 그 수치를 초과합니다.

S&P는 "비트코인 가격이 급격히 하락하고 다른 고위험 자산의 가치 하락이 더해지면 테더의 준비금 보장 비율은 100% 아래로 떨어질 것"이라고 단도직입적으로 기술했습니다.

이와 대조적으로 Circle(USDC)은 거의 전적으로 미국 국채와 은행 예금으로 뒷받침되기 때문에 "강력" 등급을 받았습니다.

테더는 미국 국채에서 이자를 벌어들인 뒤 그 수익을 비트코인과 금에 투자하고, 미국 달러의 장기적 가치 하락에 베팅하는 공격적인 거시 헤지펀드와 비슷합니다.

테더 CEO 파올로 아르도이노는 도전적으로 이렇게 대답했습니다. "우리는 당신들의 혐오감을 자랑스럽게 여깁니다."

그는 자신감이 넘칩니다. 테더는 연 4~5%의 수익률을 기록하며 1,000억 달러가 넘는 미국 국채를 보유하고 있으며, 손 하나 까딱하지 않고도 매년 수십억 달러의 수익을 올리고 있습니다. 어떤 전통 은행이 높은 레버리지로 운영되지 않겠습니까? 적어도 테더는 충분한 준비금을 보유하고 있습니다.

하지만 시장은 고집만으로 규칙을 바꾸지 않을 것입니다. S&P의 신용등급 하향 조정으로 기관 투자자들의 규정 준수 체크리스트는 이미 통과되었습니다.

02. 트레이더의 종말 예측

아서 헤이스는 테더에 대한 수학을 했습니다. 그것은 잔인할 정도로 간단했습니다.

논리는 초등학교 공식에 기초합니다. 자본 = 총 자산 - 총 부채

회계 회사 BDO가 발표한 Tether의 2025년 3분기 데이터 보고서에 따르면,

총 자산: 1,812억 달러
총 부채: 1,744억 달러
자본 버퍼: 68억 달러

헤이스는 자산 측면에서 "위험 상품"인 228억 달러 상당의 비트코인과 금을 노리고 있습니다.

스트레스 테스트: 가격이 동시에 30% 하락하면 테더는 228억 달러 × 30% = 68억 4천만 달러를 손실하게 되며, 이는 전체 자산이 사라지는 것을 의미합니다.

30%는 극단적인 가정이 아닙니다. 2020년 3월 12일 비트코인은 40% 폭락했고, 2022년에는 루나(LUNA)가 폭락하여 35% 하락했습니다. 암호화폐 시장에서는 이러한 현상이 매우 현실적으로 발생할 수 있습니다.

하지만 반격이 빠르게 다가왔습니다.

전 시티은행 분석가 조셉 아유브는 헤이스가 중요한 사실을 간과했다고 지적했습니다. 테더는 화폐를 인쇄하는 기계를 가지고 있다는 것입니다.

미국 국채 1,350억 달러와 연 4% 수익률을 고려하면, 매달 4억 5천만 달러를 수동적으로 벌어들이는 셈입니다. 68억 달러의 장부상 손실이 발생하더라도 15개월 안에 만회할 수 있습니다. 전제 조건은 대규모 예금 인출 사태를 피하는 것입니다.

더 중요한 것은 테더가 1,400억 달러의 유동자산을 보유하고 있다는 것입니다. 500억 달러(FTX 폭락 규모를 훨씬 웃도는)의 환매에 직면하더라도, 비트코인을 저가에 매도하지 않고도 미국 국채를 매각하여 대응할 수 있습니다.

시장이 동시에 폭락하고 자금이 고갈되는 일이 발생하지 않는 한, 테더는 이러한 폭풍을 견뎌낼 수 있을 것입니다.

하지만 위기는 종종 쌍으로 발생합니다. 2008년 리먼 브라더스가 무너진 이유가 바로 이렇습니다. 시장 폭락 + 유동성 위기 + 거래 상대방과의 협력 거부.

테더는 더 이상 '스테이블코인'이 아니라 레버리지를 활용한 매크로 헤지펀드입니다.

03. 도구의 원죄는?

2025년, 테더에 대한 선전전은 새로운 고조에 달했습니다.

소비자 단체들은 타임스퀘어와 전국 방송사에서 연쇄 공격을 감행하며 테더를 "범죄자들이 선호하는 화폐"라고 비난했습니다. UNODC 보고서는 USDT가 동남아시아 범죄에서 어떤 역할을 하는지 밝혔습니다.

엘립틱(Elliptic) 조사 결과, 캄보디아 "휘왕 보증(Huiwang Guarantee)" 플랫폼과 관련된 지갑에서 110억 달러 이상의 거래가 처리되었으며, 거래 대부분은 USDT였습니다. 이 "범죄 세계의 아마존"은 자금 세탁, 위조 여권, 도난 계좌를 위한 원스톱 서비스를 제공했습니다.

데이터는 정확하고, 사례는 존재합니다. 하지만 여전히 의문은 남습니다. 이러한 비난은 공정한 것일까요?

다른 관점에서 보면, 미국 달러 현금은 국제 범죄 조직에서도 선호되는 수단입니다. 멕시코 마약 카르텔, 콜롬비아 카르텔, 그리고 중동 테러 조직들 중 어느 누가 거래에 미국 달러를 사용하지 않겠습니까? 그럼에도 불구하고, 이 때문에 미국 달러가 "범죄 도구"라고 비난하는 사람은 아무도 없습니다.

모든 사람이 도구 자체는 중립적이라는 것을 알고 있기 때문입니다. 핵심은 사용자에게 있습니다.

주방 칼은 야채를 자르는 데 사용할 수 있지만, 사람을 다치게 할 수도 있습니다. 하지만 그렇다고 해서 모든 사람이 주방 칼을 사용하는 것을 금지하지는 않을 것입니다.

USDT는 수백만 명의 합법적 사용자에게도 서비스를 제공합니다.

헤지 도구: 아르헨티나와 터키 등 인플레이션이 높은 국가에서는 사람들이 USDT를 사용해 현지 통화의 평가절하로 인해 자산이 손실되는 것을 방지합니다.
국경 간 결제: 전 세계 수백만 명의 프리랜서와 국경 간 전자상거래 사업체가 저렴한 자금 이체를 위해 USDT를 사용합니다.
시장 인프라: 전 세계 수천만 투자자의 일일 거래를 지원합니다.

아이러니하게도 USDT는 "미국 달러의 디지털 홍보대사" 역할을 효과적으로 수행하며 달러가 세계적 영향력을 확대하는 데 도움을 줍니다.

USDT가 발행될 때마다 달러화 자산에 대한 시장 수요는 1달러씩 증가합니다. 테더는 1,000억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있는데, 이는 중견국의 보유고에 해당합니다. 어떤 의미에서 테더는 달러 패권이 디지털 세계로 확장된 것이라고 할 수 있습니다.

테더는 자사의 상황을 잘 알고 있으며 법 집행 기관에 적극적으로 협조하고 있으며, 범죄에 연루된 것으로 의심되는 지갑을 사전에 동결하고, TRM 랩스와 협력하여 "T3 금융 범죄 부서"를 설립하고, FBI와 법무부와 협력하여 여러 범죄자를 법의 심판대에 세우고 있습니다.

이런 관점에서 볼 때, 테더의 노력은 단순히 비판하기보다는 인정받아야 합니다.

진짜 문제는 도구로서의 USDT가 아니라, 혁신을 저해하지 않으면서 효과적인 규제를 어떻게 확립할 것인가입니다. 범죄 퇴치와 합법적 사용자 보호 사이에서 어떻게 균형을 찾을 것인가?

04. 워싱턴의 딜레마

미국 정부에게 테더는 복잡한 존재입니다.

한편, USDT는 제재를 회피하고 자금 세탁을 하는 데 사용되어 국가 안보의 경계선을 위반합니다.

반면 USDT는 미국 달러의 영향력을 전 세계적으로 확대하고 있습니다. 라틴 아메리카에서 아프리카, 동남아시아에서 중동에 이르기까지 전통적인 미국 은행 시스템이 도달하기 어려운 지역에서 USDT는 미국 달러의 "디지털 에이전트"로 자리매김했습니다.

테더를 금지하는 것은 이 지역의 달러 수요를 경쟁자에게 넘겨주는 것과 마찬가지입니다.

어려운 선택이네요.

테더의 전략은 명확합니다. 한편으로는 법 집행 기관과 적극적으로 협력하여 자신이 "동맹"임을 증명하고, 다른 한편으로는 엘살바도르에 투자하고 비트코인의 법정 통화를 발행하는 국가와 긴밀히 협력하여 지정학적 보호를 추구합니다.

그러나 달러 청산에 대한 최종 통제권은 워싱턴에 있습니다. 재무부 산하 해외자산통제국(OFAC)이 테더를 제재 목록에 추가할 경우, USDT와 전 세계적으로 상호 작용하는 모든 기관은 2차 제재를 받게 됩니다.

더욱 은밀하게는, 테더가 보유한 1,000억 달러가 넘는 미국 국채가 월가 증권사 캔터 피츠제럴드에 보관되어 있다는 사실입니다. 정부가 동결 명령을 내리면, "초과 준비금"은 하룻밤 사이에 접근 불가능한 수치가 될 것입니다.

아이러니하게도 테더가 미국 국채를 더 많이 보유할수록 미국의 규제에 대한 의존도는 더욱 커집니다. 테더는 "안전 자산"을 매수한다고 생각하지만, 실제로는 워싱턴에 생명줄을 넘겨주는 셈입니다.

05. 요약

2025년, 테더는 벼랑 끝에 서 있습니다.

재정적 관점에서 테더는 현재 부실 상태가 아닙니다. S&P의 신용등급 하향 조정과 헤이즈의 전망은 잠재적 위험을 부각합니다. 테더의 자산 구조는 실제로 취약하며, 위험 노출도 증가하고 있습니다. 그러나 "시장 붕괴 + 뱅크런"과 같은 최악의 상황이 발생하지 않는 한, 테더의 상당한 이자 수입과 유동성 보유액은 경기 순환을 견뎌낼 만큼 충분합니다.

진짜 불확실성은 워싱턴의 태도에 있다.

USDT는 미국 달러, 금, AI처럼 도구로서 중립적입니다. 합법적으로 사용되거나 남용될 수 있습니다. 핵심은 도구 자체를 금지하는 것이 아니라 사용자를 규제하는 것입니다.

테더의 범죄 계좌 동결, 법 집행 기관과의 협력, 그리고 컴플라이언스 시스템 구축 등의 노력은 인정받을 만합니다. 그러나 지정학적 게임에서는 합리성이 정치적 필요에 밀려나는 경우가 많습니다.

일반 투자자에게 USDT를 보유하는 것은 미국 달러 현금을 보유하는 것과는 다릅니다. 오히려 비트코인의 변동성 위험, 신용 위험, 지정학적 위험을 모두 포함하는 "고수익 채권"에 가깝습니다. 유동성과 글로벌 접근성이라는 편의성을 누릴 수 있지만, 규제 충격에 대한 위험도 감수해야 합니다.

S&P의 하향 조정과 헤이즈 경고는 즉시 매도하라는 촉구가 아니라, 위험 프리미엄이 변경되었다는 사실을 상기시키는 것입니다.

USDT는 암호화폐 시장에서 없어서는 안 될 인프라로 남아 있으며, 전 세계 수백만 사용자에게 가치를 지속적으로 제공하고 있습니다. 그러나 USDT의 운명은 재무제표뿐만 아니라 워싱턴의 정치적 균형이 궁극적으로 어느 쪽으로 기울어질지에 달려 있습니다.

1,840억 달러 규모의 디지털 달러 제국이 벼랑 끝에서 허우적거리고 있기 때문이다.

바람이 불면 떨어질 수도 있습니다.