비트코인 가격이 급락세를 이어가는 가운데, MSTR이 보유 비트코인을 매각해야 할지 여부가 주요 관심사로 떠올랐습니다.

글쓴이: 예전

비트코인은 기관 투자자들에게 심각한 스트레스 테스트를 받고 있습니다. 가격이 주요 심리적 저항선을 돌파하고 마이크로스트래티지와 같은 주요 기관 투자자들의 매입 단가에 근접함에 따라, 고레버리지 투자자들의 유동성 문제에 대한 시장의 우려가 급속도로 커지고 있습니다.

지난 주말 비트코인 가격이 8만 달러 아래로 급락하며 2025년 4월 7일 이후 최저치를 기록했습니다. 이러한 매도세는 시장 유동성이 현저히 부족한 상황에서 발생했으며, 최근 30% 이상 누적 하락한 비트코인 가격을 더욱 악화시켰습니다.

침체된 시장 분위기에도 불구하고, 마이크로스트래티지의 마이클 세일러 회장은 일요일 소셜 미디어 플랫폼 X에 "더 많은 오렌지색(More Orange)"이라는 문구와 함께 이미지를 게시하며 비트코인 매입 지속을 시사했습니다. 회사는 비트코인 매입 전략을 유지하기 위해 높은 금리로 자본을 유치하고자 시리즈 A 영구 우선주(STRC) 배당률을 25bp 인상하여 11.25%로 조정한다고 발표했습니다. 그러나 분석가들은 비트코인 가격이 정체되거나 매입 단가 아래로 떨어질 경우, 높은 배당금 지급이 심각한 현금 흐름 압박을 초래할 수 있다고 지적합니다.

비앙코 리서치의 거시 전략가인 짐 비앙코는 비트코인 시장이 내러티브 소진 위기에 직면해 있다고 지적합니다. 현재 시장 구조는 기관 투자자가 매우 많이 집중되어 있으며, ETF 투자자와 마이크로스트래티지가 전체 유통량의 약 10%를 장악하고 있는데, 이들 모두 현재 미실현 손실을 경험하고 있습니다. 이는 한때 시장을 지탱했던 "기관 투자자 진입"이라는 내러티브가 투자자들이 고점에서 갇히게 되면 오히려 상당한 매도 압력의 원인이 될 수 있음을 시사합니다.

기관 투자자들이 보유한 자산에서 미실현 손실이 증가하면서 ETF에서 순자금 유출이 발생하고 있습니다.

짐 비앙코의 분석에 따르면 비트코인이 고도로 "기관화"되고 있는데, 이는 시장에서 처음으로 대형 펀드의 보유 비용과 손익을 명확하게 관찰할 수 있게 되었다는 것을 의미합니다. 현재 마이크로스트래티지와 11개의 비트코인 현물 ETF는 전체 유통량의 약 10%를 보유하고 있으며, 평균 매입 비용은 약 85,360달러입니다. 현재 가격 기준으로 이러한 기관 보유 자산은 코인당 약 8,000달러의 장부상 손실을 보이고 있으며, 총 미실현 손실은 약 70억 달러에 달합니다.

그중에서도 현물 ETF는 수급 구조에 영향을 미치는 핵심 요소로 자리 잡았습니다. 데이터에 따르면 상위 11개 비트코인 현물 ETF는 총 129만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 전체 유통량의 6.5%에 해당하고 시가총액은 약 1,150억 달러에 달합니다. 그러나 이러한 ETF 투자자들의 평균 매입 비용은 9만 200달러에 이르며, 현재 비트코인 가격은 매입 비용보다 약 1만 3천 달러 낮습니다.

이러한 고위험 매수 구조는 전형적인 경기 순환적 효과를 초래했습니다. 비앙코는 이러한 ETF에서 10거래일 연속 순유출이 발생했으며, 투자자들이 고점에서 매수한 후 하락장에서 환매를 선택했다고 지적합니다. 이러한 자금 조달 구조는 하락하는 시장의 변동성을 증폭시키고 있습니다.

공격적인 자금 조달 전략으로 우려가 커지면서 마이크로스트래티지의 안전자산 가치가 하락하고 있다.

기업의 비트코인 보유 현황을 보여주는 대표적인 사례인 마이크로스트래티지의 재무제표가 최근 몇 달 만에 가장 심각한 시험대에 올랐습니다. 현재 이 회사는 평균 약 76,037달러에 해당하는 712,647개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 비트코인 거래 가격이 78,000달러 수준으로 하락하면서, 마이크로스트래티지의 미실현 이익은 3% 미만으로 크게 줄어들었습니다.

안전자산이 줄어들고 있음에도 불구하고 마이크로스트래티지는 물러설 기미를 보이지 않고 있습니다. 다음 단계의 비트코인 매입 자금을 마련하기 위해 회사는 STRC 상품의 수익률을 11.25%로 조정했는데, 이는 일반 회사채보다 훨씬 높은 프리미엄으로, 회사의 막대한 자본 수요와 중앙 집중식 비트코인 모델의 내재적 변동성 위험을 반영합니다. 데이터에 따르면 STRC 상품이 11월에 출시된 이후 판매 수익만으로 27,000개 이상의 비트코인을 매입했습니다.

분석가들은 마이크로스트래티지가 여전히 수익성이 있지만, 오류를 범할 여지가 상당히 줄어들었다고 보고 있습니다. 가격이 더 하락할 경우 전체적인 미실현 손실로 이어질 수 있습니다. 특히 비트코인 가격이 매입가인 7만 6천 달러 아래로 떨어질 경우, 이처럼 높은 배당금 지급을 유지하는 것은 현금 흐름에 부담을 줄 수 있으며, 이러한 위험은 더욱 심각해질 수 있습니다.

기존의 방식은 더 이상 통하지 않습니다. 시장은 새로운 동력을 절실히 필요로 합니다.

거시적인 관점에서 볼 때, 이번 급락은 몇 주간 지속된 시장의 실망감을 더욱 악화시켰습니다. 짐 비앙코는 비트코인의 진정한 문제는 새로운 스토리가 부재한 데 있다고 생각합니다. 이전에 기대되었던 "베이비붐 세대의 비트코인 도입" 스토리는 이미 가격에 완전히 반영되었고, 심지어는 사실이 아님이 입증되고 있다는 것입니다.

현재 시장 구조를 보면 ETF와 마이크로스트래티지(MicroStrategies)는 집중적으로 대량 매수를 하고 있을 뿐만 아니라, 전반적으로 자금 흐름에 갇혀 있는 상황입니다. 비앙코는 지속 가능한 새로운 매수 동력이 나타나지 않는 한 자금 유출 추세가 계속될 가능성이 높다고 지적합니다. 이러한 상황에서 한때 긍정적인 요인으로 여겨졌던 대규모 기관 투자 비중이 오히려 시장에 가장 큰 부담을 주는 요인이 될 수 있습니다. 현재 비트코인의 문제는 과거에 누가 매수했는지 여부가 아니라, 현재 가격 수준에서 다음 매수 물결이 어디에서 올 것인가 하는 점입니다.