SEC의 무조치 서한은 미국 주식 시장의 토큰화에 있어 작은 진전을 의미합니다.

저자: 크립토 샐러드

나스닥은 미국 시간으로 2025년 12월 15일, 미국 주식 및 거래소 상품의 거래 시간을 23/5(하루 23시간, 주 5일 거래)로 연장해 달라는 내용의 양식 19b-4를 증권거래위원회(SEC)에 공식 제출했습니다.

하지만 나스닥의 신청은 단순히 거래 시간을 연장하는 것이 아니라, 거래 시간을 두 개의 공식적인 거래 세션으로 변경하는 것입니다.

거래는 주간 거래 시간(미국 동부 시간 오전 4시 ~ 오후 8시)과 야간 거래 시간(미국 동부 시간 오후 9시 ~ 다음 날 오전 4시)으로 나뉩니다. 오후 8시부터 9시까지는 거래가 중단되며, 이 시간 동안 체결되지 않은 모든 주문은 취소됩니다.

많은 독자들이 이 소식을 접하고 흥분하며 미국이 24시간 토큰화된 주식 거래를 준비하는 것인지 궁금해했습니다. 그러나 크립토샬루는 관련 문서를 면밀히 검토한 결과, 섣부른 결론을 내리지 말 것을 당부드립니다. 나스닥은 문서에서 기존 증권 거래 규칙과 복잡한 주문 방식이 야간 거래 시간에는 적용되지 않으며, 일부 기능 또한 제한될 것이라고 명시했기 때문입니다.

저희는 미국 주식의 토큰화에 큰 관심을 기울여 왔습니다. 특히 최근 미국 증권거래위원회(SEC)의 잇따른 공식 조치들을 고려할 때, 미국 주식은 실물 자산 토큰화의 가장 중요한 대상 중 하나라고 판단하고 있습니다.

이 애플리케이션은 미국이 디지털 자산 시장처럼 증권 거래 시간을 24시간 연중무휴로 만드는 데 한 걸음 더 나아가고자 하기 때문에 미국 주식의 토큰화에 대한 기대를 다시 불러일으켰습니다. 그러나 자세히 살펴보면 다음과 같습니다.

나스닥 문서에는 토큰화에 대한 언급이 전혀 없었고, 전통적인 증권에 대한 제도적 개혁만을 다루었습니다.

나스닥의 행보에 대해 더 자세히 알고 싶으시다면, 크립토솔트에서 상세한 분석 기사를 별도로 작성해 드릴 수 있습니다. 하지만 오늘은 미국 증시 토큰화와 관련된 구체적인 소식에 대해 이야기해 보려고 합니다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 주요 미국 증권 수탁 기관이 토큰화된 서비스를 제공하려는 시도를 공식적으로 "허가"했습니다.

미국 시간으로 2025년 12월 11일, 미국 증권거래위원회(SEC) 거래시장국 소속 관계자가 DTCC에 대해 무조치 서한(NAL)을 발송했으며, 이는 이후 SEC 웹사이트에 게시되었습니다. 해당 서한은 특정 조건을 충족하는 경우, SEC가 DTCC의 수탁 증권 관련 토큰화 서비스 제공에 대해 어떠한 강제 조치도 취하지 않을 것이라고 명시적으로 밝혔습니다.

언뜻 보면 많은 독자들이 미국 증권거래위원회(SEC)가 미국 주식 시장에서 토큰화 기술 사용에 대한 "면제"를 공식 발표했다고 생각할 수 있습니다. 그러나 자세히 살펴보면 실제 상황은 상당히 다릅니다.

그렇다면 이 편지에는 정확히 무슨 내용이 담겨 있을까요? 미국 주식 토큰화와 관련하여 최근 어떤 진전이 있었을까요? 편지의 주요 내용부터 살펴보겠습니다.

I. DTCC와 DTC는 누구인가요?

DTCC는 예탁결제공사(Depository Trust & Clearing Corporation)의 약자로, 수탁, 주식 결제 및 채권 결제를 담당하는 다양한 계열사를 보유한 미국의 대기업입니다.

DTC(Depository Trust Company)는 DTCC의 자회사이자 미국 최대의 증권 수탁 기관입니다. 주식, 채권 등 증권의 통합 보관, 결제 및 이체를 담당하고 있습니다. 현재 DTC가 보관 및 관리하는 증권 자산 규모는 100조 달러를 넘어섭니다. DTC는 미국 전체 주식 시장의 장부 관리자라고 할 수 있습니다.

II. DTC와 미국 주식 토큰화는 어떤 관계가 있습니까?

2025년 9월 초, 나스닥이 토큰화된 형태로 주식을 발행하기 위해 SEC에 신청서를 제출했다는 소식이 전해졌습니다. 해당 신청서에는 이미 DTC(Direct-to-Consumer)가 언급되어 있었습니다.

나스닥은 토큰화된 주식과 기존 주식의 유일한 차이점은 DTC 플랫폼에서의 주문 청산 및 결제 방식에 있다고 밝혔습니다.

이해를 돕기 위해 순서도를 만들었습니다. 파란색 부분은 나스닥이 9월 제출 서류에서 제안한 변경 사항을 나타냅니다. DTC가 미국 주식 시장의 토큰화를 구현하고 운영하는 핵심 기관이라는 점이 분명하게 드러납니다.

III. 새로 공개된 "조치 없음 서한"에는 어떤 내용이 담겨 있습니까?

많은 사람들이 이 문서를 미국 증권거래위원회(SEC)가 미국 주식시장 회계에 블록체인을 사용하는 DTC(디지털 트레이딩 센터)를 승인한 것과 직접적으로 동일시하는데, 이는 잘못된 해석입니다. 이를 정확하게 이해하려면 미국 증권거래법의 한 조항을 이해하는 것이 중요합니다.

1934년 증권거래법 제19조(b)항은 모든 자율규제기관(청산기관 포함)이 규칙이나 중요한 사업 계약을 변경할 때 SEC에 규칙 변경 요청을 제출하고 승인을 받아야 한다고 규정하고 있습니다.

나스닥이 제출한 두 건의 제안 모두 이 규칙에 근거한 것이었습니다.

그러나 규정 제출 절차는 일반적으로 매우 길어 최대 240일까지 소요될 수 있습니다. 모든 변경 사항에 대해 신청 및 승인이 필요하다면 시간 비용이 지나치게 높아질 것입니다. 따라서 DTC는 증권 토큰화 시범 프로그램의 원활한 운영을 위해 시범 기간 동안 19b 규정 제출 절차를 완전히 준수할 의무에서 면제해 줄 것을 신청했고, SEC는 이를 승인했습니다.

다시 말해, SEC는 DTC에 대해 절차적 보고 의무의 일부를 일시적으로 면제했을 뿐이며, 증권 시장에서 토큰화 기술의 적용을 실질적으로 허용한 것은 아닙니다.

그렇다면 미국 주식의 토큰화는 앞으로 어떻게 발전할까요? 다음 두 가지 질문을 명확히 해야 합니다.

DTC는 보고 의무 없이 어떤 시범 활동을 수행할 수 있습니까?

현재 미국 주식에 대한 수탁 회계 시스템은 다음과 같이 운영됩니다. 증권사가 DTC에 계좌를 보유하고 있다고 가정하면, DTC는 중앙 집중식 시스템을 사용하여 모든 주식 매매 내역과 해당 주식 수량을 기록합니다. DTC는 이제 증권사들이 블록체인 토큰을 사용하여 이러한 주식 보유 내역을 다시 기록할 수 있는 옵션을 제공할 것을 제안했습니다.

실제로 참여자는 먼저 DTC에서 승인한 적격 등록 지갑을 등록해야 합니다. 참여자가 DTC에 토큰화 지침을 보내면 DTC는 다음 세 가지 작업을 수행합니다.

a) 해당 주식 부분을 원래 계좌에서 일반 원장 풀로 이동합니다.

b) 블록체인 상에서 토큰 발행;

c) 참가자의 해당 증권에 대한 관심을 나타내는 토큰을 참가자의 지갑에 예치합니다.

이후에는 이러한 토큰을 브로커리지 간에 직접 전송할 수 있으며, 각 전송이 DTC의 중앙 집중식 원장을 거칠 필요가 없습니다. 그러나 모든 토큰 전송은 LedgerScan이라는 오프체인 시스템을 통해 DTC에서 실시간으로 모니터링 및 기록되며, LedgerScan의 기록은 DTC의 공식 원장이 됩니다. 참여자가 토큰화된 상태에서 벗어나고자 하는 경우, 언제든지 DTC에 "토큰 해제" 명령을 내릴 수 있습니다. 그러면 DTC는 해당 토큰을 소각하고 증권 권리를 기존 계좌로 되돌립니다.

NAL은 또한 기술적 및 위험 관리 제한 사항을 자세히 설명합니다. 여기에는 토큰은 DTC가 승인한 지갑 간에만 전송할 수 있으므로 DTC는 특정 상황에서 지갑의 토큰을 강제로 전송하거나 파기할 권한까지 갖습니다. 토큰 시스템과 DTC의 핵심 결제 시스템은 엄격하게 분리되어 있습니다.

이 편지의 의미는 무엇인가요?

법률적 관점에서 볼 때, NAL은 법적 승인이나 규칙 변경과 동일한 효력을 갖는 것이 아니라는 점을 강조하는 것이 중요합니다. NAL은 보편적으로 적용되는 법적 효력을 가지는 것이 아니라, 주어진 사실과 가정 하에서 SEC 직원의 집행 의향을 나타내는 것일 뿐입니다.

미국 증권법 체계에는 "블록체인을 이용한 장부 작성을 금지하는" 별도의 조항이 없습니다. 규제 당국은 새로운 기술 도입 이후에도 기존 시장 구조, 수탁 책임, 위험 관리 및 보고 의무가 여전히 충족되는지 여부에 더 관심을 두고 있습니다.

더욱이, 미국 증권 규제 시스템에서 NAL과 같은 서한은 오랫동안 규제 당국의 입장을 나타내는 중요한 지표로 여겨져 왔으며, 특히 수신자가 DTC와 같은 시스템적으로 중요한 금융 기관인 경우, 그 상징적 의미는 특정 기업 자체보다 훨씬 더 큽니다.

공개된 정보를 바탕으로 볼 때, SEC의 면제 근거는 매우 명확합니다. DTC는 블록체인 상에서 직접 증권을 발행하거나 거래하는 것이 아니라, 자사 수탁 시스템에 있는 기존 증권 소유권을 토큰화하는 것입니다.

이 토큰들은 본질적으로 증권의 법적 속성이나 소유 구조를 변경하는 것이 아니라, 백엔드 처리 효율성을 향상시키기 위해 사용되는 "지분 매핑" 또는 "원장 표현"입니다. 관련 서비스는 참여자, 사용 범위 및 기술 아키텍처에 엄격한 제한이 있는 허가형 블록체인 상에서 통제된 환경에서 운영됩니다.

크립토 로(Crypto Law)는 이러한 규제 입장이 매우 합리적이라고 생각합니다. 온체인 자산은 자금 세탁 및 불법 자금 조달과 같은 금융 범죄에 가장 취약합니다. 토큰화 기술은 새로운 기술이지만 범죄의 공범이 되어서는 안 됩니다. 규제 당국은 기존 증권법 및 수탁 시스템의 테두리 안에서 블록체인 기술이 증권 인프라에 가져올 수 있는 잠재력을 인정해야 합니다.

IV. 미국 주식 토큰화의 최신 동향

미국 주식 시장에서 토큰화에 대한 논의는 "규정 준수 여부"에서 "구현 방법"으로 전환되기 시작했습니다. 현재 시장 관행을 분석해 보면, 논리적으로 서로 다른 두 가지 병행 경로를 확인할 수 있습니다.

DTCC와 DTC는 공식 가이드라인에 따라 추진되는 토큰화 경로로, 결제, 대조 및 자산 이체 효율성을 향상시키는 것을 핵심 목표로 합니다. 주요 대상 고객은 기관 투자자 및 도매 시장 참여자입니다. 이 모델에서 토큰화는 거의 "눈에 띄지 않게" 이루어집니다. 최종 투자자에게 주식은 여전히 주식이며, 백엔드 시스템만 기술적으로 업그레이드된 것처럼 보입니다.

반면, 증권사와 거래 플랫폼은 주도적인 역할을 할 수 있습니다. 로빈후드와 MSX MetQ를 예로 들면, 이들은 최근 몇 년 동안 암호화 자산, 분산형 주식 거래, 연장된 거래 시간 관련 상품을 지속적으로 모색해 왔습니다. 미국 주식 토큰화가 규제 측면에서 점차 성숙해진다면, 이러한 플랫폼들은 자연스럽게 사용자 진입점이 될 수 있는 이점을 갖게 됩니다. 이들에게 토큰화는 사업 모델을 완전히 바꾸는 것이 아니라, 실시간 결제에 더 가까운 서비스, 더욱 유연한 자산 분할, 다양한 시장 상품 통합 등 기존 투자 경험을 기술적으로 확장하는 것을 의미합니다. 물론 이 모든 것은 규제 프레임워크가 점차 명확해지는 것을 전제로 합니다. 이러한 탐색은 일반적으로 규제 경계선 부근에서 이루어지며, 위험과 혁신이 공존합니다. 그 가치는 단기적인 규모 확장에 있는 것이 아니라 차세대 증권 시장 형태를 검증하는 데 있습니다. 실질적인 관점에서 볼 때, 이러한 시도는 기존 미국 주식 시장을 직접적으로 대체하기보다는 기관 투자 진화를 위한 샘플을 제공하는 것에 더 가깝습니다.

누구나 더 쉽게 이해할 수 있도록 다음 비교표를 참조하십시오.

V. 암호화된 샐러드에 대한 관점

더 넓은 관점에서 볼 때, 미국 주식 토큰화가 해결하고자 하는 진정한 문제는 단순히 "주식을 코인으로 바꾸는 것"이 아니라, 자산 유통 효율성을 개선하고 운영 비용을 절감하며 미래의 시장 간 협력을 위한 인터페이스를 확보하는 동시에 법적 확실성과 시스템 보안을 유지하는 것입니다. 이 과정에서 규정 준수, 기술 및 시장 구조는 장기적으로 상호 작용할 것이며, 진화 경로는 필연적으로 급진적이기보다는 점진적일 것입니다.

미국 주식의 토큰화가 단기적으로 월가의 운영 방식을 근본적으로 바꾸지는 않을 것으로 예상되지만, 이는 이미 미국 금융 인프라 구축 계획에서 중요한 프로젝트로 자리매김했습니다. SEC와 DTCC 간의 이번 협력은 기관 차원에서 일종의 "시험 운영"과 같으며, 향후 더 광범위한 탐색을 위한 초기 경계를 설정하는 역할을 합니다. 시장 참여자들에게 있어 이는 끝이 아니라 지속적인 관찰이 필요한 진정한 출발점일 것입니다.