작성자: 0xBrooker

유동성 위기와 '순환적 저주' 속에서 BTC는 격동의 11월을 겪은 후 12월에 잠시 휴식을 취했습니다.

한편, 12월 금리 인하 가능성이 80% 이상으로 회복되면서 연준은 양적긴축(QT)을 중단하고 시장에 소량의 유동성을 공급하기 시작했으며, 재무부의 TGA 계좌에서도 자금이 인출되기 시작했습니다. 다른 한편으로는 공황 매도와 대규모 손실이 마무리되었습니다. 공황 매도 압력은 완화되었지만, 매수력 약화로 인해 비트코인 ​​가격은 정체 상태를 유지하고 있습니다.

온체인 BTC의 34% 이상이 손실을 보고 있습니다. DAT 리더인 Strategy는 매수 규모를 줄이고 시장에 방어적인 자세로 전환하고 있음을 시사했습니다. BTC ETF 채널 펀드는 여전히 고베타 자산 회피 기조에 있으며, 유출이 유입을 초과하고 있습니다.

이번 주 경제 및 고용 데이터는 미국 경제가 "과열"에서 "완만한 둔화"로 전환되는 "연착륙"이라는 기본 시나리오를 유지했습니다. 엔비디아 주가는 이전 최고치보다 상당히 낮은 수준에 머물고 있지만, 3대 주요 지수는 상승세를 이어가며 이전 최고치에 근접하고 있습니다.

단기 거시 유동성 변곡점이 나타났습니다. 다음 주 연준이 금리를 0.25%포인트 인하한 후, 연준이 정기 회의에서 "비둘기파" 또는 "매파" 신호를 내놓는지는 단기 시장 변동성에 상당한 영향을 미칠 것이지만, 중기 전망은 여전히 ​​안정적입니다.

또한 일본은행이 12월에 금리를 인상할 가능성이 높아 미국 주식시장에도 어느 정도 영향을 미칠 것으로 예상되지만, 그 영향은 2024년 캐리트레이드 쇼크와 비교할 정도는 아닐 것입니다.

내재적 가치 축적이 심각하게 부족한 암호화폐 시장의 상황은 더욱 심각합니다. 자산 배분 증가라는 장기적인 추세는 유지되고 있지만, 단기 및 중기적인 투자 심리는 이미 가라앉았습니다. 장기 투자자들이 수익을 확보하면서 발생하는 매도 압력을 흡수하기 위해 더 많은 자본 유입을 유도하려면 거시 유동성 확대 또는 새로운 자산 배분 열풍의 급증이 필요합니다.

현재 균형은 충동적인 매도세 이후의 일시적인 휴식에 가깝습니다. 매수 및 매도 추세가 다시 반전될 때까지는 "상승에서 하락으로" 시장이 전환될 가능성이 "중기 조정"보다 높다는 기존 평가를 유지합니다.

정책, 거시금융 및 경제 데이터

미국 정부 폐쇄가 끝난 이후 처음으로 발표되는 주요 데이터인 9월 PCE 데이터는 금요일 늦게 발표되었습니다.

핵심 개인 소비 지출(PCE)은 전년 대비 2.8% 상승하여 예상치인 2.9%를 약간 밑돌았고, 명목 개인 소비 지출(PCE)은 2.7~2.8% 범위를 유지하며 "물가상승률이 서서히 하락하고 있지만, 여전히 2% 목표치를 상회하고 있다"는 주장을 뒷받침했습니다. 10월 개인 소비 지출(PCE) 데이터는 영구적으로 제공되지 않고 11월 데이터는 연준의 12월 정책 회의 이후에야 발표되기 때문에, 12월 10일 정책 회의 전에는 9월 개인 소비 지출(PCE) 데이터가 유일한 기준점이 됩니다. 예상치를 밑도는 물가상승률 데이터는 12월 금리 인하, 나아가 2026년까지 금리 인하가 지속될 것이라는 기대감을 강화합니다.

고용 측면에서 ADP 보고서는 미국 민간 부문의 11월 고용이 3만 2천 명 감소했다고 발표했는데, 이는 전월(10월) 수치가 +4만 7천 명에서 상향 조정된 것과는 극명한 대조를 이룹니다. 시장은 이전에 약 1만 명 정도의 소폭 증가를 예상했습니다. 구조적으로는 서비스 부문 내 일부 고재량 소비 부문이 고용을 크게 저해했는데, 이는 "한계수요가 둔화되고 있지만 아직 완전히 붕괴되지는 않았다"는 시장의 평가와 일치합니다. FOMC는 이를 "통제 불능의 악화라기보다는 고용 둔화"로 해석하며, 금리 인하의 근거를 강화하지만 공격적인 완화를 정당화하기에는 부족합니다.

이번 주 신규 실업수당 청구 건수는 19만 1천 건으로 2022년 9월 이후 최저치를 기록했지만, 재실업 수당 청구 건수는 194만 건으로 완만한 증가세를 보였습니다. 기업들은 "채용 인원을 줄이고 신규 일자리 창출을 통제"(장기적으로는 매파적)하는 경향을 보이고 있지만, 대규모 해고는 없었습니다. 전반적인 상황은 "해고 없이는 채용도 없다"(단기적인 시스템적 위험은 관리 가능)라는 완만한 냉각 국면입니다. 이는 금리 인하를 뒷받침하지만, 공격적인 완화 조치에 대한 판단은 불필요합니다.

 FedWatch 도구: 12월 25베이시스포인트 금리 인하 가능성 변화

경제 및 고용 지표와 연방준비제도(Fed) 관계자들의 발언을 바탕으로 한 달간의 롤러코스터 같은 거래가 이어진 후, 시장은 연준이 12월 10일 FOMC 회의에서 금리를 25bp 인하할 것으로 예상하고 있습니다. 시장에 미치는 영향은 주로 이후 발표될 비둘기파/매파적 발언에 반영될 것입니다. 만약 가이던스가 비둘기파라면 나스닥과 비트코인과 같은 고베타 자산의 상승을 촉진할 것입니다. 만약 가이던스가 매파적이라면 추가 완화 기대감을 크게 낮출 수 있을 것입니다. 만약 "지속적인 금리 인하 + 소프트 랜딩"을 기반으로 한 현재 위험 자산의 가격 조정이 필요할 것입니다. 이미 레버리지 구조가 높고 미실현 손실 비중이 높은 비트코인에 대한 영향은 기존 자산보다 훨씬 클 것으로 예상됩니다.

암호화폐 시장

이번 주에 BTC는 90,364.00달러로 오픈하여 94,181.41달러로 마감했는데, 이는 이번 주 대비 0.04% 상승한 수치이며, 변동성은 11.49%이고 거래량은 지난주와 동일했습니다.

 BTC 일간 차트

EMC Labs BTC 사이클 분석 모델에 따르면, 이번 BTC 조정의 주요 원인은 단기 유동성 고갈 + 중기 유동성 기대치의 변동과 더불어 순환적 패턴에 따른 장기 매도라고 생각합니다.

11월 21일, 존 윌리엄스 연방준비제도이사회(FRB) 의장이 "가까운 미래에 추가 금리 인하의 여지가 있다"고 발언한 후, 미국 주식과 비트코인은 저점에서 반등했습니다. 이후 미국 3대 주요 증시는 점차 하락세를 회복하며 이전 사상 최고치에 근접했습니다. 그러나 지난주 4.1% 반등한 후 비트코인은 다시 상승 모멘텀을 잃고 등락을 거듭했습니다. 근본적인 원인은 유동성 부족이 지속되고 매수자와 매도자 모두 가격 움직임을 완전히 반전시키지 못했기 때문입니다.

12월 1일, 연준은 양적완화를 중단하고 임시 환매조건부채권(Repo)을 통해 약 165억 달러의 단기 유동성을 공급했습니다. 미국 재무부는 두 차례에 걸쳐 총 145억 달러 규모의 국채 매입을 단행했습니다. 이는 단기 시장 유동성을 다소 완화했지만, 비트코인과 같은 고베타 자산으로의 자금 유입을 촉진하기에는 역부족이었습니다.

 FedNet 유동성

연방준비제도 순유동성 지수는 다소 회복되었지만 여전히 낮은 수준에 머물러 있으며, 고베타 자산에 대한 억제가 근본적으로 개선되지 않았습니다.

자금 조달 측면에서, 지난 2주 동안 전체 암호화폐 시장은 자금 유출에서 유입으로 전환되었습니다. 지난주에는 31억 4,600만 달러, 이번주에는 21억 9,800만 달러가 유입되었습니다. 이것이 BTC가 하락세에서 횡보세로 전환할 수 있었던 근본적인 이유입니다.

 암호화폐 시장 펀드 유입 및 유출 통계(주간)

하지만 BTC 가격에 더 큰 역할을 하는 BTC ETF 채널을 구체적으로 살펴보면, 이번 주에도 여전히 8억 4천만 달러의 자금 유출이 기록된 것을 볼 수 있습니다.

매도 측면에서는 롱 포지션과 숏 포지션 모두 매도 규모가 빠르게 감소했지만, 롱 포지션 매도는 이번 주에도 여전히 진행 중입니다. 이는 청산 단계가 거의 끝나가고 있음에도 불구하고, "순환 법칙의 저주"에 따라 롱 포지션 차익 실현 매도가 멈추지 않았음을 시사합니다.

 롱 및 숏 포지션 매도 및 CEX 재고 통계

장기 매도세의 일시적 중단은 시장 반등 가능성을 시사할 수 있습니다. 지난 2주간의 온체인 데이터만 봐도 4만 개 이상의 BTC가 거래소에서 이탈하는 등 수동적인 매수 압력이 여전히 존재합니다. 이러한 매도세와 매수세의 변동은 시장 안정화와 반등 가능성을 시사합니다. 그러나 진정한 시장 반전은 적극적인 매수세의 회복을 요구합니다. 이를 위해서는 거시 유동성의 상당한 개선과 BTC 수요의 실질적인 회복이 필수적입니다.

이와 관련하여 한 가지 좋은 소식은 텍사스가 11월에 현물 ETF를 통해 약 500만 달러 상당의 BTC ETF 상품을 처음으로 매수하여 BTC 보유액을 보충했다는 것입니다. 이는 ETF 환매를 상쇄하기에는 충분하지 않지만, 시장 심리에 긍정적인 영향을 미칩니다.

순환 지표

eMerge Engine에 따르면 EMC BTC Cycle Metrics 지표는 0으로, 이는 "하락 추세"(하락장)에 진입했음을 나타냅니다.