저자: 쉬차오, 월스트리트 인사이트

"오늘 세후 1년 치 급여를 통째로 날렸어요."

이는 지난 금요일 한 레딧 사용자가 포럼에 남긴 절박한 호소입니다.

불과 며칠 전만 해도 은은 개인 투자자들이 월스트리트에 맞서 뭉치는 상징으로 여겨지며 "2026년의 게임스톱"으로 비유되었습니다. 레딧에는 은값을 폭등시키겠다는 "다이아몬드 손" 밈이 넘쳐났습니다.

하지만 그 축제는 단 3일 만에 갑자기 끝났다.

은 가격이 온스당 120달러를 넘어섰던 최고치에서 급락하여 사흘 만에 40%나 떨어지면서 최근 상승분을 모두 반납하고 차트에 충격적인 하락세를 남겼습니다.

최고점에 매수했던 개인 투자자들에게 이번 사태는 단순한 조정이 아니라 대학살이었습니다. 한때 벼락부자가 될 꿈을 안겨주었던 은 시장은 개인 투자자들이 스스로를 매장한 "집단 매장지"로 변했습니다.

이 모든 일이 어떻게 일어난 걸까요? 우리가 "숏 스퀴즈"에 대해 이야기하는 동안, 월가의 거물들은 이미 입을 다물지 못하고 있었습니다.

기상천외한 카지노: 은이 '밈 주식'이 되다

2026년 1월의 은 시장은 더 이상 합리적이라고 할 수 없습니다.

VandaTrack에 따르면 개인 투자자들이 1월 한 달 동안에만 은 ETF에 사상 최대 규모인 10억 달러를 투자했습니다.

이러한 열풍은 1월 26일에 절정에 달했는데, 이날 은 ETF(SLV)의 거래량은 무려 394억 달러에 달해 S&P 500 ETF(SPY)의 419억 달러에 거의 육박했습니다.

주목할 만한 점은 이것이 단일 금속 ETF임에도 불구하고 그 인기가 미국 전체 주식 시장과 거의 맞먹는 수준이라는 것입니다.

StoneX의 시장 분석가인 로나 오코넬은 "은은 심각하게 과대평가되어 있으며, 악순환에 빠져 있습니다. 마치 이카루스처럼 태양에 너무 가까이 날아올라 결국 불타 없어질 운명입니다."라고 직설적으로 말했습니다.

소셜 미디어는 이러한 열풍에 기름을 부었다.

레딧의 WallStreetBets와 Silverbugs 서브레딧에서 은 관련 게시물이 지난 5년 평균의 20배까지 급증했습니다. 개인 투자자들은 2021년 게임스톱에 몰려들었던 것처럼, 악명 높게 변동성이 큰 이 시장에 몰려들어 재정적 우월성으로 펀더멘털을 압도하려 하고 있습니다.

CNBC와의 인터뷰에서 Bull and Baird의 시장 전략가인 마이클 안토넬리는 "은 가격이 2026년에는 완전히 게임스톱처럼 되어버렸다. 3개월 만에 가격이 두 배로 올랐는데, 이는 산업 수요라는 펀더멘털과는 완전히 동떨어진, 오로지 개인 투자자들의 자금에 의한 것이다."라고 한탄했다.

하지만 그들은 은에 "스테로이드 중독 금"이라는 별명이 있다는 사실을 잊었습니다. 은 가격은 급등락을 반복하며, 그 변동폭 또한 매우 가혹합니다.

붕괴의 진실: 누가 방아쇠를 당겼는가?

1월 30일, 비극적인 사건이 발생했습니다. 실버 주가는 불과 몇 시간 만에 엄청난 매도세를 경험했습니다.

언론과 분석가들은 재빨리 완벽한 희생양을 찾아냈습니다. 바로 케빈 워시가 연방준비제도 의장으로 지명된 것입니다.

시장의 논리는 타당해 보입니다. 워쉬는 매파적인 입장을 취하고 있으므로 금리가 높게 유지될 것이고, 이는 이자를 지급하지 않는 귀금속에는 악재입니다.

하지만 진실은 종종 세부 사항 속에 숨겨져 있습니다.

월시의 지명 발표는 미국 동부 시간 오후 1시 45분(베이징 시간 2월 1일 오전 1시 45분)에 이루어졌습니다. 그러나 은 가격 폭락은 이미 30일 오전 10시 30분부터 시작되었습니다. 발표 직전 3시간 동안 은 가격은 이미 27%나 폭락했습니다.

연준의 지명을 탓하는 것은 진정한 "살육 도구"인 마진 거래를 은폐하기 위한 구실에 불과합니다.

실제로 이 대규모 매장지 참사의 진짜 원인은 거래소 규정 변경이었습니다. 붕괴 직전 주에 시카고 상품 거래소(CME)는 은 선물에 대한 증거금 요건을 두 차례에 걸쳐 총 50% 인상했습니다.

그게 무슨 뜻이에요?

만약 당신이 레버리지를 최대한 활용하는 개인 투자자이고, 포지션 유지를 위해 필요한 금액이 22,000달러밖에 안 되는데 갑자기 거래소에서 32,500달러를 요구한다면 어떨까요? 추가로 필요한 10,500달러를 마련할 수 없다면, 시스템은 가격이나 비용에 관계없이 자동으로 포지션을 청산할 것입니다.

이것이 바로 폭락이 그토록 빠르게 진행된 이유입니다. 증거금 요건 강화로 인해 1차 강제 청산이 발생했고, 이는 다시 가격 하락을 초래하여 더 많은 강제 청산을 불러일으켰습니다. 악순환이 계속되는 가운데, 개인 투자자들은 바로 이 악순환의 바닥에 서 있습니다.

비대칭 게임

개인 투자자들이 집단 매장지에서 통곡하는 동안 기관 투자자들은 무엇을 하고 있었을까요?

답은 소름이 돋을지도 모릅니다. 그들은 개인 투자자들이 주식을 팔아치우기를 기다렸다가 더 낮은 가격에 사들여 이익을 챙기려는 것입니다. 그리고 이것은 불법이 아닙니다. 시장 작동 방식에 내재된 구조적 이점입니다.

칼럼니스트 루이스 플라비오 누네스에 따르면, JP모건 체이스와 같은 금융기관들은 이번 금융 위기 동안 교과서적인 수준의 "수익 창출" 기법을 선보였습니다.

첫 번째 단계는 비상 유동성을 확보하는 것입니다.

거래소들이 개인 투자자들에 대한 증거금 요건을 강화하는 반면, 금융기관들은 연방준비제도로부터 자본 "확대"를 누리고 있다.

데이터에 따르면 12월 31일 은행들은 연방준비제도의 특별대출창구(SRF)를 통해 사상 최대 규모인 746억 달러를 차입했습니다. 이 제도는 자격을 갖춘 금융기관에 단기 유동성을 제공하기 위해 마련되었으며, 원래 자금난을 예방하는 것을 목표로 했습니다. 그러나 실제로는 특정 기관만이 이 제도를 이용할 수 있습니다.

동시에 거래소들은 일주일 만에 은 거래 증거금 요건을 50% 인상했습니다. 연방준비제도의 긴급 자금 지원 프로그램은 적격 기관에 우대 금리로 현금을 제공했습니다. 개인 투자자들은 이러한 중앙은행의 긴급 자금 지원을 받을 수 없었습니다. 이는 특혜가 아니라 금융 시스템의 구조적 설계에 따른 결과였습니다. 중앙은행은 은행에 대출을 제공하고 개인에게는 제공하지 않기 때문입니다.

두 번째 단계는 강화된 증거금 요건이 시장 혼란을 야기하는지 지켜보는 것입니다.

은 가격 폭락의 핵심 메커니즘은 개인 투자자와 기관 투자자가 증가된 증거금 요건에 대처할 수 있는 능력의 차이에 있습니다.

12월 26일과 30일, 폭락 직전 CME 그룹은 단기간에 은 거래 증거금 요건을 50%나 급격히 인상했습니다. 이는 은 거래 포지션을 보유한 투자자가 즉시 자본금의 50%를 현금으로 보충해야 한다는 것을 의미했습니다.

대부분의 개인 투자자에게 이러한 갑작스러운 재정적 압박은 증권사의 자동 청산 메커니즘을 직접적으로 작동시켜 시장 폭락 시 가격에 관계없이 매도하도록 강요했습니다.

동시에 연방준비제도의 도구를 활용할 수 있는 기관들은 더 많은 선택권을 갖게 됩니다.

개인 투자자들은 신용 한도를 이용하거나, 긴급 대출을 받거나, 계좌 간 자금을 신속하게 이체할 수 있습니다. 이러한 조치가 모든 매도를 막지는 못하지만, 투자자들에게 더 많은 시간과 유연성을 제공합니다. 따라서 개인 투자자들의 포지션은 공황 상태에서 종종 최악의 가격으로 매도되는 경향이 있습니다. 반면 기관 투자자들의 포지션은 보다 전략적으로 관리될 수 있습니다.

세 번째 단계는 공인 참가자가 보유한 차익거래 권한을 최대한 활용하는 것입니다.

JP모건 체이스를 예로 들어보겠습니다. 이 은행은 은 시장에서 두 가지 역할을 합니다. 가장 큰 은 펀드(SLV)의 모든 실물 은을 보관하는 동시에, "인가된 참여자"로서 해당 펀드의 지분을 대량으로 생성하거나 소멸시킬 수 있습니다.

1월 30일 공황 매도 사태 동안 SLV ETF는 이례적인 할인율을 기록했는데, 주당 가격이 64.50달러까지 떨어진 반면 해당 ETF가 나타내는 실물 은의 가치는 79.53달러로 최대 19%의 차이를 보였습니다.

이는 특정 시장 메커니즘을 통해 "인가된 참여자" 자격을 가진 기관들에게 상당한 차익 거래 기회를 제공합니다. 인가된 참여자(소수의 대형 금융 기관)는 이러한 가격 차이를 최대한 활용하여 ETF 주식을 저가에 매입한 후 더 높은 가치의 실물 은으로 교환합니다.

데이터에 따르면 그날 약 5,100만 주의 SLV 주식이 거래되었으며, 이는 단일 거래에서 약 7억 6,500만 달러의 차익이 발생했음을 의미합니다.

이러한 거래는 ETF 가격과 순자산가치 간의 연관성을 유지하는 데 도움이 되며, 합법적인 시장 기능이지만 일반 투자자는 접근할 수 없는 수익원입니다. 개인 투자자는 할인된 가격을 볼 수는 있지만, 공인 참여 자격이 없기 때문에 그 혜택을 누릴 수 없습니다.

네 번째 단계는 파생 상품의 전략적 배치입니다.

JP모건 체이스는 은에 대한 대규모 공매도 포지션을 보유하고 있었는데, 이는 은 가격 하락에 베팅하거나 다른 포지션을 헤지하기 위한 것이었습니다. 1월 말 은 가격이 121달러까지 상승하면서 이러한 포지션들은 모두 손실을 기록했습니다.

가장 아이러니한 순간은 가격이 바닥을 쳤을 때 발생했습니다. 1월 30일, 개인 투자자들이 증거금 부족으로 78.29달러라는 저점에서 포지션을 청산해야 했을 때, JP모건 체이스가 시장에 진입했습니다. CME 기록에 따르면 JP모건 체이스는 이 가격에 633건의 계약을 체결하여 310만 온스의 실물 은을 매입했습니다.

이 네 가지 결정적인 단계는 거의 동시에 일어났습니다. 이것이 월스트리트가 조직적으로 계획한 일련의 사건이었을까요? 그것은 확인할 수 없습니다. 하지만 월스트리트는 여러 가지 방식으로 동시에 이익을 얻을 수 있는 구조적 위치에 놓여 있습니다. 오직 그들만의 독특한 역할과 권한을 가진 기관만이 그렇게 할 수 있을 것입니다.

"은은 언제나 죽음의 덫이다."

이러한 시장 변동의 물결 속에서, 기사 서두에 언급된 레딧 사용자처럼 수많은 개인 투자자들이 수년간 모아온 저축을 잃었습니다.

StoneX 분석가인 로나 오코넬의 말이 맞았습니다. "은은 언제나 함정입니다."

금융 시장은 결코 공정한 경쟁의 장이 아니었습니다. 개인 투자자들이 알고리즘, 레버리지, 그리고 규칙 제정자들로 이루어진 견고한 시스템에 "감정"과 "이모티콘"으로 도전하려 할 때, 결과는 이미 정해져 있는 경우가 많습니다.

은 역시 판도를 뒤바꿀 만한 요소는 아니지만, 주식 시장보다 훨씬 더 치열한 경쟁의 장입니다.

개인 투자자들은 월스트리트를 공격한다고 생각했지만, 자신들도 모르게 거대한 "집단 매장지"를 파고 그 안으로 뛰어들고 있다는 사실을 전혀 몰랐습니다.