저자: Max.s
2026년 2월 6일, 상하이 외곽의 기온은 섭씨 0도까지 떨어졌지만, 글로벌 자본 시장 종사자들에게는 이 순간이 영하보다 더 혹독한 겨울 추위였다.
지난 24시간 동안 전 세계 금융 자산은 유동성 위기의 전형적인 징후인 무차별 매도세에 휩싸였습니다. 암호화폐 시장의 중심인 비트코인(BTC) 역시 예외는 아니었으며, 공황 매도세 속에서 심리적, 기술적 방어선을 무너뜨리고 6만 5천 달러까지 하락했습니다. 화면에 쏟아지는 붉은색 캔들스틱은 마치 "반감기 주기"나 "슈퍼사이클"과 같은 선형 예측 모델을 비웃는 듯합니다.
극심한 시장 비관론과 "주가가 0으로 떨어질 것"이라는 이야기가 소셜 미디어에 만연한 가운데, 마이크로스트래티지와 창립자 마이클 세일러는 다시 한번 논란의 중심에 섰습니다. MSTR의 주가가 폭락하면서 "마이크로스트래티지 청산 위기"라는 소문이 삽시간에 퍼져나갔습니다.
하지만 최근 유출된 영상에서 마이클 세일러의 목소리는 완전히 침착하고, 심지어 광신적인 느낌까지 듭니다. 그는 "비트코인 가격이 1달러까지 떨어지더라도 우리는 청산하지 않을 것"이라고 단언합니다. 이는 절박한 상황에서 나온 허세일까요, 아니면 잘 설계된 자본 구조에 기반한 세련된 자신감일까요?
이번 시장 폭락 사태에서 가장 큰 오해는 "헤지펀드 레버리지"와 "상장 기업의 회사채"를 혼동하는 데서 비롯됩니다.
대부분의 개인 투자자와 일부 기관 투자자는 DeFi 대출이나 거래소 계약의 논리에 익숙합니다. 담보 가치가 유지 증거금 선까지 떨어지면 청산이 발생한다는 것입니다. 이러한 선형적 사고방식은 마이크로 전략에 대한 오해를 불러일으켰습니다. 마이클 세일러는 최근 오디오 콘텐츠에서 청산 위험을 부인할 뿐만 아니라 "모든 비트코인을 매수하겠다"고 단언했습니다. 이러한 자신감은 마이크로 전략의 독특한 자본 구조 설계에서 비롯됩니다.
근본적인 차이점은 부채의 성격에 있습니다. 마이크로스트래티지의 비트코인 매입 자금은 주로 두 가지 방식으로 조달됩니다. 하나는 자기자본 조달(신주 발행)이고, 다른 하나는 부채 조달(전환사채 발행)입니다. 중요한 점은 이 전환사채가 무담보 부채 라는 것입니다. 채권자들은 마이크로스트래티지의 장기적인 지급능력이나 전환 후 예상 수익을 기준으로 자금을 빌려주는 것이지, 특정 비트코인을 담보로 제공하는 것을 기준으로 빌려주는 것이 아닙니다. 즉, 비트코인 가격이 오늘 6만 달러로 떨어지든 1달러로 떨어지든, 부채 만기가 도래하기 전까지는 채권자들이 조기 상환을 요구할 권리가 없다는 뜻입니다.
유일한 "청산" 위험 및 LTV 방어선은 다음과 같습니다. 마이크로스트래티지는 완전히 무담보 자산은 아닙니다. 그러나 세일러는 이전 부채 구조조정에서 주가가 높았던 시기에 얻은 프리미엄을 영리하게 활용하여 고금리의 실물 담보 대출 대부분을 매우 낮은 금리의 전환사채 발행으로 대체했습니다. 현재 마이크로스트래티지가 보유한 수만 개의 비트코인 중 실제로 "담보"되어 LTV 제한을 받는 비율은 극히 낮을 것으로 추정됩니다. 또한 청산 기준선은 현재의 65,000달러보다 훨씬 낮으며, 심지어 3,000달러 미만일 수도 있습니다.
당장 청산 위험은 없지만, 투자자들은 순자산가치(NAV) 하락으로 인한 가치 재조정을 인지해야 합니다. 현재의 위험을 보다 직관적으로 정량화하기 위해 MSTR 순자산 민감도 분석 모델을 개발했습니다. 마이크로 전략의 현재 추정 보유량(약 39만 BTC)과 발행 부채를 기반으로 극단적인 시장 상황에서 주당 순자산가치(NAV/주)의 변화를 예측했습니다.
(참고: 이 모델은 MSTR의 주식 희석 후 발행 주식 수가 약 2,500만 주이고, 핵심 소프트웨어 사업 및 현금 보유액이 12억 달러, 총 부채가 50억 달러라고 가정합니다. 데이터는 참고용으로만 제공됩니다.)
모델에서 보여주듯이, 비트코인 가격이 반감되어 3만 달러가 되더라도 마이크로스트래티지는 여전히 약 80억 달러의 순자산을 보유하게 되어 파산과는 거리가 멉니다. 그러나 진정한 위험은 프리미엄의 소멸에 있습니다. 비트코인 가격이 5만 달러 아래로 떨어지면 시장 신뢰도 붕괴로 인해 MSTR은 "프리미엄 거래"에서 "할인 거래"로 전환할 수 있습니다. 그 시점에 이르면 세일러가 야심차게 내세운 "더 많은 토큰을 매입하기 위해 신규 토큰을 발행하는" 선순환 구조가 일시적으로 무너지게 되고, 이것이 그가 직면한 진정한 유동성 위기이며, 채권자 청산과는 무관합니다.
기관 투자 자금의 진정한 방향을 명확히 하기 위해, 최근 암호화폐 시장 폭락과 관련하여 지난 24시간 동안 월가 주요 투자 은행들이 발표한 최신 연구 보고서를 정리했습니다.
JP모건 체이스는 "채굴자들의 항복은 바닥 신호"라며, 최신 디지털 자산 유동성 보고서에서 비트코인(BTC) 가격이 6,500달러 아래로 떨어지면서 고비용 채굴자들이 대거 채굴을 중단했다고 지적했습니다. 보고서는 "현재의 해시레이트 조정은 아직 끝나지 않았으며, 58,000~62,000달러 구간에서 대규모 채굴기 매도세가 나타날 것으로 예상한다"고 경고했습니다. JP모건은 암호화폐 자산의 거품이 거시 경제 긴축 속에서도 삭감될 필요가 있다고 판단하여 비트코인에 대한 '비중 축소' 의견을 유지했습니다.
골드만삭스 – “레버리지 축소 후 전술적 기회” 이와는 대조적으로, 골드만삭스의 글로벌 마켓 부문은 보다 미묘한 관점을 제시했습니다. 아침 회의록에 따르면, “개인 투자자들의 심리는 극심한 공황 상태였지만, 장외시장(OTC)에서 기관 투자자들의 문의는 폭락 이후 급증했다”고 합니다. 골드만삭스는 이번 하락세가 펀더멘털 악화보다는 파생상품 시장에서의 롱 포지션 청산에 기인한 것으로 분석했습니다. 보고서는 고액 자산가 고객들에게 MSTR과 같은 고베타 자산에서 내재 변동성 불일치 기회에 집중할 것을 권고하며, 이번 폭락이 장기 투자 펀드에게는 진입 시점이 될 수 있다고 제안했습니다.
블랙록 - '조용한 고래' 최대 ETF 발행사인 블랙록이 오늘 어떠한 공식 입장도 발표하지 않았다는 점은 주목할 만합니다. 하지만 온체인 데이터를 살펴보면 관련 수탁기관 주소에서 약 6만 4천 달러 상당의 자산이 축적되고 있다는 분명한 징후가 나타납니다. 이러한 '말없이 매수하는' 행태는 어떤 연구 보고서보다도 더 많은 시사점을 제공할 수 있습니다.
거시적인 관점에서 다시 살펴보면, 비트코인(BTC)이 6만 5천 달러 아래로 떨어진 것은 단발적인 사건이 아니라, 전 세계 실질 금리가 장기 자산에 압력을 가하는 결과입니다. 현재의 급락세는 레버리지를 빠르게 해소하고 있습니다. 지난 24시간 동안 미결제약정이 급격히 감소한 것은 긍정적인 신호입니다. 투기적 레버리지가 완전히 제거될 때 비로소 시장은 진정한 바닥을 찾을 수 있을 것입니다.
단기적인 프리미엄 하락으로 인한 고통에도 불구하고, 마이크로스트래티지는 본질적으로 저비용의 영구적인 비트코인 콜옵션과 같습니다. 세일러의 강력한 입장은 시장에 "바닥에서 매도하지 않겠다"는 신호를 보내는 것입니다. 이러한 "다이아몬드 핸드"의 확신은 공황 상태에 빠진 시장에서 매우 드문 자원입니다. 마이크로스트래티지가 매도하지 않는 한, 비트코인 유통량의 일부는 사실상 묶여 있게 됩니다. 비트코인 가격이 6만 달러에서 6만 4천 달러 사이에서 안정된다면, 마이크로스트래티지는 이러한 공황 상태를 이용하여 추가 자본 조달을 발표하고 추세에 반하는 포지션을 강화할 가능성이 높습니다. 이는 세일러가 일관되게 주장해 온 논리, 즉 명목 화폐 시스템의 인플레이션 기대치를 활용하여 채권 상품을 통한 시점 간 차익거래를 하는 것과 일맥상통합니다.
투자자들에게 지금은 맹목적으로 저가 매수를 하거나, 공황에 빠져 손실을 보고 매도할 때가 아닙니다. MSTR 프리미엄 비율의 변화와 월가 대형주들의 자금 흐름에 주목하는 것이 캔들스틱 차트만 들여다보는 것보다 훨씬 더 명확하게 시장의 진실을 드러낼 수 있습니다. 미래를 건 이 고위험 투자에서 변동성은 진입의 유일한 열쇠입니다.
