온도는 새로운 문을 두드리고 있습니다. 주식 토큰화는 "새 병에 담긴 오래된 술"일까요, 아니면 금융 시장의 차세대 혁명일까요?

Bitget Wallet의 연구원인 Lacie Zhang 작성

2025년 9월 3일, 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 자체 주식 토큰화 플랫폼인 "온도 글로벌 마켓(Ondo Global Markets)"을 공식 출시했습니다. 초기에는 100개 이상의 토큰화된 주식을 상장했으며, 연말까지 1,000개로 확장할 계획입니다. 이는 온도의 전략적 발전에 있어 중요한 진전일 뿐만 아니라, 주식 토큰화가 이론에서 대규모 실무로 전환되는 중요한 증거로 업계에서 널리 인정받고 있습니다.

월가의 100년 된 거래 규칙이 블록체인의 무신뢰 기술과 정면으로 충돌하면서 효율성, 유동성, 그리고 규정 준수에 있어 중대한 변화가 일어나고 있습니다. 이 글에서 Bitget Wallet Research Institute는 근본적인 문제로 돌아가 가치 논리, 구현 경로, 그리고 규정 준수 프레임워크라는 세 가지 핵심 관점에서 현재 주식 토큰화 시장을 체계적으로 분석하고 제시합니다.

1조 달러 시장의 상상력: 주식 토큰화의 가치 논리 분석

주식 토큰화는 새로운 개념은 아니지만, 그 잠재력은 기존 금융 환경을 재편할 만큼 큽니다. 현재 모든 토큰화된 주식의 시가총액은 4억 달러 미만으로, 엔비디아의 단일 주식 시가총액이 4조 달러를 넘는 것에 비하면 새 발의 피에 불과합니다. 이러한 극명한 대조는 이 부문의 초기 어려움과 비교할 수 없는 성장 잠재력을 모두 보여줍니다. 주식 토큰화의 핵심 가치는 다음 세 가지 측면에 있습니다.

첫째, 기존의 거래 및 결제 시스템에 혁신을 가져오는 것을 목표로 합니다. 현재 주류를 이루는 "T+N" 지연 결제 메커니즘은 자본 시장 효율성의 주요 병목 현상입니다. 이는 투자자의 자금이 거래 완료 후 1~2일 동안 묶여 있다는 것을 의미합니다. 이러한 비효율적인 사용은 자본 재투자를 제한할 뿐만 아니라 결제 과정에서 상대방 위험을 발생시킵니다. "원자적 결제"를 통한 주식 토큰화는 자산 소유권 이전과 자금 지급을 동시에 완료할 수 있도록 합니다. 이 모델은 24시간 연중무휴 글로벌 거래 시장을 지원할 뿐만 아니라 청산 과정에 묶여 있는 막대한 자본을 해방시켜 전반적인 시장 순환 효율성을 질적으로 향상시킵니다.

둘째, 주식 토큰화는 기존 국경 간 투자의 복잡한 장벽을 허무는 데 도움이 됩니다. 기존 모델에서는 국경 간 증권 투자가 수탁은행, 청산기관, 브로커로 구성된 다층적인 중개 네트워크를 거쳐야 하며, 각 중개기관에는 시간과 재정적 비용이 수반됩니다. 토큰화 기술은 투자자 신원 확인(KYC) 및 자금세탁방지(AML)와 같은 규정 준수 로직을 자산 프로토콜 계층에 직접 프로그래밍할 수 있는 새로운 접근 방식을 제공합니다. 이를 통해 자산 자체가 규정 준수 여부를 스스로 확인할 수 있게 되어, 신뢰할 수 있는 중개기관의 수와 거래 과정에서의 수동 검토 단계를 크게 줄일 수 있으며, 더욱 평탄하고 효율적이며 비용이 저렴한 글로벌 자본 시장을 구축할 수 있는 토대를 마련합니다.

마지막으로, 거시적인 관점에서 볼 때, 이 플랫폼의 궁극적인 가치는 기존 금융(TradFi)과 탈중앙화 금융(DeFi)이라는 두 평행 세계를 연결하는 중요한 다리 역할을 한다는 것입니다. 한편으로는 기존 투자 대상에 익숙한 대규모 기존 자본 풀에 낮은 진입 장벽의 "온체인" 채널을 제공하여, 익숙하지 않은 DeFi 프로토콜을 사용하지 않고도 블록체인 기술의 효율성 배당금을 먼저 누릴 수 있도록 합니다. 다른 한편으로는 디지털 세계에 내재된 암호화폐 생태계에 절실히 필요한 안정성과 가치 지원을 제공합니다. 실질적인 수익성과 탄탄한 펀더멘털을 갖춘 이러한 우량 자산은 암호화폐 시장의 높은 변동성에 효과적으로 대비할 수 있을 뿐만 아니라, 온체인 DeFi를 위한 강력한 담보의 새로운 원천을 제공합니다. 이러한 양방향 가치 강화는 이 플랫폼을 미래 새로운 금융 시스템의 유망한 핵심 축으로 자리매김하게 합니다.

세 가지 뚜렷한 경로, 하나의 공통 목적지: 주식 토큰화 경로 디코딩

유망한 전망에도 불구하고, 업계의 핵심 과제는 실제 주식 지분을 블록체인에 안전하고 합법적으로 매핑하는 방법입니다. 현재 시장의 주요 발행 모델은 크게 세 가지 유형으로 분류할 수 있으며, 자산 담보, 투자자 권리, 위험 수준 측면에서 상당한 차이를 보입니다.

 3가지 발행 모델 표

첫 번째는 "제3자 수탁 및 외부 채널" 모델입니다. Backed Finance의 xStocks 시리즈가 대표적인 예입니다. 이 모델의 운영 원리는 실제 주식을 보유하는 독립적인 법인(SPV)을 설립하고, 오프체인 자산은 제3자 기관이 관리 및 감사를 담당하며, 궁극적으로 주류 거래소를 통해 사용자에게 도달하는 것입니다. 이 모델의 신뢰 기반은 수탁기관의 신뢰성과 자산의 투명성에 있지만, 투자자는 일반적으로 완전한 법적 주주 지위보다는 기초 자산에 연계된 경제적 권리를 부여받습니다.

두 번째 접근 방식은 규정 준수 측면에서 가장 엄격한 것으로 간주되는 "면허 기관 자기자본 거래" 모델입니다. 이 모델의 핵심은 적절한 증권 라이선스를 보유한 기관이 자산 발행 및 거래 매칭부터 청산 및 결제까지 전 과정을 포괄하는 수직 통합 시스템을 직접 구축한다는 것입니다. Robinhood, Ondo Finance, Dinari와 같은 기관들이 모두 이 접근 방식을 채택했습니다. 이 모델은 가장 높은 법적 및 기술적 진입 장벽을 가지고 있지만, 그 대가로 투자자에게 최고 수준의 법적 보호를 제공합니다.

세 번째 모델은 가장 큰 위험 노출을 수반하는 "합성 파생상품" 모델을 포함합니다. 예를 들어, 한때 활성화되었지만 현재는 휴면 상태인 미러 프로토콜(Mirror Protocol)은 토큰화된 주식을 발행하지 않습니다. 대신, 실제 주식을 담보로 하지 않고 주가 움직임을 시뮬레이션하는 금융 파생상품을 발행합니다. 사용자는 주주 자격 없이 가격 변동에 따른 위험과 보상만 받습니다. 물리적 자산을 담보로 하지 않는 이러한 플랫폼은 자산 분리와 규제 준수라는 이중적인 압력에 직면합니다.

이러한 모델이 실제로 명확하게 정의되어 있지 않고 역동적으로 발전한다는 점은 주목할 만합니다. 허가받은 발행사는 유동성을 높이기 위해 제3자 수탁 및 거래소 접근 전략을 결합하는 경우가 많은 반면, 허가받지 않은 프로젝트는 적극적으로 허가를 신청하고 규정을 준수하는 자체 운영 모델로 전환합니다. 이는 업계의 명확한 공감대를 반영합니다. 즉, 규정 준수만이 미래를 향한 유일한 길입니다.

"트럼프 카드"를 든 온도: 왜 규정 준수가 최고의 해자일까?

위에서 살펴본 여러 경로 중 온도 파이낸스(Ondo Finance)의 선택은 단연 돋보입니다. 토큰화 시장의 선두주자로서, 온도 파이낸스의 핵심 전략은 업계의 가장 높은 장벽, 즉 엄격한 미국 규제 체계 내에서 완벽하게 규정을 준수하는 토큰화된 주식 시스템을 구축하는 것을 직접적으로 목표로 합니다. 이 목표를 달성하려면 세 가지 주요 금융 라이선스를 보유해야 하며, 온도는 시장에서 이 기준을 넘어선 몇 안 되는 기관 중 하나입니다.

 미국 3대 주요 규정 준수 라이선스 요약

첫 번째 라이선스는 명의개서대행기관(TA)을 위한 것입니다. TA의 핵심 기능은 발행인의 공식 주주명부 역할을 수행하여 증권 소유권을 정확하게 기록하는 것입니다. 토큰화 사업에서 TA는 온체인 디지털 인증서를 오프체인 법적 권리 및 이익에 정확하게 매핑하는 초석이며, 전체 규정 준수 시스템에 대한 신뢰의 기반입니다.

두 번째 라이선스는 브로커-딜러(BD)입니다. 이는 모든 증권 거래에 참여하는 관문입니다. 토큰화된 상황에서 사용자가 법정화폐로 토큰을 매수(채굴)하든 현금으로 토큰을 매도(환매)하든, 기초 주식 거래는 BD 라이선스를 보유한 기관에 의해 실행되어야 합니다. BD는 투자자와 1차 시장을 연결하는 핵심적인 규정 준수 허브 역할을 합니다.

세 번째 라이선스이자 가장 취득하기 어려운 라이선스는 대체거래시스템(ATS) 라이선스입니다. 이 라이선스는 규제된 유통시장 거래 플랫폼을 운영할 수 있는 권한을 부여합니다. ATS 라이선스가 없으면 플랫폼은 발행 및 환매만 처리할 수 있으며, 사용자는 합법적인 P2P 거래를 할 수 없습니다. 따라서 ATS는 토큰화된 주식의 진정한 유동성을 확보하는 열쇠이자 업계의 오랜 유동성 딜레마에 대한 궁극적인 해결책입니다.

온도(Ondo)는 미래 지향적인 계획을 통해 세 가지 라이선스를 모두 확보하여 탄탄한 비즈니스 모델을 구축했습니다. 이는 유럽 규제 체계에 의존하거나 단일 라이선스만 보유한 경쟁사와 차별화될 뿐만 아니라, 미국 투자자들에게 1차 시장 가입부터 2차 시장 거래까지 포괄적이고 규정을 준수하는 서비스를 제공할 수 있는 잠재력을 갖추고 있음을 의미합니다. 이러한 라이선스를 통해 구축된 "해자(moat)"가 온도의 핵심 경쟁 우위입니다.

결론: 혁신인가, 아니면 "새 병에 담긴 오래된 와인"인가?

주식 토큰화는 기존 금융과 디지털 세계가 긴밀하게 융합되는 미래를 그려냅니다. 시간대를 초월하고 즉각적인 결제를 제공하며 무한한 가능성을 제공하는 글로벌 가치 네트워크입니다. 이는 수조 달러에 달하는 기존 자산의 디지털 이동을 촉발하고 세계 자본 환경의 근본적인 변화를 가져올 수 있습니다. 그러나 이 두 생태계의 충돌은 효율성 혁명과 규제 규칙 및 투자 문화 간의 심각한 마찰을 동시에 촉발했습니다.

온도 파이낸스의 시장 진입에 대한 규정 준수 우선 접근 방식은 이 험난한 교차로에서 방향성을 모색하는 것과 같습니다. 온도 파이낸스는 강력한 라이선스 이점을 활용하여 엄격한 규제 체계 내에서 새로운 길을 개척하고, 글로벌 기업 두 곳 모두로부터 추가 자본을 유치할 수 있을까요? 이 위대한 금융 혁신은 궁극적으로 새롭고 효율적인 시장을 창출할 수 있을까요? 아니면 호환성 문제로 인해 "새 병에 든 오래된 술"의 또 다른 사례로 전락할까요? 그 답은 시장 개척자들의 끊임없는 고군분투와 결국 시간의 심판에 달려 있습니다.