xStocks의 자산 토큰화 살펴보기: Backed Finance의 규정 준수 경로 및 과제

저자 | Wu는 블록체인을 말합니다

본 기사는 투자 조언이 아닙니다. 독자께서는 현지 법률 및 규정을 엄격히 준수하고 불법적인 금융 활동에 참여하지 않으시기를 권고드립니다.

2025년 6월 30일, 암호화폐 거래소 Bybit과 Kraken은 스위스 규제를 준수하는 자산 토큰화 플랫폼인 Backed Finance가 제공하는 xStocks 상품 출시를 발표했습니다. xStocks는 실제 주식을 1:1 담보로 하는 토큰 시리즈로, 기초 자산은 규제된 제3자 수탁기관(InCore Bank, Maerki Baumann 등 스위스 은행)이 보관합니다. 이 토큰은 솔라나 퍼블릭 체인에서 SPL 표준으로 발행되어 7×24시간 거래 및 즉각적인 결제를 지원하며, 기존 주식 시장의 시간적 및 지리적 제약을 극복합니다. 규제 준수 요건에 따라 xStocks는 현재 미국 외 사용자에게만 제공되며, 미국인은 상품을 구매하거나 보유할 수 없습니다. 이후 Cryptocom, GMGN 등 다수의 주요 플랫폼에서도 xStocks를 출시했습니다.

팀 배경

LinkedIn에 따르면, Backed Finance의 공동 창립자 세 명은 모두 중단된 DAOstack 프로젝트에 참여했습니다. DAOstack은 2017년 4분기부터 2018년 5월까지 사모, 프리세일, 그리고 공모를 통해 약 3천만 달러를 모금했으며, 자금 조달 가격은 0.708달러에서 0.9423달러 사이였습니다. 주요 투자자로는 Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis, Menlo One 등이 있습니다. 그러나 2021년 5월 이후 프로젝트의 GEN 토큰 가격은 급락하여 결국 0에 가까워졌습니다. 2022년 말, DAOstack은 공식적으로 폐쇄되었습니다. 이처럼 상대적으로 부정적인 팀 배경은 커뮤니티에서 논의를 불러일으키기도 했습니다.

2021년, 스테이블코인의 광범위한 적용에 영감을 받은 세 명의 창립자는 DAOstack을 떠나 Backed Finance를 설립했습니다. Backed는 주식과 같은 전통 자산을 규정을 준수하는 방식으로 블록체인 시스템에 도입하는 데 전념했습니다. 2021년부터 2022년까지 Backed는 프로젝트 타당성 검증 및 시드 라운드 자금 조달을 완료하고, 수탁은행 및 증권사와 협력 관계를 구축했습니다. 관련 상품에 대한 안내서는 EU 규제 승인을 받았습니다. 첫 번째 상품은 2023년에 출시될 예정이며, 누적 발행 규모는 미화 5천만 달러를 초과할 것입니다. 2024년 4월, Backed는 Gnosis가 주도하고 Exor Seeds, Cyber Fund, Mindset Ventures 등의 투자자가 참여한 미화 950만 달러 규모의 시리즈 A 투자를 완료했습니다.

제품 시스템 및 온체인 배포

Backed Finance는 현재 xStocks와 bTokens라는 두 가지 주요 상품 라인을 통해 글로벌 우량주, 인덱스 펀드, 단기 채권을 아우르는 온체인 토큰화 증권 서비스를 제공하고 있습니다. 모든 토큰은 1:1 실물 자산으로 뒷받침되며 EU 규정을 준수하는 ISIN 번호를 보유하고 있습니다. 상품은 이더리움, 솔라나, 아발란체, 베이스, 폴리곤과 같은 주요 퍼블릭 체인에서 발행되었으며, 카미노 파이낸스, 레이듐, 주피터 익스체인지와 같은 DeFi 프로토콜과 통합되어 대출, 마켓 메이킹, 차익거래와 같은 온체인 전략 구축을 지원합니다.

DigiFT 분석가 라이언은 xStocks 토큰이 본질적으로 주식 토큰이 아니라 부채 구조(기초 자산을 추적하는 기업 부채)라고 지적했습니다. 발행 기관은 기초 자산을 추적하기 위해 수탁 자격이 필요하지 않으므로, 지원 대상 발행 기관은 배포 자격이 없는 특수목적법인(SPV)입니다. xStock은 버뮤다 DA 라이선스 기관인 PDSL과 관련이 있는데, PDSL은 실제로 크라켄의 자회사이며 이 기관을 통해 배포됩니다.

부채이기 때문에 배당금이 발생합니다. xStock은 토큰을 직접 에어드랍합니다. 토큰에는 기업 활동이 수반되지 않습니다. 부채는 무기명 채권을 발행할 수 있으므로, 본질적으로 스테이블코인과 유사하며 기업의 부채입니다. 더 중요한 것은 부채 소유권 이전 시 등록이 필요하지 않고(주식만 필요), 중간 과정에서 인지세가 부과되지 않는다는 것입니다(물론 전통적인 금융에서는 매우 터무니없는 세금이지만). 또한 체인 상의 모든 이전이 가능합니다.

매수는 자금과 스테이블코인을 교환하는 방식으로 이루어지므로, 거래당 매수 한도가 있습니다. 또한, 기존 증권사들은 평일과 블루오션의 개장 시간(장전 후)에만 서비스를 제공합니다. 마켓메이커의 손실을 메우기 위해 스프레드는 1%로 설정되어 있으며, 수수료는 0.5%로 상대적으로 높습니다. 간단히 말해, 미국 주식에 대한 투자 기회를 얻을 수 있게 해 주지만, 추가적인 효과는 없지만 현재로서는 충분합니다. 향후 제도화될 경우, 다른 발행 구조와 계획이 여전히 필요합니다.

거래 경험: 유동성 및 참여 임계값이 부족함

Bybit과 Kraken의 지원에도 불구하고 xStocks의 실제 거래 활동은 여전히 매우 집중되어 있으며, NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx, AAPLx의 6개 대상 토큰에서만 비교적 뚜렷한 거래량이 나타났습니다. defioasis에서 제공한 온체인 데이터에 따르면, 제품 출시 첫날인 2025년 6월 30일 온체인 거래량은 133만 8천 달러, 독립 거래 사용자 수는 1,225명, 거래 건수는 2,510건이었습니다. 7월 1일에는 온체인 거래 활동이 크게 증가하여 거래량이 664만 달러, 새로운 독립 거래 사용자 6,565명, 거래 건수는 17,879건이었습니다. 거래는 주로 TSLAx(171만 달러), SPYx(153만 달러), CRCLx(94만 달러)와 같은 소수의 토큰에 집중되어 있습니다. 다른 대부분 타겟의 온체인 거래는 매우 제한적이며, 일부 풀은 유동성이 전혀 없고, 거래 건수는 20건 미만이며, 슬리피지 문제가 흔합니다.

온체인 경로 외에도 xStocks는 내부 거래소 매칭을 통해 거래될 수 있습니다. Bybit은 USDT 기반 거래쌍을 제공하는 반면, Kraken은 법정화폐를 매개체로 하는 거래 방식을 지원하지만, 아직 스테이블코인 거래쌍을 오픈하지 않았으며 최소 구매 금액 제한이 있습니다. 현재 온체인 거래와 거래소 모두 유동성 부족, 낮은 사용자 거래 효율성, 제한된 시장 심도 등의 문제에 직면해 있으며, 전반적인 거래 경험은 여전히 기존 CFD 플랫폼과 크게 다르다는 점에 유의해야 합니다.

타겟 그룹과 구조적 이점

Backed 모델은 기존 증권사를 통해 미국 주식에 접근하기 어려운 미국 외 사용자, 특히 암호화폐 기반 사용자를 대상으로 합니다. 이 모델의 장점은 다음과 같습니다. 스테이블코인 결제 및 소액 거래 지원, 미국 주식 계좌 불필요, 24시간 체인 상에서 7x24 매칭 및 결제 지원, 실물 자산 보관, EU 규제 준수.

확장 경로: 파생상품 및 비상장 주식 토큰화

xStocks는 미국 주식 투자에 필요한 온체인 인프라를 제공하지만, 현물 시장의 유동성 병목 현상이 여전히 존재하여 대규모 거래 생태계를 구축하기 어렵습니다. 따라서 업계는 더 많은 거래 속성을 가진 파생상품, 특히 주식 무기한 계약(stonk perps)에 주목하기 시작했습니다. 인기 기술주는 높은 변동성을 가지고 있으며, 높은 레버리지 메커니즘과 결합하면 알트코인과 유사한 높은 변동성 수익을 가져올 수 있어 암호화폐 사용자에게 더욱 매력적입니다. 이러한 상품은 실제 주식 인도가 필요하지 않으며, 오라클 가격과 펀딩 비율 메커니즘을 활용하여 순수한 온체인 거래를 구현할 수 있습니다. 이러한 기술적 경로는 성숙되었으며 Hypeliquid와 같은 탈중앙화 플랫폼에 우선적으로 배포하기에 적합합니다. 중앙화 거래소가 직면하는 규정 준수 장벽과 비교할 때, 탈중앙화 파생상품 플랫폼은 더 높은 유연성과 실험적 가능성을 제공합니다.

주목할 만한 또 다른 개발 방향은 비상장 기업 주식의 토큰화입니다. 불투명한 정보와 제한된 출구 메커니즘을 가진 기존 사모펀드 시장과 비교할 때, 체인상에서 양도 가능한 주식 토큰을 발행하고 DAO 거버넌스, 계약 잠금, 적격 투자자 기준과 같은 메커니즘을 결합하면, 특히 OpenAI와 SpaceX처럼 시장의 관심이 높은 스타 기업의 경우 효율적이고 투명한 초기 주식 순환 구조를 구축할 수 있을 것으로 예상됩니다. 그러나 이러한 방식은 여전히 규제 불확실성과 복잡한 발행 구조와 같은 과제에 직면해 있으며, 단기적으로는 시범 운영 또는 그레이 컴플라이언스 형태로 진행될 가능성이 높습니다.

결론

xStocks는 규정 준수 자산의 토큰화를 위한 현실적인 방안을 제시합니다. 온체인 구조, 크로스체인 배포, 그리고 DeFi 통합 기능은 강력한 제품 설계 역량을 보여줍니다. 그러나 현물 모델의 제한된 유동성과 부족한 사용자 확장 역량으로 인해 토큰화된 주식 시장의 성장 곡선을 단독으로 뒷받침하기는 어렵습니다. 앞으로는 무기한 파생상품과 조기 주식 토큰화의 결합을 통한 획기적인 발전이 온체인 증권 시장을 "도구형 상품"에서 "거래 자산"으로 발전시키는 핵심 동력이 될 수 있습니다.