"4년 주기"에 작별 인사: 암호화폐의 구질서는 죽었고 새로운 질서가 수립되어야 합니다.

저자 | 이그나스

편집 | 버나큘러 블록체인

저는 레이 달리오의 변화하는 세계 질서 모델을 정말 좋아합니다. 왜냐하면 이 모델은 지역적 관점을 넘어 큰 그림을 보도록 해주기 때문입니다.

암호화폐 X의 일상적인 드라마에 얽매이기보다는 장기적인 추세를 살펴보게 될 것입니다. 바로 이런 관점에서 암호화폐를 바라봐야 합니다.

이는 단순히 서사의 급격한 변화에 관한 것이 아니라, 업계 질서 전체를 완전히 개편하는 것을 의미합니다.

암호화폐 시장은 더 이상 2017년이나 2021년과 같은 시장이 아닙니다.

제 생각에는 순서가 바뀌는 방식은 다음과 같습니다.

큰 회전

비트코인 현물과 ETF의 출시는 중요한 전환점입니다.

바로 이번 달, SEC(미국 증권거래위원회)는 상품 ETP에 대한 범용 상장 기준을 승인했습니다. 이는 승인 절차가 더 빨라지고 더 많은 자산이 시장에 진입할 수 있음을 의미합니다. 그레이스케일은 이미 이 새로운 규정에 따라 관련 상품을 신청했습니다.

비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 출시 사례였으며, 이더리움 ETF는 느리게 시작했지만 현재는 약한 시장에서도 수십억 달러의 자산을 보유하고 있습니다.

4월 8일 이후, 현물 암호화폐 ETF가 340억 달러의 유입을 기록하며 모든 ETF 부문에서 선두를 차지했고, 주제별 투자, 국채, 심지어 귀금속을 앞지르기도 했습니다.

매수자로는 연금 기금, 투자 자문가, 은행 등이 있습니다. 암호화폐는 이제 금이나 나스닥과 동일한 포트폴리오 구성에 포함됩니다.

비트코인 ETF는 1,500억 달러 규모의 자산을 관리하고 있으며, 전체 공급량의 6% 이상을 차지합니다.

이더리움 ETF는 전체 공급량의 5.59%를 보유하고 있습니다.

이 모든 일이 일어나는 데 1년이 조금 넘게 걸렸습니다.

ETF는 이제 비트코인과 이더리움의 주요 매수자입니다. ETF는 개인 투자자에서 기관 투자자로 투자 기반을 이동시키고 있습니다. 아래 게시물에서 볼 수 있듯이, 고래 투자자들은 매수하는 반면 개인 투자자들은 매도하고 있습니다.

게다가 오래된 고래가 새로운 고래에게 물건을 팔기도 합니다.

소유권이 순환하고 있습니다. 4년 주기를 믿는 사람들이 매도하고 있습니다. 그들은 같은 상황이 반복될 것으로 예상합니다. 하지만 뭔가 다른 일이 벌어지고 있습니다.

바닥에서 매수했던 개인 투자자들이 이제 ETF와 기관 투자자들에게 매도하고 있습니다. 이러한 변화는 원가 기준을 더 높은 수준으로 재설정합니다. 또한, 신규 투자자들이 소액으로 매도할 가능성이 낮아져 향후 사이클의 바닥이 상승합니다.

이것이 바로 암호화폐의 대순환입니다. 암호화폐는 투기적 개인 투자자에서 장기 투자자로 이동하고 있습니다.

공통 목록 표준은 이 순환의 다음 단계를 시작합니다.

주식 시장에서도 유사한 규제가 시행되면서 2019년 ETF 발행량이 세 배로 증가했습니다. 암호화폐 시장에서도 이와 같은 현상이 나타날 것으로 예상됩니다. SOL, HYPE, XRP, DOGE 등을 타겟으로 하는 수많은 신규 ETF가 출시될 예정이며, 이를 통해 개인 투자자들에게 필요한 엑싯 유동성을 제공할 것입니다.

가장 큰 의문은 기관 매수가 개인 매도를 상쇄할 수 있는가이다.

거시경제 환경이 안정적으로 유지된다면, 4년 주기를 예상하며 지금 매도하고 있는 사람들이 더 높은 가격에 다시 매수할 것이라고 생각합니다.

광범위한 시장 급등의 끝

과거에는 암호화폐들이 함께 급등했습니다. 비트코인이 먼저 움직이고, 그다음 이더리움(ETH)이 움직이고, 그다음 다른 모든 코인들이 그 뒤를 따랐습니다. 유동성이 위험 곡선을 따라 흐르면서 소형주 코인들이 급등했습니다.

이번에는 다릅니다. 모든 토큰이 함께 급등하지는 않습니다.

현재 수백만 개의 토큰이 존재합니다. Pump.fun에서는 매일 새로운 토큰이 출시되고 있으며, "제작자"들은 기존 토큰에서 자신만의 MeMe 코인으로 관심을 돌리고 있습니다. 공급은 폭발적으로 증가하고 있는 반면, 개인 투자자들의 관심은 여전히 높습니다.

새로운 토큰을 발행하는 데 비용이 거의 들지 않기 때문에 유동성이 너무 많은 자산에 분산되어 있습니다.

유통 공급량이 적고 완전 희석된 가치가 높은 토큰은 한때 인기가 많았으며, 에어드랍을 선호했습니다. 개인 투자자들은 이러한 경험을 통해 교훈을 얻었습니다. 그들은 가치를 반환하거나, 적어도 강력한 문화적 매력을 지닌 토큰을 원합니다. (강력한 거래량에도 불구하고 $UNI가 급등하지 못한 것이 대표적인 사례입니다.)

Ansem의 말이 맞습니다. 순수 투기라는 단어의 정점에 도달했습니다. 새로운 메타 내러티브는 지속 가능하기 때문에 수익입니다. 제품-시장 적합성과 수수료를 갖춘 앱은 급증할 것입니다. 다른 모든 것은 그렇지 않을 것입니다.

두 가지가 눈에 띕니다. 사용자들이 투기 목적으로 지불하는 높은 수수료와, 기존 금융에 비해 블록체인 레일의 효율성입니다. 전자는 정점에 도달했지만, 후자는 아직 성장 가능성이 있습니다.

무라드는 안셈이 놓친 또 다른 좋은 점을 덧붙였습니다. 폭발적인 인기를 누리는 코인들은 종종 새롭고, 낯설고, 오해받기도 하지만, 확고한 신념을 가진 커뮤니티의 지지를 받습니다. 저는 새롭고 반짝이는 것들(제 아이폰 에어처럼)을 좋아하는 사람 중 하나입니다.

문화적 중요성은 생존과 실패를 가르는 차이를 만들 수 있습니다. 비록 처음에는 망상처럼 보일지라도, 명확한 사명은 입양이 눈덩이처럼 불어날 때까지 커뮤니티를 지탱할 수 있습니다. 저는 팻 펭귄, 펑크 NFT, 그리고 미미 코인을 이 범주에 포함시키고 싶습니다.

하지만 모든 반짝이는 신작이 성공하는 것은 아닙니다. 룬, ERC404 등은 참신함이 얼마나 빨리 사라지는지 보여주었습니다. 서사는 등장했다가 임계점에 도달하기도 전에 사라질 수 있습니다.

저는 이러한 아이디어들이 새로운 질서를 설명한다고 생각합니다. 소득은 부실한 프로젝트를 걸러내고, 문화는 오해받는 프로젝트를 떠받칩니다.

둘 다 중요하지만, 그 방식이 다릅니다. 가장 큰 승자는 두 가지를 결합할 수 있는 소수의 코인이 될 것입니다.

스테이블코인 주문, 암호화폐에 신뢰성 부여

초기에는 트레이더들이 USDT나 USDC를 보유하여 BTC와 알트코인을 매수했습니다. 새로운 자금 유입은 현물 매수로 이어졌기 때문에 강세로 이어졌습니다. 당시 스테이블코인 유입의 80%에서 100%는 궁극적으로 암호화폐 매수에 사용되었습니다.

이제 상황은 바뀌었습니다.

스테이블코인은 대출, 결제, 이자 농사, 국채, 그리고 에어드랍 채굴에 활용되고 있습니다. 이러한 자본 중 일부는 BTC나 ETH 현물 매수에 전혀 사용되지 않습니다. 하지만 이는 여전히 전체 시스템을 개선하는 데 도움이 됩니다. 레이어 1과 레이어 2에서 더 많은 거래가 이루어지고, DEX는 더 많은 유동성을 확보하며, Fluid와 Aave와 같은 대출 시장은 더 많은 수익을 창출합니다. 전체 생태계의 자금 조달 시장은 더욱 깊어집니다.

새로운 개발 중 하나는 결제 우선 L1입니다.

Stripe와 Paradigm의 Tempo는 EVM 툴과 기본 스테이블코인 AMM을 갖추고 있어 처리량이 높은 스테이블코인 결제를 위해 구축되었습니다.

Plasma는 Tether가 지원하는 L1으로, USDT를 위해 특별히 설계되었으며 신흥 시장에서 네오뱅크 및 카드 서비스를 가능하게 합니다.

이러한 체인들은 스테이블코인을 단순한 거래 목적이 아닌 실물 경제로 확장합니다. 이는 "결제를 위한 블록체인"이라는 메타 내러티브로 다시 돌아가게 합니다.

이게 무슨 뜻일까요?(솔직히 말해서 아직도 잘 모르겠어요).

Tempo: Stripe의 배포 역량은 엄청납니다. 이는 암호화폐 채택 확대에 도움이 되겠지만, BTC나 ETH의 현물 수요를 우회할 수도 있습니다. Tempo는 PayPal처럼 이더리움이나 다른 체인에서 트래픽은 많지만 가치 축적은 미미할 수 있습니다. Tempo가 토큰을 보유할지(저는 그럴 것으로 생각합니다) 그리고 수수료 수익 중 얼마나 많은 부분이 암호화폐로 재유입될지는 아직 미지수입니다.

플라즈마: 테더는 이미 발행 시장을 장악하고 있습니다. 플라즈마는 체인, 발행자, 애플리케이션을 연결함으로써 신흥 시장의 결제 시스템 상당 부분을 폐쇄형 생태계로 끌어들일 잠재력을 가지고 있습니다. 이는 이더리움과 솔라나가 주도하는 개방형 인터넷과 폐쇄형 애플 생태계의 차이와 같습니다.

이는 솔라나, 트론, 그리고 EVM L2와 기본 USDT 체인 자리를 두고 경쟁하는 상황을 예고합니다. 제 생각에는 트론이 가장 취약하고, 이더리움은 결제용으로 만들어지지 않았습니다. 하지만 Aave 등을 통해 플라즈마에 진출하는 것은 ETH에 상당한 위험을 초래할 수 있습니다.

Base: ETH L2의 구세주. Coinbase와 Base는 Base 앱을 통해 결제를 지원하고 USDC를 통해 수익을 창출하기 때문에 이더리움 및 DeFi 프로토콜에 대한 수수료를 지속적으로 발생시킬 것입니다. 생태계는 여전히 분산되어 있지만 경쟁이 치열하며, 이는 유동성의 분산을 더욱 확대하는 결과를 낳습니다.

규제 또한 이러한 변화에 발맞춰 나가고 있습니다. GENIUS 법안은 이제 다른 국가들도 글로벌 스테이블코인 시장에서 뒤처지지 않도록 압박하고 있습니다.

CFTC는 파생상품의 토큰화된 담보로 스테이블코인을 사용하도록 허용했는데, 이로 인해 지불 요구 사항 외에도 자본 시장의 비현물 수요가 증가했습니다.

전반적으로 스테이블코인과 새로운 스테이블코인 L1은 암호화폐에 신뢰성을 부여합니다.

한때 도박장이었던 곳이 이제 지정학적 중요성을 띠고 있습니다. 여전히 투기가 우선이지만, 스테이블코인은 암호화폐에서 두 번째로 큰 활용 사례임이 분명합니다.

스테이블코인 트래픽을 확보하고 이를 고정 사용자와 현금 흐름으로 전환할 수 있는 체인과 애플리케이션이 승자가 될 것입니다. 가장 큰 미지수는 템포(Tempo)와 플라즈마(Plasma)와 같은 새로운 L1이 생태계 내 가치 고정의 선두주자가 될지, 아니면 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), L2, 트론(Tron)이 반격할 수 있을지입니다.

DAT: 비 ETF 토큰을 위한 새로운 레버리지 및 IPO

디지털 자산 국채가 걱정됩니다.

강세장 주기가 올 때마다 우리는 토큰을 레버리지하는 새로운 방법을 찾아냅니다. 이로 인해 현물 매수만으로는 달성할 수 없는 수준까지 가격이 상승하지만, 청산은 언제나 잔혹합니다. FTX가 폭락했을 때, CeFi 레버리지의 강제 매도가 시장을 황폐화시켰습니다.

이번 사이클의 레버리지 위험은 DAT에서 발생할 수 있습니다. DAT가 프리미엄 가격으로 주식을 발행하고, 부채를 조달하고, 그 자금을 토큰에 투자한다면 상승세를 증폭시킬 수 있습니다. 하지만 같은 구조가 시장 심리가 변화할 경우 하락세를 증폭시킬 수도 있습니다.

강제 환매 또는 자사주 매입 감소는 심각한 매도 압력을 유발할 수 있습니다. 따라서 DAT는 접근성을 확대하고 기관 자본을 유치하는 동시에 시스템적 위험을 더욱 가중시킵니다.

mNAV > 1일 때 어떤 일이 일어나는지 예를 들어보겠습니다. 간단히 말해, 주주들에게 ETH를 지급하고 주주들은 매도할 가능성이 높습니다. 그런데 "에어드랍"에도 불구하고 BTCS는 여전히 0.74mNAV에 거래되고 있습니다. 좋지 않습니다.

반면, DAT는 토큰 경제와 주식 시장을 연결하는 새로운 다리 역할을 합니다.

Ethena의 창립자 G는 다음과 같이 썼습니다.

제가 우려하는 점 중 하나는 알트코인을 이전 사이클의 정점을 넘어설 만큼의 암호화폐 기반 자본이 고갈되었다는 것입니다. 2021년 4분기와 2024년 4분기의 알트코인 명목 시가총액 최고치를 살펴보면, 두 사이클 모두 거의 비슷한 수준인 1조 2천억 달러에 육박했습니다. 인플레이션을 감안하면 두 사이클의 시가총액은 거의 동일합니다. 어쩌면 이 정도 규모의 리테일 자본이 99%가 허황된 것에 투자하고 있는 것일지도 모릅니다.

DAT가 중요한 이유는 다음과 같습니다.

소매 자본은 정점에 도달했을지 모르지만, 실제 사업, 실제 수익, 그리고 실제 사용자를 보유한 토큰은 더 큰 규모의 주식 시장에 진입할 수 있습니다. 글로벌 주식과 비교했을 때, 전체 알트코인 시장은 반올림 오차에 불과합니다. DAT는 새로운 자본 유입의 문을 열어줍니다.

게다가 DAT를 출시하는 데 필요한 전문성을 갖춘 알트코인이 거의 없기 때문에, 이를 갖춘 알트코인은 다시 한번 수백만 개의 토큰에서 소수의 셸링 포인트 자산으로 관심을 집중시켰습니다.

NAV 프리미엄 차익거래가 중요하지 않다는 그의 또 다른 주장은 강세론입니다.

자본 구조에 레버리지를 활용할 수 있는 세일러를 제외하면, 대부분의 DAT는 순자산가치(NAV) 대비 일관된 프리미엄을 유지하기 어렵습니다. 진정한 가치는 프리미엄이 아니라 접근성에 있습니다. 안정적인 일대일 순자산가치(NAV)와 꾸준한 자금 유입이 전혀 없는 것보다는 낫습니다.

ENA와 SOL의 DAT조차도 VC 토큰의 "현금화 도구"이기 때문에 싫어합니다.

ENA는 대규모 VC 지분을 보유하고 있어 특히 취약합니다. 그러나 사모 VC 자금이 유동성 2차 수요를 크게 앞지르는 자본 불일치 문제로 인해 DAT에 대한 엑시트는 VC가 다른 암호화폐 자산에 자금을 투자할 수 있기 때문에 긍정적입니다.

이는 VC들이 이번 사이클에서 큰 타격을 입어 투자금을 회수하지 못하고 있기 때문에 중요합니다. VC들이 투자를 매각하고 새로운 유동성을 확보할 수 있다면, 궁극적으로 암호화폐 분야의 새로운 혁신에 자금을 지원하고 업계를 발전시킬 수 있습니다.

일반적으로 DAT는 암호화폐, 특히 ETF에 접근할 수 없는 토큰에 대해 강세를 보입니다. DAT는 Aave, Fluid, Hype 등 실제 사용자와 수익을 보유한 프로젝트들이 주식 시장으로의 투자 전환을 가능하게 합니다.

물론 많은 DAT가 실패하고 시장에 파급 효과를 가져오겠지만, ICO의 경우 IPO로 이어지기도 합니다.

RWA 혁명은 우리가 온라인에서 금융 생활을 할 수 있다는 것을 의미합니다.

온체인 RWA 시장 규모는 300억 달러를 돌파하며 단 한 달 만에 거의 9% 성장했습니다. 차트는 성장세만 보여줍니다.

국채, 신용, 상품, 그리고 사모펀드가 이제 토큰화되었습니다. 탈출 속도는 빠르게 상승하고 있습니다.

RWA는 세계 경제를 블록체인으로 전환합니다. 주요 혁신은 다음과 같습니다.

이전에는 주식이나 채권을 매수하기 위해 암호화폐를 법정화폐로 판매해야 했습니다. 이제 온체인 상태를 유지하고, 비트코인이나 스테이블코인을 보유하며, 국채나 주식으로 이체하고, 셀프 커스터디를 유지할 수 있습니다.

DeFi는 많은 프로토콜의 성장 동력이었던 "순환형 폰지 사기"에서 벗어나 DeFi와 L1/L2 인프라에 새로운 수익원을 제공합니다.

가장 큰 변화는 담보입니다.

Aave의 Horizon을 이용하면 S&P 500과 같은 토큰화된 자산을 예치하고 대출할 수 있습니다. 하지만 TVL(총 잔액)은 1억 1,400만 달러로 아직 미미한 수준입니다. 이는 RWA(실시간 자산 담보 대출)가 아직 초기 단계임을 시사합니다. (추신: Centrifuge는 공식 SPX500 RWA를 블록체인에 연동하기 위해 노력하고 있습니다. 만약 그렇게 된다면 CFG의 실적이 좋을 수 있습니다. 저는 현재 포지션을 보유하고 있습니다.)

전통적인 금융에서는 개인 투자자가 이런 일을 하는 것이 거의 불가능합니다.

RWA는 궁극적으로 DeFi를 진정한 자본 시장으로 만듭니다. RWA는 국채와 신용에 대한 기준 금리를 설정합니다. 또한, 글로벌 시장 진출을 확대하여 누구나 미국 은행(세계적인 격전지로 부상하고 있는) 없이도 미국 국채를 보유할 수 있도록 합니다.

블랙록은 BUIDL을, 프랭클린은 BENJI를 출시했습니다. 이 프로젝트들은 단순한 변두리 프로젝트가 아닙니다. 수조 달러 규모의 자금이 암호화폐 시장에 진입할 수 있도록 하는 다리 역할을 합니다.

전반적으로 RWA는 현재 일어나고 있는 가장 중요한 구조적 혁명입니다. RWA는 DeFi를 실물 경제와 연관시키고 모든 것이 완전히 온체인으로 유지될 수 있는 세상을 향한 길을 열어줍니다.

4년 주기

암호화폐 투자자들에게 가장 중요한 질문은 4년 주기가 끝났는지 여부입니다. 제 주변 사람들은 4년 주기가 반복될 것이라 생각하며 매도하는 모습을 봅니다. 하지만 저는 암호화폐 시장의 변화하는 흐름 속에서 4년 주기가 반복되지 않을 것이라고 생각합니다.

이번에는 다릅니다.

내 입장에 베팅하는 이유는 다음과 같습니다.

ETF는 BTC와 ETH를 기관이 설정할 수 있는 자산으로 전환합니다.

스테이블코인은 지정학적 도구가 되었으며, 이제 지불 및 자본 시장에 진출하고 있습니다.

DAT는 ETF가 없는 토큰에 대한 자본 유동성 경로를 만들어내고 VC가 새로운 사업에 자금을 조달하는 동안 빠져나갈 수 있도록 합니다.

RWA는 세계 경제를 체인에 통합하고 DeFi를 위한 벤치마크 금리를 만들어냅니다.

이건 2017년의 카지노도 아니고, 2021년의 광풍도 아닙니다.

이는 암호화폐가 문화, 추측, 신념에 의해 주도되는 동시에 전통적인 금융과 융합되는 구조와 도입의 새로운 시대입니다.

다음 승자는 모든 것을 사서 나오지는 않을 겁니다.

많은 코인이 4년간의 폭락을 반복할 가능성이 있습니다. 신중하게 접근해야 합니다.

진정한 승자는 소매 투자자들에게 문화적 매력을 유지하면서도 거시적, 제도적 변화에 적응하는 프로젝트가 될 것입니다.

이것이 새로운 질서입니다.