Hyperliquid의 기본 스테이블코인을 둘러싼 경쟁: Paxos, Frax 등이 서로 경쟁하고 있으며, 커뮤니티에서는 이를 과시욕으로 보는 견해도 있습니다.

Frank, PANews 작성

인기 있는 온체인 파생상품 거래 플랫폼인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 최근 자체 스테이블코인인 USDH 발행을 발표했습니다. 그러나 업계 관행상 자체 프로토콜을 선정하거나 개발하는 것과는 달리, 하이퍼리퀴드는 전례 없는 방식을 선택했습니다. 바로 온체인 검증인 투표를 통해 파트너 발행자를 공개 입찰하는 것입니다.

이 소식이 알려지자마자 스테이블코인 분야의 거물들이 행동에 나섰습니다. 팍소스(Paxos), 프랙스 파이낸스(Frax Finance), 아고라(Agora) 등이 매우 경쟁력 있는 제안서를 제출했습니다. 다른 스테이블코인 발행사들도 이 제안에 참여할 계획이라는 소문이 돌고 있습니다. 이로써 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 "코인 발행권"을 중심으로 한 온라인 입찰 열풍이 시작되었습니다.

이 경쟁의 핵심은 하이퍼리퀴드 플랫폼에 보관된 56억 달러 규모의 USDC입니다. USDC를 USDH로 성공적으로 대체할 경우 연간 약 2억 2천만 달러의 미국 국채 이자 수입이 발생할 것으로 예상됩니다. 이 상당한 수익은 더 이상 외부 발행사로 유입되지 않고 하이퍼리퀴드 생태계로 재유입됩니다. 이 발표는 시장의 강한 반응을 불러일으켰고, 하이퍼리퀴드의 네이티브 토큰인 HYPE의 가격은 거의 10% 급등했습니다.

스테이블코인 발행권을 둘러싼 이 전쟁의 근본적인 이익 논리는 무엇일까요? 주요 발행사들은 왜 잠재적으로 수익성이 높은 수익을 포기하려 할까요? 이 복잡한 게임에서 결국 누가 승리하게 될까요? PANews는 이 기사에서 이러한 요소들을 하나하나 살펴보겠습니다.

HPL 금고를 넘어서는 새로운 수입원

Hyperliquid가 자체 스테이블코인 USDH를 발행하는 가장 직접적인 원동력은 막대한 경제적 이익입니다.

현재 하이퍼리퀴드는 약 56억 달러 상당의 스테이블코인을 보유하고 있으며, 그중 95%는 USDC입니다. 이 보유액은 발행사인 서클(Circle)이 관리하며, 서클은 미국 국채와 같은 저위험 자산에 투자하여 이자를 받습니다. 이 가치는 전적으로 외부에서 확보됩니다. 하이퍼리퀴드는 이 자본의 사용자이자 수요 창출자임에도 불구하고 아직 이 시장의 일부를 점유하지 못했습니다.

하이퍼리퀴드는 USDH를 발행함으로써 이러한 가치를 내재화하고자 합니다. 현재 미국 국채 단기 수익률이 약 4%인 점을 고려하면, 56억 달러 규모의 준비금은 연간 약 2억 2천만 달러의 수익을 창출할 수 있습니다. 이 수익은 현재 HPL 국채의 연간 수익(현재 약 7,500만 달러)을 능가하여 하이퍼리퀴드 체인의 가장 큰 수익원 중 하나가 될 것이며, 커뮤니티에 더 큰 인센티브를 제공할 것입니다.

경제적 이점 외에도 생태계 활성화가 또 다른 고려 사항일 수 있습니다. 공식 발표에 따르면, 첫 번째 이유는 "유동성 향상 및 사용자 마찰 감소를 위해 두 현물 상장 자산 간 현물 거래 쌍에서 테이커 수수료, 메이커 리베이트, 그리고 사용자 거래량 기여도가 80% 감소할 것입니다."입니다. 거래소의 경우, 거래 수수료 인하는 핵심 경쟁력 강화에 중요한 단계입니다. 특히 하이퍼리퀴드의 경우, 선물 거래량 대비 현물 거래량이 낮은 것은 시급히 해결해야 할 문제입니다.

결국, 현물 거래를 개선함으로써 Hyperliquid는 더 나은 현물 거래 심도를 확보하고 이전 XPL과 같은 토큰 가격 조작 사건을 더욱 피할 수 있을 것입니다.

공식 발표와 입찰 과정을 살펴보면, Hyperliquid가 퍼블리셔에게 요구하는 핵심 사항은 세 가지로 요약할 수 있습니다.

1. 미국 달러에 고정된 규정 준수 스테이블코인. 2. Hyperliquid 기반 네이티브 채굴에 적합. 3. Hyperliquid를 우선으로 하는 팀.

이 중, 규정 준수는 현재 스테이블코인 발행의 핵심이며 필수 조건이 되었습니다. 둘째, 하이퍼리퀴드 네이티브 채굴(Hyperliquid native minting)에 중점을 두었기 때문에 USDH는 더 이상 하이퍼리퀴드 체인에 접근하기 위해 USDC와 같은 크로스 체인 브릿지를 필요로 하지 않습니다. 이는 다양한 후속 온체인 거래에서 비용을 절감할 수 있는 기반을 제공합니다. 마지막으로, 하이퍼리퀴드 우선 팀과 관련하여, 하이퍼리퀴드 체인에 익숙한 팀에게 우선권이 부여됩니다.

Circle의 공동 창립자 Jeremy Allaire는 이 문제와 관련하여 소셜 미디어에 "HYPE 생태계에 경쟁이 본격적으로 진입하는 것을 보고 기쁩니다."라고 댓글을 남겼습니다. 하지만 Jeremy Allaire가 게시한 링크를 보면 Circle은 USDH와의 경쟁보다는 자체 USDC 발행에 집중하고 있는 것으로 보입니다.

Paxos, Frax Finance 및 기타 입찰자는 각자의 장점이 있습니다.

이 온체인 입찰 과정에는 여러 주요 스테이블코인 발행사도 참여했습니다. 9월 8일 기준, 주요 참여자로는 Paxos, Frax Finance, Agora와 같은 기존 규제 준수 발행사와 Native Markets, Hyperstable과 같은 Hyperliquid 기반 프로젝트가 포함되었습니다.

그 중에서도 Paxos, Frax Finance, Agora, Native Markets 등 대표적인 회사에 주목합니다.

Paxos와 Agora는 규정 준수의 대표적인 사례입니다. 뉴욕 금융감독청(NYDFS)의 규제를 받는 신탁 회사인 Paxos는 탄탄한 규제 기반과 PayPal의 생태계 이점을 자랑합니다. Paxos는 이전에 바이낸스를 위해 스테이블코인 BUSD를 발행한 바 있습니다. Paxos의 제안에는 보유 지분의 95%를 HYPE로 재매수하는 내용이 포함되어 있으며, PayPal과 같은 거대 기업을 지원하는 자사의 중개 인프라에 HYPE를 통합하겠다고 약속했습니다. 또한, Paxos는 최근 Hyperliquid 생태계의 핵심 구성 요소인 LHYPE와 WHLP의 개발팀인 Molecular Labs를 인수했습니다.

아고라는 또한 규정 준수 측면에서 우위를 점하고 있는데, 준비금은 최고 금융 기관인 스테이트 스트리트(State Street)에 보관되고 자산 관리는 밴에크(VanEck)에 위탁되어 있습니다. 수익 분배와 관련하여 아고라는 순수익의 100%를 생태계와 공유하겠다고 약속합니다. 여기서 중요한 점은 "순수익"에 보관 수수료, 운영 비용 및 기타 요소에 대한 공제가 포함될 수 있다는 것입니다. 그러나 팍소스(Paxos)의 계획은 이자를 사용하여 HYPE를 재매수하는데, 이는 궁극적으로 커뮤니티에 자산을 환원하는 것으로 간주되지 않습니다.

DeFi 분야의 거물로서 Frax Finance는 DeFi 생태계 내에서 강점을 자랑합니다. Frax Finance는 블랙록(BlackRock)의 토큰화된 국채 펀드인 BUIDL과 같은 RWA 자산에 1:1로 지원되는 frxUSD 스테이블코인을 제안하며, 이를 통해 강력한 규정 준수 및 보안을 보장합니다. Frax Finance는 스마트 계약을 통해 기초 국채 수익의 100%를 Hyperliquid 사용자에게 직접적이고 원활하게 이체할 것을 약속하며, Frax는 자체 수수료를 부과하지 않습니다. Frax의 고유한 메커니즘 설계 덕분에 다른 스테이블코인보다 수익률이 높을 수 있지만, 특정 보안 등급이 낮아질 수 있습니다.

네이티브 마켓은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 네이티브 프로젝트라는 점에서 네이티브성 측면에서 유리합니다. 규정 준수와 관련하여, 네이티브 마켓은 발행사인 브리지(Stripe 계열사)의 글로벌 규정 준수 프로필과 법정화폐 접근성을 통합할 것이라고 밝혔습니다. 수익 환급과 관련하여, 네이티브 마켓은 준비금의 상당 부분을 지원 기금(HYPE 프로토콜을 온체인에서 자동으로 재매입)에 기부하겠다고 약속했습니다. 그러나 이는 커뮤니티에 대한 환원으로 해석될 수 없습니다. 9월 9일, 반환 비율을 50%로 정한 추가 제안이 제출되었습니다.

9월 9일, 또 다른 DeFi 대기업 Sky(구 MakerDAO)도 USDH 스테이블코인 발행에 참여할 계획이었습니다. Sky의 독보적인 특징은 유동성 지원으로, 22억 USDC의 즉각적인 유동성과 4.85%의 확실한 수익률을 제공할 것이라고 밝혔습니다. 이를 통해 Hyperliquid는 연간 2억 5천만 달러의 수익을 창출할 수 있습니다.

전반적으로 이 회사들은 규정 준수, 투자 수익률, 그리고 생태계 내재성 측면에서 각자의 강점을 가지고 있습니다. 하지만 수익률 측면에서는 Frax Finance가 아마도 가장 성실한 회사일 것입니다.

임명 후 의문이 제기되거나 거버넌스 과시

커뮤니티에게 USDH 발행사 선택은 단순한 생태계 업그레이드가 아닙니다. HYPE 토큰의 경제성, 스테이블코인 시장의 경쟁 환경, 그리고 전체 DeFi 분야의 전망을 아우르는 매우 중요한 선택입니다.

위에서 언급했듯이, 국고채 이자 중 이 부분이 상환되면 이는 생태계 수익의 가장 큰 원천 중 하나가 되어 HYPE의 예상 가치에 더욱 큰 영향을 미칠 것입니다. 간접적으로, 고금리 수익률을 창출하는 스테이블코인은 생태계가 더 많은 자본을 유치하는 데 도움을 줄 수 있으며, 이를 통해 Hyperliquid의 거래 심도를 높이고 사용자 전환 모멘텀을 지속적으로 확보할 수 있습니다.

이 결정은 의심할 여지 없이 커뮤니티에 도움이 되며, 포럼에서는 압도적인 지지가 표명되고 있습니다. 그러나 일부에서는 공식 온체인 투표가 사실상 미리 정해진 쇼인지 의문을 제기합니다.

가장 큰 논란은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 또 다른 네이티브 스테이블코인 프로젝트인 하이퍼스테이블(Hyperstable)에서 발생했습니다. 하이퍼스테이블은 이전에 USDH 코드를 사용하려고 시도했지만, 해당 코드가 블랙리스트에 올랐다는 통보를 받았다고 생각합니다. 이번에는 또 다른 프로젝트인 네이티브 마켓(Native Markets)이 공식 발표 후 한 시간 만에 제안서를 발표했는데, 이것이 정보 유출의 원인이 되었을 가능성이 있습니다.

더욱이 일부 커뮤니티 구성원들은 제안의 전반적인 범위에 의문을 제기하며, 제안이 너무 일반적이라고 주장했습니다. 그들은 스테이블코인 발행과 관련된 구체적인 규정 준수 사항(예: 연방 또는 주 라이선스 사용 여부), 기술적 세부 사항, 그리고 이해 상충 고려 사항에 대해 의문을 제기했습니다. 5일이라는 제한된 기한을 고려할 때, 당국이 이처럼 단순한 제안만으로 발행자의 조치를 결정할 수 있는 능력에 의문을 제기했습니다.

실제로 제안서의 세부 사항을 살펴보면, Hyperliquid의 제안서는 일반적으로 수백 단어에서 천 단어가 넘는 분량으로, 서문이나 요약 정도의 분량만 포함하는 다른 퍼블릭 체인의 제안서와 비교됩니다. 더욱이 Native Markets의 제안서는 한 시간 안에 발표되었지만, Frax의 제안서는 약 10시간 만에 발표되었습니다. 이러한 신속한 발표는 탈중앙화 조직의 평균적인 의사 결정 시간을 훨씬 초과하며, 당국이 사전에 다른 당사자에게 연락했는지 여부에 대한 의문이 제기될 수밖에 없습니다.

요약하다

그럼에도 불구하고, 하이퍼리퀴드의 이번 조치는 커뮤니티에 긍정적인 발전입니다. 이는 플랫폼의 현물 거래량 및 거래 심도 관련 문제에 대한 공식적인 고려 사항과 커뮤니티 이익 극대화를 위한 노력을 반영하는 것입니다. 하지만 USDH가 신속하게 발행될 수 있다고 하더라도 단기적으로 USDC를 완전히 대체하기는 어려울 수 있습니다. USDH는 더욱 다재다능한 스테이블코인으로서 거래 안정성과 거래 심도 측면에서 입증된 실적을 보유하고 있기 때문입니다. 궁극적인 승자는 균형을 맞추는 것입니다. 커뮤니티 입장에서는 거버넌스가 핵심인지, 아니면 단순히 조언을 제공하는 것인지가 하이퍼리퀴드의 탈중앙화 거버넌스를 증명하는 중요한 요소가 될 것입니다.